王冰冰?楊蕊

實體經濟是社會經濟發(fā)展的基礎，也是未來國家事業(yè)發(fā)展的重要著力點。近幾年，企業(yè)實體發(fā)展的競爭越發(fā)激烈，同時人力成本的不斷增加，市場需求的下降導致實體企業(yè)面臨巨大的發(fā)展困境。企業(yè)為了更好地發(fā)展，紛紛選擇進行投資，以提高自身資產的投資回報率。若投資比重過大，則導致企業(yè)過度金融化，虛擬經濟不斷膨脹。本文以Y集團為例，著重分析了企業(yè)金融化所帶來的經濟后果，有助于為企業(yè)的發(fā)展提供一定的參考價值。

Y集團金融化的階段發(fā)展

Y集團創(chuàng)建于1979年，主要經營服裝加工制作，1993年響應國家政策進行改制后成立Y公司，并于1998年末成功上市。公司發(fā)展階段，一直以服裝生產制造、紡織品進出口為主營業(yè)務，但上市后，集團加速推行投資策略，大力投資金融機構，資本市場之門由此被打開。

發(fā)展至今，Y集團已成為以品牌發(fā)展為核心，多元并進、專業(yè)化發(fā)展的綜合性國際化企業(yè)集團，下設服裝、地產、投資、紡織、貿易五大產業(yè)，服裝板塊、房地產板塊以及金融板塊構成了企業(yè)的發(fā)展格局。本文依據公司在不同時間采取的金融化措施，將其金融化階段劃分為三個階段：2000―2006年為初步金融化階段，2007―2017年為高度金融化階段，2018年至今為去金融化階段。

Y集團金融化的財務表現

一、Y集團資產金融化

通過分析近20年Y集團金融資產、總資產的比重可以看出，在2009年之后，Y集團的金融化程度基本上都超過30%，2017年甚至達到56.30%。如表1所示，通過分析來看，主營業(yè)務為服裝生產制造、紡織產品為主的Y集團，其金融化程度非常高，是高度金融化的企業(yè)。

二、Y集團收益金融化

金融資產的分析體現出企業(yè)金融化的意愿，而金融收益化則反映在了收益結果上。在初步金融化階段（2000―2006年），Y集團金融化收益并沒有很高，這也反映出在此階段Y集團還沒有形成大規(guī)模的金融化。而在高度金融化階段（2007―2017年），金融收益逐漸成為Y集團的主要利潤來源，也反映出Y集團對金融收益存在很大的依賴性，但是通過趨勢來看，金融化收益指標變化較大，導致Y集團的利潤波動也較大，致使其發(fā)展存在一定的不穩(wěn)定性。在去金融化階段（2018―2021年），Y集團開始處置金融資產，收益金融化指標也開始下降，企業(yè)也反映出回歸主營業(yè)務的發(fā)展意向。

基于財務指標的Y集團金融化評價分析

一、Y集團三個階段金融化盈利能力分析

本文選擇了凈資產收益率（ROE）這一指標來反映企業(yè)的盈利能力情況，扣非 ROE 則是扣除了非實體主營業(yè)務的投資收益，因此可以更好地反映主業(yè)的盈利情況。如圖1所示，Y集團初步金融化階段（2000―2006年），ROE與扣非ROE的變動基本上一樣，可以反映出此階段的Y集團更注重主業(yè)的發(fā)展，企業(yè)金融業(yè)并沒有對盈利情況產生較大的影響。高度金融化階段（2007―2017年），ROE與扣非ROE變化波動明顯，反映出Y集團金融化的收益是不穩(wěn)定的、不具有持續(xù)性的，主要原因在于企業(yè)嘗到金融化的甜頭之后，其投入重心發(fā)生變化，而收益穩(wěn)定的主營業(yè)務投入明顯不足。去金融化階段（2018年至今），Y集團持續(xù)處置金融資產。受各方因素影響，各行各業(yè)的收益水平并不高，但是Y集團的收益水平出現了上升的趨勢，看出了金融化短期收益的情況。

二、Y集團三個階段金融化成長能力分析

本文選擇了營業(yè)收入和凈利潤兩個指標來反映企業(yè)的成長能力，營業(yè)收入反映出企業(yè)的收入情況，凈利潤則是企業(yè)的核心利潤增長，也反映出企業(yè)最根本的成長能力。

在初步金融化階段（2000―2006年），Y集團營業(yè)利潤主要依靠主營業(yè)務帶動；其早期的金融投資行為并未擠壓主營業(yè)務的發(fā)展，Y集團成長能力主要是依靠服裝業(yè)務的發(fā)展。在高度金融化階段（2007―2017年），Y集團營業(yè)利潤增長率呈現出過山車般的變化趨勢，主要是金融投資收益不穩(wěn)定，2012年與2013年出現上升的原因是服裝板塊利潤率水平的改善。由此來看，對服裝主業(yè)的關注度提升是利于企業(yè)發(fā)展的，而一味地注重金融投資，缺乏對主業(yè)的關注就會使得企業(yè)發(fā)展平平。在去金融化階段（2018年至今），Y集團削減金融化規(guī)模，執(zhí)行回歸主業(yè)的戰(zhàn)略，主營業(yè)務利潤率出現正值。可以推斷，Y集團在未來若是保持對主業(yè)高度的關注，將有可能使得企業(yè)成長性得到長期保證。

三、Y集團三個階段金融化償債能力分析

1.短期償債能力

本文選用流動比率和速動比率來代表Y集團短期償債能力，在三個階段基本上變化趨勢不大，流動比率在 1 上下浮動，速動比率在0.2上下浮動，主要是投資導致流動資金不足，其短期償債能力不足。

2.長期償債能力

本文選取了資產負債率作為長期償債能力評價指標，分析來看，企業(yè)在進行高度金融化之后，企業(yè)的資產負債率都處在了60%左右，主要是房地產板塊的投入導致，地產運營模式使得企業(yè)資產負債率較高。但是在去金融化階段，企業(yè)資產負債率出現明顯的下降，說明企業(yè)金融化的程度影響了企業(yè)的資產負債率。

四、Y集團三個階段金融化運營能力分析

本文選擇總資產周轉率這一指標來分析其運營能力。企業(yè)自開始金融化以后，企業(yè)的總資產周轉率一直呈現下降的趨勢，2013年出現回暖，也主要是對主營業(yè)務品牌戰(zhàn)略發(fā)展的原因，而去金融化階段，明顯能夠看出企業(yè)總資產周轉率開始上升的跡象。

研究啟示

一、實體企業(yè)要避免過度金融化

通過本文上述分析，能夠看出，企業(yè)金融化可以使企業(yè)的發(fā)展更加多元化，但是如Y集團這樣高度金融化之后，反而會制約企業(yè)的發(fā)展，導致實體企業(yè)的主營業(yè)務“空心化”。企業(yè)金融化確實可以短期提高營業(yè)的利潤，但是過度金融化會導致企業(yè)資產周轉率的下降，影響企業(yè)的運營能力，同時也會使企業(yè)的短期償債能力不足，造成一定的負面影響。因此，企業(yè)為了更好地穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展，必然要掌握好企業(yè)金融化的程度，不能陷入投機的漩渦中，導致企業(yè)面臨一定的風險。

二、實體企業(yè)要回歸實業(yè)

毋庸置疑，企業(yè)金融化可以在較短的時間里創(chuàng)造大量的利潤，提高整體業(yè)績，但是從長期來看，企業(yè)過度金融化的行為對其長遠發(fā)展是不利的，金融投資活動在短期獲利的同時并不具有可持續(xù)性和穩(wěn)定性。實體企業(yè)要著重于主營業(yè)務的發(fā)展，提高產品的核心競爭力，要改變眼前的局面，持續(xù)地進行改革，強化經營模式和盈利模式的提高，而不要把重點放在金融化上。

三、促成金融化更好地服務主業(yè)發(fā)展

通過分析發(fā)現，金融化對于實體企業(yè)的長期發(fā)展是不利的，但是也不能否認其作用。企業(yè)金融化在提供多元化發(fā)展的同時，可以讓企業(yè)的資產更快地變現，且具有一定的流動性。因此，實體企業(yè)完全可以用金融化的戰(zhàn)略來增加企業(yè)的資金，只是需要注意在金融化程度較高時，要果斷地對金融投資進行最優(yōu)配置，將投資所得的資金用于發(fā)展主營業(yè)務，從而實現對主營業(yè)務的支持。所以，企業(yè)經營者應樹立長期的發(fā)展理念，充分發(fā)揮金融化所產生的效果，真正實現多元化的發(fā)展。（作者單位：鄭州工商學院）