彭峰云 王偉東 周嘉

摘?要：醫(yī)美行業(yè)作為近幾年的熱點(diǎn)行業(yè)，受到消費(fèi)者和資本市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。文章從財(cái)務(wù)分析視角，通過(guò)對(duì)醫(yī)美產(chǎn)品公司代表企業(yè)愛(ài)美客近五年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，同時(shí)與生物科技類(lèi)上市企業(yè)整體及中位數(shù)水平進(jìn)行對(duì)比，分析總結(jié)醫(yī)美產(chǎn)品公司發(fā)展特點(diǎn)，即成長(zhǎng)性好、盈利水平強(qiáng)、研發(fā)投入高，具有較強(qiáng)的營(yíng)運(yùn)能力和償債能力。結(jié)合以上結(jié)論，文章對(duì)醫(yī)美產(chǎn)品公司發(fā)展提出建議，不斷筑牢研發(fā)根基，爭(zhēng)取先發(fā)優(yōu)勢(shì)；打造全方位產(chǎn)品矩陣，推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展；優(yōu)化升級(jí)營(yíng)銷(xiāo)體系，加強(qiáng)市場(chǎng)培育。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)分析；醫(yī)美行業(yè)；愛(ài)美客；醫(yī)美產(chǎn)品

中圖分類(lèi)號(hào)：F275????文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A?文章編號(hào)：1005-6432（2023）10-0005-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2023.10.005

1?財(cái)務(wù)分析

財(cái)務(wù)分析是以財(cái)務(wù)及其他有關(guān)信息為基礎(chǔ)［1］，運(yùn)用財(cái)務(wù)分析技術(shù)，對(duì)分析對(duì)象的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和成長(zhǎng)性狀況等進(jìn)行分析與評(píng)價(jià)，為投資者、債權(quán)人、管理者等組織或個(gè)人了解企業(yè)過(guò)去、評(píng)價(jià)企業(yè)現(xiàn)狀、預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)以做出決策提供準(zhǔn)確的信息或依據(jù)。

文章從財(cái)務(wù)分析角度對(duì)醫(yī)療美容（以下簡(jiǎn)稱(chēng)醫(yī)美）行業(yè)代表企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，以了解行業(yè)特點(diǎn)。

2?醫(yī)美行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

醫(yī)美行業(yè)是近幾年的熱點(diǎn)行業(yè)，受到消費(fèi)者和資本市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，一方面，基于人們生活水平和質(zhì)量的不斷提高，愛(ài)“美”需求不斷釋放；另一方面，醫(yī)美企業(yè)整體盈利水平和成長(zhǎng)性相對(duì)較好，吸引了諸多機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者。

醫(yī)美行業(yè)供給側(cè)主要包括上游原料商、中游產(chǎn)品公司和下游醫(yī)美終端服務(wù)機(jī)構(gòu)。醫(yī)美產(chǎn)品多為藥品或醫(yī)療器械，產(chǎn)品從研發(fā)、注冊(cè)到上市需要較長(zhǎng)時(shí)間，故醫(yī)美產(chǎn)品公司進(jìn)入壁壘較高。醫(yī)美終端服務(wù)機(jī)構(gòu)為醫(yī)院、門(mén)診部和診所等持牌機(jī)構(gòu)，多為重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，獲客成本較高，整體利潤(rùn)率水平與產(chǎn)品公司有一定差距，所以投資回報(bào)期也相對(duì)較長(zhǎng)。

3?醫(yī)美產(chǎn)品公司代表企業(yè)選擇

3.1?代表企業(yè)選擇

文章在研究過(guò)程中，以愛(ài)美客企業(yè)為例，以2017—2021年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，并與Wind行業(yè)分類(lèi)中Wind生物科技類(lèi)97家上市企業(yè)整體及中位數(shù)水平進(jìn)行對(duì)比，分析醫(yī)美產(chǎn)品公司的發(fā)展特點(diǎn)。

選擇理由，愛(ài)美客為醫(yī)美行業(yè)供給側(cè)中游產(chǎn)品企業(yè)，也是醫(yī)美頭部上市企業(yè)，主營(yíng)醫(yī)美業(yè)務(wù)收入占比在99%以上。愛(ài)美客成立于2004年，是生物醫(yī)用軟組織填充材料制造商，產(chǎn)品覆蓋透明質(zhì)酸鈉針劑、面部埋植線等細(xì)分領(lǐng)域。

3.2?數(shù)據(jù)來(lái)源說(shuō)明

愛(ài)美客財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均取自其年度報(bào)告、招股說(shuō)明書(shū)。Wind生物科技類(lèi)企業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind金融終端，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)至2022年3月31日，板塊整體數(shù)據(jù)使用整體法計(jì)算。截至數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)日，諸多上市企業(yè)還未公布年報(bào)，故板塊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)至2020年。

4?財(cái)務(wù)分析

4.1?成長(zhǎng)性分析

對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的分析，用于考察企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)能力和發(fā)展?fàn)顩r。常用的分析指標(biāo)主要有以下幾種：

總資產(chǎn)增長(zhǎng)率。資產(chǎn)是企業(yè)賴(lài)以生存和發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)，企業(yè)擴(kuò)張時(shí)期的基本表現(xiàn)就是總資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，這源于所有者權(quán)益或負(fù)債規(guī)模的擴(kuò)大。

主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率。成長(zhǎng)性較好的公司都是主營(yíng)業(yè)務(wù)突出且保持持續(xù)增長(zhǎng)。主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率和利潤(rùn)增長(zhǎng)率越高，代表企業(yè)成長(zhǎng)性越好。

從總資產(chǎn)增長(zhǎng)率來(lái)看，愛(ài)美客近幾年總資產(chǎn)保持高速增長(zhǎng)，2020年，愛(ài)美客由于報(bào)告期內(nèi)公司發(fā)行新股、募集資金到位使貨幣資金增加較多，總資產(chǎn)同比增幅較大。

從主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率來(lái)看，排除2020年疫情影響因素，愛(ài)美客主營(yíng)業(yè)務(wù)收入以高于40%的速度增長(zhǎng)，優(yōu)于生物科技板塊整體及中位數(shù)水平。

從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率來(lái)看，愛(ài)美客營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)速度強(qiáng)勁，明顯優(yōu)于生物科技板塊整體水平。受2020年疫情因素影響，Wind生物科技板塊企業(yè)圣湘生物、達(dá)安基因和華大基因等企業(yè)營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)超高速增長(zhǎng)，且板塊權(quán)重較高，2020年板塊整體營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率較高。

整體來(lái)看，愛(ài)美客有較好的成長(zhǎng)性，明顯優(yōu)于生物科技板塊整體及中位數(shù)水平。

4.2?盈利能力分析

盈利能力是指企業(yè)賺取利潤(rùn)的能力，盈利能力越強(qiáng)，說(shuō)明企業(yè)利用自身或市場(chǎng)的各種經(jīng)濟(jì)資源獲取利潤(rùn)的能力越強(qiáng)。［2］常用的盈利指標(biāo)有銷(xiāo)售毛利率、銷(xiāo)售凈利率和凈資產(chǎn)收益率。銷(xiāo)售毛利率和凈利率越高，表明企業(yè)從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入獲取利潤(rùn)的能力越強(qiáng)；凈資產(chǎn)收益率越高，表明企業(yè)利用自有資本獲取收益的能力越強(qiáng)。通過(guò)以上三個(gè)指標(biāo)的綜合分析，可深入了解企業(yè)的盈利水平。

從凈資產(chǎn)收益率來(lái)看，愛(ài)美客近五年平均凈資產(chǎn)收益率高達(dá)31.33%，高于生物科技板塊上市企業(yè)近四年平均值13.87%，說(shuō)明利用自有資本獲取收益的能力較強(qiáng)。

從銷(xiāo)售毛利率來(lái)看，愛(ài)美客銷(xiāo)售毛利率持續(xù)增長(zhǎng)，最新毛利率高達(dá)93.70%，高毛利也是生物科技企業(yè)的典型特征。

從銷(xiāo)售凈利率來(lái)看，愛(ài)美客凈利率水平逐步提升，2021年已高達(dá)66.12%。近五年毛利率和凈利率大幅提升，主要源于產(chǎn)量擴(kuò)張下規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的費(fèi)率下降。

整體來(lái)看，愛(ài)美客盈利能力較強(qiáng)，盈利能力指標(biāo)優(yōu)于生物科技板塊整體及中位數(shù)水平。

4.3?營(yíng)運(yùn)能力分析

營(yíng)運(yùn)能力分析中最常用的指標(biāo)是存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率。存貨周轉(zhuǎn)率反映的是一家企業(yè)一年中從購(gòu)入存貨，經(jīng)過(guò)庫(kù)存生產(chǎn)加工到銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)整個(gè)過(guò)程的平均次數(shù)，這是一個(gè)體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的指標(biāo)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映的是企業(yè)從獲得應(yīng)收賬款的權(quán)利到收回款項(xiàng)、變成現(xiàn)金的效率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，說(shuō)明其收回越快，資金周轉(zhuǎn)能力也越強(qiáng)。而應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率是企業(yè)一年內(nèi)支付應(yīng)付賬款及票據(jù)的平均次數(shù)，是一個(gè)負(fù)向指標(biāo)，值越小，表明企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力越強(qiáng)，相應(yīng)對(duì)供應(yīng)商的賬期就越長(zhǎng)。

從存貨周轉(zhuǎn)率來(lái)看，愛(ài)美客整體呈上升趨勢(shì)，且優(yōu)于生物科技板塊整體及中位數(shù)水平，說(shuō)明其經(jīng)營(yíng)效率較高。

從應(yīng)收及應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率來(lái)看，愛(ài)美客應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下降，但仍?xún)?yōu)于生物科技板塊整體及中位數(shù)水平；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率有上升趨勢(shì)，2017—2019年供應(yīng)商賬期相對(duì)生物科技板塊整體及中位數(shù)水平較長(zhǎng)，近兩年上升明顯，高于生物科技板塊整體及中位數(shù)水平。愛(ài)美客應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率明顯高于應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率，說(shuō)明其現(xiàn)金流較好，資金周轉(zhuǎn)能力強(qiáng)，容易實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。

整體來(lái)看，愛(ài)美客經(jīng)營(yíng)效率較高、資金周轉(zhuǎn)能力較強(qiáng)，優(yōu)于生物科技板塊整體及中位數(shù)水平，營(yíng)運(yùn)能力較強(qiáng)。

4.4?償債能力分析

償債能力是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還長(zhǎng)期債務(wù)和短期債務(wù)的能力，該指標(biāo)是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力的重要標(biāo)志。常用的償債能力指標(biāo)有流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率，流動(dòng)比率是短期償債能力的正向指標(biāo)，比率越高，表明短期償債能力越強(qiáng)；資產(chǎn)負(fù)債率是長(zhǎng)期償債能力的反向指標(biāo)，即比率越高，企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力越弱。

從流動(dòng)比率來(lái)看，愛(ài)美客呈逐年上升的趨勢(shì)，且指標(biāo)較高，表明其具有較強(qiáng)的短期償債能力。

從資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，愛(ài)美客指標(biāo)較低，且呈逐年下降趨勢(shì)，表明其具有較強(qiáng)的長(zhǎng)期償債能力。

整體來(lái)看，愛(ài)美客具有較強(qiáng)的長(zhǎng)、短期償債能力，償債能力指標(biāo)明顯優(yōu)于生物科技板塊整體及中位數(shù)水平。

4.5?費(fèi)用情況分析

通過(guò)分析企業(yè)的費(fèi)用情況，可以側(cè)面了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)。

從銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)收比來(lái)看，愛(ài)美客銷(xiāo)售費(fèi)用占比逐年下降，說(shuō)明其已具備一定品牌效應(yīng)，加之規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，從而不斷降低了銷(xiāo)售費(fèi)用占比，與生物科技板塊整體情況相比，優(yōu)勢(shì)明顯。

從管理費(fèi)用占營(yíng)收比來(lái)看，愛(ài)美客管理費(fèi)用占比逐年下降，主要是營(yíng)收規(guī)模增加所致。2017—2020年，愛(ài)美客銷(xiāo)售費(fèi)用整體變化不大，2021年由于管理人員薪酬及服務(wù)費(fèi)增加幅度較大，銷(xiāo)售費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入同步翻倍增長(zhǎng)，但占比變化較小。與生物科技板塊企業(yè)相比，高于中位數(shù)、低于整體占比水平。

從財(cái)務(wù)費(fèi)用占營(yíng)收比來(lái)看，愛(ài)美客銷(xiāo)售回款增加，使銀行存款利息相應(yīng)增加，因此財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)向增長(zhǎng)，優(yōu)于生物科技板塊整體及中位數(shù)水平。

從研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比來(lái)看，愛(ài)美客研發(fā)費(fèi)用占比逐年下降，但從研發(fā)費(fèi)用數(shù)據(jù)來(lái)看，從2017年的2879.30萬(wàn)元到2021年的1.02億元，研發(fā)費(fèi)用逐年增加，但增長(zhǎng)速度不及營(yíng)收規(guī)模，導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用占比逐年下降。與生物科技板塊企業(yè)對(duì)比，研發(fā)占比高于整體及中位數(shù)水平。

5?結(jié)論與建議

經(jīng)由上文的分析與比較，醫(yī)美產(chǎn)品公司的發(fā)展特點(diǎn)為：成長(zhǎng)性好、盈利水平強(qiáng)、研發(fā)投入高，同時(shí)具有較強(qiáng)的營(yíng)運(yùn)能力和償債能力。結(jié)合醫(yī)美行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，終端需求不斷釋放，隨著市場(chǎng)滲透率的不斷提升、市場(chǎng)的愈發(fā)規(guī)范，從中期來(lái)看，醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模將會(huì)持續(xù)提升，醫(yī)美產(chǎn)品公司高成長(zhǎng)性也將持續(xù)。另外，醫(yī)美產(chǎn)品均由國(guó)家藥品監(jiān)督管理局管制，標(biāo)準(zhǔn)高、認(rèn)證嚴(yán)、周期長(zhǎng)，致使市場(chǎng)進(jìn)入壁壘較高，高門(mén)檻導(dǎo)致了中游產(chǎn)品市場(chǎng)集中度較高，同時(shí)也會(huì)產(chǎn)生高利潤(rùn)。因此，醫(yī)美產(chǎn)品公司較為注重研發(fā)投入及產(chǎn)品管線布局，不斷推陳出新，鞏固市場(chǎng)地位。結(jié)合以上結(jié)論，對(duì)醫(yī)美產(chǎn)品公司發(fā)展提出以下建議，以供更深入的探討。

5.1?不斷筑牢研發(fā)根基，爭(zhēng)取先發(fā)優(yōu)勢(shì)

在醫(yī)美產(chǎn)品市場(chǎng)，非侵入產(chǎn)品目前主要以肉毒毒素、透明質(zhì)酸鈉、再生類(lèi)產(chǎn)品及光電設(shè)備為主，同時(shí)也不斷地有新產(chǎn)品和新材料出現(xiàn)。醫(yī)美產(chǎn)品公司應(yīng)加強(qiáng)研發(fā)，開(kāi)辟新的細(xì)分賽道，更好解決消費(fèi)者痛點(diǎn)。在某一細(xì)分領(lǐng)域如果能取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)，可享受壁壘紅利，獲得豐厚收益，同時(shí)通過(guò)不斷升級(jí)技術(shù)、優(yōu)化產(chǎn)品，以獲得較長(zhǎng)的產(chǎn)品生命周期。此外，應(yīng)該聚焦主業(yè)，不斷探索理論前沿和技術(shù)創(chuàng)新，或通過(guò)收并購(gòu)布局開(kāi)創(chuàng)性技術(shù)、產(chǎn)品，加強(qiáng)技術(shù)和產(chǎn)品的戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備，以不斷鞏固市場(chǎng)地位。以愛(ài)美客為例，不斷增加研發(fā)投入，近三年研發(fā)投入平均增長(zhǎng)率達(dá)到46%以上，其于2016年獲批上市的嗨體產(chǎn)品為國(guó)內(nèi)首款且目前唯一一款用于修復(fù)頸紋的復(fù)核注射材料，連續(xù)幾年為公司貢獻(xiàn)了70%以上的收入，先發(fā)獨(dú)占優(yōu)勢(shì)使其充分享受到了市場(chǎng)紅利。

5.2?打造全方位產(chǎn)品矩陣，推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展

諸多醫(yī)美產(chǎn)品公司在努力打造爆款單品，以此提高收入、提升品牌影響力。單從結(jié)果導(dǎo)向來(lái)看，爆款單品可以較快提升銷(xiāo)量，但終端市場(chǎng)消費(fèi)需求不斷升級(jí)迭代，單品無(wú)法滿(mǎn)足多樣化的終端需求，更不能收獲長(zhǎng)遠(yuǎn)的品牌價(jià)值。只有從終端需求出發(fā)，通過(guò)打造具有差異性的、清晰的、全方位的產(chǎn)品矩陣，才是對(duì)細(xì)分市場(chǎng)以及受眾偏好的最佳回應(yīng)。企業(yè)在制定營(yíng)銷(xiāo)策略時(shí)，需要通過(guò)產(chǎn)品矩陣的戰(zhàn)術(shù)規(guī)劃滿(mǎn)足多維度需求，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收最大化和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。以華熙生物為例，其通過(guò)不斷完善針劑類(lèi)產(chǎn)品及功能護(hù)膚品產(chǎn)品矩陣，充分滿(mǎn)足消費(fèi)者不同消費(fèi)需求，近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)62%。

5.3?優(yōu)化升級(jí)營(yíng)銷(xiāo)體系，加強(qiáng)市場(chǎng)培育

醫(yī)美產(chǎn)品大多會(huì)被作為藥品或醫(yī)療器械監(jiān)管，國(guó)家層面對(duì)醫(yī)美產(chǎn)品的營(yíng)銷(xiāo)監(jiān)管力度也在不斷深入，比如作為毒麻藥品監(jiān)管的肉毒毒素產(chǎn)品，不得以任何方式發(fā)布廣告。［3］醫(yī)美產(chǎn)品多為通過(guò)醫(yī)美終端服務(wù)機(jī)構(gòu)和醫(yī)生來(lái)完成銷(xiāo)售過(guò)程，屬于典型的B2B2C產(chǎn)品，制定營(yíng)銷(xiāo)策略時(shí)需與終端渠道高度融合。從合規(guī)角度來(lái)講，醫(yī)美產(chǎn)品公司可通過(guò)組織行業(yè)權(quán)威專(zhuān)家開(kāi)展學(xué)術(shù)交流或培訓(xùn)，向行業(yè)醫(yī)生、機(jī)構(gòu)管理者及運(yùn)營(yíng)者輸出醫(yī)療美容相關(guān)技術(shù)，加強(qiáng)市場(chǎng)培育，因此，需要高度注重對(duì)醫(yī)療美容終端機(jī)構(gòu)的服務(wù)和對(duì)醫(yī)生的培訓(xùn)，搭建學(xué)術(shù)交流平臺(tái)，以不斷提升自己的品牌專(zhuān)業(yè)影響力。以艾爾建美學(xué)為例，自進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)以來(lái)，積極開(kāi)展市場(chǎng)培育工作，以醫(yī)美終端服務(wù)機(jī)構(gòu)、醫(yī)生為切入點(diǎn)，展開(kāi)精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)推廣活動(dòng)，樹(shù)立專(zhuān)業(yè)口碑，并通過(guò)創(chuàng)建艾爾建學(xué)院為專(zhuān)業(yè)醫(yī)療人士提供專(zhuān)業(yè)技術(shù)指導(dǎo)和消費(fèi)者知識(shí)普及，并與中國(guó)整形美容協(xié)會(huì)合作樹(shù)立行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，打造頭部標(biāo)桿典范，實(shí)現(xiàn)了頭部公司效應(yīng)。［4］

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［作者簡(jiǎn)介］?彭峰云（1981—），女，漢族，江西撫州人，注冊(cè)會(huì)計(jì)師，研究方向：企業(yè)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)管理；王偉東（1987—），男，漢族，山東肥城人，中級(jí)經(jīng)濟(jì)師，研究方向：投資管理、企業(yè)并購(gòu)；周嘉（1988—），男，漢族，甘肅蘭州人，研究方向：市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、工商管理。