近日，有外媒批評螞蟻金服借助招財寶產(chǎn)品將垃圾債銷售給個人，再次引發(fā)公眾對P2P債權(quán)風(fēng)險的關(guān)注。任何金融產(chǎn)品的定價，強(qiáng)調(diào)的都是收益與風(fēng)險的對稱，在提供遠(yuǎn)高于銀行存款收益率的同時，以招財寶為代表的P2P債權(quán)本身必然存在較高風(fēng)險。否認(rèn)或回避都無助于這個市場的健康發(fā)展。美國1980年代就興起過垃圾債券市場，以專業(yè)機(jī)構(gòu)投資人主導(dǎo)的成熟債券市場能對Lending Club等P2P平臺發(fā)行的高違約率貸款憑證進(jìn)行有效的風(fēng)險定價。反觀國內(nèi)，債務(wù)市場的剛性兌付仍未打破，垃圾債券定價機(jī)制的形成任重而道遠(yuǎn)。

雖然我國的P2P平臺一般都會強(qiáng)調(diào)投資其本息保障模式下投資的安全性，但由于類夾層融資的性質(zhì)，P2P項目的違約風(fēng)險并不低，投資人也很清楚其投資的風(fēng)險。因此，他們轉(zhuǎn)而將投資的關(guān)注點集中在平臺自身的兜底能力上。然而，P2P平臺的兜底能力卻一再讓人質(zhì)疑。2014年以來紅嶺創(chuàng)投屢次出現(xiàn)上億項目違約事件，已充分說明其兜底的不可持續(xù)。

P2P不是銀行?，F(xiàn)有監(jiān)管規(guī)則下，銀行的資本金須隨著信貸資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張而增加，但P2P平臺信貸資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，并未伴隨著資本金的追加，其兜底能力必然捉襟見肘。很多平臺為強(qiáng)化投資人對其兜底能力的信心，開始走在股東架構(gòu)上“傍大款”的路線。但無論傍上的是國資系、上市公司系還是實力風(fēng)投系，由于P2P平臺本身是有限責(zé)任公司，當(dāng)風(fēng)險集中暴露、出現(xiàn)巨額壞賬時，所謂的“大款”只會在法律范圍內(nèi)承擔(dān)有限責(zé)任，投資人的本息收益還是無法得到充分保障。

值得慶幸的是，《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》明確了P2P平臺的信息中介地位，無論主動還是被動，P2P平臺去擔(dān)保是必由之路。不過，目前的P2P平臺去擔(dān)保并非債權(quán)項目全無擔(dān)保，而是將擔(dān)保職能交由實力第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)，還是無法形成對債權(quán)項目的風(fēng)險定價機(jī)制。投資人對風(fēng)險的定價仍將由第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保實力決定，這種交易模式本身沒有實現(xiàn)去信用。

長期可期待的P2P去信用中介模式，是市場能形成對項目的風(fēng)險定價機(jī)制，從而真正實現(xiàn)P2P行業(yè)的去擔(dān)保化。這種機(jī)制將極大地推進(jìn)行業(yè)的公平健康有序發(fā)展。未來，平臺能否做大做強(qiáng)將由其項目質(zhì)量決定，而非現(xiàn)在的更多由平臺股東背景決定。

P2P項目實現(xiàn)去擔(dān)?；螅魠⑴cP2P投資的方式也會發(fā)生轉(zhuǎn)變，精選項目分散投資將成為必然。投資人在去擔(dān)保后，面臨的風(fēng)險是具體項目的違約風(fēng)險，他們會在選擇幾家優(yōu)質(zhì)平臺的基礎(chǔ)上精選項目進(jìn)行分散投資。以lending Club的散戶投資人為例，其往往都是在成千上萬個項目中精選數(shù)百個項目進(jìn)行分散投資，借助大數(shù)法則覆蓋個別項目違約風(fēng)險。

長期來看，P2P的去擔(dān)?；cP2P投資人結(jié)構(gòu)的優(yōu)化相輔相成。專業(yè)投資人的出現(xiàn)有助于推進(jìn)P2P行業(yè)的去擔(dān)?；琍2P的去擔(dān)?；泊呱藢I(yè)機(jī)構(gòu)投資人的市場需求。基于這一認(rèn)識，在我國目前的P2P監(jiān)管與自律體系構(gòu)建中，合格投資人制度建設(shè)應(yīng)成為重點之一，這一制度的完善，將極大推進(jìn)P2P債權(quán)產(chǎn)品的市場化定價進(jìn)程。