吳日中，張鎮(zhèn)楷

（湖南工業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院，湖南 株洲 412007）

技術(shù)創(chuàng)新是我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求，也是我國企業(yè)保持市場競爭力的重要引擎，尤其在國際形勢動蕩、中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，技術(shù)創(chuàng)新已然成為推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵要素。企業(yè)是技術(shù)創(chuàng)新的微觀載體及創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略的主要組成部分，技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。

學(xué)界主要從企業(yè)內(nèi)部（如資本結(jié)構(gòu)和管理層特征等[1-2]）和企業(yè)外部（如金融政策和市場環(huán)境等[3-4]）兩個方向來研究技術(shù)創(chuàng)新。技術(shù)創(chuàng)新相關(guān)信息具有保密要求，外部利益相關(guān)者無法獲知企業(yè)具體的創(chuàng)新情況，從而導(dǎo)致外源融資難、融資渠道單一[5]；同時，兩權(quán)分離下，股東較難掌握管理層的動向，這勢必會增加代理成本[6]；另外，管理層也面臨著創(chuàng)新失敗的風(fēng)險，其創(chuàng)新意愿普遍不高[7]。信息透明度具有隱形的治理功能，能有效解決信息不對稱的問題，及時向外界傳遞企業(yè)的有利信號，緩解企業(yè)融資約束壓力，有利于企業(yè)開展技術(shù)創(chuàng)新。近年來，國家大力推動數(shù)字金融發(fā)展，鼓勵應(yīng)用移動互聯(lián)網(wǎng)等數(shù)字技術(shù)拓展金融服務(wù)的廣度、深度和數(shù)字化服務(wù)程度[8-9]，優(yōu)化市場資源配置效率[10]。

既有文獻(xiàn)主要關(guān)注資本結(jié)構(gòu)、高管特征和國家政策等因素對企業(yè)創(chuàng)新的影響，而對信息透明度與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的研究較少，從數(shù)字金融的宏觀視角來探究信息透明度對企業(yè)創(chuàng)新的影響機制更是鮮見?；诖?，本文以A股上市企業(yè)為樣本，實證分析信息透明度對企業(yè)創(chuàng)新的影響機制，同時探究內(nèi)部控制的中介作用和數(shù)字金融的調(diào)節(jié)作用，并進(jìn)一步分析不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下信息透明度對雙元創(chuàng)新的異質(zhì)性影響。

一、理論分析與研究假設(shè)

（一）信息透明度與技術(shù)創(chuàng)新

企業(yè)創(chuàng)新活動具有封閉性強、周期性長以及失敗風(fēng)險高等特征，短期回報率一般較低[6-7]。技術(shù)創(chuàng)新的保密性會加劇企業(yè)與外部利益相關(guān)者的信息不對稱性，而信息的不透明和收益的不確定性會提高外部利益相關(guān)者獲取信息的成本和投資的風(fēng)險溢價[11]。信息透明度的提高，意味著財務(wù)信息的可讀性增強，企業(yè)內(nèi)外信息的不對稱性變?nèi)酰瑥亩?，外部利益相關(guān)者能從中得到更豐富的信息資源。相應(yīng)地，通過信貸、發(fā)行債券和股票融資方式，企業(yè)能獲得低門檻的利率和必要報酬率[12-13]，增強其融資能力，使其有余力進(jìn)行創(chuàng)新活動。技術(shù)創(chuàng)新的長周期性和高風(fēng)險性，容易造成管理層的短視行為。在業(yè)績考核制度下，管理層為維持現(xiàn)有薪資待遇，逃避創(chuàng)新失敗帶來的利益損失，其決策會變得更加保守[11,14]。信息透明度的增強，有助于外部利益相關(guān)者了解企業(yè)運行情況，提高對企業(yè)創(chuàng)新失敗的包容度，激發(fā)企業(yè)管理層的創(chuàng)新積極性。據(jù)此，提出假設(shè)H1。

H1：信息透明度的提高能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新水平的提升。

（二）內(nèi)部控制的中介作用

內(nèi)部控制質(zhì)量是衡量企業(yè)治理水平的重要標(biāo)志。從委托代理角度來看，企業(yè)作為不同內(nèi)部利益人依契約組成的集合體，容易出現(xiàn)信息不對稱、經(jīng)營目標(biāo)背離和代理成本高等問題[15-16]。在信息不對稱下，管理層只向股東匯報利己的信息[17]。在利益目標(biāo)的偏差下，很可能出現(xiàn)“敗德行為”“逆向選擇”等現(xiàn)象，導(dǎo)致內(nèi)部控制形同虛設(shè)[18]。為規(guī)避機會主義的產(chǎn)生，企業(yè)往往采取股權(quán)激勵、外聘審計人員等措施，這間接增加了代理成本。一方面，信息透明度的提升，能提高股東監(jiān)控管理層決策動態(tài)的有效性，降低高管人員弄虛作假的可能性[19]，弱化管理層隱蔽行為帶來的負(fù)面影響[16]；另一方面，信息決策的透明化，迫使管理層與股東利益目標(biāo)趨于一致，可減少代理成本，提高內(nèi)部控制效率[20]。企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量的提升有利于提高企業(yè)各部門間的溝通效率，保證信息傳遞的及時性，提高資源配置效率[21-22]，降低企業(yè)的資本成本，緩解籌資難的窘境[23]。據(jù)此，提出假設(shè)H2。

H2：信息透明度通過提升內(nèi)部控制水平促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新水平的提升。

（三）數(shù)字金融的調(diào)節(jié)效應(yīng)

企業(yè)作為技術(shù)創(chuàng)新的載體，其內(nèi)源融資通常不足以支撐完整的創(chuàng)新過程，外源融資則成為制約企業(yè)創(chuàng)新活動的關(guān)鍵因素[8-9]。數(shù)字金融主要從改善融資質(zhì)量和內(nèi)部控制兩個方面來提升創(chuàng)新水平[24]。首先，數(shù)字金融的普惠性模糊了金融邊界，降低了金融機構(gòu)與企業(yè)間的信息不對稱性[25-26]，使企業(yè)能夠充分利用小規(guī)模投資者的資金，為創(chuàng)新提供新機遇；其次，數(shù)字金融基于大數(shù)據(jù)、云計算[27-28]，能快速整合企業(yè)與個人的“軟信息”[10]，建立有效的征信風(fēng)險管控制度，減少金融資源錯配[29]，為創(chuàng)新實現(xiàn)可能性；再次，數(shù)字化服務(wù)程度的加深，補足了傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)模式的短板，降低了企業(yè)融資門檻，拓寬了企業(yè)融資渠道，為創(chuàng)新注入新活力；最后，數(shù)字金融還從公司內(nèi)部控制出發(fā)，降低了股東質(zhì)押率[24]，且能協(xié)調(diào)多方利益關(guān)系和穩(wěn)定財務(wù)狀況，使企業(yè)利益相關(guān)者聚焦于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展[30-31]，為創(chuàng)新指明新方向。數(shù)字金融利用覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化服務(wù)程度三者的耦合，緩解了企業(yè)與外部相關(guān)利益者、內(nèi)部兩權(quán)分離下的信息不對稱性，間接解決了企業(yè)融資約束難題。企業(yè)通過完善內(nèi)部控制，可提高風(fēng)險管控能力，遏制股權(quán)質(zhì)押帶來的負(fù)面影響，從而促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的提升。據(jù)此，提出假設(shè)H3。

H3：數(shù)字金融對內(nèi)部控制在信息透明度與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系中的中介效應(yīng)具有調(diào)節(jié)作用。

根據(jù)上述理論假設(shè)，本文構(gòu)建了如圖1所示的研究模型。

圖1 研究模型

二、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2011—2020年滬深A(yù)股上市企業(yè)作為初始樣本，并進(jìn)行如下處理：一是剔除金融、保險類企業(yè)；二是剔除ST、*ST或PT企業(yè)；三是剔除數(shù)據(jù)缺失企業(yè)；四是對所有連續(xù)性變量進(jìn)行1%水平縮尾處理。通過上述篩選處理，最終共計得到25 981個觀測值。本文數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫、迪博內(nèi)部控制數(shù)據(jù)庫、CNRDS數(shù)據(jù)庫、北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心編制的《數(shù)字普惠金融指數(shù)》以及交易所官網(wǎng)信息披露情況，并進(jìn)行手工整理復(fù)核。數(shù)據(jù)處理使用Excel和Stata16.0完成。

（二）變量定義

1.因變量

學(xué)界一般采用研發(fā)投入水平、新產(chǎn)品工藝和專利申請數(shù)3個指標(biāo)來衡量企業(yè)創(chuàng)新。其中，專利申請數(shù)指標(biāo)受主觀影響小，測量準(zhǔn)確性、可比性更強，因此，本文借鑒許瑜等人[22]的做法，以專利申請數(shù)衡量企業(yè)創(chuàng)新。

2.自變量

劉柏等人[5]研究認(rèn)為，企業(yè)年報是否經(jīng)過審計鑒定與創(chuàng)新的關(guān)聯(lián)性較弱。本文參考其研究結(jié)論，同時借鑒辛清泉等人[32]的做法，采用盈余質(zhì)量、交易所考評分?jǐn)?shù)、分析師跟蹤人數(shù)和分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確性4個維度，去掉審計維度，構(gòu)建信息透明度綜合指標(biāo)。信息透明度為4個維度的樣本百分等級平均值，若有變量缺失，則為剩余變量百分等級的均值。

盈余質(zhì)量使用修正的DD模型計算得到。

式中：TCA為營業(yè)利潤加上折舊和攤銷額，再減去經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額之差得到的總流動應(yīng)計利潤；CFO為經(jīng)營現(xiàn)金流量；ΔREV為營業(yè)收入改變量；PPE為年末固定資產(chǎn)賬面凈值；i為企業(yè)個體；t為時間；ε為隨機擾動項。

式中所有變量均除以平均總資產(chǎn)以進(jìn)行平減，并按行業(yè)/年度分組進(jìn)行回歸，得到殘差值ω；然后以t為起點，連續(xù)計算前4年的回歸殘差值ω及標(biāo)準(zhǔn)差，獲得盈余質(zhì)量指標(biāo)。為便于比較，將數(shù)值乘以-1。數(shù)值越大，表示信息透明度越高。

交易所考評分?jǐn)?shù)以上交所、深交所的考評等級作為參照依據(jù)，將信息披露質(zhì)量依據(jù)A、B、C、D 4個等級，賦值為4、3、2、1。得分越高，表示信息透明度越高。

分析師跟蹤人數(shù)為當(dāng)年對企業(yè)年末盈余管理作出預(yù)測的分析師數(shù)量。證券分析師能對上市企業(yè)的信息披露進(jìn)行監(jiān)督，改善企業(yè)信息環(huán)境。其人數(shù)越多，表示信息透明度越高。

分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確性為預(yù)測的每股盈余的中位數(shù)與盈余之差，再除以上年的股價，將計算結(jié)果取絕對值后并乘以-1。分析師盈余預(yù)測能捕捉到上市企業(yè)信息披露的內(nèi)容，其預(yù)測越準(zhǔn)確，表示信息透明度越高。

3.中介變量

本文借鑒李瑛玫等人[21]的做法，采用迪博公司發(fā)布的內(nèi)部控制指數(shù)來衡量企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量，該指數(shù)基于內(nèi)部五要素的視角，科學(xué)反映了企業(yè)內(nèi)控水平和風(fēng)險管控能力。

4.調(diào)節(jié)變量

本文借鑒郭峰等人[33]的做法，采用北京大學(xué)編制的《數(shù)字普惠金融指數(shù)》衡量數(shù)字金融指數(shù)。指數(shù)越大，表示數(shù)字金融水平越高。在回歸時對數(shù)字金融指數(shù)均作歸一化處理。

5.控制變量

為了避免遺漏變量帶來的影響，本文借鑒已有文獻(xiàn)[1,4,22]，引入企業(yè)規(guī)模（Size）、杠桿比率（Lev）、現(xiàn)金流比率（Cashflow）、企業(yè)成長性（Growth）、股權(quán)集中度（Top1）、管理費用率（Mfee）和股東資金占用率（Occupy）作為控制變量，并加入年份虛擬變量（Year）。

本文選取的相關(guān)變量及具體描述如表1所示。

表1 相關(guān)變量及含義

（三）模型構(gòu)建

豪斯曼檢驗結(jié)果表明隨機效應(yīng)模型不適合用于本研究，所以本文使用固定效應(yīng)模型，并使用聚類穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤消除異方差的影響。

為驗證假設(shè)H1，即信息透明度的提高會促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新水平的提升，構(gòu)建模型1。

為驗證假設(shè)H2，即內(nèi)部控制是否在信息透明度與企業(yè)創(chuàng)新之間存在中介效應(yīng)，本文借鑒溫忠麟等人[34]的做法，構(gòu)建模型2。由于在驗證假設(shè)H1時已完成逐步回歸的第一步，在模型2中不再贅述。

為驗證假設(shè)H3，即數(shù)字金融的調(diào)節(jié)中介作用，借鑒溫忠麟等人[35]的做法，構(gòu)建模型3。

模型1～3中：controls表示所有的控制變量；Year和δ為年份和個體效應(yīng)；i、t和j分別為個體、年份和控制變量；α、β、π、ψ、γ和ρ為回歸系數(shù)；θ為誤差項。

如果α1、β1和π2均顯著，且π1也顯著，為部分中介效應(yīng)，若π1不顯著則為完全中介效應(yīng)。再比較β1π2與π1的符號，如果兩者同號為部分中介效應(yīng)，異號則為遮掩效應(yīng)。如果ψ1和ψ3顯著，則數(shù)字金融對信息透明度與技術(shù)創(chuàng)新的直接效應(yīng)受到調(diào)節(jié)效應(yīng)影響，再驗證γ1、γ3、ρ1和ρ4是否顯著，若均顯著，則證明調(diào)節(jié)前半路徑的中介效應(yīng)成立。

三、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計與相關(guān)分析

表2為描述性統(tǒng)計結(jié)果。由表2可知，技術(shù)創(chuàng)新的最大值為6.269，最小值為0，平均值和中位數(shù)均在2.5左右，這表明我國上市企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平有待提高。信息透明度的最大值為0.918，中位數(shù)為0.473，說明超過50%的企業(yè)信息透明度較高。內(nèi)部控制的平均值和中位數(shù)較高，但標(biāo)準(zhǔn)差為1.117，表明我國上市企業(yè)內(nèi)部控制普遍較好，但不同企業(yè)之間仍有差距。從數(shù)字金融指數(shù)的極大極小值和標(biāo)準(zhǔn)差能看出地區(qū)間的差異較大。

表2 描述性統(tǒng)計結(jié)果

表3為相關(guān)系數(shù)矩陣。由表3分析可知，各變量之間系數(shù)的絕對值均小于0.503，通過VIF檢驗；各膨脹因子最大值為1.88，均小于2，表明變量間不存在多重共線性，符合線性回歸基本條件。從表3可知，信息透明度與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的相關(guān)系數(shù)為0.220，且通過了1%的顯著性水平測試，初步驗證假設(shè)H1成立。除股權(quán)集中度以外，其余變量均對企業(yè)創(chuàng)新呈顯著關(guān)系，內(nèi)部控制、數(shù)字金融、企業(yè)規(guī)模、杠桿比例、經(jīng)營現(xiàn)金流比率、企業(yè)成長性與技術(shù)創(chuàng)新呈正相關(guān)，管理費用率和股東資金占用率對技術(shù)創(chuàng)新呈負(fù)相關(guān)，也符合經(jīng)濟(jì)學(xué)常識，為后續(xù)回歸分析奠定了基礎(chǔ)。

表3 相關(guān)系數(shù)矩陣

（二）回歸分析結(jié)果

表4為信息透明度、內(nèi)部控制與技術(shù)創(chuàng)新的回歸結(jié)果。由表4可知，信息透明度的回歸系數(shù)α1為0.185，且在1%水平上顯著，說明企業(yè)信息透明度的提高緩解了企業(yè)的融資約束，增強了其創(chuàng)新意愿，從而使其創(chuàng)新水平得以提升，假設(shè)H1成立。信息透明度與內(nèi)部控制的回歸系數(shù)β1為0.546，內(nèi)部控制與技術(shù)創(chuàng)新的回歸系數(shù)π2為0.021，且均在1%水平上顯著正相關(guān)，說明內(nèi)部控制是信息透明度促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的部分中介因素，假設(shè)H2成立。進(jìn)一步計算得知，中介效應(yīng)占總效應(yīng)的6.2%。信息透明度的提高，有利于股東與管理層目標(biāo)統(tǒng)一，能有效減少監(jiān)督和激勵管理層的成本；同時內(nèi)部控制的完善，進(jìn)一步降低了融資成本，促使技術(shù)創(chuàng)新水平提升。

表4 信息透明度、內(nèi)部控制與技術(shù)創(chuàng)新的回歸結(jié)果

表5為數(shù)字金融的調(diào)節(jié)效應(yīng)結(jié)果。由表5可知，數(shù)字金融與信息透明度的交互項（Trans×Index）系數(shù)分別為0.875和0.582，內(nèi)部控制系數(shù)為0.020，均在1%水平上顯著正相關(guān)，說明企業(yè)信息透明度對技術(shù)創(chuàng)新的直接效應(yīng)受到數(shù)字金融的調(diào)節(jié)作用影響，調(diào)節(jié)前半段路徑的中介效應(yīng)成立，假設(shè)H3成立。一方面，數(shù)字金融建設(shè)的推進(jìn)改善了金融市場環(huán)境，有助于投資者、債權(quán)人和股東監(jiān)督管理層的經(jīng)營，從而吸引投資者資金投入，通過資金成本的路徑提高了創(chuàng)新水平；另一方面，數(shù)字金融有效降低了兩權(quán)分離下的代理成本，提高了管理層決策效率，通過內(nèi)部控制的路徑提高了創(chuàng)新水平。

表5 數(shù)字金融的調(diào)節(jié)作用

（三）穩(wěn)健性檢驗

為確保結(jié)果的可信度，解決可能存在的反向因果問題，本文借鑒王亞男等人[36]的做法，將企業(yè)是否違規(guī)作為工具變量；企業(yè)當(dāng)年有違規(guī)行為取1，否則為0。表6為穩(wěn)健性檢驗結(jié)果。由表6可知，一階段回歸結(jié)果顯示，企業(yè)違規(guī)與信息透明度顯著負(fù)相關(guān)；二階段回歸結(jié)果顯示，信息透明度與技術(shù)創(chuàng)新顯著正相關(guān)，這與前文結(jié)果保持一致。本文還對工具變量進(jìn)行了不可識別檢驗、弱工具變量檢驗，檢驗結(jié)果良好，證明本文選取的工具變量是合適的。從檢驗結(jié)果可知，在考慮內(nèi)生性后，假設(shè)H1依然成立。表7為信息透明度滯后1期的回歸結(jié)果，其結(jié)果再次驗證假設(shè)H1、H2成立。

表6 穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

表7 滯后1期的回歸結(jié)果

因為樣本中專利申請有21.05%的觀測值為0，為避免固定效應(yīng)模型估計的偏差，本文借鑒黃秀女等人[1,4]的做法，采用面板Tobit模型進(jìn)行再次回歸。因面板Tobit模型無法找到個體的充分統(tǒng)計量，而直接加入面板單位的虛擬變量估計也存在偏差，故僅考慮隨機效應(yīng)的Tobit模型[37]，引入行業(yè)（Industry）和省份（Province）代替控制個體，回歸結(jié)果如表8所示。由回歸結(jié)果分析可知，信息透明度與技術(shù)創(chuàng)新在1%水平上呈正相關(guān)，內(nèi)部控制部分中介效應(yīng)依舊存在，且顯著程度和回歸方向沒有發(fā)生變化。LR檢驗也拒絕了不存在個體隨機效應(yīng)的假設(shè)，故應(yīng)使用隨機效應(yīng)的面板Tobit回歸。

表8 Tobit模型回歸結(jié)果

替換解釋變量。本文借鑒王亞平等人[38]的做法，以修正瓊斯模型計算操縱性應(yīng)計項目的絕對值（AbsDA）作為衡量信息透明度的代理變量。操控性應(yīng)計項目絕對值越大，操縱盈余程度越高，表明信息越不透明。

替換被解釋變量。本文參考黃秀女等人[1]的做法，以上市企業(yè)的聯(lián)合發(fā)明數(shù)、實用新型數(shù)和外觀設(shè)計數(shù)的三者總計數(shù)量作為技術(shù)創(chuàng)新的衡量指標(biāo)，回歸結(jié)果如表9所示。結(jié)果顯示，顯著程度和回歸方向仍然不變，結(jié)果穩(wěn)健。

表9 替換變量的回歸結(jié)果

本文還參考溫忠麟等人[35]的做法，使用boostrap在95%置信區(qū)間下對樣本重復(fù)抽樣1000次，對“信息透明度—內(nèi)部控制—技術(shù)創(chuàng)新”中介作用機制進(jìn)行檢驗。如果95%置信區(qū)間不包括0，則表明中介效應(yīng)存在，其檢驗結(jié)果如表10所示。結(jié)果顯示，95%置信區(qū)間均不包括0，內(nèi)部控制的間接效應(yīng)和信息透明度與技術(shù)創(chuàng)新的直接效應(yīng)均顯著成立，再次支持假設(shè)H1、H2成立。

表10 boostrap檢驗結(jié)果

四、異質(zhì)性分析

為研究不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下信息透明度對雙元創(chuàng)新的異質(zhì)性影響，本文借鑒黎文靖等人[3]的做法，以創(chuàng)新動機衡量雙元創(chuàng)新，用專利發(fā)明申請數(shù)衡量實質(zhì)性創(chuàng)新（Lnpatent1），用專利實用、外觀申請數(shù)之和衡量策略性創(chuàng)新（Lnpatent2），并按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)劃分樣本企業(yè)。國有企業(yè)為1，否則為0，回歸結(jié)果如表11所示。從表11可知，信息透明度對實質(zhì)性創(chuàng)新均具有促進(jìn)作用，在非國有組中，信息透明度與策略性創(chuàng)新的系數(shù)在1%水平上顯著正相關(guān)，而在國有組中并不顯著。原因可能是在實質(zhì)性創(chuàng)新中，信息透明度的提高緩解了第一類代理問題，股東能看到管理層創(chuàng)新的努力程度，從而有效激發(fā)了管理層的創(chuàng)新熱情，提高了技術(shù)創(chuàng)新的“質(zhì)”。在策略性創(chuàng)新中，信息透明度的提升雖然降低了信息不對稱性，使企業(yè)的創(chuàng)新情況能夠被外部利益相關(guān)者清楚地感知，緩解資金約束；但是國有企業(yè)背后本身有政府的隱形資源支持，可能不會迎合市場去單純追求技術(shù)創(chuàng)新的“量”。依據(jù)資源約束理論，非國有企業(yè)會面臨較激烈的市場競爭，在緊張的資源分配下，融資約束的緩解對非國有企業(yè)效果更明顯。

表11 異質(zhì)性回歸結(jié)果

五、研究結(jié)論與啟示

本文以2011—2020滬深A(yù)股上市企業(yè)為研究樣本，實證分析信息透明度對企業(yè)創(chuàng)新的影響機制，同時探究內(nèi)部控制的中介作用和數(shù)字金融的調(diào)節(jié)作用，并進(jìn)一步分析不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下信息透明度對雙元創(chuàng)新的異質(zhì)性影響。研究發(fā)現(xiàn)，較高的信息透明度對技術(shù)創(chuàng)新具有促進(jìn)作用，且內(nèi)部控制在其中發(fā)揮了部分中介作用。這說明信息透明度的提高能促使企業(yè)加強內(nèi)部控制治理，最終實現(xiàn)創(chuàng)新水平的提升。數(shù)字金融在內(nèi)部控制方面能強化企業(yè)的治理水平，在創(chuàng)新方面能提高企業(yè)資金利用效率，其對內(nèi)部控制和技術(shù)創(chuàng)新都有拉動效應(yīng)。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，無論在國有企業(yè)還是非國有企業(yè)，信息透明度均對實質(zhì)性創(chuàng)新有促進(jìn)作用；但在策略性創(chuàng)新中，信息透明度的提高在非國有企業(yè)中發(fā)揮了更積極的作用。

基于上述實證結(jié)果，監(jiān)管部門應(yīng)繼續(xù)加強對上市企業(yè)信息透明度的監(jiān)管，創(chuàng)造有序的市場環(huán)境；上市企業(yè)須重視并努力提高財務(wù)信息透明度，將完善信息透明度作為內(nèi)部控制治理手段，從源頭改善融資約束、信息不對稱等問題；政府需加強數(shù)字金融的覆蓋廣度、使用深度，并加強數(shù)字化服務(wù)建設(shè)，解決“尾部”企業(yè)的資金需求，提高資源配置效率，推動我國上市企業(yè)創(chuàng)新水平的提升。