馬一杰

（哈爾濱師范大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院）

一、引言

隨著創(chuàng)業(yè)板的成立，人們也逐漸開始關(guān)注創(chuàng)業(yè)板中高新科技上市公司，因其表現(xiàn)良好吸引了大量的投資者，為中小型企業(yè)的發(fā)展籌資提供了渠道。其次創(chuàng)業(yè)板中企業(yè)的成長性尤為重要。創(chuàng)業(yè)板稱為創(chuàng)業(yè)板股市，也稱二板市場，是主板市場的增補，專門針對尚不成熟的中小創(chuàng)新型企業(yè)而設(shè)立的融資市場。

在現(xiàn)有的各個行業(yè)中，醫(yī)藥行業(yè)備受關(guān)注，被叫做不會衰退的朝陽行業(yè)。醫(yī)藥行業(yè)是一個與人們生活非常緊密的行業(yè)。醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展水平直接決定了人民的醫(yī)療健康水平的高低。需要建立一個成長指標(biāo)體系，幫助企業(yè)做出準(zhǔn)確判斷，幫助企業(yè)家們做出有利于企業(yè)發(fā)展的決策。

二、成長性指標(biāo)體系構(gòu)建

（一）財務(wù)指標(biāo)體系構(gòu)建

一是企業(yè)發(fā)展能力：效益和規(guī)模的持續(xù)擴大是企業(yè)發(fā)展能力的主要表現(xiàn)，主營業(yè)務(wù)的擴張及市場占有率的提高是其主要內(nèi)容。本文選用利潤增長率和主營業(yè)務(wù)增長率指標(biāo)對企業(yè)發(fā)展能力進行衡量。二是企業(yè)盈利能力：一個企業(yè)要想擁有高成長性，需要擁有良好的盈利能力。本文采用主營業(yè)務(wù)利潤率和凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)來衡量。三是企業(yè)償債能力：一個公司的償還債務(wù)能力越強代表著這個企業(yè)的抵抗風(fēng)險的能力越強。本文采用資產(chǎn)負(fù)債率和流動比率指標(biāo)進行衡量。四是企業(yè)運營能力：創(chuàng)業(yè)板中大多數(shù)是中小企業(yè)處于企業(yè)的初創(chuàng)期，對資本的需求很大，因此必須對有限資源進行有效的管理。本文選用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)來衡量企業(yè)的營運能力。

（二）非財務(wù)指標(biāo)體系構(gòu)建

企業(yè)規(guī)模：一個企業(yè)在行業(yè)中規(guī)模越大，則代表其擁有強大的資本實力，同時也表現(xiàn)出其抗風(fēng)險能力較強，可為其技術(shù)的創(chuàng)新提供資金支持。企業(yè)創(chuàng)新能力：一個企業(yè)只有不斷提高自己的創(chuàng)新能力，才能確保公司在市場上的參與度高，公司的發(fā)展就越有動力。本文采用研發(fā)投入比和研究人員占比兩方面來衡量企業(yè)的創(chuàng)新能力。

三、上市公司成長性因子分析

（一）評價指標(biāo)選取

本文根據(jù)創(chuàng)業(yè)板行業(yè)分類結(jié)果，選取了其中13家具有代表性的生物醫(yī)藥類企業(yè)進行因子分析。本文中的財務(wù)數(shù)據(jù)來自于和訊網(wǎng)各企業(yè)2020 年年度財報指標(biāo)以及各企業(yè)2020 年年報，具體指標(biāo)如下：主營業(yè)務(wù)增長率（A1）、每股收益增長率（A2）、凈資產(chǎn)收益率（A3）、主營業(yè)務(wù)利潤率（A4）、資產(chǎn)負(fù)債率（A5）、流動比率（A6）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（A7）、研發(fā)投入比（A8），研發(fā)人員占比（A9），資產(chǎn)規(guī)模（A10）,共10 個指標(biāo)。本文對數(shù)據(jù)處理將運用SPSS23.0 和Excel 進行處理。

（二）因子適用性檢驗

檢驗是否適合使用因子分析法，本文對數(shù)據(jù)進行了KMO 和巴特利特檢驗。由表1 可知，巴特利特球形度檢驗卡方值為82.968，所對應(yīng)的顯著性為0.000＜0.05，說明原財務(wù)指標(biāo)之間存在相關(guān)性，且KMO 值為0.704＞0.5，說明醫(yī)藥行業(yè)成長性財務(wù)指標(biāo)體系適合進行因子分析。

表1 KMO 和巴特利特檢驗

表2 反映的是變量共同度，可以看出，提取公因子后，10 個變量指標(biāo)之間共同度高，大部分都在0.85 以上，除了研發(fā)投入比的解釋程度為0.798，研發(fā)人員數(shù)量占比指標(biāo)的解釋程度為0.272。表明大多數(shù)共同因子可以反映每個原始變量85%以上的信息，這非常適合因子分析。

表2 變量共同度

（三）確認(rèn)公因子數(shù)量

由表3 可知，前4 個因子的初始特征值均大于1，且這4 個因子的累積方差貢獻率為84.111%，遠(yuǎn)高于70%，表明這4 個因子對于原始變量總方差的解釋能力很強；到第五個公因子時，它們的初始特征值小于1 且趨于平緩，因此，提取前4 個公因子即可以很好地解釋本文的成長性指標(biāo)體系。

表3 總方差解釋度

（四）公因子命名與得分系數(shù)

1.公因子命名

確認(rèn)了提取4 個公因子后，需要對因子進行命名，表4 是旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣；從第一列可以發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債率和流動比率的因子載荷分別為0.976 和0.973，因此，我們將第一個成分命名為償債能力因子；從第二列可以發(fā)現(xiàn)，主營業(yè)務(wù)增長率、凈利潤增長率的因子載荷分別為0.948 和0.983，因此我們將第二個成分命名為發(fā)展能力因子；從第三列可以發(fā)現(xiàn)，凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)利潤率和資產(chǎn)規(guī)模的因子載荷分別為0.909、0.388和0.739，因此我們將第三個成分命名為規(guī)模和盈利能力因子；從第四列可以發(fā)現(xiàn)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、研發(fā)投入比和研發(fā)人員占比的因子載荷分別是0.813、-0.749、0.428（研發(fā)投入比的因子載荷為負(fù)數(shù))。

表4 旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣

2.計算公因子得分

由表5 命名后的三個因子下各個指標(biāo)的得分系數(shù)，可以知道因子的得分計算式如下：

表5 成分得分系數(shù)矩陣

F(綜合得分)=（F1×25.726%+F2×23.238%+F3×18.804%+F4×16.343%）/(84.111%)

根據(jù)各個公因子的計算公式，借助EXCEL 對其進行得分排名，結(jié)果如表6。

表6 綜合得分表

（五）沃森生物成長性分析

由表6 可知，沃森生物在F2 因子得分中排名第一，可知該企業(yè)的發(fā)展?jié)摿顩r非常好，沃森生物綜合得分僅次于我武生物，究其原因主要有以下幾點：

2020 年，沃森生物成功上市銷售首個國產(chǎn)13價肺炎結(jié)合疫苗，批簽發(fā)量十分可觀，據(jù)2020 年沃森生物年報顯示，13 價肺炎結(jié)合疫苗批簽發(fā)量為4 465 063 劑，占比41.01%，而在2019 年13價肺炎結(jié)合疫苗這一市場由國外品牌——輝瑞獨占。

其他疫苗產(chǎn)品批簽發(fā)量和收入持續(xù)穩(wěn)定增長。例如AC 結(jié)合疫苗2020 年銷售收入同比增加了75.43%，23 價肺炎疫苗增加了32.15%，沃森生物2020 年疫苗產(chǎn)品的批簽發(fā)量均比2019 年增加。

企業(yè)核心疫苗研發(fā)產(chǎn)品取得重大進展。例如，與合作方開發(fā)的新冠mRNA 疫苗通過了國家藥監(jiān)局的批準(zhǔn)；子公司二價HPV 疫苗三期臨床研究已經(jīng)結(jié)束；九價HPV 疫苗一期臨床試驗即將結(jié)束。

但是，沃森生物的F4 營運和創(chuàng)新能力因子得分排名為10，該企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、研發(fā)人員占比都處于行業(yè)靠后的位置，這主要是沃森生物內(nèi)部經(jīng)營管理較為混亂，同時在銷量增加的情況下收益率下降，說明沃森生物沒有很好地控制醫(yī)藥產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。

四、結(jié)論

本文首先介紹了創(chuàng)業(yè)板生物醫(yī)藥公司成長性的研究背景和研究意義，然后梳理了關(guān)于企業(yè)成長性國內(nèi)外研究現(xiàn)狀，接著分析我國醫(yī)藥行業(yè)的現(xiàn)狀。最后，本文構(gòu)建了上市公司成長性指標(biāo)評價體系，并在這一框架下使用了創(chuàng)業(yè)板上市13 家制藥公司的財務(wù)和非財務(wù)數(shù)據(jù)，通過因子分析對這13家公司的成長性進行了全面評估。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在各因子中我武生物、沃森生物、康龍化成和智飛生物分別得分最高。在分析了沃森生物因子得分背后的原因之后，本文對提升生物醫(yī)藥企業(yè)成長性有以下建議：加大研發(fā)投入，提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力；加強企業(yè)內(nèi)外部管理，提升企業(yè)營運能力；政府應(yīng)加強對醫(yī)藥行業(yè)的政策扶持，積極推動醫(yī)藥行業(yè)的健康發(fā)展。