張友峰

(賽特集團(tuán)[安徽]有限公司,安徽 蚌埠 233000)

企業(yè)盈利能力對其經(jīng)營發(fā)展至關(guān)重要,我國電力上市公司盈利狀況關(guān)乎廣大投資者的利益,為了促進(jìn)電力上市公司改善和強(qiáng)化經(jīng)營管理,提高盈利能力,尤其需要科學(xué)的方法評價(jià)和分析電力行業(yè)上市公司的綜合盈利水平,因此本文具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

一、文獻(xiàn)回顧

學(xué)術(shù)界在上市公司盈利能力影響因素方面有諸多研究。程建偉(2006)主要探討了上市公司盈利能力影響因素在不同行業(yè)間是否具有差異性,結(jié)果顯示公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)和公司流通股比例等指標(biāo)對我國上市公司盈利能力具有普遍影響。張文珂和張芳芳(2009)研究了我國上市公司盈利能力與治理結(jié)構(gòu)效率的相關(guān)性,表明二者呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系。莫生紅(2009)研究了我國家電行業(yè)盈利能力與負(fù)債水平的關(guān)系,提出當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率大于30%并小于40%時(shí)，盈利能力最優(yōu)?？讓帉幍?2009)的研究表明我國制造業(yè)上市公司營運(yùn)能力水平顯著影響其盈利能力,企業(yè)可以通過縮短應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)等方式促進(jìn)盈利能力提升。倪美蓉(2011)以主要商業(yè)銀行為研究對象,得出我國銀行盈利能力與資產(chǎn)充足率、銀行資本、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素存在顯著正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。王紹鳳和劉思辰(2012)研究了我國A股上市公司盈利能力影響因素,結(jié)果表明公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)組合對盈利能力有顯著影響等。

二、樣本選取、變量設(shè)定及模型構(gòu)建

(一)樣本選取

本文以銳思數(shù)據(jù)庫為基礎(chǔ),選取了2019年我國國內(nèi)市場電力上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。在選擇樣本時(shí),剔除數(shù)據(jù)不全和ST(特別處理)的上市公司，最終篩選出38家2019年連續(xù)公布財(cái)務(wù)報(bào)表的電力上市公司的數(shù)據(jù)。其中，直接取得的數(shù)據(jù)指標(biāo)有:每股收益(X1)、每股凈資產(chǎn)(X2)、凈資產(chǎn)收益率(X3)、凈利潤率(X4)、總資產(chǎn)報(bào)酬率(X5)、營業(yè)收入、營業(yè)利潤、利潤總額、凈利潤和經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額等。本文數(shù)據(jù)處理和統(tǒng)計(jì)分析主要使用SPSS統(tǒng)計(jì)軟件。

(二)變量設(shè)定

在指標(biāo)的選取上,不能僅從資產(chǎn)報(bào)酬水平這一單方面來考慮,還要充分考慮到盈利能力的綜合評價(jià)，包括資產(chǎn)報(bào)酬水平、成本費(fèi)用控制水平、經(jīng)營現(xiàn)金流量狀況以及投資收益水平等,這樣才能反映出對盈利能力的綜合評價(jià)。衡量資產(chǎn)報(bào)酬水平的指標(biāo)主要有凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)利潤率、凈利潤率和銷售利潤率,其中,銷售利潤率(X7)，銷售利潤率=營業(yè)利潤/營業(yè)收入×100%。衡量成本費(fèi)用控制水平的指標(biāo)主要是營業(yè)成本費(fèi)用利潤率(X8),營業(yè)成本費(fèi)用利潤率=利潤總額/費(fèi)用總額×100%=利潤總額/(營業(yè)利潤-營業(yè)收入)。衡量經(jīng)營現(xiàn)金流量狀況的指標(biāo)主要是利潤現(xiàn)金保障倍數(shù)(X6),利潤現(xiàn)金保障倍數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/凈利潤×100%。衡量投資收益水平的指標(biāo)主要有每股收益和每股凈資產(chǎn)。

(三)模型構(gòu)建

主成分分析是主成分分析法的簡稱,是由霍特林于1933年首先提出的。主成分分析是運(yùn)用降維的思想,把具有一定相關(guān)性的多個(gè)指標(biāo)轉(zhuǎn)化為若干個(gè)不相關(guān)的綜合指標(biāo)的多元統(tǒng)計(jì)分析方法。其數(shù)學(xué)模型如下：

X=BF+E

(1)

其中，X表示可觀測變量向量;B為因子權(quán)重向量;F表示不可觀測的因子向量;E為誤差向量。

通過因子分析模型可以確定指標(biāo)類型的最小數(shù)目,并根據(jù)前文篩選出來的相關(guān)指標(biāo)確定一組相互獨(dú)立,且能反映這些指標(biāo)類型所包含的絕大部分信息的因子。在因子分析的基礎(chǔ)上,能得到新因子作為新的解釋變量。

三、主成分分析

首先，將原始數(shù)據(jù)Xi(i=1,2,…，8)在SPSS軟件上進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理, 消除量綱的影響。標(biāo)準(zhǔn)化處理后的變量記作Zi(i=1,2,…，8)。

接著，對樣本進(jìn)行KMO檢驗(yàn)和Bartlett球形檢驗(yàn)，如表1所示。KMO檢驗(yàn)用于檢驗(yàn)采樣充足度,KMO=0.733,顯示主成分分析效果不錯(cuò)。Bartlett球形檢驗(yàn)用于檢驗(yàn)相關(guān)陣是否合適,調(diào)查資料的Bartlett球形檢驗(yàn)中Sig.=0.000<0.05,有顯著相關(guān)性,說明調(diào)查的數(shù)據(jù)完全適合做主成分分析。

表1 KMO檢驗(yàn)和Bartlett檢驗(yàn)

然后,用SPSS統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行處理,得到相關(guān)系數(shù)矩陣的特征值、貢獻(xiàn)率及累積貢獻(xiàn)率如表2所示, 正交旋轉(zhuǎn)后的載荷矩陣如表3所示。

表2 特征值和貢獻(xiàn)率

表3 載荷矩陣

在主成分分析中,根據(jù)表2顯示，前3個(gè)因子累計(jì)貢獻(xiàn)率已達(dá)到91.865%,解釋標(biāo)準(zhǔn)化變量信息已達(dá)85%以上,因此選取前3個(gè)主成分已足夠。這樣由原來的8個(gè)指標(biāo)轉(zhuǎn)化為3個(gè)新指標(biāo)，即Y1、Y2和Y3,達(dá)到了簡化分析的目的。

因子載荷代表了主成分與原始變量的相關(guān)系數(shù),根據(jù)表3顯示，Y1與X3，X4，X5，X7相關(guān)系數(shù)均很大,Y1在凈資產(chǎn)收益率(X3)、凈利潤率(X4)、總資產(chǎn)報(bào)酬率(X5)和銷售利潤率(X7)上有較大的載荷,因此可以將Y1命名為資產(chǎn)報(bào)酬水平。Y1所占有的信息量已是信息總量的63.801%, 從而可知資產(chǎn)報(bào)酬水平在電力上市公司盈利能力中起著主導(dǎo)作用。Y2和X1，X2有較大的正相關(guān),Y2在每股收益(X1)和每股凈資產(chǎn)(X2)上有較大的載荷,因此可以將Y2命名為投資收益水平。同時(shí),Y2所占有的信息量已是信息總量的18.431%,說明投資收益水平在電力上市公司盈利能力中起著比較重要的作用。Y3與X6相關(guān)系數(shù)很大(大于0.9),Y3在利潤現(xiàn)金保障倍數(shù)(X6)上有最大的載荷,因此可將Y3命名為經(jīng)營現(xiàn)金流量狀況。Y3所占有的信息量已是信息總量的9.633%,說明經(jīng)營現(xiàn)金流量狀況是電力上市公司盈利能力不可缺少的一部分。

下面通過正交旋轉(zhuǎn)后的主成分得分系數(shù)矩陣來估計(jì)因子得分,得到主成分得分系數(shù)矩陣，如表4所示。

表4 主成分得分系數(shù)矩陣

依據(jù)主成分得分矩陣可得出Y1、Y2、Y3的線性回歸方程：

Y1=0.022Z1-0.207Z2+0.177Z3+0.257Z4+0.130Z5+0.072Z6+0.247Z7-0.260Z8

(2)

Y2=0.491Z1+0.537Z2+0.104Z3-0.167Z4+0.262Z5+0.131Z6-0.128Z7+0.185Z8

(3)

Y3=0.266Z1-0.155Z2+0.117Z3-0.069Z4+0.173Z5+1.013Z6-0.049Z7+0.061Z8

(4)

盡管主成分Y1、Y2和Y3綜合信息的能力較強(qiáng),分別從不同方面反映了電力上市公司盈利能力,但是單獨(dú)使用某個(gè)主成分并不能對盈利能力在整個(gè)進(jìn)程中的地位做出綜合評價(jià),因此,需要按主成分Y1、Y2和Y3的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)匯總, 得出2019年電力上市公司盈利能力的綜合得分Y：

Y=63.801%×Y1+18.431%×Y2+9.633%×Y3

(5)

根據(jù)以上方法及相關(guān)信息對所選取的電力上市公司進(jìn)行綜合評價(jià),并按照得分值遞減的順序進(jìn)行排列,如表5所示。

表5 電力上市公司主成分值及綜合得分

表5(續(xù))

四、結(jié)果分析及建議

(一)成本費(fèi)用控制水平不應(yīng)納入盈利能力綜合評價(jià)體系

從主成分的提取來看,營業(yè)成本費(fèi)用利潤率(X8)沒有包含在上述3個(gè)主成分中,可以說明成本費(fèi)用控制水平不能納入盈利能力的綜合評價(jià)體系。

(二)提高資產(chǎn)報(bào)酬水平是改善盈利能力的最重要環(huán)節(jié)

從資產(chǎn)報(bào)酬水平(Y1)分析,西昌電力、凱迪電力、明星電力、上海能源、哈投股份、福州大通、西山煤電、天富熱電以及岷江水電的資產(chǎn)報(bào)酬水平值均大于6.5,明顯高于其他企業(yè),且由于該主成分在各成份中所占權(quán)重最大,因而這些上市公司排名居前。而吉電股份、九龍電力、皖能電力以及大連熱電等4家上市公司在該主成分上得分很低,導(dǎo)致綜合排名墊底。顯然提高企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬水平是改善盈利能力最重要的環(huán)節(jié),各企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視投資資產(chǎn)所帶來的效益水平。

(三)綜合排名較高的企業(yè),投資收益水平未必較高

從投資收益水平(Y2)分析,哈投股份和岷江水電這2家上市公司綜合得分雖然排名在前10位,但投資收益水平指標(biāo)很低,不到1.0,甚至低于綜合排名在最后的大連熱電,西昌電力雖綜合排名第一,但投資收益水平僅為1.6,遠(yuǎn)低于其他綜合排名靠前的上市公司。因此，哈投股份和岷江水電今后需在改善經(jīng)營管理、優(yōu)化投資等方面再接再厲。

(四)經(jīng)營現(xiàn)金流量狀況也可能會提高綜合盈利能力

從經(jīng)營現(xiàn)金流量狀況(Y3)分析,華電能源、龍電B股和豫能控股的綜合得分比較高,是因?yàn)閅2，Y3兩個(gè)主成分值起到了很大作用,但Y1主成分值相對較低,因此建議華電能源、龍電B股和豫能控股3家企業(yè)要進(jìn)一步提高其資產(chǎn)報(bào)酬水平和盈利能力水平。