李 鵑，曹立帆

(太原師范學(xué)院 法學(xué)系，山西 晉中 030619)

2017年，國(guó)務(wù)院在《國(guó)家技術(shù)轉(zhuǎn)移體系建設(shè)方案》中提出，要完善我國(guó)多元化投融資服務(wù)，開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資試點(diǎn)。2018年4月11日，中共中央、國(guó)務(wù)院在《關(guān)于支持海南全面深化改革開(kāi)放的指導(dǎo)意見(jiàn)》中，再次提到鼓勵(lì)探索知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)信用擔(dān)保機(jī)制。2020年7月7日，國(guó)務(wù)院在《關(guān)于做好自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)第六批改革試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)復(fù)制推廣工作的通知》中將“知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化”列入復(fù)制推廣項(xiàng)目?？梢?jiàn)，我國(guó)非常重視知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化業(yè)務(wù)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化需要足夠的知識(shí)產(chǎn)權(quán)儲(chǔ)備和存量，因而在當(dāng)前環(huán)境下，科技型企業(yè)成為知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的“急先鋒”，但囿于制度的闕如與實(shí)踐的有限，科技型企業(yè)(為行文簡(jiǎn)潔，以下企業(yè)特指科技型企業(yè))證券化依然存在諸多困境。為此，本文擬以我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的可行性作為切入點(diǎn)，闡明我國(guó)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的必要性，探討企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的實(shí)踐路徑與模式，并提出完善之建議。

1 我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的可行性

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化需要國(guó)家、企業(yè)、投資者、中介機(jī)構(gòu)等多方主體均達(dá)到一定條件才能夠?qū)嵭?。?dāng)前，我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)儲(chǔ)量較充足，已初步具備知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化實(shí)施的基礎(chǔ)。

1.1 我國(guó)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)現(xiàn)狀

我國(guó)在知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面已經(jīng)有了非?？捎^的積累。截至 2020 年11月底，我國(guó)發(fā)明專(zhuān)利有效量為301.0萬(wàn)件，其中，國(guó)內(nèi)(不含港澳臺(tái))發(fā)明專(zhuān)利有效量為216.8萬(wàn)件，每萬(wàn)人口發(fā)明專(zhuān)利擁有量達(dá)到 15.5 件；外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利有效量為 215.6 萬(wàn)件；有效注冊(cè)商標(biāo)量為2 965.2萬(wàn)件；累計(jì)批準(zhǔn)地理標(biāo)志產(chǎn)品為2 387個(gè)，核準(zhǔn)專(zhuān)用標(biāo)志使用企業(yè)為9 333家，累計(jì)注冊(cè)地理標(biāo)志商標(biāo)為6 015件。2020年1月-11月，我國(guó)集成電路布圖設(shè)計(jì)登記申請(qǐng) 12 199件，發(fā)證 9 798 件。(1)數(shù)據(jù)來(lái)源于《知識(shí)產(chǎn)權(quán)統(tǒng)計(jì)簡(jiǎn)報(bào)》(2020 年第 20 期[總第 48 期])，https://www.cnipa.gov.cn/col/col61/index.html#mark，2021-1-8。2020年前4個(gè)月，我國(guó)共登記軟件著作權(quán)41萬(wàn)件。雖受疫情影響，2020年2月和3月的登記數(shù)量與2019年同期相比有所減少，但進(jìn)入4月我國(guó)軟件受理數(shù)量再度大幅提升，環(huán)比增長(zhǎng)約70%，并且受理數(shù)量已超過(guò)上一年度同期的13%。(2)《2019年度中國(guó)軟件著作權(quán)登記情況分析報(bào)告》發(fā)布，2019年我國(guó)軟件登記量同比增長(zhǎng)超30%，http://news.youth.cn/gn/202005/t20200515_12328785.htm 2021-1-9?！?019年度中國(guó)軟件著作權(quán)登記情況分析報(bào)告》顯示，2019年我國(guó)共登記軟件著作權(quán)1 484 448件，同比增長(zhǎng)34.36%，增速連續(xù)5年保持在30%以上，登記量連續(xù)3年遞增超過(guò)30萬(wàn)件。上述數(shù)據(jù)充分說(shuō)明，我國(guó)在全面推動(dòng)經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量發(fā)展階段中，以科學(xué)技術(shù)研究開(kāi)發(fā)為生存基礎(chǔ)的科技型企業(yè)已經(jīng)擁有足夠的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，并能夠參與知識(shí)產(chǎn)權(quán)資本化。

但數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)中小企業(yè)融資渠道中銀行貸款的比重占了近五成、內(nèi)部融資與向其他公司借款也占近五成，債券融資比例過(guò)低，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家50%以上水平，存在“融資渠道過(guò)于單一” “融資成本較高” “短期融資需求相對(duì)長(zhǎng)期融資需求來(lái)說(shuō)要大很多等”[1]。2019年國(guó)務(wù)院出臺(tái)了《關(guān)于促進(jìn)中小企業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》, 再次重申要堅(jiān)持不懈地推動(dòng)緩解中小企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題。企業(yè)的融資困難很大程度上限制了企業(yè)自身的發(fā)展，而知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化可以為企業(yè)融資提供一種新的渠道，且融資成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行貸款和民間借貸，最重要的是可以實(shí)現(xiàn)快速短期的融資，以解決企業(yè)現(xiàn)今面臨的困境。

1.2 我國(guó)政策的支持和不斷的實(shí)踐

2015年3月，國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局頒布《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融服務(wù)工作的意見(jiàn)》，提出鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化以來(lái)，我國(guó)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化一直保持著持續(xù)關(guān)注和大力推進(jìn)的態(tài)勢(shì)，并發(fā)布了一系列相關(guān)政策文件，如表 1 所示。

在政府政策的推動(dòng)下，我國(guó)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化進(jìn)程就有了相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境和強(qiáng)勁的動(dòng)力，并進(jìn)行了成功的嘗試：

2018年12月18日，在國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、上海證券交易所等部門(mén)的支持和指導(dǎo)下，我國(guó)首單知識(shí)產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃——“奇藝世紀(jì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”(以下簡(jiǎn)稱(chēng)奇藝世紀(jì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈ABS)在上海證券交易所成功獲批發(fā)行(3)丁舟洋、溫夢(mèng)華：“我國(guó)首單知識(shí)產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈ABS成功發(fā)行”，http://www.nbd.com.cn/articles/2018-12-25/1285011.html 2021-1-11。；

2019年3月28日，我國(guó)獲批的首支知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品“第一創(chuàng)業(yè)-文科租賃一期資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”(以下簡(jiǎn)稱(chēng)文科一期ABS)在深圳證券交易所成功發(fā)行(4)王蕊：“第一創(chuàng)業(yè)證券推出國(guó)內(nèi)首只知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品”，http://www.cs.com.cn/jg/03/201812/t20181217_5905272.html 2021-1-11。；

2019年7月31日，我國(guó)首支純專(zhuān)利權(quán)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品——“興業(yè)圓融-廣州開(kāi)發(fā)區(qū)專(zhuān)利許可資金支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”(以下簡(jiǎn)稱(chēng)廣州專(zhuān)利許可專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃)成功獲批發(fā)行。(5)馬新明：“廣州開(kāi)發(fā)區(qū)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化項(xiàng)目給我們帶來(lái)的啟示”，http://www.iprdaily.cn/article_22669.html，2021-1-11。

2019年12月20日，國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易運(yùn)營(yíng)鄭州試點(diǎn)推進(jìn)會(huì)召開(kāi)，宣布鄭州將成為全國(guó)唯一一個(gè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)。(6)李震：“全國(guó)唯一知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)落戶(hù)鄭州”，https://xw.qq.com/cmsid/20191221A0H5FX00，2021-1-11。

2020年8月31日，廣州市又有兩支知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品獲深圳證券交易所批準(zhǔn)發(fā)行，將為24家科技企業(yè)提供4.34億元融資，該產(chǎn)品聚焦新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥兩大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，突顯專(zhuān)利權(quán)使用價(jià)值和交換價(jià)值，再次為我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化探索提供了可復(fù)制、可推廣的“黃埔方案”(7)葉青、徐潔芹：“廣州發(fā)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品 24家科技企業(yè)融資4.34億元”，http://www.ce.cn/culture/gd/202009/03/t20200903_35659579.shtml 2021-1-9。。

表 1 我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化主要政策文件

除此之外，江蘇、山東、福建、深圳等地首單知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化也在2020年相繼落地,證券化惠及專(zhuān)利權(quán)、著作權(quán)、商標(biāo)以及生物醫(yī)藥科技等。面對(duì)強(qiáng)力的發(fā)展勢(shì)頭和巨大的知識(shí)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)，包括中介機(jī)構(gòu)在內(nèi)的各類(lèi)市場(chǎng)主體為謀求更多的經(jīng)濟(jì)效益，也在不斷擴(kuò)大自身的服務(wù)范圍，積極參與并推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化。

1.3 與日俱增的投資者

隨著我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中國(guó)的人均可支配收入在不斷地上升，科技領(lǐng)域的投資者逐漸增多。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的優(yōu)勢(shì)在于使投資者將資金投給知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，該知識(shí)產(chǎn)權(quán)在證券化的過(guò)程中已被風(fēng)險(xiǎn)隔離，不再受知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有人公司或者特設(shè)目的機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的影響。因此，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化會(huì)給投資者提供一種風(fēng)險(xiǎn)較低、收入穩(wěn)定的金融產(chǎn)品，讓投資者在相對(duì)安全的情況下獲得經(jīng)濟(jì)利益。

1.4 國(guó)外經(jīng)驗(yàn)的參考借鑒

過(guò)去30多年，美國(guó)、歐洲等已經(jīng)探索出了一套完整成熟的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化體系，在資產(chǎn)評(píng)估、資產(chǎn)池構(gòu)建、信用增級(jí)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)上，市場(chǎng)主體已經(jīng)有成熟的方法，他們?cè)赟PV的設(shè)立、交易整體結(jié)構(gòu)等中介服務(wù)方面，可以為我國(guó)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化建設(shè)提供寶貴的經(jīng)驗(yàn)。

2 科技型企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的必要性

根據(jù)科技型企業(yè)的自身特點(diǎn)，科技型企業(yè)非常有必要也更適合進(jìn)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化。

2.1 有助于促進(jìn)科技發(fā)展

《關(guān)于深化體制機(jī)制改革加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的若干意見(jiàn)》指出，發(fā)揮金融創(chuàng)新對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的助推作用，強(qiáng)化資本市場(chǎng)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的支持，推動(dòng)修訂相關(guān)法律法規(guī)，探索開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化業(yè)務(wù)，積極探索和規(guī)范發(fā)展服務(wù)創(chuàng)新的互聯(lián)網(wǎng)金融。可見(jiàn)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)逐漸成為現(xiàn)代企業(yè)可創(chuàng)造價(jià)值的核心資產(chǎn)，也成為國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新要素，知識(shí)產(chǎn)權(quán)與金融的結(jié)合為科技型企業(yè)提供了創(chuàng)新的動(dòng)力和源泉。

在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的過(guò)程中，可以為科技型企業(yè)吸引更多的風(fēng)險(xiǎn)投資，加速知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有者和被許可使用者之間資金的流動(dòng)，基本消除企業(yè)的后顧之憂，使科技型企業(yè)獲得融資之后能夠盡快投入到新的科技成果的研發(fā)當(dāng)中。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化可以對(duì)加速科技成果流動(dòng)效率、擴(kuò)大知識(shí)產(chǎn)權(quán)數(shù)量、激發(fā)市場(chǎng)活力等起到推動(dòng)作用，從而促進(jìn)我國(guó)科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，加快創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)，大幅度提高我國(guó)的國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力。

2.2 有利于降低科技型企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)

知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資實(shí)際上是知識(shí)產(chǎn)權(quán)與金融結(jié)合形成了知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融，其本質(zhì)是把知識(shí)產(chǎn)權(quán)當(dāng)作銀行可承兌的資產(chǎn)進(jìn)行多種金融活動(dòng)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融的主要形式包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資、知識(shí)產(chǎn)權(quán)作價(jià)入股、知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化。[2]與其余三種融資模式相比較，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化不會(huì)涉及提供基礎(chǔ)資產(chǎn)的持有者本身的信用風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)持有者原則上也不需要對(duì)投資者支付償還本利的責(zé)任，從而隔離了直接的融資風(fēng)險(xiǎn)，這有利于科技型企業(yè)全力以赴進(jìn)行科技創(chuàng)新，進(jìn)一步促進(jìn)科技發(fā)展。

首先，與知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資相比，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化可以很好地將融資中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)分散，完成更加快速的融資。雖然我國(guó)2006年在上海浦東新區(qū)就率先以質(zhì)押融資的形式開(kāi)啟了知識(shí)產(chǎn)權(quán)的融資進(jìn)程，但直至現(xiàn)在我國(guó)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資尚未形成一套成熟的制度體系，商業(yè)銀行面臨的資產(chǎn)評(píng)估難、貸后監(jiān)管難、處理質(zhì)物難等風(fēng)險(xiǎn)至今尚未有效解決，以致于商業(yè)銀行對(duì)開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)沒(méi)有很高的積極性。但是，如果實(shí)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，提供主要資金的投資者就會(huì)是眾多持有ABS證券的銀行、企業(yè)機(jī)構(gòu)或者個(gè)人，融資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)被分散，投資者的壓力將會(huì)降低，有助于提高投資者的積極性，科技型企業(yè)的融資速度也會(huì)逐步提升。

其次，與知識(shí)產(chǎn)權(quán)作價(jià)入股相比，知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行證券化后其所有權(quán)還是歸所有人享有，其對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)享有的權(quán)利會(huì)因?yàn)檎鎸?shí)銷(xiāo)售而自動(dòng)被“風(fēng)險(xiǎn)隔離”。無(wú)論是發(fā)起人公司還是特設(shè)目的機(jī)構(gòu)(SPV)公司，甚至是SPV的母公司破產(chǎn)后，被證券化的知識(shí)產(chǎn)權(quán)將一直被作為表外融資而遠(yuǎn)離上述公司破產(chǎn)的影響，不會(huì)被作為破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)進(jìn)行清算。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化將證券投資者和知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有者的利益給予了最大程度的保護(hù)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)作價(jià)入股在公司面臨債務(wù)清算時(shí)，被入股的知識(shí)產(chǎn)權(quán)就會(huì)面臨著被當(dāng)作公司財(cái)產(chǎn)清算的風(fēng)險(xiǎn)。因而，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化有利于保護(hù)科技型企業(yè)，不會(huì)因融資而被拖入資金泥淖。

再次，與知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托相比，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化除可以讓所擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)完成資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移與管理、保值、增值外，還可以使知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)快速地融資變現(xiàn)，促進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)收益的流通，為知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有者或特設(shè)目的機(jī)構(gòu)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資[3]，使“知本”變?yōu)椤百Y本”，為科技型企業(yè)的發(fā)展增添新的動(dòng)力。此外,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化還具有可以“降低融資成本”、發(fā)揮“更高的融資杠桿作用”等優(yōu)勢(shì)，將推動(dòng)我國(guó)科技型企業(yè)的快速發(fā)展壯大。[4]

2.3 知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值特性使然

與我國(guó)其他類(lèi)型的企業(yè)相比，科技型企業(yè)更適合率先開(kāi)啟知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的融資模式。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中，以技術(shù)創(chuàng)新為基礎(chǔ)的價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)占據(jù)的比重越來(lái)越大，知識(shí)產(chǎn)權(quán)日益成為可轉(zhuǎn)移、可獲得的資產(chǎn)，并逐漸成為創(chuàng)造收益的源泉。尤其是隨著企業(yè)通過(guò)知識(shí)產(chǎn)權(quán)訴訟獲得巨額賠償額的案例增多，越來(lái)越多的人認(rèn)識(shí)到只憑知識(shí)產(chǎn)權(quán)也可以產(chǎn)生收益。[5]例如，原告美巢集團(tuán)股份公司起訴被告北京秀潔新興建材有限責(zé)任公司侵害注冊(cè)商標(biāo)專(zhuān)用權(quán)，法院判決被告賠償1 000萬(wàn)元(8)熊琳：“北京知識(shí)產(chǎn)權(quán)法院作出商標(biāo)民事侵權(quán)最高賠償判決”，https://www.chinacourt.org/article/detail/2016/11/id/2352795.shtml 2021-1-11。；正泰集團(tuán)股份有限公司訴施耐德電器低壓(天津)公司實(shí)用新型專(zhuān)利侵權(quán)，調(diào)解結(jié)案獲補(bǔ)償1.575億元(9)“中國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)賠償額最高的案件”，http://www.mzyfz.com/index.php/cms/item-view-id-27865.shtml 2021-1-11。；達(dá)索系統(tǒng)股份有限公司訴上海同捷科技股份有限公司侵害計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)，法院判決被告賠償1 505萬(wàn)元。(10)上海知識(shí)產(chǎn)權(quán)法院民事判決書(shū)(2017)滬73民初208號(hào)。上述案件表明，專(zhuān)利、商標(biāo)和著作權(quán)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)都能帶來(lái)不可預(yù)知的財(cái)富。知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值不在于成本而在于使用，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的使用能創(chuàng)造價(jià)值，更能賦予未來(lái)持續(xù)的現(xiàn)金流。所以，從知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有量和創(chuàng)新能力來(lái)看，科技型企業(yè)有著明顯的優(yōu)勢(shì)，具備將其知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的條件，企業(yè)自身的靈活性、創(chuàng)新性與對(duì)融資的迫切需求，使其更有潛力與能力充當(dāng)我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資的“急先鋒”，尋找適合自身的融資模式和路徑。

3 我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)分析

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，是指原始知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利人將其享有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)或衍生債權(quán)轉(zhuǎn)移到特設(shè)載體(Special Purpose Vehicle，簡(jiǎn)稱(chēng)SPV)，經(jīng)過(guò)信用評(píng)級(jí)和信用增強(qiáng)，以知識(shí)產(chǎn)權(quán)將來(lái)可能會(huì)產(chǎn)生的現(xiàn)金流收益為基礎(chǔ)發(fā)行證券。[6]換言之，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是將知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)可產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為標(biāo)的資產(chǎn)，通過(guò)特定機(jī)構(gòu)發(fā)行證券，并向投資者支付所發(fā)行證券的本息和紅利的過(guò)程?；A(chǔ)資產(chǎn)是知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)，也是發(fā)行證券的前提。就目前我國(guó)成功發(fā)行的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化案例看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)有以下幾種類(lèi)型：

3.1 保理債權(quán)

我國(guó)首單知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——奇藝世紀(jì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈ABS，即以知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易形成的應(yīng)收債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的支持證券。2019年發(fā)行的中信證券-愛(ài)奇藝知識(shí)產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃一期，其基礎(chǔ)資產(chǎn)是知識(shí)產(chǎn)權(quán)相關(guān)交易。上述兩支證券，均為保理債權(quán)，原始受益人為保理公司。證券發(fā)行的基礎(chǔ)資產(chǎn)是將多項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的相關(guān)交易及未來(lái)現(xiàn)金流量作為應(yīng)收賬款，并將此作為債權(quán)打包轉(zhuǎn)讓給保理公司，以此價(jià)值作為發(fā)行債券的資產(chǎn)。

3.2 租賃債權(quán)

我國(guó)獲批的首支知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品文科一期ABS 是以北京市文化科技融資租賃公司為原始權(quán)益人，底層資產(chǎn)租賃標(biāo)的物全部為專(zhuān)利權(quán)、著作權(quán)等，共計(jì)51項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，基礎(chǔ)資產(chǎn)是這些知識(shí)產(chǎn)權(quán)的未來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流所形成的應(yīng)收債權(quán)。

3.3 許可使用費(fèi)請(qǐng)求權(quán)

廣州專(zhuān)利許可專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的底層基礎(chǔ)資產(chǎn)是廣州開(kāi)發(fā)區(qū)內(nèi)科技型中小企業(yè)專(zhuān)利許可費(fèi)債權(quán)，包括103件發(fā)明專(zhuān)利和37件實(shí)用新型專(zhuān)利，是國(guó)內(nèi)首單以純專(zhuān)利許可為底層資產(chǎn)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化項(xiàng)目。

3.4 小額貸款債權(quán)

2019年12月發(fā)行的平安證券-高新投知識(shí)產(chǎn)權(quán)1號(hào)資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃和2020年3月發(fā)行的南山區(qū)-中山證券-高新投知識(shí)產(chǎn)權(quán)一期資產(chǎn)支持計(jì)劃(疫情防控)[7]，以及2020年10月發(fā)行的南山區(qū)-中山證券-高新投知識(shí)產(chǎn)權(quán)三期資產(chǎn)支持計(jì)劃(5G專(zhuān)場(chǎng))(以下簡(jiǎn)稱(chēng)中山證券)(11)“國(guó)內(nèi)首單！南山發(fā)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化第三期5G專(zhuān)場(chǎng)產(chǎn)品”，來(lái)源：創(chuàng)新南山，https://www.sohu.com/a/426075673_487436 2021-1-13。，是基礎(chǔ)資產(chǎn)借款人以其持有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)(發(fā)明專(zhuān)利、實(shí)用新型等)向高新投小貸公司提供質(zhì)押，并經(jīng)過(guò)南山區(qū)政府補(bǔ)貼和深圳高新投費(fèi)用減免，從而向科技型企業(yè)發(fā)放貸款。

證券化的法理基礎(chǔ)是債權(quán)，這也是債權(quán)由近代法中的優(yōu)越地位所決定的，所有權(quán)支配作用的增大，而與其相結(jié)合的債權(quán)的色彩逐漸濃厚[8]，證券化就是將未來(lái)債權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的流通資金。從上述成功發(fā)行的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券來(lái)看，我國(guó)目前證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)為知識(shí)產(chǎn)權(quán)衍生資產(chǎn)的證券化和知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保信貸資產(chǎn)證券化，尚無(wú)以知識(shí)產(chǎn)權(quán)基本資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品。

“奇藝世紀(jì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈ABS”項(xiàng)目原始權(quán)益人為天津聚量商業(yè)保理有限公司，核心債務(wù)人為北京奇藝世紀(jì)科技有限公司，將上游內(nèi)容合作方與奇藝世紀(jì)之間知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易形成的應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)而發(fā)行證券的。易言之，北京奇藝世紀(jì)科技有限公司作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的版權(quán)服務(wù)商，其與著作權(quán)人、制片人以及其他合作伙伴形成的版權(quán)資產(chǎn)打包后，由此形成的應(yīng)收賬款現(xiàn)金流作為債權(quán)資產(chǎn)予以發(fā)行證券，故其基礎(chǔ)資產(chǎn)是保理債權(quán)。我國(guó)《民法典》第761條規(guī)定了保理合同，將會(huì)促進(jìn)我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的新型融資，也使保理債權(quán)人獲得了法律保障。“文科一期ABS”產(chǎn)品的底層資產(chǎn)租賃標(biāo)的物全部為發(fā)明專(zhuān)利、實(shí)用新型專(zhuān)利、著作權(quán)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)，改變了實(shí)物資產(chǎn)的租賃，而是以無(wú)形的知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為租賃標(biāo)的物，由此產(chǎn)生的收益作為證券發(fā)行的基礎(chǔ)資產(chǎn)。該證券產(chǎn)品的特設(shè)載體是租賃合同，沒(méi)有特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV?！皬V州專(zhuān)利許可專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”證券產(chǎn)品，基礎(chǔ)資產(chǎn)為原始權(quán)益人所享有的廣州開(kāi)發(fā)區(qū)內(nèi)11家科技型中小企業(yè)專(zhuān)利許可合同債權(quán)，底層專(zhuān)利類(lèi)型為發(fā)明專(zhuān)利與實(shí)用新型專(zhuān)利，專(zhuān)利權(quán)人以獨(dú)占許可專(zhuān)利的方式將其持有的特定專(zhuān)利授權(quán)予原始權(quán)益人，原始權(quán)益人取得特定權(quán)利后反授權(quán)給專(zhuān)利權(quán)人，專(zhuān)利權(quán)人一次性獲得專(zhuān)利許可使用費(fèi)實(shí)現(xiàn)融資。(12)印朋：“深交所推進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化'廣州專(zhuān)利許可專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃'發(fā)行3.01億元”，https://www.sohu.com/a/340390836_267106 2021-1-14。這是以未來(lái)預(yù)期的可得收益作為證券發(fā)行的基礎(chǔ)資產(chǎn)，而“中山證券”屬于典型的知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保信貸資產(chǎn)證券化，即知識(shí)產(chǎn)權(quán)人向以知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為擔(dān)保品金融機(jī)構(gòu)貸款，金融機(jī)構(gòu)再將眾多貸款債權(quán)集合起來(lái)組為資產(chǎn)池加以證券化。[9]中山證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)是信貸債權(quán)，其中均有南山區(qū)政府補(bǔ)貼和費(fèi)用減免。

上述不同的基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型，租賃債權(quán)和保理債權(quán)會(huì)發(fā)生所有權(quán)讓渡，小額貸款債權(quán)則在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)存在所有權(quán)轉(zhuǎn)移，而許可使用費(fèi)請(qǐng)求權(quán)僅發(fā)生使用權(quán)流轉(zhuǎn)。不同的底層資產(chǎn)，影響著投資人的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，也決定了知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的不同實(shí)現(xiàn)路徑和發(fā)展模式。

4 知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的啟動(dòng)模式探討

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，是以知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)預(yù)期收益為支撐，通過(guò)發(fā)行市場(chǎng)流通證券進(jìn)行融資的方式。與傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化相比，其最大特點(diǎn)在于基礎(chǔ)資產(chǎn)不是實(shí)物資產(chǎn)，而是無(wú)形的知識(shí)產(chǎn)權(quán)。最早的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化案例是1997年美國(guó)的鮑伊債權(quán)(Bowie Bonds)，搖滾歌手大衛(wèi)·鮑伊將其能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金收益的唱片權(quán)利，交由銀行進(jìn)行版權(quán)證券化，成功募集資金550萬(wàn)美元。該證券被譽(yù)為證券化的革命，使證券的標(biāo)的從有形的實(shí)物資產(chǎn)擴(kuò)展到無(wú)形的知識(shí)產(chǎn)權(quán)。此后，日本、韓國(guó)、歐洲的國(guó)家也先后開(kāi)展了知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化業(yè)務(wù)。

4.1 知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化一般操作流程

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化一般操作流程中，最重要的參與者有三個(gè)：資金需求的發(fā)起人、特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)以及投資者。[9]218知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的過(guò)程實(shí)質(zhì)是知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利人將其知識(shí)產(chǎn)權(quán)收益由長(zhǎng)期債權(quán)變?yōu)榱鲃?dòng)現(xiàn)金的過(guò)程，為了降低風(fēng)險(xiǎn)便引入了第三方機(jī)構(gòu)，如信用評(píng)級(jí)和信用増級(jí)機(jī)構(gòu)或者托管人，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)、管理未轉(zhuǎn)移所有權(quán)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)及其資產(chǎn)(如圖 1 所示)。

圖 1 知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的一般流程

4.2 知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的啟動(dòng)模式

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的啟動(dòng)模式分為兩類(lèi)：政府主導(dǎo)型和市場(chǎng)主導(dǎo)型。

以日本為例的政府主導(dǎo)型模式極大地發(fā)揮了政府的作用，通過(guò)政府的立法政策等引導(dǎo)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)知識(shí)產(chǎn)權(quán)。1993年，日本頒布了《信托業(yè)特別規(guī)制法》，開(kāi)啟了資產(chǎn)證券化，但知識(shí)產(chǎn)權(quán)未被納入可證券化的資產(chǎn)。2000年，日本對(duì)《資產(chǎn)證券化法》進(jìn)行了修訂，明確了知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的合法性。2004年，日本修改《信托業(yè)法》，取消了信托財(cái)產(chǎn)的范圍限制，知識(shí)產(chǎn)權(quán)成為信托的標(biāo)的。2005年，日本修改《破產(chǎn)法》，使法院必須在破產(chǎn)中區(qū)分特設(shè)機(jī)構(gòu)破產(chǎn)和一般公司破產(chǎn)等，從而隔離了證券化資產(chǎn)的破產(chǎn)。2015年，日本又修改了《商標(biāo)法》 《專(zhuān)利法》 《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》等法律，一系列立法活動(dòng)和制度建設(shè)為日本的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化提供了最基礎(chǔ)的法律環(huán)境和制度環(huán)境，不斷促進(jìn)著日本知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展。

以美國(guó)為例的市場(chǎng)主導(dǎo)型模式體現(xiàn)了美國(guó)不可比擬的活力市場(chǎng)主體。自發(fā)行世界上第一例知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券后，美國(guó)市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)掘了知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資的潛力。三十多年來(lái)，美國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍已擴(kuò)展至電影、演藝、休閑娛樂(lè)、電子游戲及主題公園等與文化產(chǎn)業(yè)息息相關(guān)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，以及醫(yī)藥科技產(chǎn)品的專(zhuān)利、時(shí)裝品牌、半導(dǎo)體芯片技術(shù)，甚至與專(zhuān)利有關(guān)的訴訟勝訴費(fèi)用都可納為知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。據(jù)美國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估認(rèn)證中心統(tǒng)計(jì)，1997年至2010年，美國(guó)通過(guò)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化進(jìn)行融資的成交金額就高達(dá)420億美元，年均增長(zhǎng)幅度超過(guò)12%。(13)“國(guó)外知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展歷程”，http://www.touheima.com/show/29875.html 2021-1-14。

早期歐洲知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展案例集中在體育產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)播權(quán)或各類(lèi)體育賽事門(mén)票收益證券化等方面。之后，意大利、英國(guó)、西班牙等先后將電影和音樂(lè)作品進(jìn)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資。歐洲知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券產(chǎn)品依靠市場(chǎng)力量得以推動(dòng)。金融機(jī)構(gòu)以自己持有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券，政府并未起到根本性作用。

由于東西方文化的差異和企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的區(qū)別，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的啟動(dòng)模式存在差異。以美國(guó)為代表的西方國(guó)家以市場(chǎng)主導(dǎo)型模式開(kāi)啟了知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化市場(chǎng)，以日本為代表的東方國(guó)家則以政府主導(dǎo)型模式推進(jìn)了知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化。美國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化大都集中于大型高新技術(shù)企業(yè)，以加快知識(shí)產(chǎn)權(quán)成果轉(zhuǎn)化速率，而日本的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化大都采用私募的方式，其主要目的在于解決創(chuàng)新型企業(yè)及中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，滿(mǎn)足其自身知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行融資的需求。

4.3 我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化啟動(dòng)模式的選擇

我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的正式啟動(dòng)，得益于近年來(lái)政府出臺(tái)的一系列政策。自2008年《國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略綱要》頒布以來(lái)，我國(guó)相繼發(fā)布了支持知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融創(chuàng)新的文件，尤其是2018年后關(guān)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的相關(guān)文件，如《關(guān)于支持海南全面深化改革開(kāi)放的指導(dǎo)意見(jiàn)》 《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》和《關(guān)于做好2020年知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)服務(wù)體系建設(shè)工作的通知》等，而《關(guān)于做好自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)第六批改革試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)復(fù)制推廣工作的通知》則明確“鼓勵(lì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化復(fù)制和推廣”。在政府的積極推動(dòng)下，自2018年底實(shí)現(xiàn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化零的突破以來(lái)，在知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)服務(wù)體系建設(shè)重點(diǎn)城市的有力帶動(dòng)下，全國(guó)累計(jì)在滬深交易所發(fā)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品15單，融資規(guī)模合計(jì)將達(dá)到128億元，其中，13單由重點(diǎn)城市推動(dòng)發(fā)行。(14)范琪：“第四批知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)服務(wù)體系建設(shè)重點(diǎn)城市發(fā)行首單知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品”，http://www.stdaily.com/sipo/sipo/2020-12/29/content_1066100.shtml 來(lái)源: 國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局 2020-12-29 13:09:01?？梢?jiàn)，我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的啟動(dòng)模式是政府主導(dǎo)型模式。

我國(guó)政府主導(dǎo)型知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化模式是由我國(guó)經(jīng)濟(jì)制度與知識(shí)產(chǎn)權(quán)發(fā)展?fàn)顩r決定的。美國(guó)的資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了多年的發(fā)展，其金融制度完善、市場(chǎng)發(fā)達(dá)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)量高，這是美國(guó)最先發(fā)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券所具有的得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)制度的確立僅僅是改革開(kāi)放之后的四十年，雖說(shuō)專(zhuān)利、商標(biāo)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)數(shù)量近幾年突飛猛進(jìn)，但優(yōu)質(zhì)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)并不可觀，證券化的資金要素——“穩(wěn)定的現(xiàn)金流”難以企及投資者的預(yù)期。因而，市場(chǎng)化的知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資難以自行啟動(dòng)，政府主導(dǎo)型證券化模式便應(yīng)運(yùn)而生。盡管2020年3月我國(guó)新修訂的《證券法》首次將“資產(chǎn)支持證券”納入其中的規(guī)范原則，但知識(shí)產(chǎn)權(quán)的證券化仍需要國(guó)務(wù)院進(jìn)一步規(guī)范和細(xì)化。因此，在成熟的規(guī)范制度、優(yōu)質(zhì)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)和健全的交易體系并存前，政府主導(dǎo)型的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化模式乃是契合我國(guó)國(guó)情的明智選擇，該模式也將有力地推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展和進(jìn)程，但逐漸穩(wěn)步地過(guò)渡至市場(chǎng)主導(dǎo)型模式，將是我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化奮斗的常態(tài)化模式。

5 我國(guó)科技型企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的實(shí)踐路徑及評(píng)析

5.1 目前知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的路徑模式

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化被譽(yù)為知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)中“皇冠上的明珠”[10]，其通過(guò)財(cái)務(wù)金融技術(shù)將知識(shí)產(chǎn)權(quán)現(xiàn)在或未來(lái)所產(chǎn)生的收益轉(zhuǎn)化為可交易的證券。與傳統(tǒng)質(zhì)押融資相比，證券化的融資規(guī)模更大、融資成本更低、投資風(fēng)險(xiǎn)更小，乃知識(shí)產(chǎn)權(quán)由“知”本變?yōu)楝F(xiàn)金的上乘之選。在政府的大力推動(dòng)下，我國(guó)證券化產(chǎn)品先后在上海、北京、廣州、深圳、煙臺(tái)、蘇州、佛山等城市發(fā)行，涉及的底層資產(chǎn)包括專(zhuān)利、版權(quán)，其基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是知識(shí)產(chǎn)權(quán)衍生權(quán)利。截止2021年1月18日，筆者根據(jù)公開(kāi)網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)發(fā)行的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券如下：

從上述已發(fā)行的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化項(xiàng)目來(lái)看，目前我國(guó)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品主要有以下五種實(shí)踐模式：

第一，融資租賃資產(chǎn)模式。這是將知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利出租后的租賃收益打包，以此作為證券發(fā)行的基礎(chǔ)資產(chǎn)。這是將知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)打包出租，承租人作為原始權(quán)益人，經(jīng)信用評(píng)級(jí)公司増級(jí)后，以知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流作為償債基礎(chǔ)而發(fā)行的應(yīng)收融資租賃債權(quán)。典型的證券為文科1期ABS，北京市文化科技融資租賃股份有限公司為原始權(quán)益人，租賃標(biāo)的物涉及發(fā)明專(zhuān)利、實(shí)用新型專(zhuān)利、著作權(quán)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)共計(jì)51項(xiàng)，覆蓋藝術(shù)表演、影視制作發(fā)行、信息技術(shù)、數(shù)字出版等文化創(chuàng)意領(lǐng)域的多個(gè)細(xì)分行業(yè)。

第二，供應(yīng)鏈資產(chǎn)模式。供應(yīng)鏈資產(chǎn)模式實(shí)質(zhì)是應(yīng)收賬款債權(quán)模式，是將著作權(quán)交易后形成的應(yīng)收賬款債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券，代表項(xiàng)目為奇藝世紀(jì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃。原始權(quán)益人與供應(yīng)商簽訂保理合同，保理公司根據(jù)債權(quán)人的委托對(duì)供應(yīng)商提供的應(yīng)收賬款債權(quán)提供保理服務(wù)。供應(yīng)鏈資產(chǎn)模式隔斷了項(xiàng)目原始權(quán)益人自身的風(fēng)險(xiǎn)，使其清償債券本息的資金僅與項(xiàng)目資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金收入有關(guān)。

第三，知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可模式。專(zhuān)利權(quán)人以獨(dú)占許可專(zhuān)利的方式，將其持有的特定專(zhuān)利授權(quán)予原始權(quán)益人后反授權(quán)給專(zhuān)利權(quán)人，專(zhuān)利權(quán)人一次性獲得專(zhuān)利許可使用費(fèi)實(shí)現(xiàn)融資。代表項(xiàng)目是興業(yè)圓融-廣州開(kāi)發(fā)區(qū)專(zhuān)利許可資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃, 底層基礎(chǔ)資產(chǎn)為廣州開(kāi)發(fā)區(qū)內(nèi)科技型中小企業(yè)專(zhuān)利許可費(fèi)債權(quán)，涉及區(qū)內(nèi)高新興科技、萬(wàn)孚生物等11家科技型中小企業(yè)，底層知識(shí)產(chǎn)權(quán)包括103件發(fā)明專(zhuān)利和37件實(shí)用新型專(zhuān)利。

第四，知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押模式。代表項(xiàng)目是龍崗區(qū)-平安證券-高新投知識(shí)產(chǎn)權(quán)1-10號(hào)資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃。中小企業(yè)以其擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)(專(zhuān)利、軟件著作權(quán)、實(shí)用新型等)作為質(zhì)押物，從高新投小貸公司獲得利率低至5%的相應(yīng)貸款，高新投公司將其持有的15份小額貸款債權(quán)出售給平安證券，平安證券以此為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券。

除上述四種模式外，截止目前我國(guó)還發(fā)行過(guò)一款以票據(jù)收益為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品。2020年9月21日，由中建投信托作為發(fā)行管理人的“上銀國(guó)際投資(深圳)有限公司2020年度第一期精誠(chéng)建泉深圳南山區(qū)知識(shí)產(chǎn)權(quán)定向資產(chǎn)支持票據(jù)”成功發(fā)行，該產(chǎn)品為中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)首單民營(yíng)科技中小企業(yè)專(zhuān)項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABN項(xiàng)目。原始債務(wù)人為勁嘉股份、鉑科新材、麥馳物聯(lián)、摩比天線、杉川機(jī)器人等5家民營(yíng)科技中小企業(yè)，以其持有的7項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利、18項(xiàng)實(shí)用新型專(zhuān)利用于本次融資項(xiàng)目，經(jīng)南山區(qū)政府補(bǔ)貼和深圳擔(dān)保集團(tuán)費(fèi)用減免，借款企業(yè)實(shí)際融資成本低于年化2.80%。(15)郭海南:“全國(guó)首單知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABN落地深圳”，來(lái)源：深圳晚報(bào)，http://app.myzaker.com/news/article.php?pk=5f6b208b1bc8e09719000370 2021.1.18。該項(xiàng)目不僅是對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的一次創(chuàng)新和實(shí)踐，也為中小民營(yíng)科技企業(yè)開(kāi)辟了一條在銀行間市場(chǎng)融資的新渠道，同時(shí)是中建投信托公司作為信托行業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)先行探索者的一次新嘗試。

5.2 我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化實(shí)踐路徑之評(píng)析

在近幾年內(nèi)，我國(guó)在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化方面進(jìn)行了有益的探索，并取得了可喜的成績(jī)?？v觀我國(guó)已有的實(shí)踐模式，筆者認(rèn)為我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化有以下特點(diǎn)：

一是底層資產(chǎn)為專(zhuān)利、著作權(quán)和商標(biāo)等權(quán)利的打包組合。能夠以自有知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資的，均為科技型中小企業(yè)，這些企業(yè)基本處于成長(zhǎng)期或初創(chuàng)期，具有較強(qiáng)的科技和市場(chǎng)潛力，但其實(shí)物資產(chǎn)難以獲得銀行貸款，在政策的支持下可以搭借知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資平臺(tái)獲得資金融通。然而，自身的知識(shí)產(chǎn)權(quán)實(shí)力尚不足以獨(dú)挑大梁，因此“抱團(tuán)取暖”便成為明智選擇，每一項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品都是不同企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)組成的資產(chǎn)池。如，浦東科創(chuàng)1期知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃(疫情防控ABS)覆蓋了9家高新技術(shù)企業(yè)，合計(jì)60個(gè)授權(quán)的發(fā)明或?qū)嵱眯滦蛯?zhuān)利。其他的項(xiàng)目也均為不同企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)打包組合構(gòu)成了底層資產(chǎn)。這說(shuō)明了我國(guó)單項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的質(zhì)量和潛力亟待提高。

二是知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)為知識(shí)產(chǎn)權(quán)衍生權(quán)利。現(xiàn)有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)均為知識(shí)產(chǎn)權(quán)衍生權(quán)利的收益，如保理債權(quán)、許可費(fèi)使用收益權(quán)、應(yīng)收賬款債權(quán)等，尚無(wú)將知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利直接作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的先例。這反映了我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利交易市場(chǎng)的局限，也折射了投資者對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的觀望態(tài)度。

三是我國(guó)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化項(xiàng)目大多是在政府推動(dòng)下進(jìn)行的。如表 2 所示，現(xiàn)有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品多數(shù)發(fā)生在廣州、深圳、上海，與政府出臺(tái)的一系列推進(jìn)政策有關(guān)，也與廣東、上海等沿海城市的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)密切相關(guān)。如，中山證券3期資產(chǎn)支持計(jì)劃均有南山區(qū)政府貼息(16)王菁：“知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化有了'深圳模式'”，來(lái)源：新華財(cái)經(jīng)，http://sihc.com.cn/news_view-6910.html。2021/1/18；李明珠：“全國(guó)首單5G專(zhuān)場(chǎng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品在深交所掛牌”，來(lái)源：證券時(shí)報(bào)，http://news.stcn.com/news/202010/t20201020_2445693.html 2021-1-18。；煙臺(tái)發(fā)布的首單知識(shí)產(chǎn)權(quán)類(lèi)證券化產(chǎn)品的發(fā)行人是煙臺(tái)業(yè)達(dá)融資租賃有限公司，該公司為開(kāi)發(fā)區(qū)區(qū)屬?lài)?guó)有企業(yè)，其職責(zé)為扶持區(qū)內(nèi)科技型中小微企業(yè)發(fā)展。(17)從春龍、王聰?shù)龋骸吧綎|省首單知識(shí)產(chǎn)權(quán)類(lèi)證券化產(chǎn)品在煙臺(tái)發(fā)布”，來(lái)源：大眾日?qǐng)?bào)，2020-12-23，http://www.sd.xinhuanet.com/news/2020-12/23/c_1126895014.htm 2021-01-17?？梢?jiàn)，我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化啟動(dòng)模式仍然是政府主導(dǎo)型，距離知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的市場(chǎng)化、標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化的實(shí)現(xiàn)任重而道遠(yuǎn)。

表 2 已發(fā)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化項(xiàng)目

綜上所述，從宏觀上來(lái)講 ，我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化實(shí)現(xiàn)路徑在政府主導(dǎo)下開(kāi)展，并將在一段時(shí)間內(nèi)實(shí)踐和探索市場(chǎng)化、規(guī)范化、制度化的證券化新模式；從微觀上而言，我國(guó)科技型企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化仍將采取集中資產(chǎn)、集體證券化的模式，知識(shí)產(chǎn)權(quán)衍生權(quán)利依然是基礎(chǔ)資產(chǎn)的首選。

6 我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化實(shí)現(xiàn)路徑的完善

成功的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化案例需要像典型的資產(chǎn)證券化運(yùn)作一樣，需要合理地預(yù)測(cè)未來(lái)的現(xiàn)金流，匯集標(biāo)的資產(chǎn)，完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)生的許可收入的管理體系。[5]18因此，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化必須保證三大元素缺一不可，一是持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，二是有效的風(fēng)險(xiǎn)隔離，三是信用增級(jí)和科學(xué)的評(píng)級(jí)。從我國(guó)現(xiàn)有的實(shí)踐模式來(lái)看，我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券實(shí)現(xiàn)路徑需要從資產(chǎn)池、隔離機(jī)制和信用増級(jí)、法律制度等方面加以完善。

6.1 加強(qiáng)證券化基礎(chǔ)建設(shè)，優(yōu)化資產(chǎn)源頭

“只是某一知識(shí)產(chǎn)權(quán)或者知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)可以進(jìn)行證券化，并不意味著這個(gè)證券化方案可以實(shí)行得很好，因此要從‘證券化的成本效益’的角度考慮?！盵11]在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化過(guò)程中，資產(chǎn)池的構(gòu)建是核心關(guān)鍵環(huán)節(jié)。未來(lái)現(xiàn)金流是否穩(wěn)定、是否充足均取決于初期資產(chǎn)池的選擇與組合，也決定著企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券融資的多寡、投資者選擇產(chǎn)品可能性的大小等。為此，我們應(yīng)從兩個(gè)方面予以完善：

一是培育優(yōu)質(zhì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，保證穩(wěn)定的知識(shí)產(chǎn)權(quán)泉源。近年來(lái)，雖然我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)數(shù)量大增，專(zhuān)利、商標(biāo)、著作權(quán)等數(shù)量穩(wěn)居世界前列，但優(yōu)質(zhì)、高端、前沿的專(zhuān)利技術(shù)亟待加強(qiáng)，因?yàn)榉€(wěn)定的知識(shí)產(chǎn)權(quán)是未來(lái)持續(xù)不斷收益的保證。優(yōu)質(zhì)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)不僅是我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)與金融創(chuàng)新結(jié)合的前提，也是對(duì)投資者的保障。如果一項(xiàng)專(zhuān)利的權(quán)利性不高，專(zhuān)利的價(jià)值不應(yīng)被過(guò)高評(píng)估，因?yàn)閮r(jià)值評(píng)估的前提是對(duì)該專(zhuān)利權(quán)作為權(quán)利的穩(wěn)定性和權(quán)利范圍鑒定。[5]131對(duì)于商標(biāo)和版權(quán)也一樣，如果商標(biāo)被撤銷(xiāo)或版權(quán)被認(rèn)定為侵權(quán)，其價(jià)值可能一文不值。國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局發(fā)布了《推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)高質(zhì)量發(fā)展年度工作指引(2020)》，指出提升知識(shí)產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造質(zhì)量，新增高價(jià)值專(zhuān)利組合100個(gè)以上，明確加強(qiáng)高價(jià)值發(fā)明專(zhuān)利擁有量等知識(shí)產(chǎn)權(quán)核心指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)。這些措施將有助于優(yōu)化我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的資產(chǎn)池。

二是完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，設(shè)立相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)機(jī)構(gòu)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化需要評(píng)估機(jī)構(gòu)、特設(shè)目的機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信用増級(jí)機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)托管銀行、資金監(jiān)管銀行以及其他中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不完善，相關(guān)機(jī)構(gòu)缺乏，知識(shí)產(chǎn)權(quán)賠償額度低，這些因素均影響了知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值的評(píng)估與鑒定。因此，培育一批專(zhuān)業(yè)化的知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)服務(wù)機(jī)構(gòu)并加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)業(yè)的監(jiān)管，是我國(guó)近期的重要任務(wù)。

6.2 構(gòu)建雙層基礎(chǔ)資產(chǎn)，化解資產(chǎn)化風(fēng)險(xiǎn)

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是債權(quán)優(yōu)越地位的體現(xiàn)，其創(chuàng)新之處在于債權(quán)逐步擺脫身份的色彩而實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)化的獨(dú)立，具有流通性的證券與作為信用主要手段的物的擔(dān)保之完美結(jié)合。因此，底層資產(chǎn)與所有權(quán)人隔離、基礎(chǔ)資產(chǎn)增信與支付信用成為證券化風(fēng)險(xiǎn)的屏障。在我國(guó)實(shí)踐模式中，19項(xiàng)證券化產(chǎn)品中，9項(xiàng)以許可費(fèi)使用債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，占比近50%。知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值在于使用，實(shí)踐使用得越多，其價(jià)值越大。從許可費(fèi)使用債權(quán)的操作流程看，專(zhuān)利權(quán)人通過(guò)第一次專(zhuān)利許可，實(shí)現(xiàn)了資金的一次性募集，提前變現(xiàn)了未來(lái)許可費(fèi)收入。通過(guò)第二次專(zhuān)利許可，專(zhuān)利權(quán)人轉(zhuǎn)變身份成為專(zhuān)利客戶(hù)(專(zhuān)利被許可人)，按照簽訂的合約定期支付許可費(fèi)，進(jìn)而形成底層資產(chǎn)現(xiàn)金流。[12]專(zhuān)利的兩次許可預(yù)留了知識(shí)產(chǎn)權(quán)商業(yè)化和產(chǎn)業(yè)化的巨大空間，因此被認(rèn)為更適合推廣。(18)有學(xué)者認(rèn)為，從發(fā)展空間來(lái)分析，知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可模式優(yōu)勢(shì)巨大，供應(yīng)鏈模式次之，質(zhì)押融資和融資租賃模式更次之。參見(jiàn)：陳中奇：“知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)‘皇冠上的明珠’：知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展模式探索”, 來(lái)源：知識(shí)產(chǎn)權(quán)報(bào)，https://new.qq.com/omn/20201010/20201010A0D25M00.html 2021-01-12。筆者認(rèn)為，知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可費(fèi)是知識(shí)產(chǎn)權(quán)持續(xù)不斷的現(xiàn)金流之表象，其實(shí)質(zhì)是知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利穩(wěn)定和優(yōu)質(zhì)的體現(xiàn)。從投資者角度而言，知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值不斷地實(shí)現(xiàn)是其投資的根本原因，也是其投資回報(bào)的潛力因素。因此，許可費(fèi)模式更符合知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值特性，是知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券未來(lái)發(fā)展的首選。雙層基礎(chǔ)資產(chǎn)需要兩個(gè)特設(shè)機(jī)構(gòu)，即兩個(gè)SPV。SPV1為原始知識(shí)產(chǎn)權(quán)管理機(jī)構(gòu)，形成底層資產(chǎn)池，入池的資產(chǎn)可以是單個(gè)企業(yè)的多項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)包，也可以是兩個(gè)以上企業(yè)的多項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)組合，權(quán)利性質(zhì)可以是許可費(fèi)債權(quán)、保理債權(quán)、租賃債權(quán)或小額貸款債權(quán)。鑒于目前的知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)量和狀況，筆者認(rèn)為以知識(shí)產(chǎn)權(quán)打包組合為佳，即在當(dāng)?shù)卣驼叩闹С窒?，知識(shí)產(chǎn)權(quán)集中證券化比較合適。SPV2為特殊目的實(shí)體機(jī)構(gòu)，以入池資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流為支持發(fā)行證券募集資金，用以支付購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)資產(chǎn)的對(duì)價(jià)。這種操作流程和運(yùn)營(yíng)服務(wù)模式利于風(fēng)險(xiǎn)防控，同時(shí)增強(qiáng)投資者的信心。

6.3 完善證券化相關(guān)制度，促進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券市場(chǎng)化

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化往往需要有發(fā)起人(原始權(quán)益人)、借款人、知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)機(jī)構(gòu)、專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃管理人、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、法律顧問(wèn)、證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、投資人等重要主體的參與，因而涉及到諸多行業(yè)、機(jī)構(gòu)、部門(mén)和法律制度。圍繞知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的三個(gè)要素，我們應(yīng)當(dāng)促進(jìn)相關(guān)法律制度的完善。一是明確未來(lái)債權(quán)讓與的合法性，設(shè)立債權(quán)讓與登記或公示制度，為知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化鋪平資產(chǎn)隔離的道路。二是完善《公司法》 《證券化》 《企業(yè)破產(chǎn)法》等相關(guān)法律，為科技型企業(yè)的資產(chǎn)證券化和破產(chǎn)隔離提供制度保障。三是加快出臺(tái)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化相關(guān)支持政策，以充分調(diào)動(dòng)各個(gè)機(jī)構(gòu)參與的積極性，提升投資者的信心。四是積極采取措施推動(dòng)相關(guān)配套機(jī)制落地，使參與的知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估機(jī)構(gòu)、基礎(chǔ)資產(chǎn)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)及稅務(wù)服務(wù)機(jī)構(gòu)、法律服務(wù)機(jī)構(gòu)等多方機(jī)構(gòu)能夠相互協(xié)調(diào)，從而有效推進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化。