陳穎璐

2021年初，全國(guó)大宗商品中鋼材的市場(chǎng)價(jià)格一度突破歷史新高，對(duì)以鋼材為主要原材料的生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來了巨大影響。本文以國(guó)內(nèi)某金屬制品制造企業(yè)為例，從現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的角度來分析企業(yè)采取5項(xiàng)經(jīng)營(yíng)措施后對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，從而證明在原材料價(jià)格大幅上漲的形勢(shì)下，實(shí)施該經(jīng)營(yíng)措施的有效性，為生產(chǎn)企業(yè)提供應(yīng)對(duì)思路。

2021年初，全國(guó)大宗商品價(jià)格持續(xù)攀升，其中鋼材市場(chǎng)價(jià)格一度突破歷史新高。以上海市為例，2021年4月30日鋼材平均價(jià)格6034元/t，上年同期平均價(jià)格3671元/t，價(jià)格增長(zhǎng)率達(dá)65%。鋼材價(jià)格的突然上漲，給以鋼材為主要原材料的生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來了巨大的影響。

國(guó)內(nèi)某金屬制品制造企業(yè)2021年4月的資產(chǎn)負(fù)債表及損益表如表1和表2所示。

一、采取新經(jīng)營(yíng)措施前的企業(yè)價(jià)值分析

由于鋼材原材料價(jià)格大幅上漲，按企業(yè)2021年4月30日的經(jīng)營(yíng)狀況，采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法分析其企業(yè)價(jià)值：

1.未來營(yíng)業(yè)收入的預(yù)測(cè)

該企業(yè)從事鈑金、沖壓、焊接等工藝的金屬制品生產(chǎn)，歷史年度銷售收入較平穩(wěn)，近年投資建成，當(dāng)前實(shí)際產(chǎn)能約達(dá)設(shè)計(jì)產(chǎn)能的70%，與客戶均有長(zhǎng)期合作協(xié)議，目前有大量的在手訂單。管理層預(yù)計(jì)該企業(yè)2021年-2025年銷售收入增長(zhǎng)率分別可達(dá)到8%、6%、5%、5%、3%，5年后金屬制品的銷售規(guī)模可達(dá)1.3億元，2026年以后達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)。

2.未來營(yíng)業(yè)成本的預(yù)測(cè)

由于年初原材料價(jià)格持續(xù)上漲，而同期相比以鋼材為主材的產(chǎn)品銷售價(jià)格幾乎無(wú)變動(dòng)，最終產(chǎn)品售價(jià)提升有限，造成該企業(yè)單位材料成本大幅增加，預(yù)計(jì)銷售毛利率需經(jīng)過約3年時(shí)間才能逐步恢復(fù)到歷史平均水平。管理層預(yù)計(jì)該企業(yè)銷售毛利率水平在2021年將維持本期低值，在未來年度將逐漸回升，到2025年將達(dá)到行業(yè)平均水平。

3.稅金及附加的預(yù)測(cè)

管理層預(yù)計(jì)該企業(yè)未來每年度的稅金及附加占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的0.36%。

4.銷售費(fèi)用的預(yù)測(cè)

管理層預(yù)計(jì)該企業(yè)未來每年度的銷售費(fèi)用占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的2.5%。

5.管理費(fèi)用的預(yù)測(cè)

管理層預(yù)計(jì)該企業(yè)未來每年度的管理費(fèi)用占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的6%。

6.研發(fā)費(fèi)用的預(yù)測(cè)

管理層預(yù)計(jì)該企業(yè)未來每年度的研發(fā)費(fèi)占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的3%。

7.財(cái)務(wù)費(fèi)用的預(yù)測(cè)

該企業(yè)本期財(cái)務(wù)費(fèi)用發(fā)生額主要為銀行手續(xù)費(fèi)及其他費(fèi)用，由于該企業(yè)本期及未來無(wú)借款計(jì)劃，利息收入、銀行手續(xù)費(fèi)歷年發(fā)生金額較小，其他費(fèi)用的發(fā)生具有隨機(jī)偶然性，故未來不預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)費(fèi)用。

8.所得稅費(fèi)用的預(yù)測(cè)

該企業(yè)的所得稅率為25%，另外，根據(jù)財(cái)政部、稅務(wù)總局《關(guān)于進(jìn)一步完善研發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣除政策的公告》（財(cái)政部稅務(wù)總局公告2021年第13號(hào)）的相關(guān)規(guī)定，本次預(yù)測(cè)中對(duì)于制造業(yè)企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用按照發(fā)生額的100%在稅前加計(jì)扣除。

9.折舊和攤銷的預(yù)測(cè)

目前該企業(yè)采用直線法計(jì)提各類折舊及攤銷金額為526.84萬(wàn)元，預(yù)計(jì)該企業(yè)未來每年度的折舊攤銷額均為526.84萬(wàn)元。

10.資本性支出的預(yù)測(cè)

該企業(yè)目前經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)配置已滿足日后生產(chǎn)需要，未來不計(jì)劃為擴(kuò)大再生產(chǎn)新增資產(chǎn)，故未來無(wú)擴(kuò)張性資本性支出。該企業(yè)預(yù)計(jì)將每年的折舊攤銷金額全部用于更新性資本性支出。

11.營(yíng)運(yùn)資本增加

營(yíng)運(yùn)資本增加額是指企業(yè)在不改變當(dāng)前主營(yíng)業(yè)務(wù)條件下，為保持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力所需的新增營(yíng)運(yùn)資本。

經(jīng)計(jì)算，2021年-2026年及以后的營(yíng)運(yùn)資本增加額分別為：3436.26萬(wàn)元、340.83萬(wàn)元、326.95萬(wàn)元、368.10萬(wàn)元、265.78萬(wàn)元、0.00萬(wàn)元。

12.企業(yè)自由現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)+稅后的付息債務(wù)利息+折舊和攤銷-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本增加

經(jīng)計(jì)算，2021年-2026年及以后的企業(yè)自由現(xiàn)金流量分別為：-3625.58萬(wàn)元、-502.24萬(wàn)元、-245.20萬(wàn)元、87.69萬(wàn)元、509.35萬(wàn)元、775.13萬(wàn)元。

13.折現(xiàn)率

本次分析中，付息債務(wù)資本成本（Rd）為4.65%，企業(yè)所得稅（T）為25%，資本結(jié)構(gòu)比率（D/E）為30.6%，權(quán)益資本成本（Re）為13%。

本次采用企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型計(jì)算，選取加權(quán)平均資本成本（WACC）作為折現(xiàn)率，計(jì)算公式為：。

經(jīng)計(jì)算，本次采用的折現(xiàn)率為11%。

2021年-2025年的折現(xiàn)期分別為0.67年、1.67年、2.67年、3.67年、4.67年，根據(jù)11%折現(xiàn)率計(jì)算出2021年-2026年及以后的折現(xiàn)系數(shù)分別為：0.9325、0.8401、0.7568、0.6818、0.6142、5.5836。

14.經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值包括詳細(xì)預(yù)測(cè)期的企業(yè)自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值和詳細(xì)預(yù)測(cè)期之后永續(xù)期的企業(yè)自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值，計(jì)算公式為：

企業(yè)預(yù)測(cè)年度各年現(xiàn)金流量現(xiàn)值計(jì)算結(jié)果詳見表3。

15.非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)及負(fù)債價(jià)值

非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債是指與該企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的，未來企業(yè)自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)中不涉及的資產(chǎn)與負(fù)債。

該企業(yè)無(wú)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)及負(fù)債。

16.溢余資產(chǎn)價(jià)值

溢余資產(chǎn)是指基準(zhǔn)日超過企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需，未來企業(yè)自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)中不涉及的資產(chǎn)。

該企業(yè)無(wú)溢余資產(chǎn)。

17.企業(yè)整體價(jià)值=經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值+溢余資產(chǎn)價(jià)值+非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)及負(fù)債價(jià)值

通過以上計(jì)算得出該企業(yè)按目前的經(jīng)營(yíng)狀況，企業(yè)價(jià)值為712.29萬(wàn)元。

二、企業(yè)采取的新經(jīng)營(yíng)措施內(nèi)容

為應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格大幅上漲的嚴(yán)峻形勢(shì)，企業(yè)將采取以下五項(xiàng)經(jīng)營(yíng)措施：

1.生產(chǎn)中減少材料的浪費(fèi)，做好整料大用、散材小用。

2.多接型號(hào)相同的大批量訂單，合理規(guī)劃原料下料尺寸設(shè)計(jì)，提高原材料的使用效率。

3.提高企業(yè)內(nèi)部管理效率，加強(qiáng)存貨出入庫(kù)管理，內(nèi)部各工序配合管理，優(yōu)化工藝。

4.按訂單需要采購(gòu)相應(yīng)的原材料，減少原材料采購(gòu)量，不儲(chǔ)備或少儲(chǔ)備原材料。

5.加強(qiáng)財(cái)務(wù)結(jié)算管理，收緊信用政策，縮短應(yīng)收賬款的回款時(shí)間，縮短存貨的周轉(zhuǎn)時(shí)間，充分使用浮游資金，盡量延遲應(yīng)付賬款的支付時(shí)間。

三、采取新經(jīng)營(yíng)措施后的企業(yè)價(jià)值分析

新經(jīng)營(yíng)措施的實(shí)施，將對(duì)企業(yè)的銷售毛利率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率、營(yíng)運(yùn)資本等幾方面運(yùn)營(yíng)指標(biāo)產(chǎn)生影響。

1.對(duì)銷售毛利率的影響

企業(yè)采取新經(jīng)營(yíng)措施后，可提高材料利用率、減少?gòu)U品率、節(jié)約加工周轉(zhuǎn)成本，使生產(chǎn)成本在現(xiàn)有條件下盡量降低，企業(yè)銷售毛利率在現(xiàn)有9.5%水平上可提高5%，達(dá)到10%。預(yù)計(jì)未來年度銷售毛利率水平將在此基礎(chǔ)上逐漸回升，到2025年將達(dá)到行業(yè)平均水平。

2.對(duì)存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率、營(yíng)運(yùn)資本增加的影響

存貨周轉(zhuǎn)率是企業(yè)一定時(shí)期營(yíng)業(yè)成本與存貨余額的比率。企業(yè)采取新經(jīng)營(yíng)措施后，可使?fàn)I業(yè)成本減少了0.5%，通過按需采購(gòu)、不儲(chǔ)備或少儲(chǔ)備原材料，可使存貨余額大幅減少，綜合來看，存貨周轉(zhuǎn)率可提高20%。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入與應(yīng)收賬款余額之比。企業(yè)采取新經(jīng)營(yíng)措施后，由于企業(yè)營(yíng)業(yè)收入不變，但通過收緊信用政策，縮短應(yīng)收賬款的回款時(shí)間，使應(yīng)收賬款余額有效減少，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率可提高20%。

應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率是企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)營(yíng)業(yè)成本與應(yīng)付賬款余額之比。企業(yè)采取新經(jīng)營(yíng)措施后，可使?fàn)I業(yè)成本減少了0.5%，但通過使用浮游資金，延遲支付應(yīng)付賬款，使應(yīng)付賬款余額適度增加，綜合來看，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率可降低5%。

企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率的變化，直接影響未來年度營(yíng)運(yùn)資本增加的金額。

企業(yè)未采取新經(jīng)營(yíng)措施前，未來年度各項(xiàng)周轉(zhuǎn)率為：存貨周轉(zhuǎn)率1.44次、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率1.58次、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率1.07次。企業(yè)采取新經(jīng)營(yíng)措施后，存貨周轉(zhuǎn)率及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提高了20%，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率降低了5%，即未來年度存貨周轉(zhuǎn)率達(dá)1.73次、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率達(dá)1.9次、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率達(dá)1.02次。

據(jù)此計(jì)算出2021年-2026年及以后的各年?duì)I運(yùn)資本增加額分別為：1837.25萬(wàn)元、1939.84萬(wàn)元、326.95萬(wàn)元、365.95萬(wàn)元、257.23萬(wàn)元、0.00萬(wàn)元。

3.采取新經(jīng)營(yíng)措施后，企業(yè)未來年度的營(yíng)業(yè)成本及營(yíng)運(yùn)資本增加預(yù)測(cè)值發(fā)生了相應(yīng)變化，但營(yíng)業(yè)收入水平、稅費(fèi)比例，折舊攤銷及資本性支出金額、折現(xiàn)率不變，該企業(yè)未來各年現(xiàn)金流量現(xiàn)值計(jì)算結(jié)果詳見表4。

經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值為企業(yè)各年現(xiàn)金流量現(xiàn)值相加所得，即1029.97萬(wàn)元。

該企業(yè)無(wú)溢余資產(chǎn)，也無(wú)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)及負(fù)債。

經(jīng)計(jì)算，該企業(yè)采取新經(jīng)營(yíng)措施后的企業(yè)價(jià)值為1029.97萬(wàn)元。

結(jié) 語(yǔ)

綜上所述，從現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的角度分析企業(yè)采取新經(jīng)營(yíng)措施后對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，從而證明了新經(jīng)營(yíng)措施的有效性。該企業(yè)采取新經(jīng)營(yíng)措施后的企業(yè)價(jià)值為1029.97萬(wàn)元，相比采取經(jīng)營(yíng)措施前的企業(yè)價(jià)值712.29萬(wàn)元，提高了44.6%，該新經(jīng)營(yíng)措施的實(shí)施主要對(duì)企業(yè)的銷售毛利率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率等營(yíng)運(yùn)指標(biāo)產(chǎn)生了影響，導(dǎo)致企業(yè)自由現(xiàn)金流量的增加，從而對(duì)提升企業(yè)價(jià)值起積極作用，為抵消因原材料價(jià)格大幅上漲對(duì)生產(chǎn)企業(yè)的不良影響提供了一條解決思路。

[作者單位：金證（上海）資產(chǎn)評(píng)估有限公司]