李臻

摘 要：近幾年，我國國民經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，民營航空企業(yè)市場發(fā)展環(huán)境也愈加復(fù)雜。而隨著2020年“黑天鵝”事件在全球范圍內(nèi)的爆發(fā)，給各國的航空業(yè)帶來了巨大的沖擊，對民營航空企業(yè)的經(jīng)營產(chǎn)生了極大的影響，財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的概率明顯增加，因此企業(yè)對于如何對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行管理的研究具有重要意義。要充分發(fā)揮航空運(yùn)輸業(yè)在我國市場經(jīng)濟(jì)中的重要作用，識別和防范可能出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險是不可忽視的。在激烈的國際競爭背景下，民營航空公司要想占有一席之地，就要重視對自身現(xiàn)金流和財務(wù)風(fēng)險的識別和防范。為此，本文將從現(xiàn)金流角度出發(fā)，對民營航空的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分析，并針對存在的問題提出相應(yīng)的解決方案，希望我國民營航空公司能夠度過本次危機(jī)，以此實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定、持續(xù)的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：民營航空；財務(wù)風(fēng)險；現(xiàn)金流

自2019年以來，已有多家民營航空公司發(fā)生股東更迭、基地變更等重大變化。奧凱航空的大股東華電投資被央企華電旗下公司收購；青島航空被青島國資全盤收購；龍浩航空被河南國資收購，龍浩集團(tuán)成為小股東；紅土航空部分股權(quán)被湖南國資收購，更名為湖南航空；瑞麗航空將控股權(quán)轉(zhuǎn)讓給無錫國資；龍江航空將股權(quán)賣給江蘇企業(yè)等等。多數(shù)民營航空公司已經(jīng)陷入前所未有的財務(wù)困境當(dāng)中，因此對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分析管理控制，在民營航空公司中占有至關(guān)重要的作用。

一、現(xiàn)金流和財務(wù)風(fēng)險概述

（一）現(xiàn)金流和財務(wù)風(fēng)險定義

1.現(xiàn)金流

現(xiàn)金流是指企業(yè)在一定時期內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出和總額的總稱。現(xiàn)金基礎(chǔ)是指現(xiàn)金流量的確認(rèn)、計量、記錄和報告的基礎(chǔ)。根據(jù)現(xiàn)金流的概念，現(xiàn)金流可以分為現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出和凈現(xiàn)金流。凈現(xiàn)金流量反映一段時間內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金流量的凈增加或減少?，F(xiàn)金流是企業(yè)的生命，反映了企業(yè)創(chuàng)造價值的能力以及財務(wù)狀況，其更是覆蓋于企業(yè)的整個生產(chǎn)經(jīng)營活動之中。若民營企業(yè)失去了現(xiàn)金流的支持，那么就會出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)，而許多商業(yè)活動也將無法繼續(xù)進(jìn)行。

2.財務(wù)風(fēng)險

財務(wù)風(fēng)險作為企業(yè)經(jīng)營管理中的重要風(fēng)險，其指的是在開展經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)活動時，可能受到不確定因素影響，并且這些不確定因素具備不可預(yù)測性和難控制性，容易讓企業(yè)遭受嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失[1]?；诖?，企業(yè)管理者都希望將企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險管理工作滲透到企業(yè)的全流程管理過程中，以期望提前識別財務(wù)風(fēng)險，并設(shè)置風(fēng)險控制擋板以降低財務(wù)風(fēng)險對企業(yè)造成的影響，保障企業(yè)長期穩(wěn)定的發(fā)展。

3.現(xiàn)金流量與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系

由于所有的財務(wù)風(fēng)險都發(fā)生在企業(yè)內(nèi)部資本流動的過程中，因此現(xiàn)金流和財務(wù)風(fēng)險密切相關(guān)。若是企業(yè)擁有充足穩(wěn)定的現(xiàn)金流，則可以表明其具有良好的生產(chǎn)經(jīng)營狀況和較高的財務(wù)管理效率。反之，若企業(yè)的現(xiàn)金流出現(xiàn)短缺或較大波動等情況，則說明企業(yè)已在生產(chǎn)經(jīng)營和財務(wù)管理中出現(xiàn)問題，并且其管理效率也相對較差。而通過對常見的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行識別，并根據(jù)現(xiàn)金流制定預(yù)防措施，則可以更好的幫助企業(yè)規(guī)避可能出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險，為保持企業(yè)健康、長遠(yuǎn)發(fā)展提供支持。

（二）財務(wù)風(fēng)險識別

1.經(jīng)營風(fēng)險識別

企業(yè)經(jīng)營的目的是實(shí)現(xiàn)盈利，并回收相應(yīng)的資金，而經(jīng)營的風(fēng)險主要是盈利能力差和盈利后資金無法收回這兩個方面的風(fēng)險。盈利能力是評估一個企業(yè)綜合實(shí)力水平的重要組成部分，而盈利后的資金收回是維持企業(yè)持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)的重要環(huán)節(jié)，所以對于經(jīng)營風(fēng)險的識別，首先需要識別是否能賺錢，然后再識別賺的錢是否能夠收回。

衡量企業(yè)盈利能力的指標(biāo)很多，其中較為綜合性的指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率（ROE），該指標(biāo)可以按照杜邦分析法進(jìn)行分解后，層層細(xì)化后找出影響企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵指標(biāo)因素，然后對其進(jìn)行過程監(jiān)控，以達(dá)到有效的風(fēng)險識別目的。

資金收回的及時性體現(xiàn)在應(yīng)收賬款的變動上。當(dāng)出現(xiàn)短時間的應(yīng)收賬款急劇增加，或者應(yīng)收賬款大額的壞賬計提，則需要警惕企業(yè)可能面臨無法收回資金的風(fēng)險，繼而影響到企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的資金流動性。

2.投資風(fēng)險識別

投資風(fēng)險主要是企業(yè)盲目進(jìn)行投資項目，且未達(dá)到預(yù)期收益水平，從而導(dǎo)致企業(yè)整體財務(wù)狀況惡化的風(fēng)險。投資項目的資金一般來源于內(nèi)生留存資金和舉債資金，當(dāng)投資項目前未能進(jìn)行有效的投資預(yù)算，且項目使用資金遠(yuǎn)超于企業(yè)能夠承擔(dān)的資金水平和債務(wù)水平，或收益未能達(dá)到預(yù)期投資回報率或投資回收期，那么最終可能會導(dǎo)致投資失敗并影響到企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的資金流動性，同時也提升了企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險水平[2]。

3.債務(wù)風(fēng)險識別

企業(yè)的初始投資資金來源有兩類：投資者的自有資金和債務(wù)人的借款資金。債務(wù)風(fēng)險主要是指無法按時償還債務(wù)人的借款資金及利息的風(fēng)險。合理利用財務(wù)杠桿可以增加企業(yè)的可使用資金，進(jìn)而幫助企業(yè)快速擴(kuò)大規(guī)模。但是盲目的加大借款比例，就會使企業(yè)的可用資金無法覆蓋企業(yè)債務(wù)，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險[3]。

二、民營航空公司的主要財務(wù)風(fēng)險

（一）企業(yè)對于現(xiàn)金流的重視度不足

通過對公司財務(wù)人員的調(diào)查了解，在財務(wù)管理中財務(wù)人員通常會根據(jù)公司的資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和一些傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)來識別財務(wù)風(fēng)險，但對于現(xiàn)金流量表不太重視。這反映了公司人員對現(xiàn)金流量表的重視程度不夠，極有可能導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險分析和預(yù)警容易遺漏這部分的關(guān)鍵信息。而現(xiàn)金流量與企業(yè)的經(jīng)營狀況有很大關(guān)系，也是影響企業(yè)財務(wù)健康的重要因素?，F(xiàn)金流量是企業(yè)的生命，是企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警的重要信號。因此，企業(yè)應(yīng)更加重視內(nèi)部現(xiàn)金流管理，并且要將現(xiàn)金流量作為財務(wù)風(fēng)險預(yù)警的重要指標(biāo)，以此避免因現(xiàn)金流中斷可能導(dǎo)致的財務(wù)危機(jī)的發(fā)生。

（二）競爭能力差、宏觀環(huán)境波動帶來經(jīng)營風(fēng)險

對于航空公司而言，最主要的盈利市場即為旅客，而旅客的出行時間選擇又與航班時刻息息相關(guān)。國內(nèi)的民營航空公司，大多起步晚，機(jī)隊規(guī)模小，而干線機(jī)場的航班時刻早已被國航、東航、南航等大型國企航空公司占領(lǐng)，民營航空公司很難在此中占有一席之地，導(dǎo)致市場盈利性不足。

成本方面，航空公司最大的成本--航油成本，受到國際油價影響，雖然在油價高企的時候有燃油附加收費(fèi)進(jìn)行補(bǔ)充，但是并不能完全抵消油價上漲的因素，從而導(dǎo)致公司的運(yùn)營成本波動較大。國內(nèi)航空公司的飛機(jī)大多為空客和波音飛機(jī)，公司賬面上美元負(fù)債相對較高，民營航空公司大部分都還立足于國內(nèi)市場，無美元資金流入進(jìn)行對沖，匯率波動會帶來匯兌損益的較大波動，從而影響企業(yè)的盈利水平表現(xiàn)，并帶來經(jīng)營風(fēng)險。

（三）盲目擴(kuò)張帶來投資風(fēng)險

對于航空公司而言，最大的投資就是飛機(jī)。按照飛機(jī)交易市場慣例，航空公司需要提前與飛機(jī)制造商簽訂長期訂單，以獲取生產(chǎn)機(jī)位。而為了提高航空公司的違約成本，飛機(jī)制造商會要求航空公司從簽訂訂單開始，按照飛機(jī)價格的一定比例預(yù)先支付購買飛機(jī)的價款，這就要求航空公司一開始就需要準(zhǔn)備一大筆資金以應(yīng)對飛機(jī)采購訂單的預(yù)付款。

民營航空公司的資金來源較為單一，籌資渠道簡單。企業(yè)若簽訂了與公司經(jīng)營發(fā)展不匹配的飛機(jī)采購訂單，公司無資金支付預(yù)付款或者無法按照采購合同約定購買飛機(jī)，則會引發(fā)一系列的交叉違約，造成嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。

（四）償債能力較弱帶來債務(wù)風(fēng)險

相較于其他行業(yè)，航空行業(yè)屬于重資產(chǎn)、資金密集型行業(yè)，由于單機(jī)價格較高，疊加了新租賃準(zhǔn)則影響，以及管控期間的持續(xù)虧損，航空公司的資產(chǎn)負(fù)債率高企不落。除了3家上市民營航空外，其他的民營航空公司只能通過借款的方式緩解資金壓力。金融機(jī)構(gòu)在考量企業(yè)的貸款時，會將償債能力作為一項重要任務(wù)參考指標(biāo)，并可能不提供授信增額或壓縮授信額度，這無疑更加降低了民營航空公司的資金流動性，通過擴(kuò)大其債務(wù)風(fēng)險，形成惡性循環(huán)。

三、民營航空公司的財務(wù)風(fēng)險防控

（一）建立現(xiàn)金流指標(biāo)為核心的信息管理系統(tǒng)

企業(yè)需建立一套以現(xiàn)金流指標(biāo)為核心的財務(wù)信息管理系統(tǒng)，并用該系統(tǒng)對企業(yè)所有的財務(wù)信息進(jìn)行整合、分析。由于信息的真實(shí)性與時效性對于財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的有效運(yùn)行至關(guān)重要，因此企業(yè)需實(shí)時收集原始財務(wù)信息，以確保信息的完整性。此外，企業(yè)不僅需要收集內(nèi)部財務(wù)數(shù)據(jù)信息，而且還需要實(shí)時全面獲取最新、最權(quán)威的行業(yè)信息，如國家宏觀政策信息、全球金融和政治信息等外部信息?？偟膩碚f，財務(wù)信息管理系統(tǒng)必須全方位考慮到企業(yè)相關(guān)的各種因素，只有這樣才能在財務(wù)風(fēng)險預(yù)警中發(fā)揮應(yīng)有的作用。

（二）建立科學(xué)系統(tǒng)財務(wù)風(fēng)險管控體系

財務(wù)風(fēng)險管控體系的建立可以從以下三個方面入手：

1.事前管控。在所有的投資經(jīng)營活動之前，都需要對整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場情況等進(jìn)行分析，找準(zhǔn)投資的具體戰(zhàn)略方向，并對每個關(guān)鍵要素（風(fēng)險點(diǎn)）進(jìn)行識別，模擬風(fēng)險出現(xiàn)后可以采取的補(bǔ)救方案及預(yù)計結(jié)果，同時也要設(shè)置風(fēng)險止損線，做到事前心中有數(shù)。

2.事中管控。一旦財務(wù)活動已經(jīng)開展了，那么隨之而來的財務(wù)風(fēng)險就會受諸多因素的影響出現(xiàn)復(fù)雜變化，所以在投資經(jīng)營過程中，要結(jié)合實(shí)際環(huán)境變化，對關(guān)鍵控制點(diǎn)進(jìn)行動態(tài)管控，當(dāng)出現(xiàn)關(guān)鍵風(fēng)險點(diǎn)，需要第一時間進(jìn)行反饋，同時也要對可能出現(xiàn)的風(fēng)險影響進(jìn)行測算，看是否達(dá)到風(fēng)險止損線，以指導(dǎo)下一步的財務(wù)工作。

3.事后管控。定期對財務(wù)狀況進(jìn)行跟蹤監(jiān)控，對事中管控的結(jié)果進(jìn)行分析，并結(jié)合實(shí)際過程中的變化因素，調(diào)整事中關(guān)鍵控制點(diǎn)及風(fēng)險止損線，以此保障實(shí)際的財務(wù)狀況與事前預(yù)測保持在企業(yè)可容忍偏離度范圍內(nèi)。

（三）加強(qiáng)成本管控，控制生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險

企業(yè)成本管控可以通過全面預(yù)算管理、設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)桿、對標(biāo)行業(yè)等方式來進(jìn)行優(yōu)化。而對于航空公司，最大且最不可控的成本因素就是航油價格和匯率波動。航油價格直接影響航油成本，而匯率的波動對于飛機(jī)采購、租賃交易同樣影響重大。目前金融市場上有各類可供選擇的航油對沖金融工具以及匯率對沖金融工具，可以起到一定的成本控制效果。但是在選取對沖工具時，需要注意的是，所有的對沖工具手段是幫助企業(yè)控制成本，而非投機(jī)獲利，故對沖金額需要按照企業(yè)預(yù)計當(dāng)期的發(fā)生量來進(jìn)行，以免將企業(yè)暴露在更大的財務(wù)風(fēng)險中。

（四）加強(qiáng)資產(chǎn)管理，提升企業(yè)資產(chǎn)使用效率

企業(yè)資產(chǎn)的使用效率提升，可以穩(wěn)定企業(yè)的經(jīng)營狀況，并降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。航空公司的主要資產(chǎn)和生產(chǎn)工具是飛機(jī)，而飛機(jī)又離不開飛行員，當(dāng)飛機(jī)和飛行員有效匹配時，可以充分的提升飛機(jī)和飛行員的使用效率。但由于飛行員需要提前儲備，且不同航線需要的飛行員資質(zhì)不同，因此企業(yè)應(yīng)對飛行員、主要航線類別以及飛機(jī)的匹配度進(jìn)行驗證，找出制約提升飛機(jī)使用效率的主要因素，因地制宜的去對癥解決，以達(dá)到提升飛機(jī)使用效率，降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險的目的。

（五）強(qiáng)化民營航空投資決策能力

按照前述分析，航空公司最大的投資為飛機(jī)的引進(jìn)，要想強(qiáng)化民營航空的投資決策能力，就需要建立一套專門針對飛機(jī)引進(jìn)的投資決策體系。該投資決策體系可以從預(yù)計飛機(jī)訂單出發(fā)，通過對每年支付的飛機(jī)投資款、引進(jìn)飛機(jī)后每年的經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入，并結(jié)合企業(yè)的負(fù)債規(guī)模等財務(wù)情況，測算不同飛機(jī)訂單情況下的企業(yè)財務(wù)狀況以及可能承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險情況，進(jìn)一步為飛機(jī)訂單的選擇提供決策支持。

（六）調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，改進(jìn)融資方式，合理規(guī)劃企業(yè)償債能力

民營航空企業(yè)應(yīng)調(diào)整企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)，盡量提升長期債務(wù)比例，以降低短期債務(wù)的償債壓力，進(jìn)而減少企業(yè)短期的財務(wù)風(fēng)險；調(diào)整各類債務(wù)到期時間，盡量使債務(wù)到期時間分散并與經(jīng)營淡旺季相結(jié)合，以增強(qiáng)債務(wù)償還能力。

除了債務(wù)融資外，民營航空還應(yīng)該積極尋求股權(quán)融資。雖然股權(quán)融資下，股東方對企業(yè)的投資回報要求會高于債權(quán)方，但是股東沒有到期償還債務(wù)的強(qiáng)制要求，這種方式可以提升企業(yè)整體的償債能力，且股東對于經(jīng)營波動性和財務(wù)風(fēng)險的容忍度更高，能夠提供更為穩(wěn)定的資金支持，以便更加支持企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

結(jié)束語

近幾年國內(nèi)外黑天鵝事件頻發(fā)，受此因素影響，航空行業(yè)整體形勢較差，民營航空公司受到的影響更為嚴(yán)重。隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐漸放開，國家刺激消費(fèi)等一系列手段出臺，航空行業(yè)會逐步回暖。而在經(jīng)歷過行業(yè)的歷史低谷期，民營航空公司更加能夠識別出本企業(yè)重點(diǎn)的財務(wù)風(fēng)險環(huán)節(jié)。企業(yè)可以建立以信息技術(shù)為保障，以現(xiàn)金流量為指標(biāo)的風(fēng)險預(yù)警和防范系統(tǒng)，從而實(shí)現(xiàn)對企業(yè)經(jīng)營各個環(huán)節(jié)現(xiàn)金流量的實(shí)時監(jiān)控，以便企業(yè)更加針對性的加強(qiáng)其財務(wù)風(fēng)險控制，并為其后續(xù)的平穩(wěn)發(fā)展提供有力保障。

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（作者單位：華夏航空股份有限公司）