蘇巍（太原旅游職業(yè)學(xué)院 山西太原 030000）

一、引言

目前我國(guó)上市公司將股票作為重要的激勵(lì)載體，對(duì)人員進(jìn)行激勵(lì)。為了使經(jīng)營(yíng)者和所有者之間的委托代理關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)椤肮餐姓摺标P(guān)系，企業(yè)會(huì)預(yù)先給激勵(lì)對(duì)象部分股權(quán)，并在此基礎(chǔ)上設(shè)置股權(quán)生效的條件，使該部分股權(quán)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期激勵(lì)效應(yīng)。這種方式可以使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者參與到企業(yè)共同利益之中，在享受利益的同時(shí)還需承擔(dān)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，降低了企業(yè)的代理成本，能夠調(diào)動(dòng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者積極的工作態(tài)度，提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)水平。對(duì)于企業(yè)生命周期的研究由來(lái)已久，盡管不同研究者的觀點(diǎn)不同，但歸結(jié)起來(lái)可以劃分為初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期四個(gè)時(shí)期。本文認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施適用于企業(yè)成長(zhǎng)期及成熟期，并不適用于企業(yè)初創(chuàng)期及衰退期。

二、H企業(yè)生命周期的劃分

H 企業(yè)于1985 年成立，1990 年在深交所上市，一躍成為國(guó)內(nèi)通信企業(yè)巨頭。其分別于2011 年、2018 年公布兩期股權(quán)激勵(lì)方案，并分別實(shí)行限制性股票和股票期權(quán)模式。本文對(duì)H企業(yè)兩期股權(quán)激勵(lì)方案進(jìn)行了研究。

（一）企業(yè)生命周期劃分方法

通過(guò)梳理文獻(xiàn)資料，本文采取現(xiàn)金流分類(lèi)法對(duì)H企業(yè)所處生命周期階段進(jìn)行劃分，如表1所示。

表1 生命周期階段劃分

企業(yè)未來(lái)資金流量由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流體現(xiàn)，并具有持續(xù)性。籌資、舉債及所有者資金投入是企業(yè)發(fā)展初期資金的主要來(lái)源，過(guò)度的資金投入會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)；隨著企業(yè)盈利能力不斷上升，企業(yè)轉(zhuǎn)至成長(zhǎng)期時(shí)，大筆資金回籠，促使現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正；企業(yè)逐步穩(wěn)定市場(chǎng)份額，在成熟期保持穩(wěn)定增速；當(dāng)企業(yè)處于淘汰期，直到下一個(gè)生命周期開(kāi)始，不同的決策會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流發(fā)生變化，若未成功保持，則轉(zhuǎn)至衰退期，現(xiàn)金流的支出高于收入，經(jīng)濟(jì)效益為負(fù)數(shù)。

（二）H企業(yè)生命周期劃分

本文將H企業(yè)公布的股權(quán)激勵(lì)預(yù)案中的投資現(xiàn)金流、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流及籌資現(xiàn)金流等數(shù)據(jù)作為對(duì)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)時(shí)所處的生命周期階段進(jìn)行劃分的依據(jù)，選取2009—2011年度及2016—2018年度兩組數(shù)據(jù)，詳見(jiàn)表2。

表2 H企業(yè)現(xiàn)金流量表 單位：百萬(wàn)元

由表2可知，2009年H企業(yè)處于成長(zhǎng)期，2010年處于成熟期，限制性股票模式實(shí)施于2011年。下一個(gè)生命周期開(kāi)始，2016年企業(yè)處于初創(chuàng)期，2017年處于成長(zhǎng)期，股票期權(quán)模式實(shí)施于2018 年。技術(shù)創(chuàng)新能力直接關(guān)系到企業(yè)的生存能力，技術(shù)創(chuàng)新一般發(fā)生在企業(yè)的成熟末期，新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)能夠保證成熟期繼續(xù)延續(xù)。2016 年通訊業(yè)迎來(lái)了新的發(fā)展高峰。綜上所述，處于成長(zhǎng)階段的H企業(yè)采取了股票期權(quán)的激勵(lì)模式，而當(dāng)處于成熟期則采取了限制性股票的激勵(lì)模式。

三、H企業(yè)不同生命周期階段股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施與比較

（一）H企業(yè)股權(quán)激勵(lì)方案與實(shí)施情況

1.成熟期階段。

（1）主體方案簡(jiǎn)介。H 企業(yè)采取限制性股票模式作為第一期股權(quán)激勵(lì)方案，其主要內(nèi)容如表3 所示。限制性股票模式的激勵(lì)對(duì)象是人才或者重大貢獻(xiàn)者，激勵(lì)股數(shù)為479.8萬(wàn)股，2013年11月25日激勵(lì)對(duì)象為794名。

表3 H企業(yè)第一期限制性股票激勵(lì)方案

（2）實(shí)施情況簡(jiǎn)介。2011 年10 月26 日，H 企業(yè)公布了第一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，直至2017 年12 月21 日最后一批股票解鎖，全部行權(quán)成功。具體過(guò)程如表4 所示。標(biāo)的股票符合解鎖條件的均已上市流通，截至2017 年12 月24日，未滿(mǎn)足解鎖條件的標(biāo)的股票2 536 742 股，多是由于績(jī)效考核不理想及激勵(lì)對(duì)象出現(xiàn)離職等原因。H 企業(yè)依據(jù)《第一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃》的規(guī)定注銷(xiāo)了這些股票。

表4 H企業(yè)第一期限制性股票激勵(lì)實(shí)施進(jìn)程

2.成長(zhǎng)期階段。

（1）主體方案介紹。H 企業(yè)第二期股權(quán)激勵(lì)方案采取了股票期權(quán)模式，主要內(nèi)容如表5所示。比較而言，第二期激勵(lì)規(guī)模較大，激勵(lì)對(duì)象為3 435 人，覆蓋面為總?cè)藬?shù)的10%，其中18 人為董事、高級(jí)管理人員，剩余1 513 人均為核心崗位工作人員，依舊以核心員工為主。

表5 H企業(yè)第二期股票期權(quán)激勵(lì)方案

（2）實(shí)施情況介紹。2018年7月23日，H企業(yè)第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公布預(yù)案，標(biāo)志著企業(yè)發(fā)展進(jìn)入行權(quán)期。第二期股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施進(jìn)程如表6 所示。截至2020 年12 月31日H企業(yè)股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃仍在第一個(gè)行權(quán)期內(nèi)。

表6 H企業(yè)第二期股票期權(quán)激勵(lì)實(shí)施進(jìn)程

（二）H企業(yè)不同生命周期階段股權(quán)激勵(lì)方案比較

下面分別對(duì)H企業(yè)股票期權(quán)激勵(lì)方案及限制性股票激勵(lì)方案進(jìn)行對(duì)比。

1.兩期股權(quán)激勵(lì)方案相同點(diǎn)分析。體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：一是兩期股權(quán)激勵(lì)方案對(duì)象構(gòu)成相同，符合相關(guān)機(jī)構(gòu)的要求。此外，兩期股權(quán)激勵(lì)方案分配比率相似，均為員工激勵(lì)占大多數(shù)，表明人才決定了H企業(yè)未來(lái)發(fā)展的特點(diǎn)。二是兩期股權(quán)激勵(lì)均為企業(yè)定向發(fā)行股票，該股票發(fā)行方式可有效稀釋股權(quán)，增加總股本。三是兩期股權(quán)激勵(lì)方案的有效期都是五年，均包括三年的解鎖期及兩年的禁售期。同時(shí)均符合國(guó)資委及證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定。

2.兩期股權(quán)激勵(lì)方案不同點(diǎn)比較。兩期股權(quán)激勵(lì)方案的不同之處在于激勵(lì)模式有所不同，獲益的關(guān)鍵在于股票價(jià)格的變動(dòng)。所有者及受激勵(lì)對(duì)象的利益在股票期權(quán)模式下保持一致，而在限制性股票模式下并不能保證一致。當(dāng)企業(yè)處于成熟期時(shí)，第一期股權(quán)激勵(lì)采取限制性股票模式，流通股可由激勵(lì)對(duì)象直接獲取，在股價(jià)穩(wěn)定的市場(chǎng)中便能得到保障；當(dāng)企業(yè)處于成長(zhǎng)期，股價(jià)未來(lái)發(fā)展空間較大，能為激勵(lì)對(duì)象帶來(lái)較大的利潤(rùn)空間。

四、H企業(yè)兩期股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施財(cái)務(wù)效果分析

本文采用財(cái)務(wù)指標(biāo)法對(duì)H 企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)，該方法一般從營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力四個(gè)方面進(jìn)行分析，鑒于篇幅限制，本文僅分析營(yíng)運(yùn)能力。本文將2010年作為研究的起點(diǎn)，研究終點(diǎn)定為2020年，對(duì)兩期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)行客觀評(píng)價(jià)。

本文選擇處于同一生命周期、同一時(shí)期及同一行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行對(duì)比，且對(duì)比企業(yè)并未實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，主要是為了避免行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r及周期性對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)產(chǎn)生的影響，基于上述考慮，將B 企業(yè)作為參照對(duì)象。B 企業(yè)屬于國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，和H 企業(yè)均屬于通信行業(yè)5G 概念板塊。分別對(duì)其2009—2011、2016—2018 年度融資現(xiàn)金流、投資現(xiàn)金流及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流進(jìn)行分析，結(jié)果如表7所示。

表7 2010—2018年B企業(yè)現(xiàn)金流量表 單位：百萬(wàn)元

由表7可知，2009年B企業(yè)處于成熟期，2010年也處于該階段，與H企業(yè)保持一致；2016年處于成長(zhǎng)期，2017年也處于該階段，與H企業(yè)保持一致，因此，兩家企業(yè)具有相似性。本文將總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為參考指標(biāo)，內(nèi)容詳見(jiàn)表8。

表8 營(yíng)運(yùn)能力比較分析

本文以折線圖的動(dòng)態(tài)變化反映財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化趨勢(shì)，如圖2 所示。從兩家企業(yè)的變化趨勢(shì)可知，呈現(xiàn)反向變化的為2007—2009 年，一致性較強(qiáng)的為2009—2011 年；H 企業(yè)在第二期股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施過(guò)程中呈現(xiàn)小幅波動(dòng)趨勢(shì)，而B(niǎo)企業(yè)大體保持穩(wěn)定。這表明行業(yè)發(fā)展及生命周期并未對(duì)指標(biāo)產(chǎn)生影響，股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施效果的判斷指標(biāo)應(yīng)為H企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

圖2 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化趨勢(shì)

2011年實(shí)施第一期股權(quán)激勵(lì)方案后，就H企業(yè)個(gè)體指標(biāo)變動(dòng)情況而言，在同行業(yè)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降時(shí)，其該指標(biāo)有所上升，表明H 企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較快。2012年后該指標(biāo)又降至最低點(diǎn)，在接下來(lái)的2013—2016年期間，該指標(biāo)整體幾乎沒(méi)有上升，僅僅保持平穩(wěn)，直至2018年第二期股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施后，該指標(biāo)呈現(xiàn)小幅上漲，表明預(yù)案實(shí)施具有一定成效。

如圖3所示，H企業(yè)和B企業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的總體變化趨勢(shì)并不一致，水平不一。B企業(yè)整體趨勢(shì)較為平穩(wěn)，H企業(yè)的波動(dòng)幅度較大，除了在2015 年該指標(biāo)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，其他年份均處于正常狀態(tài)。這表明H企業(yè)整體發(fā)展及所處的生命周期并不是影響該指標(biāo)的因素，該指標(biāo)可以作為判斷股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施效果的依據(jù)。

圖3 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化趨勢(shì)

H 企業(yè)實(shí)施第一期股權(quán)激勵(lì)方案后，觀察企業(yè)個(gè)體指標(biāo)能夠直觀地看出2012年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大幅上升，并在之后幾年中一直保持增長(zhǎng)。B企業(yè)在2015年該指標(biāo)的下降趨勢(shì)高于H 企業(yè)，說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)起到了積極作用。H 企業(yè)第二期股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施后，B 企業(yè)的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2019、2020年度保持穩(wěn)定，H企業(yè)的該指標(biāo)保持穩(wěn)定上升趨勢(shì)，說(shuō)明H企業(yè)的固定資產(chǎn)利用效率較高，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施能夠?qū)潭ㄙY產(chǎn)使用效率產(chǎn)生積極影響。

由圖4 可知，除2013—2015 年間H 企業(yè)與B 企業(yè)的變化趨勢(shì)較為一致外，其余年份均不相同，表明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變化值能夠作為判斷H企業(yè)股權(quán)激勵(lì)效果的評(píng)價(jià)依據(jù)，因?yàn)樾袠I(yè)發(fā)展及企業(yè)當(dāng)前所處的生命周期并未對(duì)H企業(yè)股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施效果產(chǎn)生影響。

圖4 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化趨勢(shì)

觀察H 企業(yè)的個(gè)體數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，僅2015 年有所下降，2011—2012 年呈現(xiàn)小幅度上升，其余時(shí)間均保持穩(wěn)定，表明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率受股權(quán)激勵(lì)的影響較為明顯，但僅表現(xiàn)在短期內(nèi)。第二期股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施后該指標(biāo)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，說(shuō)明H企業(yè)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率大幅度提升。

綜上所述，短期內(nèi)第一期股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)償債能力的作用明顯，但第二期股權(quán)激勵(lì)增強(qiáng)了企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力。第一期股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)的發(fā)展促進(jìn)作用更為明顯，但是并未促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。因此，兩期股權(quán)激勵(lì)方案均對(duì)H企業(yè)的發(fā)展起到了積極的促進(jìn)作用，只是促進(jìn)效果并不相同。

五、研究啟示

企業(yè)一般都會(huì)經(jīng)歷由初創(chuàng)期至成熟期的變化規(guī)律，在這個(gè)過(guò)程中逐漸轉(zhuǎn)為穩(wěn)定。生命周期對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展過(guò)程進(jìn)行了概述。所處的生命周期階段直接影響著企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)模式的選擇，只有明確企業(yè)當(dāng)前所處的生命周期，并參考經(jīng)營(yíng)模式、行業(yè)性質(zhì)、企業(yè)所有制性質(zhì)、所處地區(qū)及經(jīng)營(yíng)階段等因素，才能做出正確選擇。本文對(duì)擬實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)提出以下建議：第一，注重長(zhǎng)期激勵(lì)。對(duì)比第二期股權(quán)激勵(lì)，H 企業(yè)第一期股權(quán)激勵(lì)越往后解鎖比例呈現(xiàn)遞增趨勢(shì)，因此對(duì)于計(jì)劃開(kāi)展股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)而言，應(yīng)多關(guān)注限制性股票激勵(lì)模式，為長(zhǎng)期發(fā)展做準(zhǔn)備。第二，對(duì)于考核指標(biāo)的選擇要結(jié)合企業(yè)發(fā)展實(shí)際。H企業(yè)采取的第一期股權(quán)激勵(lì)方案長(zhǎng)期激勵(lì)效果不足，究其原因?yàn)樾袡?quán)條件較低，考核指標(biāo)過(guò)于單一。綜合考慮三個(gè)指標(biāo)，股票期權(quán)激勵(lì)預(yù)案的制定需要具有前瞻性，其對(duì)企業(yè)的發(fā)展促進(jìn)意義較為明顯，但長(zhǎng)期激勵(lì)方面仍然有待完善。第三，結(jié)合企業(yè)的特點(diǎn)，確定合適的激勵(lì)對(duì)象。滿(mǎn)足核心技術(shù)人員的需求，是H企業(yè)繼續(xù)發(fā)展壯大的核心力量。所以，在選擇激勵(lì)對(duì)象時(shí)，必須要符合企業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)，才能為企業(yè)在未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中提供不竭動(dòng)力。