近期，仔細(xì)匯總了有關(guān)股市相關(guān)數(shù)據(jù)，驚奇地發(fā)現(xiàn)，市場非散戶群體結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本變化（見下圖）

見上圖，中國股市進(jìn)入第18個(gè)年頭，法人的持股比例正式成為市場第一大非個(gè)人群體。這個(gè)數(shù)據(jù)說明，1998年當(dāng)政府建立超常規(guī)戰(zhàn)略基金投資隊(duì)伍的時(shí)候，推倒了1997年以前私募、機(jī)構(gòu)等稱霸市場的莊股時(shí)代。而2008年“大小非”減持，法人股上市將推倒2007年前盛極一時(shí)的基金時(shí)代。這是一個(gè)真正轉(zhuǎn)軌中的市場，將重新確立誰是股市的最大莊家。

在“大小非”減持上市的同時(shí)，市場正在經(jīng)受股權(quán)制度結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變、價(jià)值回歸和股權(quán)分散化（據(jù)我們所知，西方股市的上市公司股權(quán)是非常分散的）的陣痛及長期的裂變。只有這樣，今后的中國資本市場才會(huì)在價(jià)值投資中找到重生的機(jī)遇。

為什么會(huì)這樣比喻？因?yàn)槲覀內(nèi)匀恍欧罟墒惺乔f家控制個(gè)股、價(jià)值決定價(jià)格的市場。當(dāng)法人股減持上市的時(shí)候，是以原始的、非流通股1元價(jià)位計(jì)算市場市盈率，還是以幾元、幾十元、甚至上百元溢價(jià)流通股價(jià)計(jì)算市盈率，衡量市場投資標(biāo)準(zhǔn)的市盈率發(fā)生了質(zhì)的變化。所以在股權(quán)分置實(shí)施轉(zhuǎn)軌對(duì)價(jià)的今天，市場將產(chǎn)生重新估值體系。

轉(zhuǎn)軌中的市場，是否能夠繼續(xù)適用以往的估值體系和國際經(jīng)驗(yàn)，是一個(gè)大疑問。我們認(rèn)為，有必要對(duì)股票進(jìn)行新的分類，即所謂國有特定控股企業(yè)和一般企業(yè)。對(duì)于國有控股企業(yè)而言，一方面各級(jí)國資委部門能夠應(yīng)各方要求控制其減持節(jié)奏（招行和民生就是典型的對(duì)比例子）。另一方面，對(duì)于特定行業(yè)國家有著必須絕對(duì)控股的要求，因此相對(duì)而言，這類企業(yè)的非流通股減持壓力會(huì)相對(duì)較小。

而一般企業(yè)的情況則大相徑庭。如今市場走勢(shì)已經(jīng)告誡投資者，當(dāng)初施行股改對(duì)價(jià)10送3的方案，并讓流通股東從中得到好處。在現(xiàn)在看來卻是糖衣炮彈，而6000點(diǎn)上升則是為“大小非”減持留出炒作空間做準(zhǔn)備。當(dāng)我們之前是跟隨莊家，后來跟隨基金，都是站在二級(jí)市場看誰是市場老大，即所謂主力控制個(gè)股的角度跟莊炒股。而現(xiàn)在，如果我們不能迅速地學(xué)會(huì)從上市公司大股東利益角度看市場，重新認(rèn)識(shí)市場結(jié)構(gòu)變化，將會(huì)吃大虧。因?yàn)?008年之后的市場老大，不再是以往關(guān)注的莊家和基金了。

今后，在可能關(guān)注減持非流通股較大的公司中，我們將分為高門檻公司和低門檻公司。所謂高門檻公司，比如證券公司、銀行、信托、保險(xiǎn)等牌照；包括礦產(chǎn)等自然資源的稀缺性；包括消費(fèi)品牌的忠誠度；包括城市商圈的稀有等等。這類公司的股東，在減持之前，必須考慮它們是否要徹底告別這個(gè)行業(yè)。因?yàn)橐坏┩顺觯俅芜M(jìn)入的難度很大。

而低門檻公司不同，比如一般的工業(yè)原料和中間品，無品牌，無技術(shù)壟斷，大股東完全可以依靠減持流通股份來獲得資金。并利用這些資金重新建設(shè)一個(gè)與上市公司產(chǎn)品相同的項(xiàng)目。從他們現(xiàn)實(shí)市場自身利益的角度看來，可能連一文錢的市盈率都不值，他們可能只在乎市凈率。如果能夠以目前二級(jí)市場的10元價(jià)格賣掉2元的凈資產(chǎn)，又用2元的凈資產(chǎn)去拷貝一個(gè)同樣的項(xiàng)目，豈不是白賺8元錢？所以，如果對(duì)于這類公司依然用市盈率來估值，都有可能陷入誤區(qū)。

目前上市公司中第二類公司中的低門檻公司占比非常高。而這些公司各類非流通股東的減持，將拖累全市場的重新估值。所謂擠壓泡沫，價(jià)值回歸就是將即要上市流通不足1元錢的法人股，與目前13元的二級(jí)市場平均價(jià)格對(duì)價(jià)。

當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)兩者之間的差，出現(xiàn)了十幾倍的裂變時(shí)，對(duì)話的基礎(chǔ)發(fā)生了根本變化。是相信原有二級(jí)市場溢價(jià)炒作的價(jià)格呢？還是相信上市公司以對(duì)價(jià)10送3換來的、原不流通股份上市的價(jià)格。所以，上市公司法人股上市將成為真正的大莊家是不可扭轉(zhuǎn)的，價(jià)值回歸也是不可扭轉(zhuǎn)的。

最終目的，市場將在幾年中實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸和股權(quán)分散化。為此，筆者希望投資者在經(jīng)歷2006年至2007年因股改而開始，也因股改而結(jié)束的大牛市中，有所警覺。