顧天嬌

全數(shù)字化的醫(yī)院就診旅程是什么樣的？

從患者預約、就診、到復診，從醫(yī)生治療方案的制作、呈現(xiàn)、溝通到治療計劃以及客戶關懷，每個環(huán)節(jié)都要實現(xiàn)數(shù)字信息化。在醫(yī)院前端的智能化診療空間里，凡客戶診療路線所及之處，都有精心布置充滿藝術氣息的展品，讓身在醫(yī)院的每一個人每一分鐘都有收獲。這是通策醫(yī)療在描繪“未來醫(yī)院”藍圖時所設想的狀態(tài)。

不過，從2020 年開始研究模式至今，通策醫(yī)療的未來醫(yī)院仍處于規(guī)劃階段。

或許是窺到醫(yī)療數(shù)字化的巨大機遇，在未來醫(yī)院建設落地之前，通策醫(yī)療（600763） 決定先收購一家醫(yī)療信息化方案服務商—— 和仁科技（300550）， 在新增業(yè)務的同時，給自己加上一層科技屬性。

在此次交易之前，通策醫(yī)療已從高位下跌了近70%，和仁科技的股價也已接近上市后的最低點，這次收購又能否幫助雙方“逆風翻盤”、重獲市場信心？

通策醫(yī)療是口腔醫(yī)療連鎖機構龍頭，尤其在浙江省根基深厚，目前公司擁有60 家已營業(yè)的口腔醫(yī)療機構。2016-2021 年，通策醫(yī)療的營收從8.79 億上升至27.81 億，五年復合增速26% ;凈利潤從1.33 億元增長至7.86 億元，五年復合增速43%，業(yè)績穩(wěn)步增長。2021 年，公司毛利率、凈利率分別為46%和28.27%，達到新高。

口腔業(yè)務中，兒科醫(yī)療服務是近三年平均增速最高的，達到27%，其次是種植醫(yī)療服務24%、正畸醫(yī)療服務20%。

在國內(nèi)市場，家長的錢真是比較好掙的，一旦孩子的牙或口腔有問題，家長往往愿意支付高額的治療費用。

根據(jù)國家衛(wèi)計委2017 年公布的第四次全國口腔流調(diào)數(shù)據(jù)顯示，中國5 歲兒童齲患率為70.9% ;12歲兒童齲患率為34.5%。與十年前相比，5 歲和12 歲兒童齲患率分別上升了5.8 和7.8 個百分點。雖然出生率在下降，但兒童齲患率在上升，加上家長的重視程度提高，兒科醫(yī)療的整體規(guī)模呈現(xiàn)增長趨勢。

不同于兒科的穩(wěn)定預期，種植因為集采成為投資者比較擔憂的點。

2022 年1 月，國務院常務會議中提到，逐步擴大高值醫(yī)用耗材集采覆蓋面，對群眾關注的骨科耗材、藥物球囊、種植牙等分別在國家和省級層面開展集采。

種植牙集采能否成為看衰通策醫(yī)療的理由？答案是，不會。

需要厘清的是，集采是否會降低通策醫(yī)療這方面的收入。

從之前備受關注的心臟支架集采后表現(xiàn)來看，患者并沒有獲得真正的實惠。一是因為支架費從萬元降至百元，但支架手術配套費卻上去了，動輒幾萬的檢查費最后還是患者買單;二是存在濫用支架的情況，本來不需要的，結果硬給裝了。

這種情況，在種植牙上不會改變，只會重復。種植牙集采降低了材料費用，但最后患者會發(fā)現(xiàn)種植一顆牙的還是要花上幾萬，整體的治療費并沒有減少，因為醫(yī)療服務費用會上升。

而通策醫(yī)療賣的不是材料而是服務，所以它這塊的收入在未來大概率還是會保持增長的。

相比前兩塊業(yè)務，正畸這種能夠改善患者面型外觀的治療，更具消費屬性。在顏值至上的時代，通過正畸提升顏值，成為了驅動這塊消費增長的重要動力，也是投資者看好通策醫(yī)療持續(xù)增長的邏輯之一。

值得思考的是，隨著后疫情時代到來，“非必要不消費”也逐漸成為了更多人的選擇，作為改善型需求的正畸，在消費降級的背景下又是否會面臨需求減弱？

不過醫(yī)療是一個受周期影響小的行業(yè)，口腔也不例外，如果著眼于未來，把時間框架拉得更長，通策醫(yī)療仍是處于一個持續(xù)增長的好賽道上。

數(shù)字化，正在成為醫(yī)療行業(yè)“掘金”又一方向。

舉個例子，最近北京醫(yī)保局的文件對種植的服務收費做了上限的規(guī)定，種植服務費被分成三段，傳統(tǒng)服務費和口掃價格下降至原來60%，但把數(shù)字化方案設計區(qū)分出來，收費3000 元，加起來之后超過了9000 元。對于種植來說，數(shù)字化是不可或缺的，是可以被當作單獨收費的板塊。

那么，對于通策醫(yī)療來說，做數(shù)字化的子公司是不可或缺的嗎？

5 月15 日，通策醫(yī)療發(fā)布公告，擬通過支付現(xiàn)金方式受讓和仁科技78，795，276 股股份（約占股份總數(shù)的29.75%），交易金額約7.69 億元。交易完成后，公司將成為和仁科技第一大股東。

和仁科技成立于2010 年，提供醫(yī)療信息化服務，客戶包含301醫(yī)院、西京醫(yī)院、同濟醫(yī)院、華西醫(yī)院、湘雅醫(yī)院、湘雅二院、浙醫(yī)二院等國內(nèi)一流知名醫(yī)院。

收購以后，通策醫(yī)療旗下各醫(yī)院或許能在醫(yī)療質(zhì)量水平和診療空間智能化水平上有一定提升，這是可以期待的。

不過，備受市場詬病的點是，這次交易中和仁科技估值約25.85 億，雖然接近其上市后的估值低點，但對應2021 年靜態(tài)PE 為74.69 倍，并不算低。

或許在“沒有300、500 的市盈率，又怎么配得上通策人爭做世界第一的宏大愿景呢？”的通策醫(yī)療董事長呂建明眼里，這不到百倍的市盈率還算合理。

而在和仁科技的定位方面，目前來看通策醫(yī)療還沒有很好的思路。

公告透露，通策醫(yī)療準備在收購和仁科技以后，逐步剝離除口腔以外的專科到和仁科技，將把和仁科技作為通策醫(yī)療的第二個平臺，打造成多?？漆t(yī)療集團。未來和仁科技變成雙主業(yè)運營，一塊是以數(shù)字化醫(yī)院建設一體化解決方案為主營業(yè)務的科技板塊，一塊是以眼耳鼻喉等?？漆t(yī)療服務為主營業(yè)務的醫(yī)院板塊。

這個資產(chǎn)剝離重組計劃令人感到疑惑。首先，讓和仁科技雙主業(yè)運營，對公司管理運營會造成負擔，相比之下還是通策醫(yī)療自己更適合打造成多?？漆t(yī)療集團一些;其次，醫(yī)療數(shù)字化板塊的平均估值也不及通策醫(yī)療，如果其他?？茦I(yè)務放在后者體內(nèi)，估值上更能獲得龍頭溢價。