玄鐵

今年以來，美元匯率一幣獨強。全球匯率戰(zhàn)以二三十年一見的勢態(tài)蔓延，正加速長達13年的全球資產(chǎn)牛市的終結。

同花順數(shù)據(jù)顯示，美元指數(shù)周三最高升至110.786%，較去年年初上漲逾24%。好處是存量的美國資產(chǎn)間接升值，壞處是增量的工資比較成本上升。換言之，美聯(lián)儲加息是為應對長期通脹，不惜犧牲短期經(jīng)濟。芝商所Fed Watch利率觀察工具顯示，當前市場預測美聯(lián)儲9月加息75個基點的概率逾80%。

里士滿美聯(lián)儲主席巴爾金日前表示，“需進一步收緊政策，以使所謂的實際利率（名義利率扣除通脹率）高于零?！泵缆?lián)儲最新調(diào)查顯示，消費者預計明年通脹率為6.2%。若據(jù)此加息，名義基準利率將高于6.2%，類似上世紀八十年代“沃爾克時刻”的信用極度緊縮環(huán)境或再現(xiàn)。

1981年6月，美聯(lián)儲動用極限手段，將利率升至19.1%，實際利率峰值是1981年9月的10.87%，這并不妨礙美股探底后迅速走牛。標普500 在1980 年3月的市盈率跌至6.85倍，1980至1984年的年度漲幅分別是25.77%、-9.73%、14.76%、17.27%和1.4%，仍是戰(zhàn)勝通脹的長期選擇。

利率見頂在1981 年6 月，標普500在次年8月9日才見大底，較1981年6月峰值的最大跌幅是24.7%，在1980 至1982年熊市周期里的最大跌幅為28%。在超常規(guī)加息周期結束后，美股主跌浪走完花了14個月。高盛分析師周三預測美聯(lián)儲加息路徑更為陡峭，9月份和11月份分別加息75個和50個基點，到年底升至3.75%～4%。悲觀來看，若是“沃爾克時刻”重現(xiàn)，美股見底時間或為明年年底。樂觀來看，標普500本輪熊市最大跌幅為24.5%，或已接近跌透的水位。

美元指數(shù)會否挑戰(zhàn)歷史峰值？最近的阻力位是2001年7月6日的121點，期間網(wǎng)絡股泡沫破滅;再往遠看，則是1985年2月25日的164點。目前，美元指數(shù)飆升意味著全球避險情緒到達極致，已進入股債匯齊跌的格局，“現(xiàn)金為王”策略卷土重來。本周，連“紙幣通脹蹺蹺板”概念的比特幣價格一度較去年11月峰值下跌73%。

本輪全球資產(chǎn)泡沫式牛市歷時逾13年，大國央行昔日競相放水堪稱罪魁，如今競相貶值更藏禍端。英為數(shù)據(jù)顯示，MSCI全球所有國家指數(shù)的大牛市始于2009年3月的谷值171.7點，牛市峰值是今年一月高點761.2點，其間最大漲幅是3.43倍。截至周四（9月8日，下同），其較年初峰值跌逾兩成，熊市格局未變。

全球債市匯市跌得更慘。衡量政府債和投資級公司債狀況的彭博全球總回報指數(shù)比去年峰值下跌約兩成。同為國際儲備貨幣，歐元、日元和英鎊本周谷值和去年峰值相比，兌美元分別下跌19.65%、28.87%和19.95%，短期如此暴跌為史上頭回。對此，經(jīng)濟學諾獎得主克魯格曼的觀點是“投資者大幅下調(diào)對歐洲競爭力和歐元長期價值的預期”。歐洲是否與日本同病相憐？能源價格高企，歐洲去工業(yè)趨勢長期化，歐洲有色金屬行業(yè)本周就此集體向歐盟高層發(fā)難。

周四，歐洲央行宣布加息75 個基點，主要再融資利率升至1.25%，并預計歐洲經(jīng)濟將在下季和明年首季陷入停滯，今明兩年平均通脹率為8.1% 和5.5%。如此悲觀預測預示著加息將提速，企業(yè)融資成本大增。周四，道瓊斯歐洲指數(shù)較年初峰值縮水25%。若寒冬來臨，通脹雪上加霜，歐股會否再下臺階？

通常來說，利率影響經(jīng)濟的傳導機制有半年以上的滯后期，多超市場預期。2008 年1 月22 日，美聯(lián)儲啟動降息周期，將聯(lián)邦基金利率從4.25% 降至3.50%。這并未阻止同年9月雷曼兄弟破產(chǎn)，引發(fā)經(jīng)濟大衰退。美股從2008年第三季到次年第二季的季度收益分別同比下降29%、69%、35%和27%。彭博數(shù)據(jù)顯示，分析師們對明年每股收益的一致預期是增長7%。德銀分析師周四則表示，若美國經(jīng)濟衰退，美股或再跌25%。

數(shù)據(jù)顯示，自從2019年中美貿(mào)易摩擦開打以來，恒指與美股基本脫鉤，與滬深300相關性明顯增強。恒指、恒生中企指數(shù)和滬深300 的去年跌幅分別是14.1%、23.3%和5.2%，年初至周四的跌幅分別為19.4%、21.9% 和18.3%。恒指周四收盤價為年內(nèi)第二低點。在港股A股雙向開放之后，港股對A 股的估值牽引力不容小覷。

截至7 月底，已有1400家內(nèi)地企業(yè)在港上市，占香港上市公司總數(shù)和總市值的比例分別是逾五成和近八成，對港股影響力遠超亞洲金融危機爆發(fā)之時。謹慎來看，A股暫時企穩(wěn)，與政策面以穩(wěn)經(jīng)濟為主的利好有關。央行日前決定，外匯存款準備金率將于9月15日起由現(xiàn)行8% 下調(diào)至6%。相比于年內(nèi)數(shù)度降息的主動貶值本幣的策略，央行新政意在增加美元投放，防范本幣跌速過急和跌幅過大，以免因須維護本幣穩(wěn)定而被迫跟隨歐美加息。

香港金管局年內(nèi)持續(xù)跟隨美國加息，此舉未必影響內(nèi)地企業(yè)的盈利，卻令股價承壓于資金撤離和流動性折價。截至周四，146只同股同權的A+H 股的A 股較H 股溢價率的中位數(shù)是101.6%。恒指目前市盈率為10.6倍，位于歷史百分位的17.8%，處于較低水平。恒指歷史最低市盈率為5.57倍，出現(xiàn)在1982年11 月30日，若是全球滯脹加劇則估值可能下行，否則離大底不遠。（文中個股僅做舉例，不做買入推薦）