泰奇

據(jù)統(tǒng)計(jì)，科創(chuàng)板已推出20單再融資，包括11單股票定增和9單可轉(zhuǎn)債，擬融資金額合計(jì)達(dá)到422.15億元。其中14個(gè)項(xiàng)目已申報(bào)、6個(gè)尚在預(yù)案階段，有2單已發(fā)行、3單獲批待發(fā)。筆者認(rèn)為，科創(chuàng)板再融資也要注意確保資金使用效率。

中微公司100億定增，為3單獲批待發(fā)中的1單。值得關(guān)注的是，《科創(chuàng)板上市公司證券發(fā)行上市審核問答》規(guī)定，上市公司申請定增等，審議本次證券發(fā)行方案的董事會決議日距離前次募集資金到位日“原則”上不得少于18個(gè)月，但中微公司這一間隔時(shí)間少于18個(gè)月，上交所要求其說明合理性。公司回復(fù)“期間國際形勢等外部環(huán)境也發(fā)生諸多變化，國內(nèi)外半導(dǎo)體行業(yè)的整體發(fā)展亦對刻蝕和薄膜設(shè)備提出了更多更高的要求……決定通過定增募集不超過100億元，深耕集成電路關(guān)鍵設(shè)備領(lǐng)域……”可以說，中微公司的定增被有關(guān)各方所重視或抬愛。

科創(chuàng)板被有關(guān)各方寄以厚望，期待科創(chuàng)板在突破關(guān)鍵核心技術(shù)、卡脖子技術(shù)方面能大有作為。設(shè)立科創(chuàng)板，打通了企業(yè)科技創(chuàng)新與資本市場之間的關(guān)節(jié)點(diǎn)，而科創(chuàng)板再融資制度，讓企業(yè)可以源源不斷利用資本市場資金加速發(fā)展壯大。為規(guī)范科創(chuàng)板再融資，去年7月證監(jiān)會發(fā)布《科創(chuàng)板上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法》（下稱《辦法》），其中對科創(chuàng)板公開發(fā)行、定增、可轉(zhuǎn)債發(fā)行都有規(guī)定。

翻看《辦法》，其中對科創(chuàng)板公開發(fā)行、定增均沒有規(guī)定凈利潤方面的門檻，也就是說，公司虧損也可公開發(fā)行和定增;不過，其中對發(fā)行可轉(zhuǎn)債，規(guī)定的一個(gè)條件就是最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息，這等于間接規(guī)定了凈利潤門檻。

再對比一下主板的再融資規(guī)定，上市公司公開發(fā)行證券的一個(gè)條件是最近三個(gè)會計(jì)年度連續(xù)盈利;如果公開發(fā)行股票，需滿足的一個(gè)條件是最近三個(gè)會計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于百分之六。由此看來，科創(chuàng)板發(fā)行股票再融資，在凈利潤等方面門檻相比主板極為寬松。

當(dāng)然科創(chuàng)板與主板本就大有不同，其上市標(biāo)準(zhǔn)在凈利潤方面的要求也相對寬松，五套上市標(biāo)準(zhǔn)中僅有第一套規(guī)定了凈利潤門檻，第二、三、四套僅規(guī)定了營業(yè)收入和市值門檻，第五套研發(fā)型公司僅規(guī)定了市值門檻。

科創(chuàng)板再融資與IPO融資，是兩個(gè)不同階段的融資，雖然兩者在凈利潤方面可不設(shè)門檻，但再融資與IPO融資門檻應(yīng)該基本對應(yīng)，也即企業(yè)如果是通過第二套標(biāo)準(zhǔn)上市，那么在發(fā)行股票再融資時(shí)，應(yīng)該針對公開發(fā)行股票與定增，最起碼分別規(guī)定與第二套相對應(yīng)的營業(yè)收入門檻，不能說企業(yè)上市之后一事無成、坐吃山空，變得沒有絲毫實(shí)質(zhì)業(yè)務(wù)和營業(yè)收入，卻還允許其在市場圈錢，若如此，那么科創(chuàng)板或?qū)⒊蔀榻┦髽I(yè)、懶漢企業(yè)的庇護(hù)所。

科創(chuàng)板定位于科技創(chuàng)新，其再融資也理應(yīng)用于科技創(chuàng)新，對此《辦法》第十二條明確規(guī)定，上市公司發(fā)行股票募集資金，應(yīng)當(dāng)投資于科技創(chuàng)新領(lǐng)域的業(yè)務(wù)。不過對于發(fā)行可轉(zhuǎn)債，卻沒有類似規(guī)定，這個(gè)應(yīng)該補(bǔ)充完善;科創(chuàng)板不管何類再融資，都應(yīng)用于科技創(chuàng)新。事實(shí)上，本來可轉(zhuǎn)債也含有股票屬性，未來可能轉(zhuǎn)為普通股，發(fā)行可轉(zhuǎn)債規(guī)定本來也應(yīng)部分比照發(fā)行股票規(guī)定。

科創(chuàng)板受到市場和投資者抬愛，再融資制度相比主板要寬松，科創(chuàng)公司理應(yīng)將這種抬愛轉(zhuǎn)化為科技創(chuàng)新的壓力和動力，而不能利用這種抬愛，不管企業(yè)是否有項(xiàng)目需要資金、肆無忌憚從市場持續(xù)不斷圈錢。投資者參與融資，最終目的是要從上市公司收獲回報(bào)，這種回報(bào)需要上市公司狠下功夫，持續(xù)搞好科技創(chuàng)新，不斷提高經(jīng)營效益。

科創(chuàng)公司不到逼不得已，不要向投資者伸手要錢。美國企業(yè)融資的選擇，是先依靠內(nèi)源融資（留利和折舊），然后才是外源融資，外源融資中先考慮發(fā)行企業(yè)債券，然后才是發(fā)行股票，美國企業(yè)融資方式選擇遵循的是“啄食順序理論”。從科創(chuàng)板監(jiān)管部門來講，對科創(chuàng)板再融資制度設(shè)計(jì)，可通過在營業(yè)收入、凈利潤、研發(fā)成果等方面設(shè)定考察指標(biāo)，來適當(dāng)約束科創(chuàng)公司再融資?？苿?chuàng)企業(yè)再融資過于容易，企業(yè)可能將科技創(chuàng)新停留在喊口號、制造題材概念階段，而難有科創(chuàng)成果產(chǎn)生，對科創(chuàng)板企業(yè)再融資，要引導(dǎo)形成以“啄食順序”來融資。