［摘要］本文在產(chǎn)權(quán)交易相關(guān)理論和區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易聯(lián)盟相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，分析了中國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)存在的問(wèn)題，研究了產(chǎn)權(quán)交易聯(lián)盟的優(yōu)勢(shì)，以及區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)存在的問(wèn)題，借鑒美國(guó)“無(wú)縫隙”的證券交易市場(chǎng)體系經(jīng)驗(yàn)，在充分考慮中國(guó)現(xiàn)實(shí)背景下，闡述了區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易聯(lián)盟發(fā)展路徑的選擇觀點(diǎn)。

［關(guān)鍵詞］產(chǎn)權(quán)交易 聯(lián)盟 路徑選擇

一、引言

初始定位于國(guó)有資產(chǎn)交易的產(chǎn)權(quán)交易所是我國(guó)特有的一種金融制度安排，由于國(guó)有企業(yè)改制的逐步完成，市場(chǎng)交易量呈逐年下降的趨勢(shì)，將制約產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展。當(dāng)前的問(wèn)題是，如何正確認(rèn)識(shí)我國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)面臨的困難和問(wèn)題，尋求產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展之路。

本文在產(chǎn)權(quán)交易相關(guān)理論和區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易聯(lián)盟相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，分析了中國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)存在的問(wèn)題，研究了產(chǎn)權(quán)交易聯(lián)盟的優(yōu)勢(shì)，以及區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的產(chǎn)生、發(fā)展和問(wèn)題，運(yùn)用博弈理論，借鑒美國(guó)“無(wú)縫隙”的證券交易市場(chǎng)體系建立經(jīng)驗(yàn)，在充分考慮中國(guó)現(xiàn)實(shí)背景下，闡述了區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易聯(lián)盟發(fā)展路徑的選擇觀點(diǎn)。

二、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)面臨的困難和問(wèn)題

從我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)在防止國(guó)有資產(chǎn)流失、促進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)及其資源有效配置方面取得了很大成效，但隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)形態(tài)面臨重大轉(zhuǎn)變，在發(fā)展中還存在許多困難和問(wèn)題。

1.產(chǎn)權(quán)交易的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型問(wèn)題

隨著國(guó)有企業(yè)的改制完成，可供交易的企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)越來(lái)越少，產(chǎn)權(quán)交易必須在市場(chǎng)中尋求新的主營(yíng)業(yè)務(wù)定位，主要是要由國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易轉(zhuǎn)向民營(yíng)企業(yè)和技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易。二是多數(shù)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)是行政事業(yè)制，行政色彩過(guò)濃，市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮得不夠充分，非國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)拓展不足。

2.股權(quán)登記托管方面

一是股權(quán)登記托管交易市場(chǎng)沒(méi)有取得權(quán)威的、清晰的定位。二是相關(guān)業(yè)務(wù)缺乏相應(yīng)的政策、法規(guī)規(guī)范。在業(yè)務(wù)規(guī)則、市場(chǎng)制度、監(jiān)管體制等方面仍缺乏統(tǒng)一嚴(yán)格的規(guī)范，沒(méi)有明確的制度和監(jiān)管，致使少數(shù)產(chǎn)權(quán)交易經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)利用虛假報(bào)價(jià)、虛假信息等欺詐手段進(jìn)行股權(quán)私下轉(zhuǎn)讓牟取暴利等不法行為有了可乘之機(jī)。

3.交易機(jī)構(gòu)亟等整合

目前全國(guó)共有270家產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)，每個(gè)省會(huì)城市及以下的地（市）甚至部分縣（市）都分別設(shè)立了產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)。由于重復(fù)建設(shè)，不但導(dǎo)致信息的人為分割，難以發(fā)揮信息交易作用，同時(shí)也增加了市場(chǎng)運(yùn)行成本和監(jiān)管成本，加大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。由于部分機(jī)構(gòu)管理經(jīng)驗(yàn)不足，內(nèi)控制度不健全，面臨著規(guī)范和引導(dǎo)的迫切需要。

三、產(chǎn)權(quán)交易聯(lián)盟的優(yōu)勢(shì)及現(xiàn)狀

區(qū)域性的產(chǎn)權(quán)交易聯(lián)盟應(yīng)當(dāng)在更大范圍內(nèi)聚集、共享和整合資源，將更加有效率的進(jìn)行資源配置。區(qū)域的市場(chǎng)體系必須以金融大都市為中心，才能實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的作用。但是由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的地域差異和行業(yè)差異，目前不可能做到一體化的全國(guó)性產(chǎn)權(quán)交易的共同市場(chǎng)。但是基于我國(guó)幾個(gè)都市圈的形成，在一定程度上打破地域限制問(wèn)題，成立區(qū)域性的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)就成為了可能。

1.產(chǎn)權(quán)交易聯(lián)盟的優(yōu)勢(shì)

產(chǎn)權(quán)交易聯(lián)盟，是在比較大的范圍內(nèi)（省以上，如幾個(gè)省聯(lián)盟）成立的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，相比較從前以各地、市小規(guī)模的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)具有多方面的優(yōu)勢(shì)。

（1)棘輪效應(yīng):產(chǎn)權(quán)交易聯(lián)盟的構(gòu)建，可以為防止有的成員利用一致性原則“拖后腿”，而通過(guò)協(xié)定先行一步，形成“只能向前，不能倒退”的力量。（2)示范效應(yīng):產(chǎn)權(quán)交易聯(lián)盟的構(gòu)建在一些難題和新問(wèn)題上達(dá)成協(xié)定，從而為多邊談判提供經(jīng)驗(yàn)和范例。（3)鎖定效應(yīng):產(chǎn)權(quán)交易聯(lián)盟的構(gòu)建，可以以承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)和維護(hù)對(duì)外信譽(yù)為由，迫使成員履行共同協(xié)定中的承諾，以不致使它們開(kāi)倒車。（4)快車道效應(yīng):產(chǎn)權(quán)交易聯(lián)盟的構(gòu)建，可以通過(guò)聯(lián)盟的率先行動(dòng)最終過(guò)渡到更加廣闊的范圍，減少精力的耗費(fèi)。（5)協(xié)同效應(yīng):產(chǎn)權(quán)交易聯(lián)盟的構(gòu)建可以實(shí)現(xiàn)不同程度上的經(jīng)營(yíng)協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同、人才、技術(shù)協(xié)同。

2.產(chǎn)權(quán)交易聯(lián)盟的現(xiàn)狀

2005年，上海、天津、北京三家產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)先后互簽戰(zhàn)略合作協(xié)議。聯(lián)手內(nèi)容，不僅涉及項(xiàng)目與信息資源的共享，還包括央企、市屬業(yè)務(wù)的合作、海外信息渠道的共享、行業(yè)組織建設(shè)以及會(huì)員合作等領(lǐng)域。這將實(shí)現(xiàn)真正意義上的產(chǎn)權(quán)交易跨地區(qū)、跨省市、跨國(guó)界的互通，為全國(guó)性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)搭建了一個(gè)廣闊的平臺(tái)。

2005年6月27日至7月2日，由國(guó)務(wù)院國(guó)資委牽頭，財(cái)政部、發(fā)改委、監(jiān)察部、證監(jiān)會(huì)、國(guó)家工商總局五部委和五家中央企業(yè)代表、六家產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)專家組成的評(píng)審組，分別對(duì)上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所、天津產(chǎn)權(quán)交易中心和北京產(chǎn)權(quán)交易所進(jìn)行了評(píng)審。最后，三家機(jī)構(gòu)均以高分通過(guò)了這次評(píng)審。

目前，全國(guó)共出現(xiàn)了4家區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)——長(zhǎng)江流域產(chǎn)權(quán)交易共同市場(chǎng)、北方產(chǎn)權(quán)交易共同市場(chǎng)、黃河流域產(chǎn)權(quán)交易共同市場(chǎng)和西部產(chǎn)權(quán)交易共同市場(chǎng)?？梢灶A(yù)見(jiàn)，產(chǎn)權(quán)交易聯(lián)盟的構(gòu)建，將進(jìn)一步促進(jìn)幾大產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)之間的合作，這對(duì)加快全國(guó)產(chǎn)權(quán)大市場(chǎng)的建設(shè)，整合各方資源，實(shí)現(xiàn)各類產(chǎn)權(quán)跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制的規(guī)范、高效、有序地流轉(zhuǎn)，將起到極大的助推作用。

四、產(chǎn)權(quán)交易聯(lián)盟的發(fā)展路徑及其選擇

區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易聯(lián)盟的建立，部分解決了產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)現(xiàn)存問(wèn)題，使得產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)可以更加有效的運(yùn)行。但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易聯(lián)盟并沒(méi)有根治產(chǎn)權(quán)交易存在的問(wèn)題，只是減輕了問(wèn)題的嚴(yán)重程度。從我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易產(chǎn)生、發(fā)展軌跡來(lái)分析，區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易的發(fā)展是一個(gè)過(guò)渡階段，其發(fā)展路徑的選擇將在很大程度上影響我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，它將構(gòu)成我國(guó)多層次本市場(chǎng)的組成部分。

1.區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易聯(lián)盟的三條發(fā)展路徑

在我國(guó)改革和區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)聯(lián)盟的構(gòu)建是否有效，首先要以產(chǎn)權(quán)交易的公平、公正、公開(kāi)為前提，在此基礎(chǔ)上，還應(yīng)著重考慮產(chǎn)權(quán)交易的高效、低成本的運(yùn)行。目前有三種可能的區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易聯(lián)盟發(fā)展路徑：

(1)區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易聯(lián)盟為終點(diǎn)。區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易聯(lián)盟的功能已經(jīng)可以滿足我國(guó)資本市場(chǎng)的需要，由于產(chǎn)權(quán)交易的地域性特點(diǎn)，全國(guó)性統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不必建立。

(2)區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易聯(lián)盟只是過(guò)渡，建立全國(guó)性的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。區(qū)域性產(chǎn)權(quán)聯(lián)盟的建立，是為建立全國(guó)性的產(chǎn)權(quán)交易作前期的鋪墊工作，尋求適應(yīng)中國(guó)國(guó)情的統(tǒng)一、規(guī)范的運(yùn)作模式，從而建立全國(guó)性的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。

(3)區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易聯(lián)盟發(fā)展到全國(guó)性統(tǒng)一市場(chǎng)，仍是過(guò)渡，最終建立類似西方的無(wú)形市場(chǎng)。在建立了全國(guó)性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的前提下，大力培育具有規(guī)范的投資銀行功能的社會(huì)中介，各方面條件一旦成熟，就可將有形市場(chǎng)向無(wú)形市場(chǎng)轉(zhuǎn)型。

2.區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易聯(lián)盟的可行路徑選擇

區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易聯(lián)盟的路徑選擇，應(yīng)當(dāng)借鑒美國(guó)資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，在充分考慮中國(guó)實(shí)際國(guó)情的條件下進(jìn)行。

西方成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家在一百多年的產(chǎn)權(quán)交易實(shí)踐中已經(jīng)具備產(chǎn)權(quán)交易無(wú)形市場(chǎng)的先決條件，而我國(guó)企業(yè)目前無(wú)論是產(chǎn)權(quán)人格化、中介機(jī)構(gòu)運(yùn)行，還是法律體系完備、信息完善程度，都與無(wú)形市場(chǎng)的運(yùn)作條件相去甚遠(yuǎn)。此外，依照區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易聯(lián)盟路徑選擇的標(biāo)準(zhǔn)，“公”和“效”應(yīng)當(dāng)兼顧，而要體現(xiàn)出“三公”原則，政府的監(jiān)管是必不可少的一個(gè)環(huán)節(jié)。有了政府強(qiáng)有力的監(jiān)管，有了信息公開(kāi)制度，我國(guó)特有的有形的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)不會(huì)向無(wú)形市場(chǎng)的方向靠攏。所以，區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易聯(lián)盟的路徑選擇不會(huì)指向無(wú)形市場(chǎng)。

從美國(guó)多層次資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，努力構(gòu)建“無(wú)縫隙”市場(chǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展將會(huì)有很大推動(dòng)作用。如果不建立全國(guó)性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，而讓區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易聯(lián)盟作為產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的最高層次，很難跟上中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)資本市場(chǎng)要求的步伐。另外，隨著區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易聯(lián)盟的發(fā)展，聯(lián)盟與聯(lián)盟之間也必然會(huì)由于決策差異和實(shí)力差異而引起沖突，影響整個(gè)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)“公”和“效”，成了問(wèn)題的循環(huán)。所以，我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展不會(huì)止步于區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易聯(lián)盟。

區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易聯(lián)盟的可行路徑是：建立全國(guó)性的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。在這些區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易聯(lián)盟里，很多成員都是互相交叉的，有的產(chǎn)權(quán)交易所既是北方產(chǎn)權(quán)交易共同市場(chǎng)的成員同時(shí)也是西部產(chǎn)權(quán)交易共同市場(chǎng)的成員，這種交叉互為會(huì)員的形式更為今后全國(guó)統(tǒng)一產(chǎn)權(quán)大市場(chǎng)的形成做了很好的鋪墊。地處長(zhǎng)江流域共同市場(chǎng)的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)，可以通過(guò)整合，依托上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所的產(chǎn)權(quán)交易和股權(quán)托管平臺(tái)，形成泛長(zhǎng)江流域產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的強(qiáng)大網(wǎng)絡(luò)。其他省市也可依此聯(lián)合，最終大區(qū)域的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)形成全國(guó)性的統(tǒng)一大市場(chǎng)。

五、結(jié)論

產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)在國(guó)資調(diào)整和資源配置方面發(fā)揮了重要的作用，它在中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展中作為基礎(chǔ)板塊仍將發(fā)揮更大的作用，在其發(fā)展進(jìn)程中符合中國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的路徑選擇是：從各產(chǎn)權(quán)交易中心(所)到區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易聯(lián)盟，再?gòu)膮^(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易聯(lián)盟發(fā)展到全國(guó)性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。借鑒美國(guó)的 “無(wú)縫隙”證券交易市場(chǎng)，中國(guó)的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)是中國(guó)多層次“無(wú)縫隙”資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)層次，它將依據(jù)創(chuàng)新不斷發(fā)展和完善。

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注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請(qǐng)以PDF格式閱讀原文。`