王 芳

（廈門朝雁前行私募基金有限公司，廈門 361005）

引 言

我國私募投資基金公司的發(fā)展時間較短，行業(yè)相關(guān)法律法規(guī)、監(jiān)管機制等也不夠健全，難以為私募投資基金公司的運營管理提供一個全面、高效的指導(dǎo)，這也使得部分私募投資基金公司在發(fā)展時存在一定的盲目性和主觀性，經(jīng)營中產(chǎn)生了一定的風(fēng)險，且風(fēng)險影響較大。探究私募投資基金公司經(jīng)營中存在的風(fēng)險，分析風(fēng)險類型及成因，對私募投資基金公司健全風(fēng)險管理體系有著重要意義。

一、私募投資基金公司風(fēng)險管控概述

私募投資基金公司面臨的風(fēng)險可以分為經(jīng)營風(fēng)險、組織風(fēng)險、投資風(fēng)險、環(huán)境風(fēng)險等，按照風(fēng)險產(chǎn)生的原因又可以分為內(nèi)部風(fēng)險和外部風(fēng)險，其中外部風(fēng)險包括政策、宏觀經(jīng)濟等風(fēng)險，內(nèi)部風(fēng)險包括合規(guī)、道德等風(fēng)險。對于私募投資基金公司而言，風(fēng)險管控即通過對各類風(fēng)險的識別、預(yù)測、評估，選擇適宜的手段控制風(fēng)險的影響程度，降低風(fēng)險帶來的影響，使公司的經(jīng)濟收益得到保障。在實踐中，私募投資基金公司的風(fēng)險管理也表現(xiàn)出以下特點。

第一，相關(guān)性。相關(guān)性是指私募投資基金公司處于競爭中，而且由于投資產(chǎn)品類型差異較小，且核心競爭力難以體現(xiàn)，公司間的競爭容易使產(chǎn)品投資偏好出現(xiàn)較大差異，進而產(chǎn)生風(fēng)險，影響行業(yè)內(nèi)其他公司的經(jīng)營，因而私募投資基金公司間的風(fēng)險管理具有相關(guān)性。第二，傳遞性。在私募投資基金公司的經(jīng)營過程中，從基金募資、投資到投后管理、項目退出各階段流程的運轉(zhuǎn)情況，關(guān)系到整體項目的質(zhì)量、效益。由于各階段都存在風(fēng)險，因而私募投資基金公司風(fēng)險管理的傳遞性來自各節(jié)點風(fēng)險的傳遞。第三，復(fù)雜性。私募投資基金公司風(fēng)險管理覆蓋基金項目運作的全過程，且涉及公司各個部門，需要全過程展開、全員參與，隨著項目的增加、投資公司合作關(guān)系的變動等，風(fēng)險管理也會更加復(fù)雜。

二、私募投資基金公司的風(fēng)險現(xiàn)狀

（一）募資階段風(fēng)險分析

第一，投資者認(rèn)定風(fēng)險。私募投資基金公司提供的產(chǎn)品對應(yīng)的收益和風(fēng)險存在階梯型差異。根據(jù)規(guī)定，私募投資基金公司應(yīng)明確投資者的風(fēng)險偏好，推薦和其風(fēng)險承受能力相匹配的產(chǎn)品，或是完全告知產(chǎn)品風(fēng)險，由客戶自行判定是否要繼續(xù)投資。但在實踐中，受經(jīng)濟環(huán)境的影響，部分基金募資難度較大，基金主要客戶來源于前期業(yè)務(wù)項目積累、相關(guān)人員推薦、代理機構(gòu)銷售等，部分私募投資基金公司在指導(dǎo)客戶填寫風(fēng)險承受能力測試題時可能會引導(dǎo)其選擇高風(fēng)險承受選項，得到和投資者自身不匹配的風(fēng)險承受能力報告。合格投資者認(rèn)定環(huán)節(jié)存在風(fēng)險，會被認(rèn)定為違規(guī)。

第二，宣傳推介風(fēng)險。部分私募投資基金公司會和第三方代理機構(gòu)合作，借助其渠道來增加基金知名度和推廣度。但部分合作機構(gòu)本身的專業(yè)能力有限，且出于業(yè)績目的，在實際銷售中可能存在夸大、隱瞞、虛構(gòu)事實的情況，容易誤導(dǎo)投資者，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)基金收益不及預(yù)期或是無法在其所知道的時間內(nèi)贖回時，就會和公司發(fā)生糾紛，違反相關(guān)規(guī)定，而且影響公司聲譽。

（二）投資階段風(fēng)險分析

第一，所投項目估值過高。私募投資基金公司在投資項目時，多數(shù)被投項目處于初創(chuàng)階段，在前期進行財務(wù)盡調(diào)時，雙方的信息差使得對被投公司估值的難度較大。而且，在估值過程中，仍有部分評估指標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)較為主觀，再加上部分被投公司可能出現(xiàn)刻意隱瞞的情況，導(dǎo)致投資公司對部分不利因素的考慮不夠充分，項目估值過高，增加投資風(fēng)險。

第二，投資評審方式單一。以A 投資公司為例，其投資項目審核主要由投資決策委員會主導(dǎo)，雖然投資決策委員會的主要成員都有豐富、專業(yè)的投資經(jīng)驗，但投資評審時也存在一定的主觀性，且主要以項目組提供的數(shù)據(jù)為判斷依據(jù)，一旦項目組未能提供全面、真實的數(shù)據(jù)信息，就容易存在投資錯誤或錯失的可能。

第三，部分投資團隊的綜合素質(zhì)有待提升。近年來，政策環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境等的變化較為頻繁，公司的投資團隊必須準(zhǔn)確把握市場及政策變化，及時調(diào)整投資規(guī)劃，準(zhǔn)確預(yù)測項目投資前景。但在實踐中，部分人員對政策的變化不夠敏感，存在“經(jīng)驗主義”，而且公司投資團隊多為金融學(xué)專業(yè)人才，在資本運作、價投等方面有較強的能力，在管理、業(yè)務(wù)等方面的能力可能較弱，管理認(rèn)知容易偏離實際，從而增加了投資風(fēng)險。

（三）項目投后管理階段風(fēng)險分析

在項目投后管理方階段，部分私募投資基金公司并未給予太多重視，公司投資團隊將主要精力和目光放在了前期募資及投資運營環(huán)節(jié)，投后管理人員有限，且管理內(nèi)容單一，僅停留在定期獲得投后報告或者財務(wù)報表層面，沒有展開動態(tài)的追蹤回訪和投后增值工作，對于被投企業(yè)發(fā)生的經(jīng)營風(fēng)險等未能提供預(yù)警，導(dǎo)致項目無法及時止損退出。部分私募投資基金公司甚至未建立獨立的投后管理部門（小組），投后管理工作內(nèi)容、職責(zé)等的劃分也不明確，投后管理水平有限。

（四）項目退出階段風(fēng)險分析

在項目退出階段，以私募股權(quán)投資項目為例，其存在兩個風(fēng)險點。

第一，未能如期上市。國內(nèi)企業(yè)上市要求多、限制多，其上市排隊也要較長時間，因而部分項目存在難以在預(yù)期時間內(nèi)成功上市的可能，增加了被投項目的不確定性，影響了項目退出時機及收益。第二，回購風(fēng)險。部分被投項目由于自身管理水平或是外部環(huán)境等的影響，自身經(jīng)營實力有限，難以在預(yù)期時間內(nèi)及時回購股權(quán)，導(dǎo)致投資公司退出被迫延長，容易錯失最佳退出時機。

三、私募投資基金公司風(fēng)險管控優(yōu)化措施

通過對各階段風(fēng)險的分析，本文結(jié)合實踐，針對私募投資基金公司風(fēng)險管控的優(yōu)化提出以下對策建議。

（一）明確各階段的風(fēng)控要點

基于上述分析，無論是基金募資、投資決策、投后管理還是退出階段，都存在因各種各樣的原因而產(chǎn)生的風(fēng)險，影響投資收益。因而，為有效控制公司經(jīng)營過程中的風(fēng)險，私募股權(quán)投資基金公司還需結(jié)合不同階段風(fēng)險管控需求和目標(biāo)，明確各節(jié)點風(fēng)險管控要點及內(nèi)容。

在募資階段，風(fēng)控目標(biāo)主要為保證募資過程的合法性、募資活動符合公司戰(zhàn)略規(guī)劃及審批流程合規(guī)。在這一階段，私募投資基金公司應(yīng)進一步加強對合規(guī)投資者認(rèn)定流程的優(yōu)化和規(guī)范，詳細(xì)調(diào)查投資者基本信息，確定其真實的風(fēng)險承受能力，做好相關(guān)資料留檔備用工作。同時，在和第三方代理機構(gòu)合作時，也需明確在協(xié)議中規(guī)定募資要求及標(biāo)準(zhǔn)，要求各代理機構(gòu)嚴(yán)格落實，并通過分期結(jié)算、定期抽查等形式規(guī)范代理機構(gòu)行為，避免弄虛作假。在投資階段，風(fēng)控目標(biāo)主要為保證投資調(diào)查的盡職、投資估值的合理。在這一階段，私募投資基金公司可以引入第三方專業(yè)機構(gòu)，協(xié)助公司對被投項目展開全面、詳盡的盡職調(diào)查，全面把控被投項目運營發(fā)展現(xiàn)狀及未來發(fā)展趨勢，評估預(yù)測投資收益，結(jié)合自身投資目標(biāo)、需求等合理制訂投資計劃，同時加強投研能力，加大專業(yè)投研人才團隊建設(shè)力度，引入行業(yè)專家，提升項目評審的客觀性和專業(yè)性。另外，要引入大數(shù)據(jù)技術(shù)，建立評審數(shù)據(jù)庫，聯(lián)動外部評審實現(xiàn)項目評審群策，提高評審的合理性。在投后管理階段，風(fēng)控目標(biāo)在于規(guī)范項目運營，實現(xiàn)投后增值。私募投資基金公司可以建立單獨的投后管理小組，減輕風(fēng)控及投資部門的工作壓力，專職負(fù)責(zé)投資項目的后續(xù)管理，定期監(jiān)控被投項目運營情況，調(diào)動資源加速被投項目成長，提高其運營管理水平，協(xié)助其實現(xiàn)增值。在這一過程中，私募投資基金公司還需健全項目追責(zé)機制，提升相關(guān)人員對投后工作的重視。在退出階段，私募投資基金公司需拓展退出渠道。如果確定被投項目難以順利上市，投資公司應(yīng)積極協(xié)助被投項目發(fā)展核心競爭優(yōu)勢，吸引上下游企業(yè)進行收購、并購，以此達到退出目的。同時，考慮到私募投資基金行業(yè)的高風(fēng)險性，投資公司還需完善回購調(diào)控，設(shè)定合理的回購收益區(qū)間、回購時間等條款。另外，在具體風(fēng)險管理中，私募投資基金公司應(yīng)強化風(fēng)險評估和應(yīng)對，基于風(fēng)險影響程度、公司承受能力等確定風(fēng)險處理優(yōu)先級，將整體風(fēng)險影響降到最低。還要對風(fēng)險管控情況進行持續(xù)追蹤，保證風(fēng)險處理的有效性。

（二）重視投資過程中內(nèi)部控制制度執(zhí)行

強化內(nèi)部控制，規(guī)范投資項目各階段工作的執(zhí)行，是私募投資基金公司風(fēng)險管理的重要保障。一方面，私募投資基金公司應(yīng)健全內(nèi)控管理制度。在實踐中，私募投資基金公司需以風(fēng)險為導(dǎo)向，結(jié)合各階段存在的風(fēng)險點，按照管理需求設(shè)定管理標(biāo)準(zhǔn)，并編制為成文的規(guī)章制度，如規(guī)范合格投資者認(rèn)定流程、被投項目事務(wù)執(zhí)行流程、相關(guān)信息備案流程等。同時，也可以參考兄弟企業(yè)成功經(jīng)驗，對內(nèi)控制度進行優(yōu)化、完善，確保其能覆蓋籌資、投資、投后管理及退出各階段活動，保證各項業(yè)務(wù)實施的規(guī)范性，以此來減少由于操作失誤等帶來的投資風(fēng)險。另一方面，加強制度執(zhí)行監(jiān)督，嚴(yán)格落實制度要求。私募投資基金公司還需強調(diào)內(nèi)控制度執(zhí)行的重要性，由審計部門人員定期對投資項目相關(guān)內(nèi)控制度的運行情況進行監(jiān)督，審計各項工作開展是否合規(guī)，結(jié)合實際編制審計報告及時將存在的問題反饋給管理者，并督促整改工作的實施，借此來強化內(nèi)控執(zhí)行力，保證內(nèi)控制度在規(guī)范項目管理中的作用得到有效發(fā)揮，根據(jù)內(nèi)控制度實施情況進一步完善風(fēng)險控制體系。另外，私募投資基金公司還需做好內(nèi)部監(jiān)督，實時追蹤投資者資金及資產(chǎn)的變化，避免個人服務(wù)失誤導(dǎo)致投資者資產(chǎn)受損的風(fēng)險。

（三）科學(xué)制定投資決策，全面防范風(fēng)險

私募投資基金公司在明確各階段風(fēng)險控制要點、制定風(fēng)控決策后，還需強化決策的執(zhí)行，強化事前、事中及事后風(fēng)險管理能力。

首先，在事前控制階段，私募投資基金公司要組建專業(yè)的投資團隊，深入業(yè)務(wù)一線，綜合市場、政策等信息尋找好的投資標(biāo)的，準(zhǔn)確評估投資價值。同時，要從多個渠道對所獲取的數(shù)據(jù)信息進行驗證，借助上下游產(chǎn)業(yè)鏈、行業(yè)情況、市場調(diào)研等渠道減少信息的不對稱性，了解更加立體、真實的被投項目價值情況。

其次，針對事中風(fēng)險控制，私募投資基金公司要規(guī)范項目立項、盡調(diào)、審核批準(zhǔn)及執(zhí)行付款各環(huán)節(jié)的工作流程，嚴(yán)格審批流轉(zhuǎn)程序。項目立項后，由項目負(fù)責(zé)人審核后交由投委會再評審。在項目通過后，由項目負(fù)責(zé)人組織開展盡職調(diào)查，并和項目方簽訂保密協(xié)議，確保項目方所提供信息的真實性。在盡調(diào)結(jié)束后，項目負(fù)責(zé)人撰寫盡調(diào)報告及投資建議書，交由相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)審核，并由風(fēng)控部門展開合規(guī)審核及風(fēng)控評價，撰寫風(fēng)險評審報告。投資委結(jié)合立項申請表、盡職調(diào)查報告、風(fēng)險評審報告等制定項目決策，分析項目投資的可行性與效益，對項目過程中風(fēng)險的影響進行預(yù)測、評估。經(jīng)過會議決定要投資后，項目組和被投方簽訂投資協(xié)議等文件，并將資料提交給相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)審核，審核同意后轉(zhuǎn)交財務(wù)部門，按照約定時間付款。通過規(guī)范事中項目審批流轉(zhuǎn)程序，可以保證投資決策制定的合理、合規(guī)，降低投資風(fēng)險。

最后，針對事后風(fēng)險控制，項目組應(yīng)將項目相關(guān)資料全部將移交投后管理組進行管理，投后人員及時在基金協(xié)會備案，持續(xù)進行投后監(jiān)控，定期撰寫投后報告交由投資委審核，隨時報告投后管理中發(fā)現(xiàn)的重大事件，為管理者的決策優(yōu)化提供有力的信息支撐。

（四）培養(yǎng)和引進優(yōu)質(zhì)人才，做好人才保障

私募投資基金公司的業(yè)務(wù)專業(yè)性較強，且由于金融市場還在不斷完善中，其業(yè)務(wù)具有特殊性，項目風(fēng)險管理還需人員經(jīng)驗和能力的支撐。因而，私募投資基金公司風(fēng)控人員的綜合素養(yǎng)和公司風(fēng)險管理工作的質(zhì)量有著極大的關(guān)聯(lián)，為強化公司風(fēng)險管理的效果，還需要重視人才培養(yǎng)及儲備體系的建設(shè)，建立健全激勵獎懲機制。

首先，針對人才培養(yǎng)及儲備機制的建設(shè)。一方面，私募投資基金公司應(yīng)營造良好的風(fēng)控文化，引導(dǎo)管理人員樹立風(fēng)控意識。在此基礎(chǔ)上招募有經(jīng)驗、學(xué)習(xí)能力強且具備一定金融知識的風(fēng)控人員，并對現(xiàn)有管理人員展開專業(yè)能力、管理、業(yè)務(wù)等多方面知識的培訓(xùn)，提升其風(fēng)控技能。另一方面，風(fēng)控人員要在財務(wù)部門的輔助下全面梳理運營中存在的投資風(fēng)險，明確風(fēng)險控制要點及薄弱點，及時根據(jù)經(jīng)驗、專業(yè)能力等針對不同風(fēng)險制定相應(yīng)的風(fēng)險管理辦法，有效降低風(fēng)險影響力，規(guī)避風(fēng)險的發(fā)生。

其次，健全的激勵獎懲措施能夠有效激發(fā)人員工作的積極性，強化職業(yè)道德、管理規(guī)章等對人員行為的約束。為此，私募投資基金公司還需健全激勵機制，完善薪酬考核措施，設(shè)立高水平的員工福利和待遇，提供有明確前景的職業(yè)生涯規(guī)劃，增加對人才的吸引力，提高人才留存率。同時，私募投資基金公司還可以提供股權(quán)激勵，激勵優(yōu)秀人才為獲得更高收益而奉獻更多的工作效益。

結(jié) 語

綜上所述，加強風(fēng)險控制是私募投資基金公司實現(xiàn)健康可持續(xù)發(fā)展的重要手段。要想做好項目風(fēng)險管控，私募投資基金公司需明確項目募資、投資、投后管理及退出各階段可能存在風(fēng)險的環(huán)節(jié)，進而確定風(fēng)險控制要點，并結(jié)合實踐重視投資過程中內(nèi)部控制制度的執(zhí)行，科學(xué)制定投資決策，培養(yǎng)和引進優(yōu)質(zhì)人才，做好制度、人才等方面的保障，從而推動私募投資基金公司穩(wěn)定運營，實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)。