徐逸楠 張璇
摘要:基金投資顧問業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的財(cái)富管理模式是美國資本市場(chǎng)的重要參與者,美國投資顧問業(yè)務(wù)經(jīng)歷近80年的發(fā)展,在嘗試、革新、優(yōu)化過程中形成了當(dāng)下頗為成熟的業(yè)務(wù)模式與形態(tài)。我國于2019年正式推行基金投顧試點(diǎn),基金投顧業(yè)務(wù)正處于發(fā)展初期,該文通過梳理美國投顧業(yè)務(wù)發(fā)展歷程與特征,以嘉信理財(cái)作為案例,分析其投顧業(yè)務(wù)發(fā)展經(jīng)驗(yàn),最后針對(duì)現(xiàn)行我國基金投顧業(yè)務(wù)給出相應(yīng)發(fā)展建議。
關(guān)鍵詞:投資顧問?基金投顧?業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型?財(cái)富管理
中圖分類號(hào):F832.51???文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A???文章編號(hào):1672-3791(2022)07(b)-0000-00
Enlightenment?of?the?Development?of?Fund?Advisers?in?the?United?States?to?China
XU?Yinan??ZHANG?Xuan
(Changchun?University?of?Technology,?Changchun,?Jilin?Province,?130012?China)
Abstract:?The?wealth?management?model?corresponding?to?the?fund?investment?consulting?business?is?an?important?participant?in?the?U.S.?capital?market.?After?nearly?80?years?of?development,?the?U.S.?investment?consulting?business?has?formed?a?quite?mature?business?model?and?form?in?the?process?of?trial,?innovation,?optimization?and?upgrading.?China?officially?launched?the?fund?investment?advisory?pilot?in?2019,?and?the?fund?investment?advisory?business?is?in?the?early?stage?of?development.?This?paper?combs?the?development?process?and?characteristics?of?the?investment?advisory?business?in?the?United?States,?takes?Charles?Schwab?as?a?case,?analyzes?its?investment?advisory?business?development?experience,?and?finally?gives?corresponding?development?suggestions?for?the?current?fund?investment?advisory?business?in?China.
Key?Words:?Investment?consultant;?Fund?investment?adviser;?Business?transformation;?Wealth?management
1美國基金投顧業(yè)務(wù)發(fā)展歷程
美國基金投顧要追溯到20世紀(jì)30~40年代,因沒有投顧業(yè)務(wù)相關(guān)明確法律,以投資顧問名義欺詐投資者致使投資者資金遭受損失的情況頻繁發(fā)生。1940年頒布《投資顧問法》才正式將“投資顧問”定義。二戰(zhàn)結(jié)束后美國進(jìn)入經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期,大眾富裕階層對(duì)資產(chǎn)配置的需求增加,70年代,美國養(yǎng)老體系改革,成為美國居民增加養(yǎng)老儲(chǔ)蓄的助力器,美國資本市場(chǎng)沉淀大量長(zhǎng)期資金,為美國投顧業(yè)務(wù)發(fā)展奠定了資金面基礎(chǔ)。固定傭金制度被取消后,受到自由傭金化影響,傭金率大幅下降,投資者更加關(guān)注投資體驗(yàn),基金產(chǎn)品也漸漸轉(zhuǎn)移到“買方投顧”模式。但當(dāng)時(shí)市場(chǎng)面臨專業(yè)人才缺口以及人工成本的顧慮,“一對(duì)一”式的財(cái)富管理服務(wù)多是以高凈值客戶為對(duì)象。2008年金融危機(jī)中,對(duì)沖基金為金融危機(jī)起到了推波助瀾的作用,傳統(tǒng)投顧模式讓需求端投資者十分失望。另外,隨著供給端大數(shù)據(jù)分析、機(jī)器學(xué)習(xí)模型以及互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展,以哈里·馬科維茨的現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論為基礎(chǔ),依托大數(shù)據(jù)計(jì)算系統(tǒng),以客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好與預(yù)期收益為目標(biāo)的智能投顧業(yè)務(wù)模式呼之欲出[1]。
2美國投資顧問業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀
2.1服務(wù)內(nèi)容
美國投顧資格申請(qǐng)既可以提交美國證監(jiān)會(huì)(SEC),也可提交州政府及相關(guān)機(jī)構(gòu)。注冊(cè)后可提供投顧服務(wù)內(nèi)容包括金融規(guī)劃、資產(chǎn)組合管理、養(yǎng)老金咨詢服務(wù)、投顧選擇咨詢服務(wù)、訂閱服務(wù)、證券評(píng)級(jí)定價(jià)服務(wù)、市場(chǎng)營銷服務(wù)、教育沙龍類培訓(xùn)服務(wù)及其他服務(wù)。此外,大多投顧提供的服務(wù)內(nèi)容不局限于某一類,而是多管齊下[2]。
2.2業(yè)務(wù)體量
截至2020年,SEC注冊(cè)投顧的監(jiān)管規(guī)模(RAUM)總額在2020年底達(dá)到97.2萬億,相較2016年的66.8萬億增長(zhǎng)了45.51%。服務(wù)需求端美國投顧的客戶(包括機(jī)構(gòu)與個(gè)人)數(shù)量由2015年的2970萬人增加到2019年的4?300萬人。雖在2017年與2018年有部分調(diào)整,整體來看處于快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì);同樣顧問端在SEC注冊(cè)的投資顧問數(shù)量也在穩(wěn)步增加。2019年美國投資顧問數(shù)量為12?993名(包括機(jī)構(gòu)和個(gè)人),相較2015年的11?473名(包括機(jī)構(gòu)和個(gè)人)上漲13.25%。
2.3收費(fèi)模式
收費(fèi)方式看,美國投顧業(yè)務(wù)的主要收費(fèi)模式有6種:一是按資產(chǎn)管理規(guī)模的一定比例收費(fèi);二是按服務(wù)時(shí)間計(jì)費(fèi),一般是咨詢類項(xiàng)目會(huì)采取此類方式;三是會(huì)員制計(jì)費(fèi);四是多用于一次性服務(wù)時(shí)的固定費(fèi)用計(jì)費(fèi)方式;五是多用于產(chǎn)品銷售的傭金模式;六是業(yè)績(jī)報(bào)酬模式,其中最常在投顧服務(wù)中應(yīng)用的收費(fèi)模式是按資產(chǎn)管理規(guī)模計(jì)費(fèi)方式,一來說管理的資產(chǎn)規(guī)模越大,費(fèi)率越低[3]。其次,常用的計(jì)費(fèi)模式為固定費(fèi)用計(jì)費(fèi)模式、業(yè)績(jī)報(bào)酬模式以及按小時(shí)計(jì)費(fèi)模式,這四種計(jì)費(fèi)模式占據(jù)市場(chǎng)收費(fèi)模式較大比重。
2.4政策機(jī)制
美國對(duì)于投顧業(yè)務(wù)的申請(qǐng)沒有硬性規(guī)定,機(jī)構(gòu)組織或者個(gè)人均可申請(qǐng),投顧業(yè)務(wù)由美國證監(jiān)會(huì)SEC和美國金融業(yè)監(jiān)管局FINRA共同監(jiān)管,監(jiān)管政策機(jī)制主要包括5個(gè)角度,分別是:信托責(zé)任、實(shí)質(zhì)性禁令、合同簽署、記錄保存、接受行政監(jiān)管。美國對(duì)于投顧業(yè)務(wù)的監(jiān)管更加重視利用信息披露相關(guān)制度來規(guī)范提供投顧服務(wù)的個(gè)人以及機(jī)構(gòu)信義義務(wù)的履行。
3美國投顧機(jī)構(gòu)案例分析——以嘉信理財(cái)(Charles?Schwab)為例
3.1嘉信理財(cái)發(fā)展歷程
嘉信理財(cái)從折扣經(jīng)紀(jì)商轉(zhuǎn)型為綜合性財(cái)富管理券商的典型案例,嘉信理財(cái)成立之初以低傭形式搶占市場(chǎng)份額,低傭甚至是免傭的靈活賬戶形式幫助其積累了龐大的客戶資源,成為當(dāng)時(shí)美國最大的經(jīng)紀(jì)折扣商;后為進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)范圍,1995年收購英國折扣經(jīng)紀(jì)商ShareLink,同時(shí)期,嘉信理財(cái)加大了對(duì)線上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的投入力度,整合線下與線上業(yè)務(wù),轉(zhuǎn)型為互聯(lián)網(wǎng)券商;2000年之后嘉信理財(cái)正式向綜合性財(cái)富管理服務(wù)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型。2015年嘉信理財(cái)推出智能投顧平臺(tái)-嘉信智能組合[4],2016年嘉信再度發(fā)力智能投顧領(lǐng)域自創(chuàng)智能投顧機(jī)器人,目前嘉信理財(cái)已正式轉(zhuǎn)型為線上線下業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)的綜合性財(cái)富管理機(jī)構(gòu)。
3.2嘉信理財(cái)投顧業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)借鑒
從發(fā)展模式來看,嘉信最先采取的是低傭競(jìng)爭(zhēng)模式,這種模式使其成立之初十年間占據(jù)個(gè)人經(jīng)紀(jì)服務(wù)大量市場(chǎng),積累的客戶是嘉信此后成功轉(zhuǎn)型的鋪墊,美國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)興起后,嘉信開始布局線上服務(wù)渠道,線上線下平行發(fā)展的服務(wù)模式進(jìn)一步開拓了客戶渠道,成功開啟了互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)。
從平臺(tái)聯(lián)動(dòng)整合效果來看,嘉信理財(cái)擁有強(qiáng)大的平臺(tái)聯(lián)動(dòng)整合能力,嘉信理財(cái)集團(tuán)旗下除嘉信理財(cái)外還設(shè)有嘉信銀行以及嘉信投資管理,客戶在享受證券公司業(yè)務(wù)的同時(shí),還能享受到資金托管、貸款等銀行業(yè)務(wù),這是擴(kuò)大客戶影響力提高客戶黏性的關(guān)鍵因素。
從產(chǎn)品供給的角度來看,嘉信理財(cái)?shù)耐顿Y標(biāo)的包括ETF、股票、債券、房地產(chǎn)、大宗商品等。除此以外,嘉信理財(cái)還可以為客戶提供自己的ETF產(chǎn)品以及共同基金One?Source平臺(tái)下的各種ETF產(chǎn)品。
從理財(cái)顧問模式來看,嘉信理財(cái)作為獨(dú)立理財(cái)顧問模式的代表[5],其主要的客戶群體是中低資產(chǎn)類客戶,嘉信理財(cái)設(shè)立專門與外部理財(cái)協(xié)調(diào)的部門,為其提供業(yè)務(wù)支持,不僅為外部的獨(dú)立理財(cái)顧問提供展業(yè)的渠道與平臺(tái),外部獨(dú)立理財(cái)平臺(tái)也將客戶資金置于嘉信理財(cái)平臺(tái),一定程度上實(shí)現(xiàn)了客戶資源共享的效果。
4美國投顧業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)我國的啟示與經(jīng)驗(yàn)借鑒
4.1擴(kuò)大可投資產(chǎn)品范圍
目前,中國的基金投顧業(yè)務(wù)正處于業(yè)務(wù)發(fā)展起步時(shí)期,可投資標(biāo)的限于公募基金,存在著ETF產(chǎn)品種類不夠豐富、標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品不夠全面等問題,海外大部分提供財(cái)富管理服務(wù)的機(jī)構(gòu)產(chǎn)品線大多十分豐富,能滿足多元投資標(biāo)的需求,豐富的投資標(biāo)的種類不僅能實(shí)現(xiàn)多類資產(chǎn)配置降低風(fēng)險(xiǎn)的目的,還可以盡量實(shí)現(xiàn)客戶個(gè)性化的投資需求,提高產(chǎn)品在客戶群中的口碑,增強(qiáng)客戶粘性。
4.2培養(yǎng)客戶投資習(xí)慣,擴(kuò)大市場(chǎng)份額
目前的基金投顧試點(diǎn)機(jī)構(gòu)處于低價(jià)投顧費(fèi)率競(jìng)爭(zhēng)階段。嘉信理財(cái)在成立初期發(fā)展折扣經(jīng)紀(jì)商模式以低費(fèi)率策略吸引客戶,之后抓住互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展機(jī)遇,引入外部第三方投資顧問的做法值得借鑒。對(duì)于價(jià)格敏感的客戶來說,低費(fèi)率是其選擇服務(wù)機(jī)構(gòu)的重要參考因素,預(yù)先占有市場(chǎng)份額,培養(yǎng)客戶的投資習(xí)慣,做大市場(chǎng)占有量,完成原始客戶積累十分重要。
4.3豐富業(yè)務(wù)收費(fèi)方式
如前文所述,美國投顧業(yè)務(wù)收費(fèi)方式大致分為6種?,一家機(jī)構(gòu)會(huì)采取多種費(fèi)用混合的收費(fèi)模式。目前基金投顧試點(diǎn)機(jī)構(gòu)主要收費(fèi)模式是按照管理資金規(guī)模收費(fèi)以及按照持有時(shí)長(zhǎng)收費(fèi),還存在很多可選擇的收費(fèi)模式,可根據(jù)投資者不同的投顧需求、投顧時(shí)長(zhǎng)、所涉產(chǎn)品等方面進(jìn)一步拓展基金投顧業(yè)務(wù)收費(fèi)模式,以期更切合匹配投資者需求。
4.4增強(qiáng)投顧核心能力
基金投顧業(yè)務(wù)重點(diǎn)體現(xiàn)在“投”和“顧”兩方面[6],“投”是指在龐大的市場(chǎng)中優(yōu)選基金,構(gòu)建適合投資者的資產(chǎn)配置組合框架。應(yīng)從聘請(qǐng)行業(yè)專家、裝設(shè)高科技設(shè)備、增加員工專業(yè)知識(shí)學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)等方面入手提高基金投顧業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力;“顧”是基于長(zhǎng)期個(gè)性化的陪伴式服務(wù)來提高客戶的投資體驗(yàn)、增強(qiáng)客戶粘性,越能提供更細(xì)致、更有效、更獨(dú)到服務(wù)體驗(yàn)的投顧機(jī)構(gòu),越有助于打造客戶口碑,在業(yè)務(wù)發(fā)展初期積累客戶資源。
5結(jié)語
基金投顧業(yè)務(wù)作為全新的增量業(yè)務(wù)出現(xiàn)在市場(chǎng),國內(nèi)的基金投顧業(yè)務(wù)雖已形成了基本雛形,但處于不斷的嘗試與試錯(cuò)當(dāng)中。美國作為投顧業(yè)務(wù)發(fā)源地,經(jīng)歷了約80年的發(fā)展,積累了豐富的獲客技巧與資產(chǎn)配置經(jīng)驗(yàn),該文從美國投顧業(yè)務(wù)發(fā)展歷程、服務(wù)內(nèi)容等方面進(jìn)行介紹,并以信理財(cái)作為案例,希望能給予國內(nèi)基金投顧機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展啟示,希望基金投顧業(yè)務(wù)引長(zhǎng)期資金入市,培養(yǎng)投資者良好投資習(xí)慣,普惠金融方向下持續(xù)健康發(fā)展。
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