[摘要]本文從目前市場(chǎng)上分級(jí)基金的大熱引出近年來呼聲漸長的多空分級(jí)基金，在對(duì)多空分級(jí)基金做簡(jiǎn)要介紹的基礎(chǔ)上介紹了不同類別多空分級(jí)基金的特色，并通過與融券、股指期貨的對(duì)比分析其未來發(fā)展前景，闡述了推出市場(chǎng)后可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，為該產(chǎn)品的發(fā)行時(shí)機(jī)提供建議。

[關(guān)鍵詞]多空分級(jí)基金；分類；特色；風(fēng)險(xiǎn)

1.引言

我國證券投資基金市場(chǎng)伴隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展而誕生，至今已走過近30個(gè)年頭。從上個(gè)世紀(jì)80年代開始，許多外國基金管理機(jī)構(gòu)受到我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的吸引，成立了最早的中國概念基金，為我國的基金發(fā)展打下了基礎(chǔ)。之后在經(jīng)歷了老基金的探索期后，我國逐漸步入了證券投資基金的發(fā)展正軌，在封閉式基金的試點(diǎn)成功后開放式基金也得到了迅速發(fā)展。

目前我國市場(chǎng)上的公募基金品種主要分為股票型、債券型、混合型、貨幣型、指數(shù)型、結(jié)構(gòu)型等幾大類，截止現(xiàn)在已有超過3000支公募基金，而近年來最為火熱的新型基金產(chǎn)品莫過于結(jié)構(gòu)型基金也就是分級(jí)基金。

基于分級(jí)基金B(yǎng)份額的杠桿性，乘著牛市的勢(shì)頭，許多基金公司加入了分級(jí)基金的發(fā)行大軍，目前我國市場(chǎng)上已經(jīng)發(fā)行或者即將發(fā)行的分級(jí)基金已達(dá)到110多只①，正式進(jìn)入“百基時(shí)代”。截至5月底，分級(jí)基金整體規(guī)模已經(jīng)達(dá)到3112億元，其中股票型分級(jí)基金規(guī)模為2795億元，較2014年年末增長了147.83%②。在如此飛速增長下，分級(jí)基金也難逃同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。即使目前發(fā)行的分級(jí)基金多傾向于細(xì)分行業(yè)、主題指數(shù)，但在熱點(diǎn)主題不斷被哄搶的情況下，同類行業(yè)、主題的資產(chǎn)配置及投資策略上多有不同程度上的趨同，基金品種的多樣性、創(chuàng)新性發(fā)展也走到了關(guān)鍵一步。

此番背景下，近期多空分級(jí)基金的呼聲日漸高漲。

2.正文

2.1概況簡(jiǎn)介

多空分級(jí)基金起源于券商資產(chǎn)管理多空分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品，我國首只多空分級(jí)基金——滬深300指數(shù)多空分級(jí)基金由中歐基金公司最早提出，于2013年2月上報(bào)募集申請(qǐng)。作為分級(jí)基金的創(chuàng)新產(chǎn)品，多空分級(jí)基金與傳統(tǒng)分級(jí)基金類似，一般擁有兩類子份額，其子份額的特色體現(xiàn)在，多空分級(jí)基金的兩類子份額直接對(duì)立，分別代表著多頭和空頭，按照起始份額的配比各自實(shí)現(xiàn)一定的杠桿倍數(shù)，提供投資杠桿放大效應(yīng)，同時(shí)也可以作為下跌市況中的避險(xiǎn)投資工具。但按照規(guī)定，子份額初始杠桿率應(yīng)不超過2倍，最高杠桿率應(yīng)不超過6倍。當(dāng)子份額的實(shí)際杠桿倍數(shù)達(dá)到或超過最高杠桿倍數(shù)時(shí)，應(yīng)通過子份額折算或其他合理方式，將子份額的杠桿倍數(shù)恢復(fù)到初始水平③。

2.2分類及特點(diǎn)

多空分級(jí)基金有多種分類方式，一般根據(jù)母基金性質(zhì)不同，分為指數(shù)型多空分級(jí)基金和貨幣型多空分級(jí)基金。

2.2.1貨幣型多空分級(jí)基金。相比指數(shù)型產(chǎn)品，貨幣型多空分級(jí)基金具有低成本的優(yōu)點(diǎn)，基金的管理費(fèi)、托管費(fèi)等費(fèi)用成本可以由貨幣市場(chǎng)投資收益覆蓋，而基金本身沒有任何交易成本。并且貨幣型多空分級(jí)基金只需設(shè)置1：1的份額配比，即可實(shí)現(xiàn)多空對(duì)稱杠桿，設(shè)置方便且杠桿穩(wěn)定，凈值計(jì)算便捷。然而，由于子基金的掛鉤標(biāo)的與母基金投資對(duì)象不同，看多看空雙方杠桿相等，造成了二者的博弈僅取決于子基金掛鉤標(biāo)的漲跌，脫離了母基金的投資收益，是完全的零和游戲，具有很強(qiáng)的賭博特性。正因如此，這類多空分級(jí)基金很難獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)。

2.2.2指數(shù)型多空分級(jí)基金。指數(shù)型多空分級(jí)基金的母基金則是投資于某一標(biāo)的指數(shù)的指數(shù)基金，與貨幣型多空分級(jí)基金相比，子份額容易受到跟蹤誤差、交易成本、以及基金運(yùn)作成本的影響。按照《多空分級(jí)基金產(chǎn)品注冊(cè)指引》規(guī)定，指數(shù)型多空分級(jí)基金通?？刹扇∶?份母基金按照1：2的比例拆分為1份1倍空份額和2份2倍多份額，或者每4份母基金拆分為1份2倍空份額和3份2倍多份額的子基金，保證多空份額對(duì)沖后等于指數(shù)基金一倍指數(shù)的凈值波動(dòng)效果。其多空杠桿份額的凈值杠桿、價(jià)格杠桿計(jì)算公式與傳統(tǒng)的融資型分級(jí)基金相同。

2.3發(fā)展前景

我國分級(jí)基金發(fā)展逐漸壯大，已實(shí)現(xiàn)了由封閉向開放、由主動(dòng)管理向被動(dòng)跟蹤指數(shù)的轉(zhuǎn)變，并繼續(xù)向主題細(xì)分方向不斷深入。然而，目前分級(jí)基金指望牛市吃飯的情況也很明顯。

由于目前融券證券稀缺，融券年息一般要達(dá)到10.35%左右，做空成本高昂，投資者一般不敢輕易融券做空④。而多空分級(jí)基金只需要繳納少量交易費(fèi)用，從成本高低來看，多空分級(jí)基金具有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。

與股指期貨相比，我國市場(chǎng)上至今只有滬深300、上證50和中證500三個(gè)股指期貨品種，新品種的推出十分謹(jǐn)慎，投資者選擇范圍較窄。而多空分級(jí)基金的標(biāo)的選擇范圍很廣，除上述三個(gè)指數(shù)外，還可以掛鉤其他多種類型、主題的指數(shù)，或是投資貨幣市場(chǎng)。

2.4潛在風(fēng)險(xiǎn)

在目前場(chǎng)外融資不規(guī)范的情況下，近期甚至出現(xiàn)了缺少風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的散戶高杠桿融資重倉一只股票，最終發(fā)生了在2個(gè)跌停后因爆倉虧光170萬而跳樓的慘?、?。牛市行情中，高杠桿融資并買入分級(jí)基金進(jìn)取份額可謂是在杠桿之上再加杠桿，風(fēng)險(xiǎn)呈幾何級(jí)數(shù)放大，但卻是利潤最大化的投資策略，在瘋狂的牛市中并不缺乏效仿，但行情一旦轉(zhuǎn)向，其包含的巨大風(fēng)險(xiǎn)也不言而喻。這些對(duì)于市場(chǎng)和投資者都具有警示意義，融資型分級(jí)基金尚且如此，面對(duì)多空分級(jí)基金，投資者投資行為更加需要理性引導(dǎo)。

3.結(jié)論

《多空分級(jí)基金產(chǎn)品注冊(cè)指引》自出臺(tái)已一年有余，而多空分級(jí)基金產(chǎn)品卻長期難產(chǎn)，可見證監(jiān)會(huì)的謹(jǐn)慎態(tài)度。眾所周知，目前基金的持有人仍是以銀行渠道的投資者為主，其中不少是由普通儲(chǔ)戶轉(zhuǎn)化而來，這些投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，而多空分級(jí)基金作為一種杠桿與做空工具屬于高風(fēng)險(xiǎn)的投資品種。從基金持有人的結(jié)構(gòu)來看，基金產(chǎn)品的主流還應(yīng)該以低風(fēng)險(xiǎn)的普通權(quán)益類產(chǎn)品為主，多空分級(jí)基金理應(yīng)主要面向大客戶或機(jī)構(gòu)，不能輕易向非理性的投資者開放。然而在分級(jí)基金進(jìn)取份額的交易量中，中小型投資者了貢獻(xiàn)90%以上的交易量，依此來看，目前規(guī)定的多空分級(jí)基金設(shè)立的50萬門檻會(huì)將這部分投資者大多拒之門外。如果這些投資者不能參與做空，這直接就會(huì)影響到多空力量的平衡，市場(chǎng)需要更多的投資者參與其中。

綜上所述，多空分級(jí)基金的出臺(tái)有其歷史必要性，但我國資本市場(chǎng)散戶占比多數(shù)、投機(jī)文化盛行、投資者教育不到位的現(xiàn)實(shí)也必須得到充分考量。在市場(chǎng)向更加成熟、理性轉(zhuǎn)變之前，多空分級(jí)基金推出的最佳時(shí)機(jī)暫時(shí)還未來臨。

參考文獻(xiàn)

[1]宗樂，張夏.解析多空分級(jí)基金運(yùn)作模式[N].中國證券報(bào)，2013.12.09.

[2]單開佳.掘金多空分級(jí)基金系列之一：另類基金中又一片廣闊的藍(lán)海[R].海通證券，2013.09.18.

注釋

①數(shù)據(jù)來源：天天基金網(wǎng)

②數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券研報(bào)，2015.06.03.

③證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站.多空分級(jí)基金產(chǎn)品注冊(cè)指引，2013.12.24.

④胡東輝.融資融券不能一手硬一手軟[J].證券市場(chǎng)紅周刊，2015.06.14.

⑤劉慎良.股民跳樓引出配資亂象.北京場(chǎng)外配資公司縮小杠桿[N].北京青年報(bào)，2015.06.16.