牛彩蘋

[摘 要]在企業(yè)并購重組過程中，融資活動是核心環(huán)節(jié)之一，是并購重組得以成功進行最基礎的要素和前提，直接影響到并購的成功與否。如何在籌資的過程中盡可能地降低成本和風險，提升籌資效益已經成為當下眾多并購過程的關鍵問題。受限于我國并不完善的金融市場，我國眾多企業(yè)的并購籌資均面臨著諸多渠道問題，筆者將對此進行分析并提出一些措施建議。

[關鍵詞]并購;籌資;渠道

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.23.052

1 引言

在市場經濟充分深入發(fā)展的基礎上，我國眾多企業(yè)都開始通過并購活動來增強自身的綜合競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力。一般來說，并購可以分為縱向并購和橫向并購?？v向并購意在通過對于產業(yè)鏈上下游企業(yè)的并購來加強企業(yè)對于產業(yè)鏈的控制，提升產業(yè)鏈的話語權;橫向并購意在通過相關或不相關產業(yè)的并購來實現(xiàn)企業(yè)的多元化經營，擴大企業(yè)的盈利基礎，提升企業(yè)的綜合實力。

對于并購活動來說，最為關鍵的便是并購資金的準備。通常來說，并購資金的主要來源可以分為兩個方面：一是企業(yè)的自有資金;二是企業(yè)通過各種渠道融資的資金。對于絕大部分的并購來說，其資金需求量較大，僅僅依靠自有資金不僅僅難以滿足，并且呈現(xiàn)出風險過于集中的缺點。因此，在實際的并購中，籌資活動是必不可少的。因此，如何減少并購籌資的風險、降低籌資成本、提升籌資效益是當下亟待解決的問題。

2 我國企業(yè)并購中籌資渠道選擇的現(xiàn)狀及問題

2.1 企業(yè)并購融資渠道較單一，多元化程度較低

對于我國企業(yè)并購融資的基本現(xiàn)狀來說，首要的問題便是融資渠道的數(shù)量較少，可選擇的范圍較窄，總體來說較為單一。據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在我國歷年的并購融資渠道中，現(xiàn)金支付和股票支付占比達到90%以上，相對來說很少使用資產支付和債券支付，總體呈現(xiàn)的多元化程度較低。究其原因，最根本的還是我國的金融市場發(fā)展不夠充分，眾多金融工具的實際應用普及度及效果并不好，金融環(huán)境對于企業(yè)實際的并購融資行為限制較多，從而帶來較大的融資風險。例如在并購過程中，受制于融資渠道和規(guī)模，企業(yè)過多的選擇自有資金進行并購行為，這就會給企業(yè)的資金鏈安全帶來較大影響，一旦發(fā)生資金鏈緊張或者斷裂，將會給企業(yè)帶來極大的不利影響，甚至是毀滅性的后果，這樣的案例屢見不鮮。

2.2 企業(yè)并購融資渠道不穩(wěn)定，受政策限制影響大

對于企業(yè)并購融資渠道的第二個突出問題便是其渠道的不穩(wěn)定。我國對于金融市場、特別是融資市場的管控較為嚴格。企業(yè)的并購行為是一個較為長期的過程，在這期間融資政策的不穩(wěn)定最終可能會傳導至融資渠道的可選擇方面，導致融資渠道的臨時變化等，這些不穩(wěn)定性也將會增大企業(yè)并購融資的渠道風險。同時，對于企業(yè)可能進行的多起并購融資來說，渠道的不穩(wěn)定也體現(xiàn)在渠道的延續(xù)性不足，上一起并購的融資渠道可能并不會成為這一起并購融資的渠道，缺乏長效的合作與評審機制，是導致該現(xiàn)象發(fā)生的主要原因。

2.3 企業(yè)并購融資渠道議價能力不足，附加條款多

在企業(yè)的并購融資過程中，企業(yè)或多或少的都會缺乏必要的議價能力，這主要體現(xiàn)在某些渠道的選擇方面，企業(yè)的空間并不大，也就導致了對方可能會設置某些對賭條款來規(guī)避風險和保證基礎收益。在如此情況下，企業(yè)的籌資風險和籌資成本就會顯著的提升，也會直接影響到后續(xù)的并購預期效益的實現(xiàn)。例如在通過銀行融資的情況下，眾多企業(yè)都會受到較為嚴格的審查，并且要求提供眾多的擔?；蛘叱兄Z措施，這些都將成為企業(yè)并購融資的成本。

3 企業(yè)優(yōu)化并購融資渠道的對策建議

3.1 積極利用多元化的金融工具進行融資，拓展融資渠道

我國金融市場的改革和完善正在逐步的推進中，并且近年來也取得了很不錯的成效。在此背景下，我國企業(yè)并購融資的環(huán)境將會得到逐步的改善，無論是政策環(huán)境還是金融工具的多樣性，都將發(fā)揮越來越好的支撐作用。對于企業(yè)的并購來說，建議要積極地應用一些新興的融資方式，積極提升融資渠道的多元化，這是最為根本的措施。在多元化的過程中，建議要逐步建立起相應的長效合作機制，特別是對于一些較為穩(wěn)定或者新興但風險可控的渠道。這種長效合作機制的建立將極大地提升企業(yè)并購融資渠道的穩(wěn)定性，降低臨時變化對于并購行為造成的可能性的不利影響。但是企業(yè)并購融資的渠道儲備并不是越多越好，因為渠道的儲備和維系也是需要付出一定成本的，過多的渠道將會帶來較大的儲備費用支出，這樣也會在一定程度上攤薄相關的籌資渠道選擇效益，達不到預期的選擇效果。

3.2 適時選擇合理的融資渠道，規(guī)避政策風險，降低融資成本 ?企業(yè)并購對于融資渠道的選擇是較為專業(yè)和復雜的工作，合適的籌資渠道能夠為企業(yè)的并購行為帶來較大的促進作用。企業(yè)在進行并購渠道選擇的時候，需要考慮的因素有很多，主要集中在三個方面：一是企業(yè)自身的基本現(xiàn)狀，主要是綜合實力、經營狀況、負債狀況、未來經營預測等;二是并購項目的具體情況，包括所屬行業(yè)、與現(xiàn)有主營業(yè)務的關系、未來戰(zhàn)略設計、未來經營預測等;三是擬選擇的籌資方式的具體情況，包括預期成本、期限、擔保措施、退出方式等。通過對于上述因素的逐一梳理和綜合對比考量，以此來選擇相對合適的籌資渠道。值得一提的是，在具體的考量過程中，建議盡可能的使用相關的量化指標，減少定性指標的使用。甚至可以在某一些環(huán)節(jié)或者過程中引入綜合評價的得分機制，以此來清楚的顯示出哪一種籌資方式更加的合適。

鑒于此，在選擇過程中，要注重對于評價體系的設計。評價體系可以從三個方面考慮：一是風險度;二是成本性;三是可得性。每一方面的指標或者分數(shù)都將由更加細小的眾多指標基于不同的權重匯集計算得出。權重的賦予需要根據(jù)公司、并購項目等綜合因素考量，并且并不是一成不變的。綜上所述，企業(yè)在并購融資渠道的選擇過程中，需要結合實際情況，不能僅憑主觀意識來作為選擇的基礎，量化的評價才是最為有力的決策依據(jù)。

3.3 努力提升自身的渠道選擇和融資的議價能力，切忌盲目融資 ?議價能力將會直接影響到企業(yè)并購籌資的渠道選擇以及籌集的最終成本。企業(yè)應該積極地提升自身的議價能力，以期能夠獲取更加有利的融資渠道選擇權。議價能力實質上是企業(yè)綜合實力的體現(xiàn)，同時也是企業(yè)歷史融資信用行為的直接反饋。因此，企業(yè)應該從以下兩個方面著手，做好議價能力提升的工作：一方面是要積極地提升自身的綜合實力，在并購的時間節(jié)點，可以尋求聯(lián)合并購以增強并購實力，提升并購成功率，或者是可以整合企業(yè)優(yōu)質資產，形成實力的合力。但是從長遠看，企業(yè)的綜合實力的提升還是要聚焦于日常的經營管理，從戰(zhàn)略規(guī)劃、頂層設計、戰(zhàn)略執(zhí)行、經營優(yōu)化、業(yè)務拓展等方面著手;另一方面要積極地維護好歷史融資的良好信用，杜絕不必要的逾期或者違約。值得一提的是，在與融資機構進行對價的談判商議時，企業(yè)不應該以犧牲自身預期利益為前提來換取投融資的成功，這樣的融資即使最終促成了并購的成功實現(xiàn)，對于企業(yè)自身的預期效益的實現(xiàn)也是極為不利的，無異于盲目的融資，反而給企業(yè)的正常持續(xù)發(fā)展帶來較大的阻礙。

4 結語

在企業(yè)的并購過程中，籌資是關鍵和基礎的步驟，而籌資渠道的選擇是其中最基礎的一步。企業(yè)應該從多元化拓展、優(yōu)化渠道選擇方式、提升議價能力等方面著手，通過一系列的措施，來切實地降低籌資渠道風險，提升籌資的綜合效益。

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