《2046》的一句經(jīng)典臺(tái)詞：“愛(ài)情是有時(shí)間性的，認(rèn)識(shí)得太早或太晚都是不行的，如果我在另一個(gè)時(shí)間或空間認(rèn)識(shí)她，這個(gè)結(jié)局也許會(huì)不一樣?！逼鋵?shí)很多事都是有時(shí)間性的，中國(guó)LP的發(fā)展又何嘗不是這樣呢？

當(dāng)我們把鏡頭切換到幾年前，中國(guó)的VC/PE不遠(yuǎn)萬(wàn)里，每年從不同的LP那里將海外上百億美元的資金募集到中國(guó)來(lái)，并在中國(guó)的投資市場(chǎng)上縱橫捭闔。歷史總是拋下1000只白天鵝之后，突然拋下一只黑天鵝——中國(guó)的LP。而這只黑天鵝已呈后來(lái)者居上之勢(shì)，已在中國(guó)市場(chǎng)上開(kāi)始大行其道。你1000天的成功和經(jīng)驗(yàn)預(yù)測(cè)不了第1001天的銷(xiāo)售曲線和利潤(rùn)值。你不知道的事永遠(yuǎn)比你知道得更有意義，看似不可能的事情隨時(shí)會(huì)發(fā)生，這正是我們需要接受的現(xiàn)實(shí)。畢竟國(guó)外的LP如隔山打牛，而國(guó)內(nèi)的LP則是近水樓臺(tái)先得月。

對(duì)比國(guó)外的LP族群：退休基金、養(yǎng)老基金、校園基金、保險(xiǎn)公司、銀行、高科技公司、家族公司及FOF基金等，中國(guó)的LP已經(jīng)顯現(xiàn)出來(lái)：社?；?，國(guó)內(nèi)大型企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的自有資金，政府引導(dǎo)基金，F(xiàn)OF基金，國(guó)家開(kāi)發(fā)行的資金以及富裕的個(gè)人投資者等。

中國(guó)500億元社?；鸪蔀楸姸郪C/PE追逐的“月亮”。能拿到社?；鸩粌H僅是解資金之渴，對(duì)PE來(lái)說(shuō)更是一種榮耀，這也代表著得到了“國(guó)家隊(duì)”的認(rèn)可。幸運(yùn)的是鼎暉、弘毅兩家私募股權(quán)基金得到了這個(gè)“月亮”的光照。

沒(méi)有拿到社?；鸬母静挥么诡^喪氣，看！紅杉資本中國(guó)基金振臂一呼，10億元人民幣輕松到來(lái)，據(jù)說(shuō)，民間資本爭(zhēng)相認(rèn)購(gòu)，LP們想進(jìn)來(lái)，還得“有關(guān)系”。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前已有2000多家民營(yíng)企業(yè)投入到私募股權(quán)基金的洪流之中，這才是中國(guó)LP大軍中的主流。當(dāng)然，中國(guó)商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、壽險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金等，一旦現(xiàn)身，將毫無(wú)爭(zhēng)議地成為股權(quán)投資基金或FOF的重要投資成員。但這一部分的資金還未解禁，因此民營(yíng)資本自立潮頭。另外，各地政府設(shè)立的創(chuàng)投引導(dǎo)基金已呈現(xiàn)遍地開(kāi)花之勢(shì)，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行已有幾十億元資金投向于中國(guó)私募股權(quán)基金。

雖然被現(xiàn)金撐得打嗝兒的投資者向VC/PE砸下越來(lái)越多的資金，但是還是想借用《最后的武士》的一句臺(tái)詞來(lái)提醒VC/PE：不要忘記我們來(lái)自于哪里，我們是誰(shuí)。刀鋒利，越之不易。

主流LP眾生相

500億元，這是社?；鹣蛑袊?guó)私募股權(quán)市場(chǎng)將要砸下的一筆重金，這也是標(biāo)志性的一件事情，意味著中國(guó)LP（有限合伙人）的國(guó)家隊(duì)隊(duì)員舉旗中國(guó)私募股權(quán)基金了。與此同時(shí)，更多的國(guó)內(nèi)資本像堰塞湖的高位蓄水一般沿著政府和市場(chǎng)挖掘的導(dǎo)流渠奔涌而出。

不同于社?；鸬囊恢Κ?dú)秀，各地政府設(shè)立的創(chuàng)投引導(dǎo)基金已呈現(xiàn)遍地開(kāi)花之勢(shì)。2006年，上海浦東新區(qū)率先在全國(guó)推出地方政府設(shè)立的10億元規(guī)模的引導(dǎo)基金；2007年7月，財(cái)政部與科技部聯(lián)合啟動(dòng)了規(guī)模為1億元的首支國(guó)家級(jí)的引導(dǎo)基金；近日的消息，北京市設(shè)立中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，規(guī)模達(dá)3億元；而發(fā)展到今年，天津市的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資政府引導(dǎo)基金已經(jīng)達(dá)到20億元，這些數(shù)字還在繼續(xù)。

在引導(dǎo)基金的身邊還多次出現(xiàn)了國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的身影，它正在以更為直接而積極的方式進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)，同時(shí)，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行各地分行也正在積極洽談引導(dǎo)基金的合作。

一支龐大的中國(guó)主流LP隊(duì)伍就這樣構(gòu)成了，但這并不是全部，將來(lái)更不是。因?yàn)殡S著社會(huì)轉(zhuǎn)型，中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)將持續(xù)高速增長(zhǎng)，在“十一五”（2006-2010年）時(shí)期，中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)將達(dá)到GDP的3/4，形成一支不容忽視的巨大經(jīng)濟(jì)力量。這是一支潛在的中國(guó)主流LP角色。這支經(jīng)濟(jì)力量以適應(yīng)市場(chǎng)的靈敏嗅覺(jué)著稱。

作為重要的參與者，在炒股、炒房、炒棉、炒煤中曾經(jīng)不停地演繹著資本的造富神話。在中國(guó)大地上正在上演的這場(chǎng)PE熱潮，其規(guī)模、范圍以及投入和退出的眾多環(huán)節(jié)決定了民營(yíng)資本能夠釋放出來(lái)的資金量，其龐大已經(jīng)不需要我們進(jìn)行多么大膽的預(yù)測(cè)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅在民營(yíng)經(jīng)濟(jì)最為發(fā)達(dá)的浙江省，民間資本就已高達(dá)9300億元左右，目前已有2000多家民營(yíng)企業(yè)已涉足私募股權(quán)基金。如此量值的資本向財(cái)富快速增值的熱點(diǎn)進(jìn)行釋放是這些游離資本的必然選擇。在多重因素主導(dǎo)下，中國(guó)潛在的主流LP的角色將責(zé)無(wú)旁貸地落在龐大的民營(yíng)資本頭上。這會(huì)是一個(gè)不容置疑的事實(shí)。

近一兩年，透過(guò)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，人們發(fā)現(xiàn)，上市公司的業(yè)績(jī)已不僅僅得益于主營(yíng)業(yè)務(wù)的提升。上市公司通過(guò)股權(quán)投資，獲得了巨額股權(quán)投資收益。大眾交通，累計(jì)持有16家上市公司股權(quán)；雅戈?duì)柛遣荒懿惶?，如果把雅戈?duì)枤w類到服裝企業(yè)，其實(shí)是犯了簡(jiǎn)單推斷的錯(cuò)誤，事實(shí)上雅戈?duì)栐缫呀?jīng)成功轉(zhuǎn)型為一家名副其實(shí)的股權(quán)投資公司；上海永久則干脆將公司主營(yíng)業(yè)務(wù)變更為參股投資了。上證指數(shù)在今年一季度大跌后，其上市公司的股權(quán)投資市值仍有1470多億元。

當(dāng)然，長(zhǎng)期股權(quán)投資額度靠前的公司仍以大型國(guó)企為主，中國(guó)石化今年一季度報(bào)告顯示，未經(jīng)審計(jì)的長(zhǎng)期股權(quán)投資為333.17億元。

緊隨其后，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、壽險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金等，一旦現(xiàn)身，也將毫無(wú)爭(zhēng)議地成為股權(quán)投資基金或FOF的重要投資成員。

民營(yíng)資本潮頭立

在中國(guó)的LP群體中，民營(yíng)資本還是占據(jù)主流。據(jù)本刊記者截取的29家本土私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，其背后出資的民營(yíng)企業(yè)近300家，占到出資的90%以上，出資總額大約130億元人民幣。

據(jù)悉，中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的浙江本土的PE機(jī)構(gòu)已超過(guò)200家，實(shí)業(yè)加股權(quán)投資運(yùn)作已成為很多民營(yíng)企業(yè)家在企業(yè)發(fā)展中逐步搭建的兩翼齊飛新戰(zhàn)略。遠(yuǎn)東控股集團(tuán)是較早走出“主業(yè)＋基金”模式的企業(yè)。2007年1月，遠(yuǎn)東控股集團(tuán)聯(lián)合雨潤(rùn)、江蘇利安達(dá)集團(tuán)等10多家大型民企成立世華聯(lián)合基金，資金規(guī)模為5億元人民幣，該基金委托中科招商進(jìn)行管理。2008年4月，遠(yuǎn)東控股集團(tuán)出資2.85億元投資中科中遠(yuǎn)。

“七八千人搞飼料，年利潤(rùn)兩個(gè)億；七八十人搞房地產(chǎn)，年利潤(rùn)兩個(gè)億；七八個(gè)人搞金融，年回報(bào)至少兩個(gè)億?！边@是飼料大王劉永好攜手國(guó)際金融公司（IFC）的理由，也是很多民營(yíng)實(shí)業(yè)家看到創(chuàng)投業(yè)的豐厚回報(bào)和從事創(chuàng)投后產(chǎn)生的資本優(yōu)勢(shì)又對(duì)產(chǎn)業(yè)形成強(qiáng)大支撐力，促使他們?cè)囁侥脊蓹?quán)基金的一個(gè)重要原因。

看看本土PE背后的資金狀況，就拿深圳東方富海來(lái)說(shuō)，其基金規(guī)模為9億元，其中有7個(gè)LP，全是民營(yíng)資本，并且是以地產(chǎn)資金為主，其中深圳東方置地4億元、沈陽(yáng)明華集團(tuán)1億元。當(dāng)然，地產(chǎn)資金進(jìn)入私募股權(quán)基金，一是地產(chǎn)界的資金充裕，二是目前房地產(chǎn)投資的大環(huán)境正在變化，而民營(yíng)企業(yè)就是市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)下的產(chǎn)物，轉(zhuǎn)向股權(quán)投資成為壓力之下的某種必然。

同時(shí)，私募股權(quán)投資的誘惑不容質(zhì)疑，與若干年前眾多企業(yè)積極投身到房地產(chǎn)熱潮中有頗多相似。當(dāng)然，嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的壓力也不容忽略。宇通集團(tuán)出資5億元成立的鄭州云杉股權(quán)投資基金與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、利潤(rùn)增長(zhǎng)再難飛躍就不無(wú)關(guān)系。

企業(yè)在擴(kuò)張和發(fā)展之路上也會(huì)自發(fā)地產(chǎn)生對(duì)股權(quán)投資的強(qiáng)烈需求和渴望。徐冠巨，浙江傳化集團(tuán)董事長(zhǎng)，聯(lián)合其他11家浙江傳統(tǒng)民企，成立了浙商創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司；正泰集團(tuán)，今年也一舉投入2億元牽頭組建了云杉投資合伙基金。

這些搞傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)起家的企業(yè)精英們之所以變身LP，是已經(jīng)認(rèn)識(shí)到產(chǎn)業(yè)發(fā)展道路上需要思想創(chuàng)新，需要參與商業(yè)模式的創(chuàng)新，需要在產(chǎn)業(yè)鏈上謀劃完善的布局。因此，成為出資人對(duì)他們而言甚至可以作為二次創(chuàng)業(yè)看待，這一點(diǎn)恐怕也成為不少企業(yè)家的共識(shí)。于是我們看到，浙商創(chuàng)投旗下的第一支創(chuàng)業(yè)子基金，浙商海鵬，一次定向私募就吸引了200多位企業(yè)家躋身其中。

熱浪也在由南向北的全面蔓延。年初，河北的民營(yíng)企業(yè)家通過(guò)與闞治東的座談和溝通，成立了河北第一家以民營(yíng)資本為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)投資基金，募集規(guī)模10億元，其民營(yíng)LP包括了九派實(shí)業(yè)集團(tuán)、石焦集團(tuán)有限責(zé)任公司、斯特龍企業(yè)集團(tuán)和河北綠野陽(yáng)光集團(tuán)等。

雖然民營(yíng)資本的參與與滲透在很多環(huán)節(jié)上尚需有“摸著石頭過(guò)河”的嘗試，但由產(chǎn)業(yè)資本向金融資本的過(guò)渡和發(fā)展是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然選擇，當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定階段和一定規(guī)模之后，原有的行業(yè)市場(chǎng)空間達(dá)到一定飽和，企業(yè)必然選擇多元化發(fā)展，而布局股權(quán)投資，正是其多元化轉(zhuǎn)型的一部分。

GP成LP心中之癢

縱觀國(guó)外的GP要么是有產(chǎn)業(yè)背景，要么就是有投資與投行背景，而目前國(guó)內(nèi)GP，一把抓來(lái)，大部分是投行背景。其實(shí)做投資與做投行是有很大區(qū)別的。高能資本董事長(zhǎng)王曉濱說(shuō)：“投資的工作主要是幫助企業(yè)提升內(nèi)部交易，像中醫(yī)幫助企業(yè)進(jìn)行調(diào)理，比如幫助企業(yè)提升經(jīng)營(yíng)、擴(kuò)大銷(xiāo)售、擴(kuò)大市場(chǎng)、生產(chǎn)出更好的產(chǎn)品、降低成本等，而投行擅長(zhǎng)的是企業(yè)的外部交易，有點(diǎn)像外科醫(yī)生，幫助企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組、股權(quán)重組、財(cái)務(wù)重組，使企業(yè)從外部發(fā)生結(jié)構(gòu)性的變化。”

而渣打直接投資全球總裁陳凡有一個(gè)更形象的比喻。他說(shuō)：“企業(yè)就像湖泊里的淡水魚(yú)， 淡水魚(yú)不經(jīng)過(guò)重組改變其‘基因’，不經(jīng)過(guò)私募資本市場(chǎng)的歷練，將經(jīng)不起公募資本市場(chǎng)大洋的驚濤駭浪。企業(yè)家在其早年創(chuàng)業(yè)時(shí)期，只有一個(gè)目標(biāo)函數(shù)，即企業(yè)的生存與賺錢(qián)，因此難免存在法律、財(cái)務(wù)、稅收、商業(yè)模式、人力資源、資本配置等諸多方面的問(wèn)題。企業(yè)做大了，想要做百年老店和行業(yè)領(lǐng)袖，想要進(jìn)入資本市場(chǎng)，問(wèn)題就似乎一下子都來(lái)了。可是回頭一看，企業(yè)已經(jīng)長(zhǎng)成了一棵枝丫攀排的仙人掌，不經(jīng)過(guò)徹底的重組和根本的‘基因’改變，企業(yè)是無(wú)法進(jìn)入公募資本市場(chǎng)的?？墒?，冰凍三尺非一日之寒。企業(yè)在其三維空間里成長(zhǎng)了十余春秋，沉淀和積蓄下來(lái)的許多習(xí)慣、缺失、錯(cuò)位與問(wèn)題，是不可能通過(guò)承銷(xiāo)商的所謂‘京戲臉譜式’的快速化妝來(lái)解決的?；瘖y的本質(zhì)是自欺欺人。進(jìn)入了公募資本市場(chǎng)，趕上市場(chǎng)好的時(shí)候，短期內(nèi)有可能不漏餡兒，一旦遇到風(fēng)吹草動(dòng)，市場(chǎng)震動(dòng)，一個(gè)浪頭打來(lái)，臉上的油彩一沖掉，丑小鴨還原了本來(lái)面貌?！?/p>

他說(shuō)，投行做的是什么呢？就好比一個(gè)灰姑娘，投行會(huì)給她化妝，涂脂抹粉，一時(shí)打扮得很漂亮。如果一旦遇到資本市場(chǎng)下大雨，所有的妝被沖掉了，她還是原來(lái)的那個(gè)灰姑娘；而投資則是把淡水魚(yú)變咸水魚(yú)，對(duì)它進(jìn)行“基因”的改變。是把灰姑娘通過(guò)一步步的培訓(xùn)，將她培養(yǎng)成白雪公主。是從內(nèi)在的質(zhì)將其改變。

目前國(guó)內(nèi)很多GP，特別是新興的GP，是由投行或證券投資人轉(zhuǎn)型過(guò)來(lái)的，先天的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)缺失，并將大量的精力放置在Pre-IPO項(xiàng)目上，以追求快速的成功，而Pre-IPO項(xiàng)目的行業(yè)跨度之大，專業(yè)之千差萬(wàn)別，因此在對(duì)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)過(guò)程中，更加放大了GP的產(chǎn)業(yè)缺陷，更加加劇了LP的擔(dān)憂和不信任。沖淡了他們?cè)纫蕾噷?duì)資本市場(chǎng)和上市規(guī)則的熟悉且嫻熟所建立起來(lái)的信任和尊重。這些出資的LP大多是本地企業(yè)家老板，他們聰明且勤奮，有著豐富的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)、人脈關(guān)系，也習(xí)慣殺進(jìn)一線來(lái)直接參與決策。他們很快明白過(guò)來(lái)這與企業(yè)的多元化投資似乎也沒(méi)有太多區(qū)別，說(shuō)白了就是投資項(xiàng)目，只是這個(gè)多元化投資是以股權(quán)投資形式出現(xiàn)。于是，私募股權(quán)投資的神秘面紗被撕破，對(duì)于項(xiàng)目，他們自認(rèn)更有發(fā)言權(quán)。正如遠(yuǎn)東控股集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)展部部長(zhǎng)萬(wàn)里揚(yáng)所說(shuō)：“中國(guó)的私募股權(quán)基金并不成熟，包括GP和 LP都不像國(guó)外那么成熟，因此很多民營(yíng)企業(yè)家要親自上陣。因?yàn)闆](méi)有哪個(gè)老板會(huì)完全放心把自己的錢(qián)全部給GP去做。不光是投資界，整個(gè)市場(chǎng)上信用體系都沒(méi)有完全建立起來(lái)。不是不信任GP，而是這個(gè)階段還沒(méi)到，中國(guó)的GP一共也就發(fā)展了七八年，而中國(guó)像遠(yuǎn)東控股集團(tuán)董事長(zhǎng)蔣錫培這樣做產(chǎn)業(yè)的企業(yè)家，有二三十年的經(jīng)驗(yàn)，他們對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)非常了解和熟悉，如果不借鑒他們的經(jīng)驗(yàn)，而僅僅憑GP的投資理念，這可能不合適?！?因此對(duì)LP來(lái)說(shuō)，也就更需要評(píng)判所選的GP是否有連續(xù)的、優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，以及是否有眾多成功的投資案例等。

相比較，外資基金錘煉出的精英GP具有鮮明的成功特征：包括人脈和信息積累；個(gè)人品質(zhì)和品牌信任度的信譽(yù)；在投行、VC/PE等領(lǐng)域有一定的經(jīng)驗(yàn)積累并擁有聲望；有融資和項(xiàng)目運(yùn)作的成功經(jīng)驗(yàn)；有若干倍成功退出的“先進(jìn)事跡”；還有出色的管理團(tuán)隊(duì)和行之有效的管理模式。但這些優(yōu)秀的人才就像當(dāng)初微軟的唐駿一樣，不出現(xiàn)盛大這樣的大舞臺(tái)是不會(huì)輕易充當(dāng)空降部隊(duì)的，而且大到體制和稅收、中到基金規(guī)模、小到是否擁有外籍人士身份等多重因素也暫時(shí)限制了優(yōu)秀GP與民營(yíng)LP的聯(lián)姻。

目前可供LP挑選的還是那些有投資銀行背景的。蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的基金管理人徐清認(rèn)為，“他們對(duì)市場(chǎng)了解，他們又有足夠的資源，能夠從項(xiàng)目中挑出更好的東西，同時(shí)也能夠?yàn)槠髽I(yè)提供更多的附加值，能夠?yàn)槠髽I(yè)上市做更多的鋪路工作?！彼f(shuō)：“我們最喜歡的團(tuán)隊(duì)就是既有在外資PE工作過(guò)的經(jīng)驗(yàn)，又有本地投行背景和產(chǎn)業(yè)背景組建的團(tuán)隊(duì)?！?/p>

當(dāng)然這是最理想的狀態(tài)，但這離現(xiàn)實(shí)還是差一步。有這種雙重背景的團(tuán)隊(duì)并不多見(jiàn)。

據(jù)東方富海董事長(zhǎng)陳瑋介紹，東方富海的基金定位80%是投中后期，20%投早期，這一切的安排其實(shí)都是考慮到中國(guó)LP的特點(diǎn)。這不僅僅是東方富海的LP的想法，許多LP都不想在三五年才看到一個(gè)回報(bào)，他們的期望值是在二三年就能看到幾倍的回報(bào)。加上目前GP多來(lái)自投行背景的現(xiàn)象，還造成了LP更愿意把資金交給PE的GP，而不是VC的GP，由此造成中國(guó)本土PE的火熱。背負(fù)著LP的這種壓力，PE的投資大多是選擇Pre-IPO的項(xiàng)目，因?yàn)楹笃陧?xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)小，回報(bào)快，做私募股權(quán)基金的GP能夠以一個(gè)快速的回報(bào)給LP一個(gè)交待。這是私募股權(quán)基金GP的普遍心態(tài)。因此涌向后期投資的私募基金也越來(lái)越多，從而相應(yīng)地使后期項(xiàng)目的估值被推高。

高能資本董事長(zhǎng)王曉濱認(rèn)為GP的問(wèn)題是發(fā)展過(guò)快造成的。她說(shuō)：“人民幣基金發(fā)展過(guò)快造成人員和團(tuán)隊(duì)的培養(yǎng)等方面都跟不上。很多GP入行只兩三年，在整個(gè)團(tuán)隊(duì)中可能就那么一兩個(gè)老總有比較長(zhǎng)時(shí)間的經(jīng)驗(yàn)，那么剩下的整個(gè)團(tuán)隊(duì)，只有兩三年的經(jīng)驗(yàn)就會(huì)潛藏著風(fēng)險(xiǎn)。”

“21世紀(jì)最缺的是什么？人才！”不錯(cuò)，私募股權(quán)基金行業(yè)更是如此。

楚河漢界

LP作為出資人在國(guó)外不參與任何管理，因?yàn)镻E投資就是富人游戲，是用閑余資金做長(zhǎng)期的股權(quán)投資。國(guó)外的LP與GP之間的關(guān)系猶如“楚河漢界”式的明確，而目前在國(guó)內(nèi)，許多LP需要“親力親為”、“群策群力”。

態(tài)度決定一切，LP對(duì)GP的信任度也決定了最終的合作模式與參與程度。國(guó)順投資基金，幾位企業(yè)家以普通合伙人身份發(fā)起，另外還有30位LP參與，在這類結(jié)構(gòu)中一股腦兒地將普通合伙人、基金管理人、基金法人合伙人、LP都集成于一身了。統(tǒng)一領(lǐng)銜的華穗食品創(chuàng)投、盛商聯(lián)投牽頭的來(lái)自盛澤鎮(zhèn)上的30位企業(yè)家等，都在親自操刀并聯(lián)手向私募股權(quán)投資領(lǐng)域布局。

東海創(chuàng)投曾試圖嘗試聯(lián)合模式，將決策層與經(jīng)營(yíng)層分開(kāi)，通過(guò)成立合伙人聯(lián)席會(huì)議方式對(duì)企業(yè)的投資進(jìn)行決策。而最終的結(jié)局是拆伙。其實(shí)這種聯(lián)合模式的嘗試并不是個(gè)別現(xiàn)象。在目前LP和GP都不成熟的狀況下，LP的知情心態(tài)和加入決策的參與感迫切的情況下，GP想僅僅是定期不定期向LP匯報(bào)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。

GP與LP共同組成一個(gè)委員會(huì)是目前慣常的做法。如華睿旗下的創(chuàng)投基金由出資10％以上的股東各委派一名董事，組成董事會(huì)，項(xiàng)目投資由董事會(huì)集體決策；渤海金石投資基金、浙商創(chuàng)投等為滿足LP對(duì)基金管理的要求，設(shè)計(jì)了七人投資決策委員會(huì)，決策委員會(huì)成為投資項(xiàng)目的最高決策機(jī)構(gòu)，LP進(jìn)入決策委員會(huì)。

東方富海采用3＋1的方式，就是3個(gè)GP是投資委員會(huì)委員加1個(gè)LP的人，這個(gè)代表LP的人是輪換的，一年一換。據(jù)陳瑋介紹：“3＋1的這4個(gè)人都有一票否決權(quán)，有一個(gè)人不同意我們就一定放棄。LP、GP、銀行三家簽定協(xié)議，如果資金要出去，投資委員會(huì)4個(gè)人得全部簽字。資金出去的地方就兩個(gè)：給管理公司管理費(fèi)，另一個(gè)就是目標(biāo)公司。資金出去時(shí)必須附投資委員會(huì)決議和投資建議書(shū)。資金回來(lái)也是一樣，回到別的地方是不行的，只能是單向的，這是封閉的一個(gè)環(huán)?！?/p>

為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，許多私募股權(quán)基金通過(guò)信托的模式，即VC/PE將募到的資金交給信托公司管理，當(dāng)VC/PE一旦做出決策準(zhǔn)備投資時(shí)，必須通過(guò)信托公司，只有信托公司認(rèn)可后方可投資，從這個(gè)角度上來(lái)說(shuō)，其信托成了LP的一個(gè)“看門(mén)人”，為他們把了一道關(guān)?！半m然信托公司可以保護(hù)受托人的信托資產(chǎn)的安全，但有時(shí)在投資效率、管理方式、操作理念方面，可能會(huì)發(fā)生沖突，這是很核心的一個(gè)環(huán)節(jié)?！?南海成長(zhǎng)基金執(zhí)行合伙人鄭偉鶴這樣評(píng)價(jià)信托模式。

針對(duì)LP的這種心理，王曉濱站在GP加LP的多重角度，認(rèn)為FOF是一個(gè)不錯(cuò)的選擇，解決了目前存在的諸多問(wèn)題，例如LP參與管理和決策的問(wèn)題。王曉濱認(rèn)為目前的本土LP之所以“都希望要介入管理，因?yàn)檫@是一個(gè)很特別的人民幣基金的發(fā)展階段”，但是，“我們跟LP來(lái)談FOF的時(shí)候，我們發(fā)現(xiàn)，投資人更容易接受。他們會(huì)感到資金通過(guò)兩級(jí)的專業(yè)管理，就沒(méi)有必要去參與管理了?！?/p>

30%，王曉濱還提到了一個(gè)重要的數(shù)據(jù)，從整個(gè)基金業(yè)的發(fā)展結(jié)構(gòu)看，國(guó)外的FOF占到基金總額的大約30%，中國(guó)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到，所以從長(zhǎng)遠(yuǎn)的行業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略性考慮，F(xiàn)OF會(huì)成為產(chǎn)業(yè)鏈中一個(gè)非常重要的組成部分。

從目前來(lái)看，中國(guó)LP極不成熟，這對(duì)人民幣基金的發(fā)展來(lái)說(shuō)是一種潛在的隱患，因此，F(xiàn)OF對(duì)LP不僅僅是目前不錯(cuò)的選擇，更是一個(gè)長(zhǎng)久的考慮。

LP的選秀標(biāo)準(zhǔn)

LP對(duì)GP的選擇中，有沒(méi)有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，幾位資深的業(yè)內(nèi)人士對(duì)此闡述了各自的觀點(diǎn)。

王曉濱提供了三點(diǎn)參考意見(jiàn)，她說(shuō)：“第一要看個(gè)人的業(yè)績(jī)；第二要看這個(gè)團(tuán)隊(duì)過(guò)往的經(jīng)歷，不單單是一個(gè)合伙人的情況，要看幾個(gè)合伙人在一起合作的時(shí)間，以及配合在一起的情況；第三要看整個(gè)基金管理公司過(guò)往的一些案例?！?/p>

遠(yuǎn)東控股集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)展部部長(zhǎng)萬(wàn)里揚(yáng)說(shuō)：“現(xiàn)在沒(méi)有什么固定的標(biāo)準(zhǔn)，但還是有幾點(diǎn)可以把握的。其一，看業(yè)績(jī)；其二，在中國(guó)做投資，人脈很重要。這兩點(diǎn)的關(guān)鍵之處還要落實(shí)到人。關(guān)鍵是看人。我覺(jué)得主要從幾個(gè)方面，第一就是專業(yè)性，一定的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和好的口碑，我們一般不考慮剛剛成立的GP團(tuán)隊(duì)。第二看團(tuán)隊(duì)的組合，最好是這個(gè)團(tuán)隊(duì)里有做過(guò)企業(yè)的，有國(guó)際大投行背景的，也有國(guó)內(nèi)金融投資背景的；第三就是看重他們的持久性，因?yàn)楹芏郍P比較新，但是從市場(chǎng)低谷的時(shí)候堅(jiān)持到現(xiàn)在的GP很少，我們會(huì)考慮有忍耐力和比較有眼光的GP?！?/p>

作為L(zhǎng)P，徐清表示會(huì)主動(dòng)挖掘和培養(yǎng)一些本土的團(tuán)隊(duì)，他說(shuō)，挖掘本土的團(tuán)隊(duì)，可能目前最好的來(lái)源渠道還是那些從投行出來(lái)的人，因?yàn)樗麄儗?duì)這個(gè)市場(chǎng)有了解，又具備足夠的資源，尤其是在項(xiàng)目?jī)?chǔ)備上很有優(yōu)勢(shì)。徐清表示會(huì)從兩方面判斷一個(gè)團(tuán)隊(duì)：其一是團(tuán)隊(duì)的歷史業(yè)績(jī)、個(gè)人經(jīng)驗(yàn)等這些過(guò)往的業(yè)績(jī)，這是能力的一種佐證；其二是關(guān)注團(tuán)隊(duì)整體上是否具備穩(wěn)定的基礎(chǔ)、成員彼此之間的關(guān)系、分配的方式以及整體的管理架構(gòu)等。

不同的LP對(duì)GP的選擇自有標(biāo)準(zhǔn)，但是選人看業(yè)績(jī)可能是公認(rèn)的基礎(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)。

鄭偉鶴分析了LP的心理，他認(rèn)為:“要有一個(gè)掙錢(qián)效應(yīng)。就像股民為什么要去買(mǎi)股票，因?yàn)樗吹浇址粧赍X(qián)了，是通過(guò)什么途徑掙的，這個(gè)途徑就會(huì)讓他心癢?！彼€對(duì)LP有所提醒: “在可選擇的GP團(tuán)隊(duì)有限、缺乏鑒別能力的情況下，要提高心理承受力，三年、五年或者更長(zhǎng)的時(shí)間?！?/p>