(山東大學(xué) 管理學(xué)院，山東 濟(jì)南 250014)

一、引言

我國(guó)特有的經(jīng)濟(jì)體制決定了政府在國(guó)民經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中占據(jù)著主導(dǎo)地位。政府常常實(shí)行多種政策來(lái)支持企業(yè)開(kāi)展研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)，以期促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步、推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，其中政府采取最直接的激勵(lì)措施就是對(duì)企業(yè)給予補(bǔ)貼。根據(jù)《中國(guó)科技經(jīng)費(fèi)投入統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，2019 年我國(guó)的研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出為21 737 萬(wàn)億元，比2018 年增長(zhǎng)10.5 個(gè)百分點(diǎn)，排名世界第二，僅次于美國(guó)；研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出占GDP 的比重為2.19%，比2018 年提高0.05 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，根據(jù)《2019 年全球創(chuàng)新指數(shù)報(bào)告》，我國(guó)科技創(chuàng)新實(shí)力排在全球第14 位，名次較2018 年有所上升。但是，相較于排名前十的發(fā)達(dá)國(guó)家仍存在較大的差距，我國(guó)創(chuàng)新能力還需要進(jìn)一步提升。當(dāng)前，高端、先進(jìn)產(chǎn)業(yè)核心技術(shù)的落后仍制約著我國(guó)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。因此，在邁向科技強(qiáng)國(guó)的道路上，如何推動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)、提升企業(yè)績(jī)效成為亟需解決的重要問(wèn)題。

近年來(lái)，政府支持對(duì)于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響越來(lái)越受到學(xué)術(shù)界的關(guān)注。相關(guān)學(xué)者研究了政府補(bǔ)助與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，部分研究顯示研發(fā)補(bǔ)助有利于經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高[1-2]，而彭中文等[3]研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)補(bǔ)助不利于企業(yè)績(jī)效的提升。另有一些學(xué)者研究了政府補(bǔ)助和企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系，指出政府補(bǔ)助可以提高企業(yè)的專(zhuān)利產(chǎn)出數(shù)量與質(zhì)量[4-7]。還有部分學(xué)者研究了技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，發(fā)現(xiàn)企業(yè)研發(fā)活動(dòng)與市場(chǎng)價(jià)值之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系[8-12]。這些研究成果為探索改善和提高企業(yè)績(jī)效的途徑做了很大貢獻(xiàn)，也得到了廣泛認(rèn)可。但是，當(dāng)前大多數(shù)的研究尚未將政府補(bǔ)助、技術(shù)創(chuàng)新、企業(yè)績(jī)效三者置于同一研究機(jī)制內(nèi)，深入探討政府補(bǔ)助影響企業(yè)績(jī)效內(nèi)在機(jī)理的研究較少，因此，這也構(gòu)成了本文研究的出發(fā)點(diǎn)。本文嘗試分析并檢驗(yàn)政府補(bǔ)助、技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)績(jī)效三者之間的關(guān)系，從而為優(yōu)化政府補(bǔ)助政策、提升企業(yè)績(jī)效拓展新的思路。

高管人員作為“理性經(jīng)濟(jì)人”，往往傾向于選擇更符合自身利益的項(xiàng)目[13]。股權(quán)激勵(lì)作為一種將管理層利益與股東利益結(jié)合起來(lái)的長(zhǎng)期績(jī)效機(jī)制，會(huì)激發(fā)高管對(duì)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的熱情，使得高管人員主動(dòng)關(guān)注有利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的創(chuàng)新項(xiàng)目，從而在很大程度上減少高管的短視行為[14]。因此，本文探討了高管股權(quán)激勵(lì)情境下，政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。此外，Alzoubi[15]指出，股權(quán)結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代公司治理機(jī)制的核心，股權(quán)結(jié)構(gòu)差異對(duì)企業(yè)績(jī)效具有至關(guān)重要的影響。隨著所有權(quán)高度集中，企業(yè)大股東會(huì)利用其控制權(quán)優(yōu)勢(shì)通過(guò)合法且隱蔽的方式“侵占”中小股東的利益。因此，本文進(jìn)一步地研究了股權(quán)集中度情境下，政府補(bǔ)助是否會(huì)加劇大股東的異化行為，從而削弱其對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資的促進(jìn)作用，最終影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

基于以上分析，本文運(yùn)用中國(guó)A 股上市公司2012—2017 年面板數(shù)據(jù)，研究了政府補(bǔ)助、技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，同時(shí)考察了高管股權(quán)激勵(lì)與股權(quán)集中度的情境效應(yīng)。實(shí)證分析發(fā)現(xiàn):(1)政府補(bǔ)助能夠發(fā)揮信號(hào)傳遞作用，可以有效地提升企業(yè)績(jī)效，并且技術(shù)創(chuàng)新在其中發(fā)揮了部分中介作用；(2)高管股權(quán)激勵(lì)不能正向調(diào)節(jié)政府研發(fā)補(bǔ)助與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系，但可以正向調(diào)節(jié)技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系；(3)股權(quán)集中度在“政府補(bǔ)助—技術(shù)創(chuàng)新—企業(yè)績(jī)效”的作用路徑中，均起負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

本文的研究貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在:(1)拓寬了研究視角，不同于以往文獻(xiàn)直接研究政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，引入了技術(shù)創(chuàng)新這一關(guān)鍵變量，發(fā)現(xiàn)了政府補(bǔ)助作用于企業(yè)績(jī)效的具體路徑；(2)從高管激勵(lì)機(jī)制與股權(quán)結(jié)構(gòu)兩個(gè)視角同時(shí)入手，結(jié)合宏觀政策支持和微觀公司治理內(nèi)外兩個(gè)角度分析中國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效問(wèn)題，以此明確政府補(bǔ)助的作用環(huán)境。概括來(lái)說(shuō)，本文明確了政府補(bǔ)助的激勵(lì)效應(yīng)以及政府補(bǔ)助作用于企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的內(nèi)在機(jī)制，對(duì)相關(guān)研究領(lǐng)域有一定的理論貢獻(xiàn)；同時(shí)，對(duì)政府如何發(fā)揮激勵(lì)效應(yīng)、企業(yè)如何深化公司治理有一定的管理啟示。

二、理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

(一)政府補(bǔ)助與企業(yè)績(jī)效

現(xiàn)有的研究成果對(duì)政府補(bǔ)助與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系并未達(dá)成共識(shí)。有些學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)無(wú)償為企業(yè)提供研發(fā)補(bǔ)助不利于企業(yè)績(jī)效的提升，原因在于:政府與企業(yè)之間存在信息不對(duì)稱(chēng)，企業(yè)會(huì)利用一些方式迎合甚至欺騙政策制定者以獲取研發(fā)補(bǔ)助，這會(huì)極大地削弱研發(fā)補(bǔ)助的積極效應(yīng)。還有一些學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)助與企業(yè)績(jī)效之間沒(méi)有顯著的相關(guān)關(guān)系。但大部分學(xué)者認(rèn)同為企業(yè)提供研發(fā)補(bǔ)助有利于企業(yè)績(jī)效的提升，他們發(fā)現(xiàn)政府研發(fā)補(bǔ)助能夠發(fā)揮激勵(lì)企業(yè)開(kāi)展研發(fā)創(chuàng)新的效應(yīng)，幫助企業(yè)獲得并保持核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而有利于企業(yè)長(zhǎng)久穩(wěn)定發(fā)展。

基于信號(hào)傳遞理論，當(dāng)政府為企業(yè)提供財(cái)政支持時(shí)，會(huì)向企業(yè)所處行業(yè)發(fā)出認(rèn)可信號(hào)[16-17]，吸引外部投資者的關(guān)注與參與，從而緩解企業(yè)外部融資困境，為企業(yè)帶來(lái)創(chuàng)新資源，改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境。一方面，政府補(bǔ)助直接為企業(yè)提供了大筆現(xiàn)金流，增加了企業(yè)的營(yíng)業(yè)外收入，提高了償債能力，向市場(chǎng)投資者傳遞出積極的財(cái)務(wù)信號(hào)，有利于企業(yè)融資規(guī)模的擴(kuò)大；另一方面，政府無(wú)償為企業(yè)提供財(cái)政支持會(huì)建立起政企關(guān)系，很容易被外界視作為企業(yè)提供了信譽(yù)擔(dān)保，同時(shí)向外界投資者傳達(dá)一種積極的資源信號(hào)，進(jìn)而有利于企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。實(shí)證研究方面，尚洪濤和黃曉碩[18]研究發(fā)現(xiàn)，財(cái)政補(bǔ)助對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著的促進(jìn)作用。Tundis 等[19]利用意大利特倫托省的酒店數(shù)據(jù)和當(dāng)?shù)卣o予的補(bǔ)貼數(shù)據(jù)，分析發(fā)現(xiàn)，地方政府補(bǔ)助會(huì)顯著提升企業(yè)績(jī)效。鄧超等[2]通過(guò)分析中小創(chuàng)新型企業(yè)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)助顯著促進(jìn)了中小創(chuàng)新型企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的改善?；诖?，本文提出假設(shè)1:政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著的正向影響。

(二)技術(shù)創(chuàng)新在政府補(bǔ)助和企業(yè)績(jī)效之間的中介關(guān)系

技術(shù)創(chuàng)新理論認(rèn)為，由于技術(shù)創(chuàng)新本身具有公共產(chǎn)品的特性，其往往會(huì)引發(fā)溢出效應(yīng)。有研究表明，溢出效應(yīng)的存在極大地降低了企業(yè)開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)的積極性。在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，政府這只“看得見(jiàn)的手”通過(guò)給予財(cái)政補(bǔ)助等方式來(lái)主動(dòng)補(bǔ)償企業(yè)開(kāi)展技術(shù)創(chuàng)新的溢出效應(yīng)，以提高企業(yè)的創(chuàng)新動(dòng)力，目標(biāo)是通過(guò)增加企業(yè)的研發(fā)投入來(lái)幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)良好的業(yè)績(jī)?，F(xiàn)有文獻(xiàn)認(rèn)為，從政府補(bǔ)助政策的實(shí)施到企業(yè)績(jī)效的增長(zhǎng)需要經(jīng)過(guò)很多環(huán)節(jié)[16]。有學(xué)者提出政府補(bǔ)助與企業(yè)績(jī)效之間存在中介變量，戴浩和柳劍平[20]分析了創(chuàng)業(yè)板科技型中小企業(yè)數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn):在政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響過(guò)程當(dāng)中，研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入起到了中介作用，而技術(shù)人員投入未起到明顯的中介作用；丘東等[21]基于企業(yè)研發(fā)投入的中介效應(yīng)實(shí)證檢驗(yàn)了政府研發(fā)補(bǔ)助與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)系。綜合學(xué)者們的研究成果發(fā)現(xiàn)，政府補(bǔ)助會(huì)推動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展，而技術(shù)創(chuàng)新又會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效發(fā)揮作用。因此，在研究政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響時(shí)，應(yīng)當(dāng)加入技術(shù)創(chuàng)新在二者之間發(fā)揮的中介作用。基于此，本文提出假設(shè)2:技術(shù)創(chuàng)新在政府補(bǔ)助和企業(yè)績(jī)效兩者之間起著中介作用，即政府補(bǔ)助通過(guò)促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)而改善企業(yè)績(jī)效。

(三)高管股權(quán)激勵(lì)的情境效應(yīng)

基于委托代理理論，經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)的分離導(dǎo)致了信息不對(duì)稱(chēng)，進(jìn)而產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。高管人員作為“理性經(jīng)濟(jì)人”，往往將自身利益最大化作為決策目標(biāo)，他們不愿意承擔(dān)額外的私人成本，故而會(huì)產(chǎn)生一些短視行為[22]。創(chuàng)新活動(dòng)因其所具有的高風(fēng)險(xiǎn)與收益不確定性等特征，往往不受到管理者的重視。然而，在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，創(chuàng)新作為企業(yè)保持持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及推出更優(yōu)產(chǎn)品的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效有著至關(guān)重要的影響。

相關(guān)研究表明，當(dāng)高管持有企業(yè)股份后，其利益便會(huì)與企業(yè)所有者利益“捆綁”在一起[23-25]，就會(huì)更加重視有利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的創(chuàng)新活動(dòng)，將政府補(bǔ)助資金更多地投入到有價(jià)值的創(chuàng)新項(xiàng)目中，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的技術(shù)積累[26]。如果研發(fā)失敗導(dǎo)致股價(jià)下跌，股權(quán)激勵(lì)的價(jià)值也會(huì)降低。為了避免損失，擁有股權(quán)激勵(lì)的高管會(huì)主動(dòng)加大研發(fā)過(guò)程中的監(jiān)督力度，促進(jìn)創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化，為消費(fèi)者提供更加優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，進(jìn)而改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)。將高管持股比例與公司績(jī)效掛鉤可以增加高管人員的激勵(lì)效應(yīng)，使得高管人員充分發(fā)揮他們的專(zhuān)業(yè)才能，不僅會(huì)合理分配研發(fā)補(bǔ)助資金，還會(huì)主動(dòng)尋求降低成本和改善經(jīng)營(yíng)管理的方法，實(shí)現(xiàn)企業(yè)績(jī)效最大化的目標(biāo)。由此可見(jiàn)，股權(quán)激勵(lì)作為一種能夠長(zhǎng)期激勵(lì)管理者的機(jī)制，可以有效提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。本文提出假設(shè)3:高管股權(quán)激勵(lì)在“政府補(bǔ)助—技術(shù)創(chuàng)新—企業(yè)績(jī)效”的作用路徑中，起正向調(diào)節(jié)作用，即高管股權(quán)激勵(lì)正向調(diào)節(jié)政府補(bǔ)助和技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系，同時(shí)還正向調(diào)節(jié)技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。

(四)股權(quán)集中度的情境效應(yīng)

基于代理理論，股權(quán)結(jié)構(gòu)的高度集中使得擁有優(yōu)勢(shì)地位的控股股東與中小股東之間經(jīng)常出現(xiàn)第二類(lèi)代理問(wèn)題，即企業(yè)控股股東會(huì)利用其控制權(quán)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)關(guān)聯(lián)交易或資金占用等合法且隱蔽的方式來(lái)“侵占”企業(yè)獲得的財(cái)政支持，導(dǎo)致研發(fā)創(chuàng)新資金不足。這不僅不利于企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的順利展開(kāi)，甚至?xí)蓴_企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)秩序，為企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展帶來(lái)巨大的負(fù)面影響。同時(shí)，由于少數(shù)控股股東持有較多的股份份額，資產(chǎn)流動(dòng)性限制較大，控股股東需要承擔(dān)企業(yè)創(chuàng)新帶來(lái)的大部分資金貶值風(fēng)險(xiǎn)。因此，考慮到自身利益，企業(yè)控股股東會(huì)減少政府研發(fā)補(bǔ)助對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的投入，嚴(yán)重削弱了研發(fā)補(bǔ)助的激勵(lì)效應(yīng)，甚至?xí)o企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生不利影響。

另一方面，雖然政府為企業(yè)無(wú)償提供研發(fā)資源和創(chuàng)新項(xiàng)目，但是創(chuàng)新活動(dòng)本身所具有的信息不對(duì)稱(chēng)性和產(chǎn)出的不確定性等特點(diǎn)，為控股股東利用各種方式“侵占”政府補(bǔ)助資金提供了有利的外部環(huán)境。而且政府難以有效監(jiān)督企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的詳細(xì)情況，這使得企業(yè)控股股東利用控制權(quán)優(yōu)勢(shì)“侵占”政府研發(fā)資金的異化行為很難被發(fā)現(xiàn)?；诖耍岢黾僭O(shè)4:股權(quán)集中度在“政府補(bǔ)助—技術(shù)創(chuàng)新—企業(yè)績(jī)效”的作用路徑中，起負(fù)向調(diào)節(jié)作用，即股權(quán)集中度會(huì)負(fù)向調(diào)節(jié)政府補(bǔ)助和技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系，同時(shí)還負(fù)向調(diào)節(jié)技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。

本文的研究框架如圖1 所示。

圖1 研究框架

三、樣本與研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選擇我國(guó)A 股上市公司作為研究對(duì)象，樣本時(shí)間跨度為2012—2017 年。參考已有研究，本文按照以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)初始數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選:剔除銀行等金融行業(yè)公司樣本；剔除當(dāng)年經(jīng)營(yíng)異常的公司樣本；剔除了變量存在嚴(yán)重缺失的上市公司樣本。經(jīng)過(guò)篩選，最終共獲得1 198 家上市公司7 188 個(gè)年度平衡面板數(shù)據(jù)。對(duì)于缺失數(shù)據(jù)少的樣本，本文通過(guò)搜索公司年報(bào)補(bǔ)充了相關(guān)數(shù)據(jù)，剔除的都是數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司，因此，選用平衡面板數(shù)據(jù)并不會(huì)影響本文的分析。

上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)；公司年度專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)據(jù)與年度發(fā)明專(zhuān)利數(shù)據(jù)來(lái)自《中國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)專(zhuān)利網(wǎng)》，部分缺失數(shù)據(jù)根據(jù)交易所網(wǎng)站公布的上市公司年報(bào)信息手工整理得出。本文利用Eviews8.0 和SPSS25.0 統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行計(jì)量分析。

(二)變量定義

1.被解釋變量

被解釋變量為企業(yè)績(jī)效(ROA)。選用總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率來(lái)衡量我國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效?？傎Y產(chǎn)凈利潤(rùn)率用年末凈利潤(rùn)與總資產(chǎn)的比值來(lái)計(jì)算。以往文獻(xiàn)研究政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，并未將政府補(bǔ)助收入從收益中剔除，其原因是:政府補(bǔ)助作為企業(yè)的一項(xiàng)營(yíng)業(yè)外收入，會(huì)直接帶來(lái)企業(yè)收入的增加，因此在研究政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響時(shí)，沒(méi)有從收益中剔除此項(xiàng)收入。而且，我們?cè)谔蕹a(bǔ)助以后，重新估計(jì)了模型，發(fā)現(xiàn)變量系數(shù)和顯著性沒(méi)有明顯改變。故而，我們?cè)诠烙?jì)模型時(shí)未從收益中剔除政府補(bǔ)助。同時(shí)，采用凈資產(chǎn)收益率(ROE)作為替代變量，用以進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

2.解釋變量

解釋變量為政府補(bǔ)助(SUB)。企業(yè)獲得的政府補(bǔ)助包括財(cái)政補(bǔ)貼、財(cái)政貼息、稅費(fèi)減免返還等多項(xiàng)收入，用企業(yè)在年報(bào)利潤(rùn)表中披露的政府補(bǔ)助明細(xì)來(lái)計(jì)算，并對(duì)其用總資產(chǎn)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。考慮到政府補(bǔ)助也可能是企業(yè)入駐當(dāng)?shù)卣畧@區(qū)時(shí)談定的一種入駐優(yōu)惠措施，與是否進(jìn)行創(chuàng)新關(guān)系相對(duì)較小，我們?cè)谡a(bǔ)助明細(xì)表里搜索“入駐優(yōu)惠類(lèi)的政府補(bǔ)助”，發(fā)現(xiàn)研究樣本中只有兩家公司獲得過(guò)“入駐優(yōu)惠類(lèi)的政府補(bǔ)助”，且金額占其當(dāng)年各項(xiàng)目補(bǔ)貼總額的比值很小，因此，在估計(jì)模型時(shí)沒(méi)有將該類(lèi)數(shù)據(jù)予以剔除。

3.中介變量

中介變量為技術(shù)創(chuàng)新(PAT)。在以往的研究中，專(zhuān)利申請(qǐng)量相對(duì)于專(zhuān)利授權(quán)量來(lái)說(shuō)更能及時(shí)地反映企業(yè)的創(chuàng)新水平，因此，本文選取年度專(zhuān)利申請(qǐng)總數(shù)來(lái)衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。同時(shí)，以公司當(dāng)年申請(qǐng)發(fā)明專(zhuān)利的數(shù)量(PAT2)作為技術(shù)創(chuàng)新的替代指標(biāo)，用以進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。為了更好地反映專(zhuān)利數(shù)據(jù)的離異程度，同時(shí)結(jié)合對(duì)數(shù)函數(shù)中對(duì)真數(shù)的要求，本文對(duì)這兩個(gè)指標(biāo)分別加1 之后再取自然對(duì)數(shù)。

4.調(diào)節(jié)變量

調(diào)節(jié)變量分別為高管股權(quán)激勵(lì)(MSR)和股權(quán)集中度(TOP)。對(duì)于高管股權(quán)激勵(lì)(MSR)，少數(shù)學(xué)者將管理者被授予的股權(quán)數(shù)量作為股權(quán)激勵(lì)的衡量指標(biāo)，但是大多數(shù)學(xué)者采用高管持股比例來(lái)測(cè)度股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度。考慮到研究數(shù)據(jù)的可獲取性，本文參照樂(lè)怡婷[13]的做法，采用年末高管持股比例來(lái)衡量股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度；對(duì)于股權(quán)集中度(TOP)，本文用公司年末第一大股東持股比例來(lái)衡量。

5.控制變量

借鑒Boeing[27]、夏宇[28]、Shu 等[29]學(xué)者們的研究，本文引入了幾個(gè)會(huì)對(duì)研究結(jié)論產(chǎn)生影響的變量，主要包括:企業(yè)規(guī)模(SIZE)、財(cái)務(wù)杠桿(LEV)、企業(yè)成長(zhǎng)性(GROW)、企業(yè)現(xiàn)金實(shí)力(CASH)和獨(dú)立董事比例(OUTS)。此外，本文還控制了行業(yè)、年度對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生的影響。

變量定義與說(shuō)明如表1 所示。

表1 主要變量定義

(三)模型構(gòu)建

基于研究設(shè)計(jì)，為了檢驗(yàn)H1 政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，構(gòu)建模型(1):

根據(jù)Baron 和Kenny[30]提出的方法檢驗(yàn)H2 技術(shù)創(chuàng)新的中介作用，構(gòu)建模型(2)、(3)和(4):

為了檢驗(yàn)H3 高管股權(quán)激勵(lì)對(duì)“政府補(bǔ)助—技術(shù)創(chuàng)新—企業(yè)績(jī)效”的調(diào)節(jié)作用，構(gòu)建模型(5)和(6):

為了檢驗(yàn)H4 股權(quán)集中度對(duì)“政府補(bǔ)助—技術(shù)創(chuàng)新—企業(yè)績(jī)效”的調(diào)節(jié)作用，構(gòu)建模型(7)和(8):

其中，α表示截距，β表示系數(shù)，Controls為各個(gè)控制變量，i為樣本公司，t表示年份，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

(一)描述性分析

表2 報(bào)告了變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從表2 可以看出，公司績(jī)效(ROA)的最大值為1.202，最小值為-0.725，這表明我國(guó)上市公司績(jī)效差別比較大，有個(gè)別公司盈利狀況相當(dāng)不樂(lè)觀。本文已對(duì)年度專(zhuān)利申請(qǐng)量進(jìn)行了對(duì)數(shù)處理，技術(shù)創(chuàng)新變量(PAT)最小值為1.386，最大值為10.061，可見(jiàn)我國(guó)上市公司在創(chuàng)新產(chǎn)出方面具有較大差異。政府補(bǔ)助強(qiáng)度(SUB)的最大值是0.667，是均值0.013 的51.308 倍，而最小值為0，可以看出不同上市公司之間的補(bǔ)助差額較大。政府補(bǔ)助強(qiáng)度的平均值大于中位數(shù)0.008，可見(jiàn)我國(guó)上市公司中部分公司獲得了較高的政府補(bǔ)助。在高管激勵(lì)層面，高管人員平均持股比例(MSR)總和大約為14.3%，最小值為0，最大值達(dá)到0.892，可見(jiàn)有些公司高管人員未持股，而有些公司高管人員的持股比例高達(dá)80%以上，由此表明我國(guó)上市公司在采用股權(quán)激勵(lì)方面差異較大。在股權(quán)集中度層面，股權(quán)集中度(TOP)最大值為0.875，可見(jiàn)上市公司存在“一股獨(dú)大”現(xiàn)象。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

(二)相關(guān)性分析

表3 列示了各變量間的相關(guān)性分析結(jié)果。

表3 的相關(guān)性分析顯示，政府補(bǔ)助(SUB)與技術(shù)創(chuàng)新(PAT)、技術(shù)創(chuàng)新(PAT)與企業(yè)績(jī)效(ROA)以及政府補(bǔ)助(SUB)與企業(yè)績(jī)效(ROA)之間都為顯著的正相關(guān)關(guān)系。各個(gè)變量之間的相關(guān)系數(shù)最大值是0.543，遠(yuǎn)小于0.8，可以初步判定各個(gè)變量之間不存在多重共線性。進(jìn)一步計(jì)算各變量的方差膨脹因子，VIF 最大值是1.98，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于上限值10，表明各變量之間不存在顯著的多重共線性問(wèn)題。

表3 變量間的相關(guān)關(guān)系

(三)回歸分析

1.政府補(bǔ)助、技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)績(jī)效

表4 反映了政府補(bǔ)助、技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)績(jī)效之間關(guān)系的實(shí)證結(jié)果。由模型1 可知，政府補(bǔ)助(SUB)與企業(yè)績(jī)效(ROA)之間顯著正相關(guān)(β ＝0.199，p<0.01)，這表明加大政府補(bǔ)助力度會(huì)顯著提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，假設(shè)H1 得到驗(yàn)證。由模型2 和模型3 可知，政府補(bǔ)助(SUB)與技術(shù)創(chuàng)新(PAT)之間顯著正相關(guān)(β ＝7.072，p<0.01)，技術(shù)創(chuàng)新(PAT)與企業(yè)績(jī)效(ROA)之間顯著正相關(guān)(β ＝0.003，p<0.01)。這說(shuō)明政府研發(fā)補(bǔ)助會(huì)促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出，創(chuàng)新產(chǎn)出又會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效發(fā)揮作用。模型4 同時(shí)納入政府補(bǔ)助與技術(shù)創(chuàng)新之后，政府補(bǔ)助(SUB)對(duì)企業(yè)績(jī)效(ROA)的影響效應(yīng)由原來(lái)的0.199(p<0.01)下降到0.181(p<0.01)，技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生的中介效應(yīng)為0.021(7.072×0.003)，技術(shù)創(chuàng)新的中介效應(yīng)在政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)績(jī)效的總影響效應(yīng)中占比10.55%(0.021/0.199)，且模型4 中技術(shù)創(chuàng)新(PAT)變量前的系數(shù)顯著。因此，技術(shù)創(chuàng)新(PAT)在政府補(bǔ)助(SUB)對(duì)企業(yè)績(jī)效(ROA)的影響路徑中起到了部分中介作用，假設(shè)H2 得到驗(yàn)證。

表4 政府補(bǔ)助、企業(yè)創(chuàng)新與企業(yè)績(jī)效回歸分析結(jié)果

2.調(diào)節(jié)回歸結(jié)果

高管股權(quán)激勵(lì)和股權(quán)集中度的調(diào)節(jié)回歸結(jié)果如表5 所示。由模型5 可知，高管股權(quán)激勵(lì)和政府補(bǔ)助的交互項(xiàng)(SUB×MSR)與技術(shù)創(chuàng)新(PAT)之間雖然呈正相關(guān)關(guān)系，但并不顯著，高管股權(quán)激勵(lì)未能產(chǎn)生預(yù)期的調(diào)節(jié)作用。由模型6 可知，高管股權(quán)激勵(lì)和技術(shù)創(chuàng)新的交互項(xiàng)(PAT×MSR)與企業(yè)績(jī)效(ROA)之間的關(guān)系顯著正相關(guān)(β ＝0.007，p<0.01)，表明高管股權(quán)激勵(lì)在技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系中發(fā)揮著顯著的促進(jìn)作用，假設(shè)H3 得到部分支持。高管股權(quán)激勵(lì)不能正向調(diào)節(jié)政府補(bǔ)助與技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系，但是可以顯著正向調(diào)節(jié)技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。產(chǎn)生這種情況的原因可能是，通常情況下創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)的周期較長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)較高，雖然擁有企業(yè)的部分股權(quán)，但是高管自身的利益與企業(yè)的整體利益還是有所偏差，通過(guò)持有公司大量股份，經(jīng)理人的投票權(quán)與影響力不斷擴(kuò)大，有可能出現(xiàn)即使經(jīng)理人的行為背離了公司目標(biāo)而其職位或報(bào)酬也不受任何負(fù)面影響的情形，進(jìn)而影響創(chuàng)新活動(dòng)[31]。相比于對(duì)研發(fā)項(xiàng)目的前期投入，高管人員更愿意把資源投入到已有創(chuàng)新項(xiàng)目的深入推進(jìn)和后期轉(zhuǎn)化方面。

表5 高管股權(quán)激勵(lì)和股權(quán)集中度的調(diào)節(jié)作用回歸分析結(jié)果

由模型7 可知，股權(quán)集中度和政府補(bǔ)助的交互項(xiàng)(SUB×TOP)與技術(shù)創(chuàng)新(PAT)之間的關(guān)系為顯著負(fù)相關(guān)(β ＝-0.143，p<0.01)，表明股權(quán)集中度在政府補(bǔ)助與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系中發(fā)揮著顯著的抑制作用，企業(yè)大股東會(huì)減少政府研發(fā)補(bǔ)助對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的投入。同時(shí)，由模型8 可知，股權(quán)集中度和技術(shù)創(chuàng)新的交互項(xiàng)(PAT×TOP)與企業(yè)績(jī)效(ROA)之間的關(guān)系為顯著負(fù)相關(guān)(β ＝-0.00005，p<0.1)，表明股權(quán)集中度在企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)績(jī)效關(guān)系中發(fā)揮著顯著的抑制作用。股權(quán)集中度在“政府補(bǔ)助—技術(shù)創(chuàng)新—企業(yè)績(jī)效”的作用路徑中，起著顯著負(fù)向調(diào)節(jié)作用，假設(shè)H4 得到驗(yàn)證。這意味著，企業(yè)大股東會(huì)減少政府研發(fā)補(bǔ)助對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的投入，嚴(yán)重影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，進(jìn)而不利于企業(yè)績(jī)效的提升。

(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.更換被解釋變量

前文對(duì)技術(shù)創(chuàng)新所采用的指標(biāo)是年度專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)的自然對(duì)數(shù)(PAT)。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，本文將其更換為年度發(fā)明專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)的自然對(duì)數(shù)(PAT2)；前文對(duì)企業(yè)績(jī)效所采用的指標(biāo)是總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率(ROA)。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，本文將其更換為凈資產(chǎn)收益率(ROE)，以確保研究結(jié)果的可靠性。對(duì)數(shù)據(jù)重新進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如表6 所示。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn):更換被解釋變量

2.因變量滯后一期

前文得出了政府補(bǔ)助有利于提升企業(yè)創(chuàng)新和績(jī)效的結(jié)論，但是科研實(shí)力強(qiáng)、績(jī)效高的公司也可能更容易獲得政府青睞。為了進(jìn)一步避免這種被解釋變量與解釋變量之間可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題，本文對(duì)模型中的因變量都做了滯后一期處理，對(duì)數(shù)據(jù)重新進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如表7 所示。穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)論與前文回歸分析的結(jié)果基本一致，本文提出的假設(shè)H1、假設(shè)H2 和假設(shè)H4 都得到驗(yàn)證，假設(shè)H3 得到部分支持。因此，研究得出的結(jié)果具有較高的穩(wěn)健性。

表7 穩(wěn)健性檢驗(yàn):因變量滯后一期

續(xù)表7

五、結(jié)論與建議

本文以2012—2017 年A 股上市公司作為研究對(duì)象，實(shí)證研究了政府補(bǔ)助與技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響效應(yīng)。結(jié)果顯示，政府補(bǔ)助能夠發(fā)揮信號(hào)傳遞作用，為企業(yè)提供更多的創(chuàng)新資源，通過(guò)推動(dòng)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的發(fā)展進(jìn)而提升企業(yè)績(jī)效，即技術(shù)創(chuàng)新在政府補(bǔ)助與企業(yè)績(jī)效之間起到了部分中介作用。進(jìn)一步地，本文引入了高管股權(quán)激勵(lì)和股權(quán)集中度作為情景變量，研究表明，高管股權(quán)激勵(lì)雖然不能調(diào)節(jié)政府研發(fā)補(bǔ)助與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系，但可以顯著正向調(diào)節(jié)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系。這說(shuō)明我國(guó)上市公司通過(guò)對(duì)高管實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，能夠有效緩解高管與股東之間的委托代理問(wèn)題，鼓勵(lì)高管充分發(fā)揮管家作用，將更多的精力投入到現(xiàn)有研發(fā)活動(dòng)過(guò)程中，促進(jìn)專(zhuān)利成果的轉(zhuǎn)化，提升公司品牌的溢價(jià)能力，為公司創(chuàng)造更多的價(jià)值。同時(shí)，股權(quán)集中度在“政府補(bǔ)助—技術(shù)創(chuàng)新—企業(yè)績(jī)效”的作用路徑中，均起顯著負(fù)向調(diào)節(jié)作用，即股權(quán)集中度負(fù)向調(diào)節(jié)政府補(bǔ)助與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系，同時(shí)還對(duì)技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系起著顯著負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

本文的政策建議為:(1)政府應(yīng)進(jìn)一步細(xì)化與完善政府補(bǔ)貼政策。從制度層面來(lái)說(shuō)，政府可以制定相關(guān)政策鼓勵(lì)和保障企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)，同時(shí)也鼓勵(lì)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)適當(dāng)降低企業(yè)的融資約束，鼓勵(lì)并引導(dǎo)社會(huì)投資者投資具有高價(jià)值的創(chuàng)新項(xiàng)目；資源方面，政府應(yīng)進(jìn)一步加大對(duì)企業(yè)的財(cái)政支持，充分發(fā)揮其對(duì)企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的激勵(lì)作用，鼓勵(lì)企業(yè)開(kāi)展研發(fā)投資，以促進(jìn)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。(2)政府應(yīng)制定對(duì)企業(yè)創(chuàng)新行為的甄選標(biāo)準(zhǔn)，確保有限的資金能發(fā)揮最大效益。政府可以根據(jù)企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目的價(jià)值和難度細(xì)化補(bǔ)貼方式，重點(diǎn)關(guān)注具有潛在價(jià)值、技術(shù)含量高的創(chuàng)新項(xiàng)目，保障研發(fā)資金更多地流向真正開(kāi)展高質(zhì)量創(chuàng)新的企業(yè)。(3)企業(yè)在制定績(jī)效考核計(jì)劃時(shí)應(yīng)當(dāng)著重考慮高管股權(quán)的重要性，適當(dāng)加強(qiáng)股權(quán)激勵(lì)，提升高管人員的主動(dòng)性和積極性，確保創(chuàng)新高效產(chǎn)出，發(fā)揮政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的積極影響。(4)企業(yè)可以適當(dāng)降低大股東持股比例，削弱大股東“侵占”中小股東利益的異化行為。

當(dāng)然，值得說(shuō)明的是，本研究?jī)H僅發(fā)現(xiàn)了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新在政府補(bǔ)助與企業(yè)績(jī)效之間發(fā)揮著部分中介作用，這表示二者之間還存在其余的影響路徑，后續(xù)研究可基于此方面擴(kuò)展；其次，除高管股權(quán)激勵(lì)和股權(quán)集中度以外，“政府補(bǔ)助—技術(shù)創(chuàng)新—企業(yè)績(jī)效”之間的關(guān)系還有可能受到獨(dú)立董事結(jié)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)或公司治理其他邊界條件的影響，后續(xù)研究可以進(jìn)一步挖掘本研究框架潛在的影響因素。