摘 要：由于匯率時間序列經(jīng)常呈現(xiàn)出波動的頻繁性、非線性與易受國內(nèi)外因素影響的特點，因此本文利用MSAR模型及Bai-Perron檢驗分析了人民幣對美元、歐元、盧布的匯率波動所處的不同狀態(tài)及結(jié)構(gòu)性斷點來捕捉匯率波動的結(jié)構(gòu)性顯著變化。黨的二十大報告指出有序推進人民幣國際化，人民幣國際化先從區(qū)域化開始，人民幣影響力的體現(xiàn)是人民幣匯率波動對其他國家匯率波動有顯著的作用，這種作用相對主要國際貨幣如美元、日元、歐元、英鎊等相當或影響更大，因此選取與我國貿(mào)易往來密切的周邊東南亞及亞太等八個國家的貨幣匯率波動作為分析對象，同樣運用MSAR模型進行實證檢驗。結(jié)果表明，人民幣匯率對以上選取貨幣匯率具有兩種狀態(tài)的明顯轉(zhuǎn)換特點，且人民幣匯率波動在升值和貶值兩種狀態(tài)下對其他貨幣的升值和貶值起到一定的作用，這種作用與國際貨幣相當，人民幣在周邊區(qū)域表現(xiàn)出一定的影響力。

關(guān)鍵詞：匯率波動；結(jié)構(gòu)突變點；平滑概率；MSAR模型；人民幣區(qū)域化

中圖分類號：F822 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2024）08（a）--06

20世紀70年代，學(xué)界提出許多關(guān)于匯率的命題，主要是匯率的變化與貨幣存量、產(chǎn)出、價格與經(jīng)常賬戶等有線性關(guān)系，但是理論的發(fā)展并不成功，因為實際數(shù)據(jù)檢驗不支持。然而，觀察這些時間序列的特征發(fā)現(xiàn)，它們經(jīng)常呈不同的發(fā)展趨勢，如某些時期波動相對較大，某段時期對主要貨幣匯率不斷升值，甚至有許多結(jié)構(gòu)上的突變（例如阿根廷比索在2019年8月12日當天就暴跌30%）。因此，到20世紀90年代，匯率理論在實證檢驗方面引入了非線性因素。其中，Jaraes和Hamilton（1989）所發(fā)展的馬爾可夫機制轉(zhuǎn)換模型（MS）在后來的應(yīng)用研究中被廣泛應(yīng)用，該模型的創(chuàng)新之處在于轉(zhuǎn)換機制是由一個遵循一階馬爾可夫鏈的不可觀測的轉(zhuǎn)換變量或狀態(tài)變量決定。因此，就匯率來說，人們無法從直觀上判斷整個過程的某一時期處于哪個機制上，但是通過估計平滑概率可以推斷出每個時點數(shù)據(jù)最有可能處于的狀態(tài)。其中基于向量自回歸的模型更適合允許在狀態(tài)變化后進行更漸進調(diào)整的序列，通常用于建模季度及更低頻率的數(shù)據(jù)。估計參數(shù)的方法是極大似然法，本文選取人民幣對美元、歐元、盧布的月度數(shù)據(jù)來檢驗人民幣匯率在這些不可觀察狀態(tài)之間所展現(xiàn)出的不同的動態(tài)特性，同時捕捉人民幣匯率波動背后的結(jié)構(gòu)性突變，并分析驅(qū)動突變的各種異質(zhì)性原因。

我國一直致力于推動人民幣國際化，人民幣國際化首先在區(qū)域?qū)用娣€(wěn)步前進。在眾多區(qū)域國際組織和區(qū)域自貿(mào)協(xié)定中，APEC、中國東盟自由貿(mào)易區(qū)、RCEP等由于體量大，規(guī)則標準高等因素，對我國的經(jīng)濟有較大影響，同時我國是這些區(qū)域中許多國家最大的貿(mào)易伙伴。本文以RCEP為例，我國與協(xié)定內(nèi)國家開展了深入廣泛的貨幣合作。目前，我國與緬甸、印尼、越南等建立了本幣結(jié)算機制，與泰國、韓國、馬來西亞、新加坡、印尼、新西蘭等簽署了雙邊本幣互換協(xié)議。人民幣的影響力在區(qū)域內(nèi)逐步擴大，未來還將以大宗商品交易為突破口，繼續(xù)增強人民幣的計價結(jié)算功能。近年來，在地緣政治因素的影響下，人民幣國際化進程不斷加快。在原油天然氣交易等領(lǐng)域，海合會國家、俄羅斯、伊朗、巴基斯坦甚至法國、新加坡、巴西等國家逐漸開始大規(guī)模使用人民幣進行結(jié)算。在“一帶一路”等美元儲備相對稀缺的國家，當?shù)仄髽I(yè)更愿意使用人民幣與中國進行跨境貿(mào)易結(jié)算。因此，人民幣的國際化首先從各區(qū)域展開，逐步拓展。

如何驗證人民幣的區(qū)域影響力？首先，參照國際貨幣美元，出于幣值穩(wěn)定和維持信用的需要，在長期內(nèi)人民幣需要表現(xiàn)出貨幣錨的現(xiàn)象。其次，人民幣匯率波動會在一定程度上影響區(qū)域內(nèi)貨幣匯率的波動，而不是影響不顯著。最后，人民幣的匯率波動對目標貨幣匯率波動的影響應(yīng)與國際貨幣如美元、日元、歐元、英鎊等相當，甚至影響程度更深。因此，本文選取與我國地理和經(jīng)濟距離較近的周邊8個國家或地區(qū)貨幣，即泰銖、新加坡元、馬來西亞林吉特、菲律賓比索、印度尼西亞盧比、澳元、紐幣和新臺幣作為分析對象，驗證人民幣的區(qū)域影響力。目前，我國是以上所有國家或地區(qū)的最大貿(mào)易伙伴，人民幣在雙方的經(jīng)貿(mào)投資往來中扮演著舉足輕重的角色。

1 文獻綜述

James和Hamilton（1989）在其著名論文中研究了戰(zhàn)后美國實際GNP的機制轉(zhuǎn)換，并發(fā)展了基于自回歸的馬爾可夫轉(zhuǎn)換模型，自此以后，大量學(xué)者及業(yè)界人士開始運用MSAR模型來分析經(jīng)濟和金融時間序列的機制轉(zhuǎn)換行為。Engle等（1990）隨后第一次將MSAR模型運用到三種貨幣匯率的動態(tài)波動建模上，并成功捕捉到了匯率動態(tài)變化過程中的機制轉(zhuǎn)換。Zwanzger（2009）則詳細分析了20世紀70年代以來的匯率決定理論，指出在70—90年代實證數(shù)據(jù)否定了匯率主要是由國際貿(mào)易流動決定，且是貨幣價格產(chǎn)出經(jīng)常賬戶等沖擊的線性函數(shù)，并進一步說明隨著浮動匯率制的普及，匯率波動越來越頻繁和劇烈。到20世紀90年代以后，非線性分析被引入，并且匯率的波動經(jīng)常有結(jié)構(gòu)性突變點。通常情況下，金融時間序列的過程行為可以歸納為兩種，即上漲或下跌，本文同樣將人民幣動態(tài)波動隱含的區(qū)制劃分為兩個，即升值期間和貶值期間。

方國斌、張瓊（2023）對人民幣對美元匯率建立三機制馬爾可夫自回歸模型，以2020年5月29日為人民幣數(shù)字化節(jié)點，得到了這樣一組結(jié)論：數(shù)字人民幣推進前，匯率在各區(qū)制上的停留具有高度自我維持性；在節(jié)點后，匯率在各區(qū)制之間轉(zhuǎn)換較為頻繁，更容易受到外部沖擊的影響。路妍、張寒漪（2020）運用MSVAR模型驗證了短期國際資本流動對人民幣匯率波動的正向影響，基于不同的市場狀態(tài)，這種影響呈現(xiàn)出非對稱性和不同的特征。高婕（2020）則建立了二區(qū)制（高波動區(qū)制和低波動區(qū)制）馬爾可夫轉(zhuǎn)換模型來捕捉人民幣匯率的動態(tài)特征，研究美雙邊證券投資對人民幣匯率波動性的影響。分析結(jié)果顯示，債券凈流入提高人民幣低匯率波動轉(zhuǎn)換為高匯率波動的概率。作者對由模型擬合的人民幣對美元的匯率動態(tài)波動過程的四個區(qū)間進行特征分析，找到了人民幣對美元匯率波動態(tài)勢背后的國際經(jīng)濟政治原因。楊榮海、王潔（2022）運用馬爾可夫區(qū)制轉(zhuǎn)換模型，分析了國際四大貨幣作為國際債券計價貨幣，比國際支付計價貨幣有更明顯的區(qū)制轉(zhuǎn)換特征。當前階段是國際四大貨幣作為國際債券計價貨幣的衰退期，這是人民幣國際債券的發(fā)展機會，但同時國際四大貨幣作為國際支付手段處于擴張時期，對人民幣推進支付結(jié)算國際化提出了挑戰(zhàn)。

2 研究原理及研究模型的設(shè)計

本文采用基于自回歸的馬爾可夫區(qū)制轉(zhuǎn)換模型（MSAR），允許所研究的過程均值在兩個狀態(tài)間切換，通?？梢詫憺椋?/p>

yt=+yt-1+yt-2+…+

其中，服從期望為0，方差為的標準正態(tài)分布。st就是不可觀測的區(qū)制變量，在本文中假設(shè)人民幣對各貨幣匯率有兩種狀態(tài)，即升值狀態(tài)和貶值狀態(tài)，因此若令st=i，j，則i，j=1，2。對于馬爾可夫轉(zhuǎn)換模型來說，狀態(tài)的轉(zhuǎn)換是隨機的，而不是確定性的，這意味著人們不能確定是否會發(fā)生狀態(tài)切換，但是狀態(tài)切換過程背后是一個轉(zhuǎn)移矩陣，這個矩陣將控制從一個狀態(tài)轉(zhuǎn)換到另一個狀態(tài)的概率。定義Pij是從狀態(tài)j轉(zhuǎn)換到狀態(tài)i的概率，因此這個矩陣可以表示為：

對于本文所設(shè)定的兩種狀態(tài)來說，則有：

P（St=1|St-1=1）=P11，P（St=1|St-1=2）=P12

P（St=2|St-1=1）=P21，P（St=2|St-1=2）=P22

并有P11+P12=1，P21+P22=1。

本文采用MSAR模型在估計參數(shù)時運用的方法是極大似然估計法，被研究的變量處于某個區(qū)制的時間期望值為，i=1，2。

本文用于捕捉人民幣對美元、歐元、盧布匯率動態(tài)波動發(fā)展特征的模型是上文展示的二區(qū)制MSAR模型。其中，被解釋變量分別為人民幣對三種貨幣的匯率。當實證分析人民幣的區(qū)域影響力時，人民幣匯率本身受國際性貨幣（歐元、日元、英鎊）的影響，需要先用人民幣匯率對國際性貨幣進行回歸，用得到的殘差（代表排除了其他國際貨幣影響的人民幣兌美元匯率）作為解釋變量與外生變量一起建立對被考察貨幣的馬爾可夫模型。當期與前期人民幣對美元的匯率之差表示為Rt，同樣的歐元、英鎊、日元對美元的匯率當期與前期之差分別為Et、Gt、Jt，用Wt表示回歸方程的殘差，則這是一個簡單的OLS回歸：

Rt=β0+β1Et+β2Gt+β3Jt+Wt

得到殘差Wt后，以馬來西亞林吉特對美元的匯率波動（以Ringgitt表示）為例說明，以Ringgit為被解釋變量，以Et、Gt、Jt、Wt為外生變量，以Ringgitt的滯后項為內(nèi)生自變量，截距項為μ（st），st=1，2，同樣建立二區(qū)制的馬爾可夫轉(zhuǎn)換模型，上文介紹得很詳細，此處不再贅述。

3 數(shù)據(jù)和實證檢驗

本文選取人民幣對美元匯率、人民幣對歐元匯率、人民幣對盧布匯率進行人民幣匯率波動特征研究，數(shù)據(jù)均來自中國人民銀行網(wǎng)站，數(shù)據(jù)頻率為月度，人民幣對美元和歐元匯率數(shù)據(jù)起始日期為2006年9月—2023年12月，人民幣對盧布匯率數(shù)據(jù)起始日期為2010年11月—2024年1月。在研究人民幣的區(qū)域影響力這一部分，本文選取各貨幣對美元匯率數(shù)據(jù)作為研究對象，這部分數(shù)據(jù)分別來自美聯(lián)儲圣路易斯分行官網(wǎng)、澳大利亞央行官網(wǎng)、中國人民銀行官網(wǎng)、國際清算銀行官網(wǎng)（有效匯率指數(shù)）等。數(shù)據(jù)頻率為月度，數(shù)據(jù)起始日期選擇2018年11月—2023年10月。之所以選擇這個時間段，一是考慮數(shù)據(jù)的可得性；二是所研究的8個國家大多數(shù)處于中國東盟自由貿(mào)易區(qū)，而2018年11月14日中國東盟自由貿(mào)易區(qū)升級版正式敲定，中國-東盟的貿(mào)易聯(lián)系、貿(mào)易質(zhì)量躍上新臺階，至2022年雙方的雙邊貿(mào)易額已達到9117億美元，人民幣在這樣的貿(mào)易體量下必然扮演著重要角色。

3.1 人民幣對三種貨幣匯率波動特征分析

運用MSAR模型的前提是要對時間序列進行非線性檢驗，本文運用BDS檢驗和Bai-Perron檢驗主要是對整個過程結(jié)構(gòu)性間斷的檢驗，或者說用于觀測捕捉時間序列的jumps。人民幣對美元、歐元、盧布的匯率走勢圖分別如圖1、圖2、圖3所示，其中人民幣對美元、歐元匯率的橫坐標T=1代表起始日2006年9月，橫坐標間隔刻度為2個月，人民幣對盧布的匯率橫坐標T=1代表起始日期2010年11月，橫坐標間隔刻度為2個月。

從整體來看，人民幣對美元、歐元和盧布均呈升值狀態(tài)，但是人民幣對這三種貨幣匯率的波動表現(xiàn)出變動較多，且局部軌跡走勢較復(fù)雜無規(guī)律，當然也具有非線性特點，實證檢驗結(jié)果如表1所示。

由表1可知，P值均小于0.05，檢驗結(jié)果均顯著。接下來要進行的是結(jié)構(gòu)性斷點檢驗（structual breaks test），本文運用的是Bai-Perron檢驗，可以用于獲得整個過程的結(jié)構(gòu)性間斷日期，如表2所示。

從得到的結(jié)構(gòu)性間斷日期來看，人民幣對美元的jumps發(fā)生在2009年4月等5個日期。2008年3月中，以貝爾斯登公司被收購為標志事件及美股市場下跌為信號爆發(fā)了金融危機，直至2009年9月基本結(jié)束，間斷點處于危機中間，有一定的經(jīng)濟意義，在這個結(jié)構(gòu)點之后，人民幣對美元匯率進入上升通道，這主要是由于在當時我國經(jīng)濟處于高速增長階段及金融危機造成美國經(jīng)濟疲弱。另外，2008年11月，美聯(lián)儲開啟量化寬松及實施低利率政策，均使得美元表現(xiàn)疲軟。此時人民幣對歐元有相同的間斷點，觀察這一間斷點前后，人民幣對歐元整體上升值從10區(qū)間進入9區(qū)間。歐洲經(jīng)濟此時已受到金融危機的影響，經(jīng)濟陷入衰退，失業(yè)率上升，債務(wù)泥潭的苗頭開始顯現(xiàn)，因此受國際經(jīng)濟金融緊密聯(lián)系的影響，此時人民幣對歐元也處于上升階段。此外，受次貸危機影響的美國成為當時凈資本流出國，海量資金從美國流入歐洲，此時歐元對美元處于上升勢頭，因此在此間斷點之后的半年多時間內(nèi)，人民幣對歐元又處于局部貶值狀態(tài)，歐元一度漲至1歐元兌10.18。

2008年金融危機以后，我國恢復(fù)了緊盯美元的外匯策略，直至2015年8月11日匯改。匯改之后，人民幣的匯率波動幅度加大，更加準確地符合市場實際供求關(guān)系，逐步變成雙向浮動。模型擬合結(jié)果顯示，人民幣對美元的又一個重要間斷點是2015年12月，在這一時期之后的一段時間內(nèi)，人民幣對美元匯率處于下降通道，反映了外匯市場的預(yù)期。第三個重要的間斷點日期為2018年7月，在此間斷點前后，美元對人民幣由6.2、6.3區(qū)間快速上升到6.8、6.9、7.0區(qū)間，這一期間人民幣對美元大幅貶值。2018年3月22日，美國前總統(tǒng)特朗普依據(jù)301調(diào)查結(jié)果，從對中國進口的商品大規(guī)模加征600億美元關(guān)稅，中美貿(mào)易摩擦升級，此后貿(mào)易爭端愈演愈烈；2018年7月，美國政府擬對約2000億美元的中國進口商品加征10%的關(guān)稅；同月，我國做出同等規(guī)模的關(guān)稅反制措施。此外，美聯(lián)儲連續(xù)在2018年3月、6月及9月、12月加息四次，這些政策因素加在一起導(dǎo)致了人民幣下跌的態(tài)勢。

人民幣對歐元的第二個間斷點為2010年11月，在此之后，人民幣對歐元的匯率進入抬升階段，從9進入8直至2014年10月的7.7區(qū)間。2009年12月，希臘債務(wù)危機首先爆發(fā)，隨后國際評級機構(gòu)相繼下調(diào)意大利、西班牙、葡萄牙、愛爾蘭等國的信用評級，歐債危機全面爆發(fā)。當時，美元成為強勢避險資產(chǎn)，全球投資者從歐洲撤離資本，加上預(yù)期的作用，歐元不斷貶值，并逆轉(zhuǎn)了金融危機以來歐元對美元的升值趨勢，這是第二個間斷點背后的政治經(jīng)濟因素。第三個間斷點出現(xiàn)在2014年10月，在這之后人民幣對歐元處于升值通道，因為第三季度后我國的國際收支情況好轉(zhuǎn)。第四個間斷點是2017年5月，2017年歐元的表現(xiàn)強勁，美元對歐元貶值，原因在于歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇程度高于美國，且當時歐洲的政壇處于更迭狀態(tài)，政治生態(tài)未發(fā)生向極右的轉(zhuǎn)變，因此此后人民幣對歐元貶值。

人民幣對盧布長期處于升值狀態(tài)，俄羅斯經(jīng)濟長期低迷，依賴能源經(jīng)濟，地緣政治因素一直制約著俄羅斯的經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿Α?022年2月，俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)，隨后外匯市場瘋狂拋售盧布，在開戰(zhàn)以后的兩周之內(nèi)，盧布對美元從75跌至136，跌幅驚人。Bai-perron檢驗準確地預(yù)測了這一結(jié)構(gòu)突變點，對應(yīng)的日期為2022年3月。

接下來，需要確定MSAR模型的最佳滯后階數(shù)，根據(jù)AIC和BIC準則，最終確定對人民幣對歐元匯率適用MSAR（2）模型，人民幣對美元匯率適用MSAR（1）模型，人民幣對盧布匯率適用MSAR（3）模型。本文運用MSAR模型對這三個時間序列進行建模，實證檢驗結(jié)果如表3所示。

實證結(jié)果顯示，人民幣對美元、歐元區(qū)制1的截距項均為負，表明是升值狀態(tài)，說明人民幣對美元、歐元在升值狀態(tài)的匯率值平均每月分別減少0.233%、3.01%；區(qū)制2的截距項均為正，說明是貶值狀態(tài)，人民幣對美元、歐元在貶值狀態(tài)的匯率值平均每月分別增加1.85%、0.24%。人民幣對盧布在區(qū)制1截距項為負，表示人民幣處于貶值狀態(tài)，在區(qū)制2截距項為正，處于升值狀態(tài)，在貶值狀態(tài)人民幣匯率值平均每月減少0.349%，在升值狀態(tài)平均每月增加0.012%。需要注意的是，處于升值狀態(tài)并非在升值區(qū)制所對應(yīng)的時間段內(nèi)人民幣匯率全程上漲，而是期間有許多相對上一周期的貶值，區(qū)制的劃分遵從馬爾可夫過程，并非絕對的升值；貶值區(qū)制同理。

從波動性來看，人民幣對美元、盧布匯率在貶值時波動更劇烈，而人民幣對歐元匯率在升值狀態(tài)波動更大。

從持續(xù)時間來看，人民幣對美元匯率平均升值周期為18.59個月，平均貶值周期為1.72個月，人民幣對歐元平均升值周期為4.34個月，平均貶值周期為34.97個月——原因大概率為歐元2017—2021年處于強勢走強階段。俄羅斯經(jīng)濟長期低迷，面臨的外部環(huán)境嚴峻，因此人民幣對盧布大部分時間處于升值狀態(tài)，平均持續(xù)時間為156個月。

在實證分析的最后部分，需要找出人民幣對各種貨幣匯率所處區(qū)制的時間階段。在馬爾可夫轉(zhuǎn)換模型中，平滑概率通常用于推斷在給定時間點上時間序列數(shù)據(jù)最有可能處于的狀態(tài)或區(qū)制。對于每個時間點，比較不同狀態(tài)的平滑概率，最大的平滑概率對應(yīng)的狀態(tài)就是該時間點數(shù)據(jù)最有可能處于的區(qū)制。

通過找到隱含的區(qū)制所賦予的狀態(tài)變量，我們就可以確定人民幣對三國貨幣匯率所處區(qū)制的具體時間段，如表4所示。

由表4可以看出，人民幣對美元升值期間主要是我國的經(jīng)濟高速增長期間，如2006年12月—2014年12月，這一期間也是美國經(jīng)歷金融危機與量化寬松的時期，再如2023年人民幣對美元匯率由于美聯(lián)儲加息，大部分時間處于承壓狀態(tài)，但是2023年最后兩個月，隨著國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇，人民幣逆勢上漲，這也反映在擴張狀態(tài)。2018年的中美貿(mào)易摩擦使得市場對貿(mào)易形勢持悲觀預(yù)期，人民幣對美元匯率走弱；回顧之后的2019年，全年人民幣對美元匯率經(jīng)歷先升后貶再升的狀態(tài)，這在表4中也反映了出來。而在2008年金融危機最嚴重時，歐洲經(jīng)濟遭受重創(chuàng)，人民幣對歐元匯率顯著上升，但之后部分資本外逃至歐洲，又推高了歐元。回顧歷史，歐元在金融危機和歐債危機期間始終保持強勢，尤其是對美元的強勢，因此2010—2014年相當大比例的時間內(nèi)，人民幣對歐元也處于貶值態(tài)勢，而人民幣對盧布大部分時間處于升值趨勢，這反映了兩國綜合國力對比和經(jīng)濟發(fā)展水平的差異。在2022年2月俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)后至2022年3月，盧布一路走跌，人民幣對盧布的匯率大幅上漲，此后由于西方制裁各國向俄羅斯出口工業(yè)制成品，俄羅斯的能源出口卻一直大受歡迎，且俄羅斯央行一度將利率上漲至20%，因此盧布逆勢上漲，這反映在時間上就是2022年4—6月人民幣對盧布又開始貶值。

3.2 人民幣的區(qū)域影響力分析

按照上文的介紹，本文將人民幣兌美元匯率對歐元、英鎊、日元兌美元的匯率進行簡單OLS回歸后取殘差項，與前述三種貨幣共同作為外生變量建立MSAR模型，以檢驗人民幣在我國地理或經(jīng)濟周邊區(qū)域的影響力，回歸結(jié)果如表5所示。

其中，**表示在5%水平上顯著，*表示在10%水平上顯著。從回歸結(jié)果可以看出，馬來西亞林吉特和印尼盧比對美元的匯率在升值區(qū)制下截距項不顯著，這說明兩種貨幣長期對美元貶值，本文所研究的其他匯率對象均顯著地呈現(xiàn)升值和貶值區(qū)制。再次觀察人民幣對美元的系數(shù)均為正，表明無論在升值還是貶值區(qū)制下，人民幣與這些貨幣都呈現(xiàn)出同升同降的特征，且除了新臺幣外，人民幣系數(shù)均顯著，說明人民幣匯率能夠影響周邊區(qū)域國家的貨幣。此外，人民幣對新加坡元、澳元、新臺幣的影響力稍遜歐元、英鎊、美元，表明對發(fā)達地區(qū)（以人均GDP衡量）人民幣的影響力還未達到最大，但是人民幣對馬來西亞林吉特、印尼盧比、菲律賓比索、紐幣、泰銖的影響力已超越某些國際貨幣或達到了相當?shù)乃健?/p>

4 結(jié)語

本文基于自回歸的馬爾可夫區(qū)制轉(zhuǎn)換模型分析兩個主要問題：一是人民幣對美元、歐元、盧布的匯率動態(tài)波動發(fā)展的特征捕捉；二是人民幣在國際化進程中是否首先在地理和經(jīng)濟距離較近的周邊區(qū)域開始有效的區(qū)域化。結(jié)果表明，人民幣對主要國際貨幣的匯率可以顯著劃分為升值和貶值區(qū)制；人民幣匯率走勢受到國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展、重大國際政治經(jīng)濟金融風險事件、貿(mào)易與國際收支情況的影響，但是人民幣匯率長期趨勢是由我國經(jīng)濟實力和綜合國力的上升支撐的，即人民幣對主要國際貨幣的匯率處于上升態(tài)勢，MSAR模型對人民幣匯率波動的擬合效果較好。再從人民幣的國際化進程來看，由于我國與東盟及亞太地區(qū)的經(jīng)濟聯(lián)系十分密切且地理相近，人民幣國際化應(yīng)首先在區(qū)域內(nèi)表現(xiàn)出來；從實證回歸結(jié)果來看，人民幣在這一區(qū)域內(nèi)的影響力非常顯著，影響力因素已超越英鎊、歐元、日元等國際貨幣，這是人民幣國際化進程中取得的重要成就。

結(jié)合以上結(jié)果，本文給出以下政策建議：第一，我國經(jīng)濟基本面因素和綜合國力是支撐人民幣匯率最重要的因素。當前我國經(jīng)濟面臨外需走弱、國際政治經(jīng)濟環(huán)境風險多發(fā)且外部挑戰(zhàn)增多的多重不利因素，因此我國應(yīng)繼續(xù)堅持構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體，國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，并在今后一個時間內(nèi)持續(xù)提振內(nèi)需，在制度上破除生產(chǎn)要素流動障礙，尤其是各種保護主義的阻礙，使得市場潛能得以激發(fā)。第二，繼續(xù)擴大對外開放的深度和質(zhì)量?；仡櫄v史，我國經(jīng)濟取得巨大成就在于堅持自由貿(mào)易并持續(xù)踐行這一理念，在新發(fā)展階段，我國應(yīng)持續(xù)推進雙邊自貿(mào)協(xié)定建設(shè)、雙邊投資協(xié)定建設(shè)，維護好中國-東盟自由貿(mào)易區(qū)和RCEP協(xié)定的高質(zhì)量發(fā)展，并積極推動加入CPTPP的談判，在信息披露知識產(chǎn)權(quán)等領(lǐng)域還應(yīng)完善法律保障。第三，進一步鼓勵企業(yè)在自愿的基礎(chǔ)上進行跨境貿(mào)易的人民幣結(jié)算，擴大結(jié)算規(guī)模。繼續(xù)推進與更多國家簽訂人民幣本幣互換協(xié)議，增強人民幣跨境清算系統(tǒng)的功能，擴大覆蓋面，加強以中國香港為中心的人民幣離岸市場的建設(shè)，豐富人民幣產(chǎn)品創(chuàng)新，穩(wěn)步推進人民幣國際化。

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