丁玟文

黨組織參與公司治理是我國(guó)國(guó)企改革的特色，彌補(bǔ)了現(xiàn)有監(jiān)督管理機(jī)制的不足。過(guò)度投資是一種降低企業(yè)資源配置效率的投資方式，在企業(yè)中較為常見(jiàn)，往往是由于委托代理問(wèn)題而引發(fā)管理者的自利行為，為了構(gòu)筑自己的商業(yè)帝國(guó)或者是為了獲取相應(yīng)的利益和企業(yè)所有權(quán)，是一種機(jī)會(huì)主義行為，特別是在股權(quán)高度集中和現(xiàn)金流充裕的情況下更為嚴(yán)重，不利于企業(yè)價(jià)值的提升。而現(xiàn)有研究指出黨組織參與公司治理有利于緩解代理成本，制約經(jīng)理人的機(jī)會(huì)主義行為（王元芳和馬連福，2014），提高國(guó)有企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量（崔九九，2021），并提高企業(yè)的績(jī)效。那么黨組織參與公司治理是否能夠降低代理成本，有效緩解國(guó)有企業(yè)過(guò)度投資行為，進(jìn)一步提高企業(yè)投資效率呢？

一、文獻(xiàn)綜述

1.過(guò)度投資。當(dāng)前對(duì)于過(guò)度投資的解釋主要有兩種觀點(diǎn)，一是傳統(tǒng)的管理者自利行為，二是管理者過(guò)度自信，即理性和非理性決策。當(dāng)企業(yè)有充足的資金時(shí)，加之委托代理關(guān)系的存在，管理者不會(huì)選擇分紅，而是為了獲得更多的企業(yè)所有權(quán)、掌握更多的資源與利益而采取自利行為，開展過(guò)度投資活動(dòng)，為其謀取私利，而公司自由現(xiàn)金流將加劇這一行為（Jensen，1986）。也有部分管理者是為了進(jìn)行科學(xué)投資，獲得利益最大化，但是其特殊的人格特征造成了行為偏差，過(guò)度自信的管理者往往會(huì)高估投資項(xiàng)目成功和獲利的概率，進(jìn)而導(dǎo)致進(jìn)行過(guò)度投資，扭曲企業(yè)的投資行為（Malmendier and Tate，2005;章細(xì)貞和張欣，2014）。

如何降低企業(yè)過(guò)度投資，現(xiàn)有研究者進(jìn)行了大量的研究，黃乾富和沈紅波（2009）發(fā)現(xiàn)企業(yè)的債務(wù)比例越高，企業(yè)的過(guò)度投資越少，短期債務(wù)相對(duì)于長(zhǎng)期債務(wù)對(duì)企業(yè)過(guò)度投資行為的抑制作用更強(qiáng)。俞紅海等（2010）發(fā)現(xiàn)提高現(xiàn)金流權(quán)水平和改善外部治理環(huán)境能夠起到抑制企業(yè)過(guò)度投資的作用;負(fù)債融資可以抑制企業(yè)過(guò)度投資，而市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度對(duì)二者的關(guān)系起到正向的促進(jìn)作用（黎來(lái)芳等，2013）。有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（Chia-Feng，2014）、女性董事（孫亮和周琳，2016）、機(jī)構(gòu)投資者持股（計(jì)方和劉星，2011）、非執(zhí)行董事（胡詩(shī)陽(yáng)和陸正飛，2015）推行經(jīng)濟(jì)增加值業(yè)績(jī)考核（劉鳳委和李琦，2013）、提高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（胡國(guó)柳和周遂，2013）、董事背景多元化（呂兆德和徐曉薇，2016）等對(duì)于降低企業(yè)的“理性”或非理性投資決策具有十分重要的作用，有利于緩解企業(yè)過(guò)度投資。

2.黨組織參與公司治理。當(dāng)前對(duì)于黨組織參與公司治理的研究較多，但主要集中于實(shí)證檢驗(yàn)其經(jīng)濟(jì)后果。程海艷等（2020）研究發(fā)現(xiàn)黨組織能夠有效抑制國(guó)有企業(yè)的盈余管理活動(dòng)，程博等（2017）發(fā)現(xiàn)具有黨組織參與公司治理的國(guó)有企業(yè)，更加愿意選擇大規(guī)模的會(huì)計(jì)事務(wù)所，在黨委書記的政治升遷動(dòng)機(jī)較強(qiáng)，或者企業(yè)的業(yè)績(jī)本身較好的企業(yè)中會(huì)表現(xiàn)得更加顯著。張蕊和蔣煦涵（2019）研究表明黨組織治理能夠有效提高企業(yè)的社會(huì)責(zé)任信息的披露水平，市場(chǎng)化進(jìn)程越高，這種促進(jìn)作用越明顯。嚴(yán)若森和吏林山（2019）研究表明黨組織參與公司治理有利于抑制高管隱性腐敗，這種效應(yīng)在中央國(guó)有企業(yè)中更為明顯。李世剛和章衛(wèi)東（2018）發(fā)現(xiàn)黨組織參與民營(yíng)企業(yè)能夠強(qiáng)化對(duì)審計(jì)意見(jiàn)的治理效果，提高審計(jì)意見(jiàn)的真實(shí)性和審計(jì)質(zhì)量。馬連福等（2013）研究表明黨組織嵌入有利于降低國(guó)企高管的高額薪酬，抑制其獲取超額薪酬的動(dòng)機(jī)，縮小薪酬差距。黨組織參與公司治理在降低代理成本（王元芳和馬連福，2014）、提升企業(yè)環(huán)境績(jī)效水平（柳學(xué)信等，2021）、治理民營(yíng)企業(yè)腐敗問(wèn)題（馬駿等，2021）、抑制國(guó)有資產(chǎn)的流失（陳仕華和盧昌崇，2014）和提高企業(yè)環(huán)保投資（王舒揚(yáng)等，2019）等問(wèn)題上也具有很好的效果。

但是黨組織進(jìn)入公司，使得企業(yè)同時(shí)存在董事會(huì)和黨委會(huì)，如果二者的意見(jiàn)有分歧的時(shí)候，究竟應(yīng)該如何進(jìn)行決策，是堅(jiān)持經(jīng)濟(jì)決策還是行政干預(yù)，二者之間存在著內(nèi)在的矛盾。黨組織以什么樣的途徑、方式、程度參與公司治理尚未有明確的標(biāo)準(zhǔn)，而且不同的企業(yè)，其參與的具體方式和治理效果也存在諸多差異。所以黨組織與企業(yè)之間對(duì)于公司的運(yùn)營(yíng)決策權(quán)存在不同程度的影響，由此可能導(dǎo)致二者爭(zhēng)權(quán)奪利，或者彼此都不作為，進(jìn)而造成對(duì)企業(yè)管理不善和經(jīng)濟(jì)效益下降的局面。

綜上所述，關(guān)于如何降低企業(yè)過(guò)度投資行為的研究，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從企業(yè)內(nèi)部治理和外部監(jiān)督兩方面展開探討，尋求降低企業(yè)機(jī)會(huì)主義行為和非理性投資決策。但是作為我國(guó)特色公司治理模式，黨組織參與公司治理對(duì)于企業(yè)過(guò)度投資是否有抑制作用并未得到充分的討論。通過(guò)現(xiàn)有研究可以發(fā)現(xiàn)黨組織參與公司治理對(duì)公司治理的研究已經(jīng)十分豐富，對(duì)于抑制管理者自利行為、完善企業(yè)內(nèi)部治理和提高企業(yè)的發(fā)展水平等方面具有重要意義。但是也有研究者指出其存在的一些問(wèn)題和不明晰的地方，可能造成企業(yè)資源配置效率低下，發(fā)展水平降低等問(wèn)題。那么黨組織參與公司治理能否抑制企業(yè)過(guò)度投資還需要深入的分析。

二、黨組織參與公司治理與過(guò)度投資

在過(guò)度投資問(wèn)題的認(rèn)識(shí)上，Jenson（1986）和Stulz（1990）認(rèn)為在兩權(quán)分離的企業(yè)中，存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，為企業(yè)的過(guò)度投資活動(dòng)創(chuàng)造了條件。在國(guó)有企業(yè)中，缺乏實(shí)際控制人，在所有者缺位的情況下，難以有效的約束經(jīng)理人的行為，出于自利的動(dòng)機(jī)，管理者就可能采取一些滿足個(gè)人利益的決策而建立商業(yè)帝國(guó)，進(jìn)而導(dǎo)致過(guò)度投資的現(xiàn)象。還有一些經(jīng)理人則盲目追求經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，通過(guò)過(guò)度投資提升政績(jī)，為企業(yè)樹立良好的形象，為政治晉升創(chuàng)造條件（白俊和連立帥，2014）。在國(guó)有企業(yè)中，過(guò)度投資存在明顯更為復(fù)雜的因素，包括政治晉升、政策負(fù)擔(dān)、薪酬契約失效、權(quán)力尋租以及在職消費(fèi)和腐敗等等。黨組織參與公司治理的主要目的在于推動(dòng)公司治理水平的提高，通過(guò)這樣的制度安排，將企業(yè)的政治治理和企業(yè)的微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有機(jī)結(jié)合起來(lái)。當(dāng)前的公司治理結(jié)構(gòu)中，缺乏完善的內(nèi)在管理制度和外在監(jiān)督機(jī)制，對(duì)委托人有效約束不足，黨組織進(jìn)入公司治理能夠建立健全內(nèi)部控制制度，有效的約束管理者的行為偏差，減少企業(yè)過(guò)度投資行為，推動(dòng)公司治理水平的提高。

1.雙向進(jìn)入、交叉任職對(duì)過(guò)度投資的影響。黨組織進(jìn)入董事會(huì)能夠影響企業(yè)的重大經(jīng)營(yíng)決策，監(jiān)督?jīng)Q策的制定過(guò)程，并為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策提供相應(yīng)的建議，特別是對(duì)于不合適的決策行為能夠起到抑制作用。前置決策機(jī)制是黨組織開展工作的重要途徑之一，黨委會(huì)先于董事會(huì)對(duì)重大決策進(jìn)行研究，對(duì)董事會(huì)的決策起著重要的參考作用（馬連福等，2013），能夠減少董事會(huì)決議的爭(zhēng)議與分歧。在這一過(guò)程中，能夠有效緩解代理沖突，抑制管理者的自利動(dòng)機(jī)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正管理者的行為偏差，有效避免非理性決策和自利行為的產(chǎn)生。黨組織利用部分重大事項(xiàng)的決策權(quán)，也能否決過(guò)度投資和與之類似的低效率和非效率投資，通過(guò)健全管理機(jī)制約束管理者的自利動(dòng)機(jī)，減少其機(jī)會(huì)主義行為，進(jìn)一步緩解代理問(wèn)題，使個(gè)人利益與企業(yè)利益緊密結(jié)合起來(lái)。

交叉任職在一定程度上能夠?qū)⒎蛛x董事與總經(jīng)理的任職，有研究者發(fā)現(xiàn)董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職合一使得經(jīng)理人有更大的權(quán)利和操作空間，更容易導(dǎo)致企業(yè)的過(guò)度投資行為。而且總經(jīng)理和董事長(zhǎng)兼任會(huì)降低董事會(huì)的監(jiān)督作用，也會(huì)間接增加總經(jīng)理的自信心，有可能產(chǎn)生投資激進(jìn)行為（章細(xì)貞和張欣，2014），饒育蕾和王建新（2010）也證明了總經(jīng)理和董事長(zhǎng)兩職分離能夠糾正管理者因過(guò)度自信而導(dǎo)致的投資決策偏差。所以，通過(guò)黨組織參與公司治理，能夠減少董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職合一的局面，進(jìn)而在一定程度上能夠有效抑制企業(yè)過(guò)度投資。

2.黨組織領(lǐng)導(dǎo)、監(jiān)督和管理等職能對(duì)過(guò)度投資的影響。法律賦予了黨組織具有參與公司治理的主體資格，黨組織能夠直接進(jìn)入企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行監(jiān)督和管理，能夠參與董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和管理層，董事會(huì)對(duì)部分事項(xiàng)就有重大決策權(quán)，監(jiān)事會(huì)具有監(jiān)督企業(yè)的日常運(yùn)行，管理層負(fù)責(zé)決策的執(zhí)行，為董事會(huì)負(fù)責(zé)。具有彌補(bǔ)和完善公司治理體系缺陷與不足的重要功能，改善監(jiān)督機(jī)制缺失的局面。一是能夠加強(qiáng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程和管理者的監(jiān)督和管理。使企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)符合國(guó)家方針、各項(xiàng)規(guī)章制度，還必須要符合企業(yè)的戰(zhàn)略方針。滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理要求。黨組織通過(guò)參與企業(yè)的重大投資決策，為其提供參考和建議，通過(guò)論證項(xiàng)目的科學(xué)性和可行性，能夠進(jìn)一步提高企業(yè)決策的科學(xué)性和合理性，保證項(xiàng)目的投資回報(bào)率，提高投資決策的水平，防止管理者通過(guò)無(wú)效率的過(guò)度投資獲取私利，損害企業(yè)價(jià)值。二是堅(jiān)持黨管干部的原則。國(guó)有企業(yè)的管理者由政府任命，黨組織參與公司治理能夠很好的考察經(jīng)理人的履職情況，對(duì)管理者的投資決策行為進(jìn)行監(jiān)管和管理，管理者很有可能為了自身的政治前途而努力工作，放棄一些自利行為。而且能夠更好地考察、監(jiān)督和評(píng)價(jià)管理者，進(jìn)一步完善相應(yīng)的監(jiān)督管理機(jī)制，改善國(guó)有企業(yè)管理者的選拔情況，建立任人唯賢和以德為先的用人機(jī)制，選用德才兼?zhèn)涞墓芾碚?，在一定程度上能有效避免因?yàn)楣芾碚咦岳鴮?dǎo)致的過(guò)度投資問(wèn)題。

所以，黨組織參與公司治理會(huì)促進(jìn)企業(yè)對(duì)于重大經(jīng)營(yíng)和投資決策更加謹(jǐn)慎的進(jìn)行評(píng)估和審核，綜合內(nèi)外多方面因素，科學(xué)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)與收益、成本和利潤(rùn)，糾正管理者的行為偏差，約束管理者對(duì)企業(yè)資源的任意配置權(quán)，減少由于管理者的機(jī)會(huì)主義而帶來(lái)的投資決策失誤。黨組織通過(guò)影響公司經(jīng)營(yíng)決策的制定，完善企業(yè)內(nèi)部決策機(jī)制的缺陷，提高企業(yè)投資決策的合理性，彌補(bǔ)治理體系的不足，形成相互制衡的治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)管理者的行為監(jiān)督，遏制管理者的自利動(dòng)機(jī)，抑制企業(yè)的過(guò)度投資行為。

三、研究結(jié)論

企業(yè)過(guò)度投資行為降低了企業(yè)資源配置效率，損害了企業(yè)價(jià)值。黨組織是企業(yè)的政治核心，對(duì)于公司治理能夠發(fā)揮出獨(dú)特的作用，有助于整治國(guó)企中不合理行為的亂象，緩解所有者缺位帶來(lái)的問(wèn)題，進(jìn)一步彌補(bǔ)和完善公司治理體制的缺陷。黨組織始終是國(guó)家利益的堅(jiān)定維護(hù)者，也代表著公司利益、中小股東、投資者和債權(quán)人的合法利益，必須要為企業(yè)塑造一個(gè)利于發(fā)展的環(huán)境，切實(shí)保護(hù)各利益相關(guān)主體的利益，會(huì)更加盡職盡責(zé)，充分發(fā)揮其監(jiān)督和管理的職能。通過(guò)監(jiān)督管理者的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，能夠減少企業(yè)的機(jī)會(huì)主義行為;通過(guò)管理職能的發(fā)揮，幫助企業(yè)更好做出科學(xué)合理的投資決策，提高企業(yè)的投資效率和發(fā)展質(zhì)量，進(jìn)而達(dá)到抑制企業(yè)過(guò)度投資的效果。[基金項(xiàng)目：蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué)2019年甘肅省高等學(xué)校創(chuàng)新能力提升項(xiàng)目（2019B-087）“混合所有制改革下甘肅省國(guó)有企業(yè)黨組織參與對(duì)過(guò)度投資的影響研究”]

（作者單位：蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué)）