(聊城大學(xué) 商學(xué)院，山東 聊城 252000)

一、引言

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)(以下簡稱“諾獎(jiǎng)”)的獲獎(jiǎng)理論在研究領(lǐng)域、研究內(nèi)容和研究方法等方面體現(xiàn)了對經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的貢獻(xiàn)。系統(tǒng)梳理21 世紀(jì)諾獎(jiǎng)在行為經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的獲獎(jiǎng)理論，不僅可以了解行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的最新進(jìn)展，準(zhǔn)確把握經(jīng)濟(jì)理論的發(fā)展趨勢[1]，還有助于及時(shí)地把理論運(yùn)用到實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活，為解釋經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象和解決經(jīng)濟(jì)問題提供理論參考。

在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論對真實(shí)經(jīng)濟(jì)社會(huì)存在預(yù)測偏差和解釋失效等問題的背景下，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)試圖以一種更廣泛的方法分析經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)理論的解釋力[2]?；诖?，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)結(jié)合認(rèn)知心理學(xué)、行為科學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、神經(jīng)科學(xué)、進(jìn)化生物學(xué)等學(xué)科原理，運(yùn)用實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)等學(xué)科方法，研究真實(shí)人行為選擇和決策的本質(zhì)，發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論模型的不足與遺漏，進(jìn)而修正傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的一些基本假設(shè)[2-3]。它的研究對象是人們的各種決策行為，它認(rèn)為現(xiàn)實(shí)生活中的人是“社會(huì)人”而非“理性人”[4-5]，因此人的行為決策可以通過建立某些規(guī)則來控制[6]；它試圖分析行為產(chǎn)生的原因及其過程，而非著重于經(jīng)濟(jì)行為帶來的結(jié)果[7-8]；它運(yùn)用實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)方法模擬和檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)理論，打破了經(jīng)濟(jì)學(xué)研究依賴于單一傳統(tǒng)計(jì)量方法的局限?？傊袨榻?jīng)濟(jì)學(xué)的研究回歸了經(jīng)濟(jì)學(xué)的最初目標(biāo)——研究經(jīng)濟(jì)主體的行為選擇[9]，其理論成果有助于增強(qiáng)人們對自身行為決策的認(rèn)知，促進(jìn)人們改善激勵(lì)經(jīng)濟(jì)行為的外部環(huán)境，最終使各種經(jīng)濟(jì)行為在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中得到充分發(fā)揮。

從20 世紀(jì)中期Katona[10]和Simon[11]分別提出消費(fèi)者心理預(yù)期和有限理性以來，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家在對傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)的挑戰(zhàn)中逐漸建立起一套理論框架。進(jìn)入21 世紀(jì)以來，諾獎(jiǎng)已有三次頒給了對行為經(jīng)濟(jì)理論做出重要貢獻(xiàn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，分別是2002 年頒給Kahneman、2013 年頒給Shiller 和2017 年頒給Thaler，意味著行為經(jīng)濟(jì)學(xué)獲得了主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的認(rèn)可，并成為主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心內(nèi)容之一。在行為經(jīng)濟(jì)學(xué)地位提升的同時(shí)，行為研究被廣泛用于投資、儲蓄等經(jīng)濟(jì)生活的諸多方面[12]。此外，21 世紀(jì)的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)還進(jìn)一步應(yīng)用在金融學(xué)、法學(xué)、神經(jīng)科學(xué)等領(lǐng)域，推動(dòng)了行為金融學(xué)、行為法和經(jīng)濟(jì)學(xué)、神經(jīng)元經(jīng)濟(jì)學(xué)等交叉學(xué)科的發(fā)展[13-15]。本文的主要貢獻(xiàn)在于對行為經(jīng)濟(jì)學(xué)進(jìn)行了思想史的梳理:基于行為經(jīng)濟(jì)學(xué)理論在21 世紀(jì)三次獲得諾獎(jiǎng)，系統(tǒng)闡述了行為經(jīng)濟(jì)學(xué)興起和發(fā)展過程，總結(jié)了行為經(jīng)濟(jì)學(xué)在不同階段的理論成果；重點(diǎn)介紹了Kahneman、Shiller和Thaler 的在認(rèn)知偏差理論、展望理論、非理性繁榮理論和心理賬戶理論方面的貢獻(xiàn)；把行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論和方法，運(yùn)用到中國改革實(shí)踐中的股市、房地產(chǎn)、扶貧等熱點(diǎn)問題的分析之中；指出了行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的生命力在于其理論對實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活的合理解釋和較好應(yīng)用，但在理論體系構(gòu)建方面還需要進(jìn)一步完善。

二、行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的產(chǎn)生背景與發(fā)展演變

行為經(jīng)濟(jì)學(xué)產(chǎn)生于把心理因素納入經(jīng)濟(jì)學(xué)分析的過程中。Thaler[3]指出，行為研究是經(jīng)濟(jì)學(xué)的最早內(nèi)容，心理分析在早期經(jīng)濟(jì)行為研究中發(fā)揮了重要作用，Smith[16]在《道德情操論》中就對損失厭惡、過度自信等心理判斷有了認(rèn)識，Keynes[17]在《就業(yè)利息和貨幣通論》中描述了與過度反應(yīng)理論相通的現(xiàn)象，他的三大心理規(guī)律更是顯示了心理因素的重要地位。在新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展成主流經(jīng)濟(jì)學(xué)以后，心理分析與經(jīng)濟(jì)行為研究逐漸分離，經(jīng)濟(jì)學(xué)研究向建立抽象又嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)學(xué)模型上發(fā)展，Simon 認(rèn)為新古典主義對心理活動(dòng)的漠視是由于數(shù)學(xué)模型對心理因素演示的困難[18]。這種分離加強(qiáng)了“理性人”假設(shè)，同時(shí)也使經(jīng)濟(jì)學(xué)忽略了對人類行為的直接研究，導(dǎo)致傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論無法解釋現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的異常現(xiàn)象。到了20 世紀(jì)中期，Katona[10]提出了通貨膨脹心理預(yù)期理論，再一次把行為研究與心理因素結(jié)合起來，為后來行為經(jīng)濟(jì)學(xué)在消費(fèi)和儲蓄領(lǐng)域的理論分析奠定了基礎(chǔ)。Simon[11]則挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的“理性人”假設(shè)，提出了有限理性假說，并且給理性加上了三種限制:風(fēng)險(xiǎn)與不確定性、不完全信息和復(fù)雜的外部環(huán)境，推動(dòng)了早期行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的產(chǎn)生。

20 世紀(jì)60 年代，認(rèn)知心理學(xué)興起，提出大腦是信息處理的設(shè)備，而不是刺激反應(yīng)的機(jī)器，為行為分析提供了支持。真正意義上的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)研究開始于20 世紀(jì)70 年代，當(dāng)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)不能有效解釋一些市場異象時(shí)，Kahneman 等[19]試圖運(yùn)用認(rèn)知心理學(xué)原理把人的心理判斷和經(jīng)濟(jì)行為結(jié)合在一起，提出啟發(fā)式認(rèn)知偏差和展望理論，提高了經(jīng)濟(jì)學(xué)對實(shí)際經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的解釋力。啟發(fā)式認(rèn)知偏差揭示了行為主體在決策判斷時(shí)的有限理性，進(jìn)一步發(fā)展了有限理性假說。展望理論提出了參照點(diǎn)、損失厭惡等概念，并通過建立價(jià)值函數(shù)和權(quán)數(shù)函數(shù)改進(jìn)了期望效用理論，是對傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的又一挑戰(zhàn)。但Kahneman 等沒有給出參照點(diǎn)的全面解釋，直到20 世紀(jì)80 年代，Thaler[20]進(jìn)一步從進(jìn)化心理學(xué)中獲得啟示，提出心理賬戶理論和行為生命周期理論，填補(bǔ)了展望理論的一些空白。心理賬戶理論的最大特點(diǎn)就是收入的不可替代性，不同心理賬戶的財(cái)富獲得帶給消費(fèi)者不同的效用滿足，這和傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)是相悖的。消費(fèi)和儲蓄的行為生命周期理論創(chuàng)新地提出利用外部干預(yù)修正有限理性，引導(dǎo)消費(fèi)者平衡需求以獲得最大的滿足。Rabin[21]在研究中也十分重視人的心理分析，他關(guān)注到人們行為偏好的有限自利和有限自制力，前者表現(xiàn)為行為主體追求互惠和公平的本性，后者為拖延問題提供了理論解釋。這一時(shí)期的學(xué)者為行為經(jīng)濟(jì)學(xué)做出了開創(chuàng)性的貢獻(xiàn)，其理論基本上構(gòu)成了行為經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的主要部分，他們挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)“理性人”假設(shè)及維護(hù)其假設(shè)的偏好的三大特性和完全自利，突破了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)只針對理性行為研究和單一使用數(shù)學(xué)方法的界限。相比之下，Hursh[22-23]則使用行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法討論人類行為與需求彈性、價(jià)格和產(chǎn)品供求之間的關(guān)系。Rabin 和Kahneman 分別獲得了2001 年克拉克獎(jiǎng)和2002 年諾獎(jiǎng)，這加快了行為經(jīng)濟(jì)學(xué)在21 世紀(jì)發(fā)展和應(yīng)用的進(jìn)程。如Thaler 的《輕推》一書給政府提供了新的政策工具，并在美國401K 計(jì)劃的實(shí)踐中實(shí)現(xiàn)[20]。而2017 年諾獎(jiǎng)授予了Thaler，既是對Thaler 本人在行為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域貢獻(xiàn)的肯定，也是對行為經(jīng)濟(jì)學(xué)在主流經(jīng)濟(jì)學(xué)中地位的肯定。

行為經(jīng)濟(jì)學(xué)在金融領(lǐng)域獲得極大應(yīng)用。以行為經(jīng)濟(jì)學(xué)為基礎(chǔ)的行為金融學(xué)主要關(guān)注了兩個(gè)問題:一是描述金融市場異象，研究金融投資中投資者的判斷錯(cuò)誤和決策特征，并對有效市場展開討論。Thaler[3]指出，被傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為是最有效市場的金融市場也存在價(jià)格與價(jià)值大幅偏離的現(xiàn)象。對此，Thaler[3]和Statman[24]認(rèn)為有效市場仍是金融分析的基礎(chǔ)，關(guān)鍵在于區(qū)別有效市場和價(jià)格價(jià)值相等市場的不同。Statman[25]還探討了投資中認(rèn)知偏差的使用。有限理性在金融市場上同樣適用，Shiller 指出股市泡沫除了與基本面因素有關(guān)之外，還與包括心理因素和文化因素等“放大機(jī)制”相關(guān)，并且“放大機(jī)制”在泡沫中起的作用越來越大[26]。雖然Shiller 不是以他在行為金融領(lǐng)域的貢獻(xiàn)獲得2013 年諾獎(jiǎng)，但其非理性分析框架使行為金融學(xué)得到廣泛關(guān)注。汪丁丁[13]認(rèn)為行為金融學(xué)兼具行為學(xué)假設(shè)和經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)理論框架，因此行為金融學(xué)的基本問題是有限理性假設(shè)下的金融資產(chǎn)定價(jià)問題；二是關(guān)注預(yù)期收益和資產(chǎn)定價(jià)，對此做出重要貢獻(xiàn)的是Statman。Statman[24，27]挑戰(zhàn)了CAPM 模型和資產(chǎn)組合理論，提出BAPM 模型和行為資產(chǎn)投資組合理論。BAPM 模型把投資者對預(yù)期收益的估計(jì)和投資行為聯(lián)系起來，認(rèn)為市場存在遵循CAPM 模型的信息交易者和背離CAPM模型的噪聲交易者兩種類型。行為資產(chǎn)投資組合理論認(rèn)為資產(chǎn)組合具有金字塔的多層結(jié)構(gòu)，每一層次對應(yīng)投資者特定的目標(biāo)和不同的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度。表1 是21 世紀(jì)諾獎(jiǎng)在行為經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域三次獲獎(jiǎng)的基本情況。

表1 行為經(jīng)濟(jì)學(xué)在21 世紀(jì)諾獎(jiǎng)中的發(fā)展與演變

行為經(jīng)濟(jì)學(xué)不僅向金融領(lǐng)域發(fā)展，還向其他學(xué)科滲透。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)在研究不確定情境下的選擇問題時(shí)大量運(yùn)用了實(shí)驗(yàn)室實(shí)驗(yàn)法，促進(jìn)了實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的應(yīng)用和發(fā)展[6]。為了補(bǔ)充真實(shí)社會(huì)情境對實(shí)驗(yàn)結(jié)果的影響，實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)還向田野實(shí)驗(yàn)和自然實(shí)驗(yàn)方法上發(fā)展，它們比實(shí)驗(yàn)室實(shí)驗(yàn)更加貼近現(xiàn)實(shí)[28]。當(dāng)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的擁護(hù)者對實(shí)驗(yàn)法和行為經(jīng)濟(jì)理論提出質(zhì)疑時(shí)，神經(jīng)科學(xué)為行為經(jīng)濟(jì)學(xué)提供了借鑒并發(fā)展了神經(jīng)元經(jīng)濟(jì)學(xué)，神經(jīng)元經(jīng)濟(jì)學(xué)既深化了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的“理性人”假設(shè)，又挑戰(zhàn)了“約束條件下最大化自身偏好”對理性的定義[14]。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)理論還應(yīng)用到法學(xué)領(lǐng)域，對解釋法律存在及制定法律方案做出了貢獻(xiàn)，發(fā)展了行為法和經(jīng)濟(jì)學(xué)[15]。此外，由于行為經(jīng)濟(jì)學(xué)更加關(guān)注人的研究，它還為發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)中的貧困研究提供了理論和方法上的借鑒[29]。

從行為經(jīng)濟(jì)學(xué)產(chǎn)生和發(fā)展的歷程來看，其主要理論成果集中在20 世紀(jì)，但它被認(rèn)可并實(shí)現(xiàn)應(yīng)用和發(fā)展卻是在21 世紀(jì)。這一發(fā)展趨勢和地位轉(zhuǎn)變離不開21 世紀(jì)虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及不確定因素的增加。首先，認(rèn)知心理學(xué)和實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展為行為經(jīng)濟(jì)學(xué)提供了新視角和新方法，推動(dòng)行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)識到經(jīng)驗(yàn)規(guī)則與實(shí)際情況之間的偏差[30]。其次，這種從理論觀念向心理活動(dòng)的研究，是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展從工業(yè)向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)變、實(shí)體經(jīng)濟(jì)向虛擬經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的背景下產(chǎn)生的[31]。虛擬經(jīng)濟(jì)是由主觀理念和心理需求兩個(gè)方面支撐的價(jià)值系統(tǒng)，它使經(jīng)濟(jì)活動(dòng)越來越依賴人們的心理預(yù)期，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)學(xué)分析與心理學(xué)理論的融合。最后，不確定性是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)理論架構(gòu)的開端[32]，21 世紀(jì)的技術(shù)融合使經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的不確定性、高風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)性化體驗(yàn)增加[33]，進(jìn)而推動(dòng)了行為經(jīng)濟(jì)學(xué)地位的提高。

三、行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的主要理論成果

Kanev 和Terziev[34]認(rèn)為行為科學(xué)理論需要解釋三個(gè)問題，“一是規(guī)范性問題，即人們應(yīng)該采取什么行動(dòng)；二是描述性問題，即人們實(shí)際采取了什么行動(dòng)；三是前瞻性問題，即如何讓人們按照他們應(yīng)該的方式行動(dòng)”，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)已為規(guī)范性問題找到了答案，但他們不能回答后面兩個(gè)問題。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)則對描述性問題提供了理論借鑒[3]，它重點(diǎn)關(guān)注和分析了非理性行為的轉(zhuǎn)化過程和導(dǎo)致理性跨向非理性的原因[7]。對此，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)指出實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中的人具備有限理性、有限自制力和有限自利的特點(diǎn)，存在諸如小數(shù)定律、典型性、處置效應(yīng)、后悔效應(yīng)、過度反應(yīng)、損失厭惡等認(rèn)知偏差，并建立了展望理論、非理性繁榮和心理賬戶等主要理論。

(一)行為選擇中的認(rèn)知偏差

行為經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，市場參與主體在有限理性的特性下，存在主觀認(rèn)知與客觀規(guī)律之間的系統(tǒng)性偏差，這些認(rèn)知偏差使人們?nèi)菀桩a(chǎn)生非理性行為。主要有以下幾點(diǎn):

1.小數(shù)定律與典型性和可獲得性

統(tǒng)計(jì)學(xué)理論認(rèn)為不確定事件結(jié)果發(fā)生的概率遵循大數(shù)定律，但Kahneman 和Riepe[35]在實(shí)驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)，在不確定條件下，人們總是傾向于小數(shù)定律，并且對小概率事件具有更高的期望，對大概率事件卻賦予了小于真實(shí)概率的期望值。小數(shù)定律與人們的經(jīng)驗(yàn)分析和思維定式具有密切聯(lián)系，Kahneman 和Riepe[35]用典型性和可獲得性理論分析了這一過程。典型性指人們?nèi)菀自诖竽X中固化已有信息和典型性事件信息，從而使得對新信息的評價(jià)不夠客觀準(zhǔn)確。可獲得性指人們對易于記憶的信息給出較大的權(quán)數(shù)，導(dǎo)致概率值偏離期望效用理論的真實(shí)值，違背貝葉斯法則。在它們的共同影響下，行為主體就容易出現(xiàn)小數(shù)定律等認(rèn)知偏差，并采取非理性行為。基于以上分析，標(biāo)準(zhǔn)假設(shè)下的期望效用模型就需要修正了。

2.處置效應(yīng)與后悔理論

處置效應(yīng)可以較好地解釋為什么股市投資者存在“出贏保虧”傾向，即投資者在虧損時(shí)傾向于偏好風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)持有虧損的股票而不賣出；在獲得盈利時(shí)傾向于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，較早賣出盈利的股票以收回利潤。Kahneman和Riepe[35]認(rèn)為，處置效應(yīng)是人們逃避后悔和自傲心理相互作用的結(jié)果，相比于自傲心理，人們更擔(dān)心后悔。后悔是人們在股市投資中經(jīng)常出現(xiàn)的心理狀態(tài)，投資者會(huì)因過早賣出仍有上漲能力的股票感到后悔，也會(huì)因沒有及時(shí)止損以致被套牢感到后悔，還會(huì)因沒有聽從別人勸告換購股票感到后悔[36]。所以，投資者在決策時(shí)就會(huì)受到避免后悔的情緒影響，不愿意承認(rèn)資產(chǎn)虧損與自己的決策失誤相關(guān)，而傾向于繼續(xù)持有虧損資產(chǎn)，使投資行為越來越偏離理性。實(shí)證表明，在股票市場中，散戶比機(jī)構(gòu)投資者具有更強(qiáng)的處置效應(yīng)，中國股市投資者比國外股市投資者具有更強(qiáng)的處置效應(yīng)[37]。

(二)行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的主要理論構(gòu)成

通過糾偏傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的“理性人”假設(shè)，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)重構(gòu)了個(gè)體決策理論。諾獎(jiǎng)獲得者Kahneman、Shiller和Thaler 分別以其展望理論、非理性繁榮理論和心理賬戶理論構(gòu)成了行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的主要理論。

1.展望理論

Kahneman 和Tversky[19]從VNM 效用函數(shù)的兩大組成因素效用函數(shù)u(ai) 和概率分布pi出發(fā)，分別用價(jià)值函數(shù)v(ai) 和權(quán)數(shù)函數(shù)π(pi) 代替u(ai) 和pi，提出展望理論，加強(qiáng)了對人們在不確定情境下期望判斷的解釋。展望理論的主要內(nèi)容有三點(diǎn):首先，人們對效用的評價(jià)是相對于參考點(diǎn)的財(cái)富變化而不是財(cái)富水平，在參照點(diǎn)前后人們的風(fēng)險(xiǎn)偏好是不一致的；其次，價(jià)值函數(shù)顯示了同等數(shù)量的虧損和同等數(shù)量的收益帶給人們的效用不同，人們具有損失厭惡的特性(圖1)；最后，決策權(quán)重是概率p的函數(shù)，由權(quán)數(shù)函數(shù)表示為人們對小概率結(jié)果賦予高于真實(shí)概率的權(quán)數(shù)，對大概率結(jié)果賦予低于真實(shí)概率的權(quán)數(shù)，即遵循“小數(shù)定律”[3](圖2)。何大安[7]評價(jià)展望理論體現(xiàn)了理性選擇與非理性選擇的同構(gòu)現(xiàn)象與轉(zhuǎn)化過程，為行為經(jīng)濟(jì)學(xué)奠定了理論基礎(chǔ)。

圖1 價(jià)值函數(shù)

圖2 權(quán)數(shù)函數(shù)

2.非理性繁榮

Shiller[38-39]將互聯(lián)網(wǎng)泡沫稱作是“一場非理性、自我驅(qū)動(dòng)、自我膨脹的泡沫”，認(rèn)為非有效市場和非完全理性的參與主體是導(dǎo)致股市非理性繁榮的兩大原因。股票市場不是一個(gè)有效市場，股票價(jià)格除了包含經(jīng)濟(jì)增長、公司績效等與股票內(nèi)在價(jià)值相關(guān)的信息之外，還包含了投資者的心理活動(dòng)和認(rèn)知偏差。非理性因素在資產(chǎn)價(jià)格形成中起著主要作用，非理性行為推動(dòng)了股票市場的非理性繁榮。他進(jìn)一步提出這種非理性行為主要表現(xiàn)為投資者的過度反應(yīng)和市場的羊群效應(yīng)。比如，在市場繁榮時(shí)期，過度反應(yīng)使投資獲利的結(jié)果進(jìn)一步增強(qiáng)了投資者的樂觀情緒，假如投資者在實(shí)際操作中獲利，他會(huì)表現(xiàn)出對利好信息過于敏感、對利空信息過于麻木的反應(yīng)。同時(shí)，羊群效應(yīng)使投資者放松了對市場的理性判斷，而選擇采取與市場上其他投資者相同的投資行為，這些情緒認(rèn)知與投資操作間的正反饋效應(yīng)逐漸放大了泡沫。

3.心理賬戶

展望理論提到了人們在評價(jià)效用時(shí)關(guān)注的是相對于參考點(diǎn)的財(cái)富變化而非財(cái)富水平，但沒有給出參照點(diǎn)的全面解釋，Thaler 通過構(gòu)建心理賬戶理論填補(bǔ)了展望理論的一些空白。Thaler[3，20]提出，人們在決策前會(huì)在潛意識里按照不同的參照點(diǎn)建立若干心理賬戶，因此對不同資產(chǎn)組合的評價(jià)就不是遵循客觀事實(shí)，而是按組合中各資產(chǎn)的損益水平區(qū)別對待?！霸诮?jīng)濟(jì)學(xué)賬戶里，只要絕對量相同，每一塊錢是可以替代的；但在心理賬戶里，消費(fèi)者對每一塊錢的效用與價(jià)值是不同的?！毙睦碣~戶主要被應(yīng)用于對日常消費(fèi)行為和金融市場投資行為的分析。Thaler[20]還通過實(shí)驗(yàn)室方法發(fā)現(xiàn)了稟賦效應(yīng)，即當(dāng)個(gè)人一旦擁有某項(xiàng)物品，那么他對該物品價(jià)值的評價(jià)要比未擁有之前大大增加。稟賦效應(yīng)形成了對損失厭惡的另一種解釋，有助于我們理解價(jià)值函數(shù)的圖像在參照點(diǎn)前后的不一致。黃立君[15]認(rèn)為稟賦效應(yīng)對科斯定理提出的“在交易費(fèi)用為零情況下，初始產(chǎn)權(quán)的分配不會(huì)對交易結(jié)果產(chǎn)生影響”提出了挑戰(zhàn)。

四、行為經(jīng)濟(jì)學(xué)在中國的應(yīng)用

行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的主要貢獻(xiàn)不僅是修正了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論假設(shè)，還為分析人類行為的過程與成因提供了一種適當(dāng)?shù)拿枋龇椒?，使行為主體更加了解自己行為決策與理性標(biāo)準(zhǔn)的偏離，為政府制定有效的干預(yù)政策提供了理論指導(dǎo)。股票市場和房地產(chǎn)市場是最容易出現(xiàn)價(jià)格泡沫的兩個(gè)市場，二者的發(fā)展情況與金融穩(wěn)定和風(fēng)險(xiǎn)防范密切相關(guān)，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)理論分析了投資者的非理性投資行為和市場價(jià)格泡沫的成因。同時(shí)，貧困問題是當(dāng)今中國最突出的社會(huì)問題之一，雖然2020 年是脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)的收官之年，但這并不意味著貧困問題的徹底結(jié)束，解決相對貧困將是新的難題，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)為解釋貧困成因和貧困行為提供了參考。

(一)我國股票市場的應(yīng)用

與西方發(fā)達(dá)資本市場相較而言，我國資本市場的投資者結(jié)構(gòu)不合理，散戶占據(jù)了總交易量的92%，機(jī)構(gòu)投資者還不到10%[40]。一方面，這種投資者結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)聯(lián)，長期資本不到位；另一方面，不合理的投資者結(jié)構(gòu)反映在資產(chǎn)價(jià)格上，表現(xiàn)為價(jià)格與價(jià)值的偏離。股票市場是資本市場的重要組成部分，投資者結(jié)構(gòu)的影響主要體現(xiàn)在股票價(jià)格、成交量、換手率等方面，使中國股市表現(xiàn)出齊漲齊跌、概念炒作、換手率高等特點(diǎn)。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)通過分析非理性行為的過程，有助于我們理解中國股市的特點(diǎn)。處置效應(yīng)與后悔理論解釋了投資者不能及時(shí)止跌的行為，小數(shù)定律反映了投資者缺少對信息整合思考并做出價(jià)值投資的能力，非理性繁榮顯示了股市上的跟風(fēng)行為。

行為經(jīng)濟(jì)學(xué)指出，投資者行為不僅受自身意識的影響，還與外界環(huán)境相關(guān)?！罢呤小笔俏覈善笔袌龅囊粋€(gè)重要特點(diǎn)，一方面，政府在我國股市發(fā)展的各個(gè)階段中都發(fā)揮了重要作用，牢牢穩(wěn)住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但另一方面，投資者決策與監(jiān)管層政策動(dòng)態(tài)相關(guān)，投資者對政策信息往往做出過度反應(yīng)，而不注重從技術(shù)層面和內(nèi)在價(jià)值上理性分析股價(jià)走勢。投資者對政策的領(lǐng)會(huì)不足或過度都將使其投資偏離理性，進(jìn)而影響投資收益水平。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為政府可以通過制度設(shè)計(jì)引導(dǎo)投資者向合乎理性的方向行動(dòng)。隨著注冊制在科創(chuàng)板的試點(diǎn)與創(chuàng)業(yè)板改革，以及外資進(jìn)入中國內(nèi)地市場的限制放寬，我國股票市場的靈活性和開放度將不斷提高。由于散戶投資者在投資理念和技術(shù)操作等方面都不如專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者成熟，股票市場的開放雖然將對散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)產(chǎn)生沖擊，但也將增強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者價(jià)值投資的引領(lǐng)作用。

(二)分析房市投機(jī)行為的應(yīng)用

行為經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，認(rèn)知偏差和有限理性在房市的非理性繁榮中起到了推波助瀾的作用。宋超英和閆艾麗[41]用處置效應(yīng)、羊群效應(yīng)、心理賬戶和參照點(diǎn)等理論分析了房市泡沫的形成機(jī)理。根據(jù)行為經(jīng)濟(jì)理論，人們對損益的評價(jià)不是財(cái)富水平的絕對變動(dòng)，而是其相對變動(dòng)，投資者通過不斷調(diào)節(jié)相對變動(dòng)的參照點(diǎn)，逐步適應(yīng)更高的房價(jià)。但投資者對收益持有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避態(tài)度，因此即使在房價(jià)不斷看漲情況下，投資者也會(huì)有處置效應(yīng)——賣出獲利的房產(chǎn)。即房市泡沫形成時(shí)期，市場換手率提高和交易量增加。由于人們對信息的認(rèn)知存在可獲得性偏差，因此當(dāng)房價(jià)繼續(xù)攀升超越其基礎(chǔ)價(jià)值時(shí)，人們會(huì)根據(jù)房價(jià)前期連續(xù)上漲的事實(shí)來經(jīng)驗(yàn)性地判斷房價(jià)仍會(huì)進(jìn)一步上漲。羊群效應(yīng)又加強(qiáng)了人們的心理預(yù)期，在房市繁榮時(shí)期，跟風(fēng)投機(jī)的行為增加。然而伴隨著房價(jià)與其基礎(chǔ)價(jià)值的越偏越遠(yuǎn)，這種非理性繁榮是不可持續(xù)的。

房市泡沫的形成過程表明，房地產(chǎn)價(jià)格不僅是其內(nèi)在價(jià)值的體現(xiàn)，也是市場預(yù)期的反映。穩(wěn)定房市價(jià)格，避免出現(xiàn)房市泡沫引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，離不開政府合理、謹(jǐn)慎、有力的政策決策。當(dāng)市場出現(xiàn)異常現(xiàn)象時(shí)，政府需要及時(shí)發(fā)揮引導(dǎo)和穩(wěn)定市場預(yù)期的作用，堅(jiān)持宏觀審慎政策和逆周期調(diào)節(jié)。由于投資者對市場信息存在認(rèn)知偏差，因此官媒的報(bào)道也應(yīng)據(jù)實(shí)、審慎，真正為投資者提供真實(shí)、有效的信息。而對于購房者而言，應(yīng)該堅(jiān)持“房住不炒”的購房理念，回歸房產(chǎn)居住屬性的本源。

(三)解決貧困問題的應(yīng)用

研究真實(shí)的人的心理活動(dòng)和行為選擇是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的主要區(qū)別，這使行為經(jīng)濟(jì)學(xué)理論可以指導(dǎo)堅(jiān)持“以人為本”的精準(zhǔn)扶貧行動(dòng)。方迎風(fēng)[29]指出，以往的理論研究不能有效地分析貧困戶脫貧意愿不強(qiáng)、脫貧后返貧等問題，也就不能從本質(zhì)上解決貧困問題，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析范式有助于從貧困主體自身特征來尋求脫貧扶貧對策。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)將貧困問題的研究從認(rèn)識“貧困是什么”向理解“為什么貧困”轉(zhuǎn)變。

通過對貧困群體的消費(fèi)行為、就業(yè)和生產(chǎn)行為、借貸和儲蓄行為等的分析，學(xué)者們認(rèn)為貧困事實(shí)是貧困行為的結(jié)果，而貧困行為是在貧困群體的有限認(rèn)知能力和有限理性的約束下產(chǎn)生的[29]。因此，從行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角研究政府扶貧政策可以從兩個(gè)方向出發(fā)。其一，扶貧政策不能只局限于改善貧困者的收入，給予收入補(bǔ)貼，還要從根源上改變貧困者的認(rèn)知能力，通過提高貧困地區(qū)的公共服務(wù)水平，輸入教育、醫(yī)療和保險(xiǎn)保障等服務(wù)，提高貧困者自主脫貧的能力，避免產(chǎn)生貧困行為和貧困事實(shí)的惡性循環(huán)。其二，政府和貧困主體之間的信息不對稱導(dǎo)致了精準(zhǔn)扶貧的困難，貧困者可能會(huì)把政府補(bǔ)助當(dāng)作一種“隱性擔(dān)?！保狈ψ灾髅撠毜膭?dòng)力，繼續(xù)采取不利于減輕貧困的行為。因此，建立精準(zhǔn)扶貧的篩選機(jī)制，進(jìn)而約束貧困行為的自我加劇是解決貧困問題的重要一環(huán)。

五、行為經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展的展望

從行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的產(chǎn)生背景、演變過程和理論成果來看，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)是對傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的挑戰(zhàn)和創(chuàng)新。就行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對象而言，關(guān)注真實(shí)的人的經(jīng)濟(jì)行為符合經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的本質(zhì)方向；就行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究方法而言，實(shí)驗(yàn)方法使經(jīng)濟(jì)理論的研究由關(guān)注結(jié)果轉(zhuǎn)向關(guān)注過程；就行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論應(yīng)用而言，它有效解釋和預(yù)測了多樣化的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，還給政府的干預(yù)提出了新工具，因此具有很強(qiáng)的應(yīng)用價(jià)值和指導(dǎo)能力。但行為經(jīng)濟(jì)學(xué)尚不足以形成對傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的革命，Thaler[3]對此做出了說明，他認(rèn)為經(jīng)濟(jì)理論需要完成兩項(xiàng)任務(wù):尋找解決問題的最佳方案和描述人類的實(shí)際選擇，這一切必須建立在理性的基礎(chǔ)上，正是在理性框架下才有了行為經(jīng)濟(jì)學(xué)對非理性的研究。他還認(rèn)為只要經(jīng)濟(jì)學(xué)繼續(xù)沿著實(shí)證的方向研究，最終“行為經(jīng)濟(jì)學(xué)”一詞將會(huì)消失。Statman[24]也認(rèn)為行為金融學(xué)在很大程度上歸功于傳統(tǒng)金融學(xué)。從這個(gè)視角來看，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)可以被理解為是經(jīng)濟(jì)學(xué)理論向經(jīng)受實(shí)證檢驗(yàn)道路上的回歸，它使經(jīng)濟(jì)學(xué)理論更貼近實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活。雖然理論界對行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的批評還存在，主要認(rèn)為它未建立起一套完整、邏輯的理論體系，但我們不得不接受行為經(jīng)濟(jì)學(xué)理論對實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活的合理解釋和較好應(yīng)用。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)已經(jīng)把經(jīng)濟(jì)研究的注意力拉向人類的實(shí)際行為，打開了經(jīng)濟(jì)學(xué)理論發(fā)展的新開端。未來行為經(jīng)濟(jì)學(xué)在研究實(shí)際經(jīng)濟(jì)問題時(shí)，需要跳出對市場現(xiàn)象的描述層面，沿著建立一套統(tǒng)一嚴(yán)密的理論框架方向發(fā)展。