[摘要] 中小企業(yè)在其發(fā)展進(jìn)程常受制于融資困境。本文從對其融資風(fēng)險這一視角出發(fā)，分析和辨識了中小企業(yè)融資過程中面臨的各種風(fēng)險，并從信用環(huán)境保證、制度安排和中小企業(yè)風(fēng)險治理機(jī)制建設(shè)三方面綜合提出防范和控制融資風(fēng)險的對策，旨在有效地化解中小企業(yè)融資困境的辦法，這對湖北省的中小企業(yè)有融資有很大的啟示。

[關(guān)鍵詞] 中小企業(yè) 融資風(fēng)險 防范

一、引言

中小企業(yè)在其發(fā)展過程中普遍存在的融資困難問題，即被形象概括的“雙缺口”——“直接融資缺口”和“間接融資缺口”的融資困境，為實(shí)務(wù)工作者及學(xué)術(shù)界所關(guān)注。雖然已有不少學(xué)者從企業(yè)融資渠道的暢通和融資機(jī)制等方面分析了中小企業(yè)的融資困境，然而，筆者認(rèn)為，我省中小企業(yè)融資模式中蘊(yùn)藏巨大的融資風(fēng)險是直接導(dǎo)致其陷入融資困境的主要原因。由于中小企業(yè)先天的弱質(zhì)性決定了其抗風(fēng)險能力較弱，市場風(fēng)險極易通過財務(wù)風(fēng)險轉(zhuǎn)化為融資風(fēng)險；融資的高風(fēng)險性又決定了金融機(jī)構(gòu)必須對中小企業(yè)融資做出慎重抉擇。要緩解目前中小企業(yè)融資困境，就應(yīng)從其融資風(fēng)險角度入手，對中小企業(yè)融資風(fēng)險進(jìn)行分析、判斷，提出防范的措施，從而確保中小企業(yè)融資渠道暢通運(yùn)行才是關(guān)鍵之所在。

二、中小企業(yè)融資風(fēng)險表現(xiàn)

威雷特認(rèn)為“風(fēng)險是關(guān)于不愿發(fā)生的事件發(fā)生的不確定性之客觀體現(xiàn)?！比谫Y風(fēng)險則是指企業(yè)融資或籌資過程面臨的風(fēng)險。注意，本文這里所指的融資風(fēng)險不是一般意義上的融資風(fēng)險（債務(wù)風(fēng)險），而是指的廣義的融資風(fēng)險，從風(fēng)險后果而言，它已經(jīng)不再是只會造成損失的純粹風(fēng)險，而屬于投機(jī)風(fēng)險，即可能帶來機(jī)會、獲得利益，又隱藏威脅，可能造成損失的風(fēng)險。根據(jù)我省中小企業(yè)融資的實(shí)際情況，為了便于展開討論融資風(fēng)險的狀況，筆者認(rèn)為從渠道和融資方式的視角來分析其表現(xiàn)更合適。

1.中小企業(yè)直接融資風(fēng)險的表現(xiàn)

與大企業(yè)相比而言，中小企業(yè)由于其自身的資信劣勢和體制等原因，在大多數(shù)情況下只能籌集到短期的資金。而它的成本低、臨時性的特點(diǎn)，使得中小企業(yè)經(jīng)常面臨發(fā)展和償還的兩難境地，如不及時進(jìn)行短期資金的再籌集，則將直接導(dǎo)致企業(yè)停產(chǎn)甚至倒閉。因此，從這個角度看，中小企業(yè)直接融資將會面更大風(fēng)險。據(jù)目前我國特別是我省中小企業(yè)直接融資方式，相應(yīng)的直接融資風(fēng)險主要表現(xiàn)如下：

(1)租賃融資風(fēng)險。租賃融資為越來越多的中小企業(yè)所采納，因?yàn)樵谝欢ǔ潭壬辖鉀Q了因購置大額資產(chǎn)一次性付款不足的難題。但是，租賃融資租期長、租金高、租期內(nèi)市場利率變化大等特點(diǎn)也會給中小企業(yè)帶來諸多風(fēng)險。具體表現(xiàn)為：

決策風(fēng)險。即中小企業(yè)在租賃融資決策時，由于決策失誤而產(chǎn)生的風(fēng)險。中小企業(yè)在決定采取租賃融資前，必須考慮設(shè)備類別，租期期限，選擇哪家租賃公司等相關(guān)問題。

信用風(fēng)險（或稱違約風(fēng)險）。即出租人或供應(yīng)商不能按照合同為其提供租賃設(shè)備和維修服務(wù)等給中小企業(yè)造成的風(fēng)險。

財務(wù)風(fēng)險。即中小企業(yè)在通過租賃方式取得設(shè)備時，不能按期支付租金的風(fēng)險。

(2)股票債券融資風(fēng)險。股票債券融資風(fēng)險是指中小企業(yè)在利用發(fā)行股票債券方式籌集資金時，由于發(fā)行數(shù)量不當(dāng)、籌資成本過高、時機(jī)選擇欠佳等原因所造成的經(jīng)營成果損失的可能性。由于我省資本市場發(fā)展尚不完善，中小企業(yè)的融資所占比例非常低，所以此類風(fēng)險目前在我省中小企業(yè)中表現(xiàn)還不突出。

(3)兼并融資風(fēng)險。通過兼并可以迅速擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營規(guī)模，提高企業(yè)競爭能力；但同時也是一種充滿風(fēng)險的融資方式。在融資過程中，如果對融資環(huán)境與時機(jī)把握不好或?qū)娌⒌哪繕?biāo)企業(yè)選擇不當(dāng)和對兼并雙方資產(chǎn)評估有誤等，都會產(chǎn)生一系列風(fēng)險。具體表現(xiàn)為：目標(biāo)選擇風(fēng)險；過程風(fēng)險；管理風(fēng)險。

2.中小企業(yè)間接融資風(fēng)險的表現(xiàn)

間接融資風(fēng)險是指企業(yè)間接融資活動收益的不確定性。由于直接融資成本相對較高，直接融資渠道相對不暢，目前我省中小企業(yè)資本來源主要依靠自有資本和向金融機(jī)構(gòu)的貸款。但金融機(jī)構(gòu)（銀行）在向中小企業(yè)發(fā)放貸款時，出于貸款成本與安全性考慮通常會采取“惜貸”行為，其提供的資金的供給總量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足廣大中小企業(yè)發(fā)展需求。也就是說，間接融資風(fēng)險主要表現(xiàn)為“惜貸”風(fēng)險主要表現(xiàn)為對中小企業(yè)實(shí)施信貸配給，造成企業(yè)盈利的機(jī)會損失。而“惜貸”風(fēng)險的深層次原因在于由于信息不對稱而在間接融資中表現(xiàn)出的逆向選擇與道德風(fēng)險[2]。

由于間接融資信息不對稱性的客觀存在，就有可能產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險。在提供資金時，由于不能識別潛在不良放款風(fēng)險，并且經(jīng)驗(yàn)表明潛在不放貸款風(fēng)險主要來自那些積極尋求資金的供給者，于是金融機(jī)構(gòu)就可能選擇不發(fā)放或少發(fā)放貸款的一種行為。這就是逆向選擇。無論是由于信息不對稱產(chǎn)生的逆向選擇還是道德風(fēng)險，最終都會導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)如銀行對企業(yè)的信用配給，使得企業(yè)的貸款需求只能得到部分滿足。

三、中小企業(yè)融資風(fēng)險的防范

以上從融資渠道和融資方式對分別對融資風(fēng)險的各個層面的表現(xiàn)進(jìn)行討論，但是，對于具體的每個中小企業(yè)融資而言，它們表現(xiàn)出來的是一個的整體融資風(fēng)險，加之作用于融資風(fēng)險的各種因素相當(dāng)復(fù)雜，因而筆者認(rèn)為在防范和控制上需要從全局上進(jìn)行分析，并采取相應(yīng)的綜合應(yīng)對策略，不是針對某種風(fēng)險而片面地討論防范措施，而應(yīng)從信用環(huán)境保證、制度安排和中小企業(yè)自身風(fēng)險治理機(jī)制建設(shè)三方面有效結(jié)合來防范融資風(fēng)險，進(jìn)而強(qiáng)化融資機(jī)能，才能真正解決中小企業(yè)融資的困境。

1.建立健全的中小企業(yè)信用保證環(huán)境

首先，應(yīng)建立并健全與中小企業(yè)融資相適應(yīng)的信用評級體系。中小企業(yè)信用評價體系是中小企業(yè)金融服務(wù)需求與潛在的金融資源供給之間有效連接的紐帶，是贏得金融機(jī)構(gòu)和擔(dān)保機(jī)構(gòu)信任并獲得項目資金籌措的一種有效手段，也是信用管理體系首先應(yīng)該解決的問題。

其次，要建立中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)制。由于中小企業(yè)自身規(guī)模，資產(chǎn)質(zhì)量的限制，其信用額度有限，而金融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)貸款又存在凈資產(chǎn)的硬約束，因此，建立支持中小企業(yè)發(fā)展的信用擔(dān)保制度是其融資服務(wù)體系中重要的部分。比如在我省建立由地市、省、國家三級機(jī)構(gòu)分層次組成的中小企業(yè)信用擔(dān)保體系；建立信用投資基金和擔(dān)?；鹨越鉀Q擔(dān)保實(shí)力不足問題等。

此外，還應(yīng)加強(qiáng)對中小企業(yè)的信用監(jiān)管，建立信用管理法規(guī)政策體系和中小企業(yè)誠信服務(wù)體系，實(shí)現(xiàn)信用系統(tǒng)資源共享，增加“不償還”企業(yè)的法制成本和道德成本，達(dá)到綜合整治社會信用環(huán)境、規(guī)范中小企業(yè)信用行為的目標(biāo)。

2.強(qiáng)化中小企業(yè)融資風(fēng)險控制的制度安排

從總體而言，無論中小企業(yè)信用保證環(huán)境如何完善，中小企業(yè)的融資風(fēng)險畢竟還是比大企業(yè)要大，而資本市場與金融市場本身又具有逐利性，因此必須從體制建設(shè)上硬化對中小企業(yè)融資風(fēng)險控制的制度安排，以制度的安排來減少政策風(fēng)險，從而降低其融資風(fēng)險。

第一，應(yīng)將保險機(jī)制引入中小企業(yè)融資中。從某種意義上講，保險是一種風(fēng)險分散機(jī)制。保險機(jī)制引入中小企業(yè)融資中，可以減緩中小企業(yè)融資風(fēng)險較大的局勢。由于融資風(fēng)險的較大，中小企業(yè)融資中一直存在的約束過度和激勵不足問題，而且中小企業(yè)自身規(guī)模小，科技含量不高，產(chǎn)品缺少競爭力，管理不規(guī)范，因而采用保險機(jī)制時，要考慮保險責(zé)任界點(diǎn)的制定、風(fēng)險補(bǔ)償基金的來源以及保險理賠的要求等。第二、建立對中小企業(yè)不良貸款進(jìn)行剝離的體制，并成立專門不良貸款剝離公司，負(fù)責(zé)處理金融機(jī)構(gòu)因?yàn)檎咝砸蛩匦纬傻闹行∑髽I(yè)不良貸款，同時輔之以對中小企業(yè)貸款比重較高的金融機(jī)構(gòu)實(shí)行沖銷壞帳和補(bǔ)貼資本金、建立中小金融機(jī)構(gòu)存款保障機(jī)制來增強(qiáng)其風(fēng)險抵御能力。第三、靈活運(yùn)用利率等手段以體現(xiàn)貨幣政策對中小企業(yè)發(fā)展的扶持。

3.中小企業(yè)風(fēng)險治理機(jī)制的完善

現(xiàn)有中小企業(yè)具有市場競爭能力不足、抗風(fēng)險能力低等特征，因而要防范其融資風(fēng)險，其中重要一點(diǎn)是中小企業(yè)自身風(fēng)險治理機(jī)制的完善。完善的風(fēng)險治理機(jī)制，能對融資作合理的安排，保持良好的資本結(jié)構(gòu)，防范利率、匯率變動風(fēng)險、融資決策及融資經(jīng)營管理不當(dāng)?shù)娘L(fēng)險，進(jìn)而實(shí)在地把公司特有的風(fēng)險限制在合理的范圍之內(nèi)。它主要包括兩個方面：

一方面是健全融資風(fēng)險管理機(jī)制。中小企業(yè)要生存和發(fā)展，化解和防范各種融資風(fēng)險，就要健全融資風(fēng)險管理機(jī)制。比如建立一套科學(xué)的融資決策機(jī)制來防范融資決策風(fēng)險；健全日常治理機(jī)制，化解經(jīng)營風(fēng)險，加強(qiáng)融資風(fēng)險管理。

另一方面是進(jìn)行中小企業(yè)信用的建設(shè)。除了能常的信用建設(shè)外，目前可行的另外一種信用建設(shè)辦法是與第三方進(jìn)行信用合作，途徑有二：一種是將中小企業(yè)的信用納入銀行信用中來。如缺乏信用度的中小企業(yè)，可以考慮運(yùn)用銀行鑒證方式，提升企業(yè)信譽(yù)。另一種是將關(guān)聯(lián)的中小企業(yè)納入大型企業(yè)信用中去。

參考文獻(xiàn)：

[1]林毅夫李永軍:中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展與中小企業(yè)融資.經(jīng)濟(jì)研究， 2001(1)

[2]王室喻褚小平:資本市場的層級結(jié)構(gòu)與信息不對稱下的私營企業(yè)融資決策.上海經(jīng)濟(jì)研究， 2002(4)

[3]趙旭:基于地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中小企業(yè)融資國際比較與借鑒.世界經(jīng)濟(jì)研究，2004（5）

注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請以PDF格式閱讀原文。