張賀

合作伙伴一頁展示著特斯拉、寧德時代、松下、LG、隆基、通威、博世……新能源圈的大佬幾乎應(yīng)有盡有。作為首家市值超千億的新能源裝備制造商，先導(dǎo)智能在鋰電池、光伏和氫能源圈都混了個臉熟。

今年4 月，這個名單又新增一家——?dú)W洲電池制造商ACC，先導(dǎo)智能與其簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，將為對方14GWh 電池工廠提供鋰電裝備及解決方案。而這只是近兩年先導(dǎo)智能訂單的一部分。2021年，先導(dǎo)智能共簽訂187 億元訂單，創(chuàng)歷史新高。而且當(dāng)年?duì)I收首次突破100 億元，歸母凈利潤更是同比翻倍。2022Q1 高增長繼續(xù)，歸母凈利潤同比大增72.5%。

傅鵬博的睿遠(yuǎn)成長價值混合基金，也從2020年三季度堅(jiān)守到現(xiàn)在，2022 年一季度末持有1941.53 萬股。只是持股市值也從去年11 月至今年4 月末萎縮了50%，截至5 月6 日，先導(dǎo)智能總市值也已不足700 億元。

先導(dǎo)智能的股價表現(xiàn)也是新能源尤其是鋰電池板塊的縮影，A 股投資者對此可謂深惡痛絕。今年前5 個月，曾經(jīng)風(fēng)頭無二的新能源股跌勢不斷，通達(dá)信鋰電池指數(shù)大跌約30%，各路重倉基金凈值也隨之縮水。

究其原因，原材料大漲吞噬下游利潤、全球供應(yīng)鏈?zhǔn)Ш馐沟眯酒裙┙o受阻、美元收水對資金的虹吸等，鋰電池行業(yè)面臨種種考驗(yàn)。但是“雙碳”目標(biāo)所帶來的確定性發(fā)展機(jī)遇，又引得各產(chǎn)業(yè)鏈公司爭相上馬項(xiàng)目、獲取訂單，以期守住甚至擴(kuò)大自身份額，生怕在未來掉隊(duì)。

此時就出現(xiàn)如下怪相：企業(yè)產(chǎn)能利用率維持高位，營收保持高速增長，行業(yè)前景無憂，但是增收不增利，股價更是一挫再挫，甚至腰斬。

先導(dǎo)智能即是如此。2021 年?duì)I收和歸母凈利潤分別同比增長71.32% 和106.47%， 很是光鮮。但到今年一季度卻反了過來，營收同比大增142.41%，歸母凈利潤卻僅增長72.5%。增收不增利現(xiàn)象突出。類似的還有“大金主”寧德時代，寧德時代一季度營收大增153.97%，全球市占率甚至提升，但歸母凈利潤卻同比下滑23.62%。億緯鋰能、蔚藍(lán)鋰芯也都是如此。

同花順iFinD 數(shù)據(jù)顯示，先導(dǎo)智能2022Q1 銷售毛利率僅為30.8%，是上市以來一季度最低值，且較2021Q1 下降近10 個百分點(diǎn)。其凈利潤現(xiàn)金含量為-349.73%，同樣是上市以來一季度最低值。

當(dāng)成長股的成長性出現(xiàn)變化，股價波動自然也在情理之中，而且相比價值股波動會更加劇烈。

不過增收不增利只是表象，當(dāng)企業(yè)都在加足馬力生產(chǎn)，卻沒有相應(yīng)的資金入賬，現(xiàn)金流可能會因此變得緊張，進(jìn)而考驗(yàn)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力。如果融資也出現(xiàn)問題，企業(yè)經(jīng)營困難，將會影響產(chǎn)業(yè)鏈上下游的其他企業(yè)。比克動力“爆雷”就曾導(dǎo)致多家上市公司計(jì)提大額壞賬。

對于資本來說，君子不立于危墻之下，安全是第一位。但對于企業(yè)來說，卻只能被行業(yè)“裹挾”前行，只要市場份額在，好日子總會到來。不過，市場份額不是堅(jiān)持生產(chǎn)就能保持，還需要技術(shù)領(lǐng)先。

對于要做平臺型企業(yè)的先導(dǎo)智能來說，因?yàn)橄胍母啵噪y度也可能更大。

成立至今，先導(dǎo)智能業(yè)務(wù)能夠覆蓋鋰電池、光伏、氫能、3C、智能物流、汽車、激光精密加工等領(lǐng)域，研發(fā)功不可沒。最近三年，先導(dǎo)智能研發(fā)投入占營收的比例保持在10% 以上。2021 年研發(fā)投入首次突破10 億元，當(dāng)年獲得發(fā)明專利35 項(xiàng)，實(shí)用新型專利378 項(xiàng)。累計(jì)已獲得1764 項(xiàng)專利。

在研發(fā)驅(qū)動下，先導(dǎo)智能2009 年從電容器和鋰電池行業(yè)進(jìn)軍光伏設(shè)備，2015 年研發(fā)成功圓柱電池自動卷繞機(jī)，2016 年最先研發(fā)出一體化設(shè)備，2018 年推出鋰電設(shè)備整線解決方案，2020 年推出全球第一條氫能燃料卷對卷膜電極生產(chǎn)線，2021年推出大圓柱電池系列整線解決方案。

除了在鋰電池領(lǐng)域涵蓋方形鋁殼、軟包、圓柱電池的整線解決方案，深度綁定寧德時代，先導(dǎo)智能在光伏行業(yè)也與隆基、通威、阿特斯、晶科、天合等建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，汽車智能產(chǎn)線囊括了奔馳、寶馬、奧迪、通用、大眾等客戶，還可以提供氫能燃料電池整體解決方案。

然而這些實(shí)力的體現(xiàn)，與成長性受阻并不矛盾。在市場競爭面前，先導(dǎo)智能也不能高枕無憂。

要守住在鋰電池領(lǐng)域的優(yōu)勢地位，先導(dǎo)智能必須接下那些盈利不佳的訂單，防止競爭對手吞噬。而為了進(jìn)一步拓展光伏、3C、汽車、智能物流等業(yè)務(wù)，先導(dǎo)智能又必須加強(qiáng)研發(fā)和客戶拓展，甚至需要給客戶讓利而取得突破。

作為智能設(shè)備制造企業(yè)，原材料漲價、供應(yīng)鏈?zhǔn)茏璧葐栴}在光伏、3C、汽車等業(yè)務(wù)上也都有體現(xiàn)。對于先導(dǎo)智能來說，過去幾年因?yàn)闃I(yè)務(wù)拓展而持續(xù)下滑的毛利率還沒完全止住，就又面臨新的挑戰(zhàn)。

不僅如此，當(dāng)前先導(dǎo)智能商譽(yù)達(dá)到10.88 億元，主要來自2017 年收購的泰坦新動力。2021 年泰坦新動力凈利潤1.7 億，剛從2020 年的虧損中走出來，就又面臨行業(yè)的低谷期。泰坦新動力的經(jīng)營狀況，這部分商譽(yù)是否會面臨減值，也是未來不可忽視的一點(diǎn)。