摘要：投資者適當(dāng)性通過規(guī)范證券公司金融產(chǎn)品銷售行為， 將適合的產(chǎn)品推薦給合適的投資者，來保護投資者利益。本文在當(dāng)前學(xué)術(shù)界研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合已有的制度體系，對國內(nèi)整個證券市場不斷完善的投資者適當(dāng)性管理制度的法規(guī)框架及實踐細則等進行詳細闡述，總結(jié)優(yōu)點及不足，并提出相應(yīng)改進措施，以期為我國金融監(jiān)管提供參考。

關(guān)鍵詞：投資者保護;投資者分類;金融監(jiān)管;適當(dāng)性

投資者適當(dāng)性制度是成熟資本市場普遍采用的投資者保護安排。所謂投資者適當(dāng)性，是證券經(jīng)營機構(gòu)在向投資者進行銷售過程中，根據(jù)自身評估標(biāo)準(zhǔn)，對投資者是否具備相應(yīng)投資能力所作出的合理判斷。具體地講，適當(dāng)性是金融機構(gòu)與投資者之間的“動態(tài)匹配”，證券公司依據(jù)投資者投資目標(biāo)、投資期限、財務(wù)狀況、風(fēng)險承受能力等的不同，通過對金融產(chǎn)品原理的介紹、風(fēng)險的揭示，選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y者審慎參與交易。同時，適當(dāng)性也是一項投資者保護制度，通過明確證券公司與投資者的權(quán)利義務(wù)、全面落實主體責(zé)任，協(xié)調(diào)雙方在證券銷售和推薦領(lǐng)域的關(guān)系，降低各方利益沖突可能帶來的不良影響。此外，投資者適當(dāng)性原則還是一種監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，通過相關(guān)監(jiān)管制度、法規(guī)、準(zhǔn)則的建立，平衡投資者、證券公司及監(jiān)管機構(gòu)三方的關(guān)系，實現(xiàn)對投資者的分類保護，達到促進資本市場健康發(fā)展的目的。

本次新修訂的《證券法》作為統(tǒng)領(lǐng)中國資本市場的統(tǒng)一規(guī)制“母法”性質(zhì)的法律文件，在其第六章“投資者保護”中對投資者適當(dāng)性加以明確規(guī)定。這是我國投資者適當(dāng)性體制建立的一大進步，標(biāo)志著我國金融市場和投資者保護制度的不斷完善和成熟。

一、引入原則監(jiān)管，加強投資者適當(dāng)性制度體系性建設(shè)

此前我國投資者適當(dāng)性規(guī)則體系層次不清，雖然也建立以行政法規(guī)、部門規(guī)章、自律規(guī)則為內(nèi)容的投資者適當(dāng)性規(guī)則體系，但其規(guī)定內(nèi)容既有交叉和重疊，又有割裂與分散。這就導(dǎo)致我國新推出的每一個市場、新發(fā)行的每一款金融產(chǎn)品，證監(jiān)會、交易所及其他相關(guān)機構(gòu)都會為其制定專門的投資者適當(dāng)性規(guī)則，致使針對不同市場、業(yè)務(wù)和產(chǎn)品所專門制定的規(guī)章制度具有重合度，同時個別制度間又存在割裂與沖突。新《證券法》正是引入原則監(jiān)管的制度嘗試。首先從法律層面規(guī)定了投資者適當(dāng)性原則，以納入基礎(chǔ)性法律的法律原則形式統(tǒng)領(lǐng)證券立法，明確提出投資者適當(dāng)性這一項目標(biāo)和要求，把投資者適當(dāng)性原則凌駕于其他證券市場規(guī)則之上，起到了統(tǒng)籌作用，使其能夠融入到各個領(lǐng)域、不同層次、不同市場的規(guī)章制度中去，以此穩(wěn)定證券業(yè)的金融秩序;其次，以法律原則的形式要求金融市場各個主體在證券交易活動中，將投資者適當(dāng)性原則納入其所從事的金融活動，防止出現(xiàn)券商等主體嚴(yán)重依賴“交易規(guī)則本身”的技術(shù)條款而“重法律形式、輕交易實質(zhì)”，使得投資者適當(dāng)性原則流于形式，難以保障普通投資者的資金安全的情況發(fā)生。

二、投資者適當(dāng)性制度內(nèi)容建設(shè)更加完善

在以往投資者適當(dāng)性制度的內(nèi)容方面存在諸多漏洞。比如在對投資者分類過程中，僅依據(jù)投資者的資金規(guī)模和從業(yè)時間，并未考慮投資者的風(fēng)險承受能力，投資者分類標(biāo)準(zhǔn)較為粗糙，分類制度不夠完善。又如，當(dāng)前仍未有明確、統(tǒng)一的投資者風(fēng)險承受能力界定標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致在“適當(dāng)性”相關(guān)工作開展過程中，不同證券公司對同一投資者的風(fēng)險評級不盡相同。這些都使得投資者適當(dāng)性規(guī)則難以直接有效適用。新《證券法》雖然還是規(guī)定由國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)即證監(jiān)會具體規(guī)定相應(yīng)的劃分標(biāo)準(zhǔn)，但也提出了相應(yīng)的評判和劃分原則。新《證券法》第八十八條明確規(guī)定：“……當(dāng)按照規(guī)定充分了解投資者的基本情況、財產(chǎn)狀況、金融資產(chǎn)狀況、投資知識和經(jīng)驗、專業(yè)能力等相關(guān)信息……”，第八十九條規(guī)定：“根據(jù)財產(chǎn)狀況、金融資產(chǎn)狀況、投資知識和經(jīng)驗、專業(yè)能力等因素……”，這都為國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)制定具體的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范提供了法律依據(jù)和框架支撐。

三、改變對投資者的傾斜保護不足的現(xiàn)狀

資者適當(dāng)性制度起源于美國，美國證監(jiān)會以“買者有責(zé)”為核心，形成了以代理理論、特殊情況理論和信義義務(wù)理論為內(nèi)容的適當(dāng)性理論基礎(chǔ)，而我國投資者適當(dāng)性的理論基礎(chǔ)應(yīng)當(dāng)是在信賴?yán)胬碚摰幕A(chǔ)上對美國理論基礎(chǔ)的延伸與發(fā)展。相比于境外投資者適當(dāng)性制度，我國更強調(diào)“投資者適當(dāng)性管理”，側(cè)重于風(fēng)險防控，這與其他國和地區(qū)投資者適當(dāng)性目標(biāo)是為“投資者保護”有所不同。因為制度定位不同導(dǎo)致投資者的認(rèn)知出現(xiàn)偏差，認(rèn)為此制度的目的只是為防控風(fēng)險而非對自身進行保護，在實施時部分投資者不愿意配合證券經(jīng)營機構(gòu)進行投資者調(diào)查。而本次新《證券法》的修訂出臺，首先從立法取向或制度設(shè)立角度入手，明確我國設(shè)立證券投資者適當(dāng)性制度的目的是投資者保護為主，風(fēng)險防控為輔，這樣從立法、政策等各個方面加大對投資者的傾斜保護。

此外，新《證券法》第八十八條對證券公司“了解客戶”做了詳細的要求，進一步明確證券公司區(qū)分投資者適當(dāng)性和提供相關(guān)配套服務(wù)的義務(wù)，包括身份識別和風(fēng)險識別的基本義務(wù)，即“了解你的客戶”原則，在此基礎(chǔ)上將合適的產(chǎn)品推薦給合適的人。值得注意的是，新《證券法》中的“投資者適當(dāng)性義務(wù)”名義上是證券公司的義務(wù)，但通過本次修法，它實際上也轉(zhuǎn)換成了券商的一種權(quán)利，即如果沒有通過投資者適當(dāng)性審核，證券公司有權(quán)利拒絕向投資者提供相關(guān)的金融產(chǎn)品和服務(wù)。

四、明確了違反投資者適當(dāng)性原則的責(zé)任分配和承擔(dān)問題

建立健全便捷高效的投資者權(quán)利救濟體系是新《證券法》的一項重大突破。此前我國針對違反投資者適當(dāng)性制度的責(zé)任分配和承擔(dān)問題，進以行政責(zé)任加以約束，而未提及民事責(zé)任。鑒于行政責(zé)任的主旨在于修復(fù)被破壞的監(jiān)管者與違法者之間的行政法律關(guān)系，恢復(fù)應(yīng)有的證券市場監(jiān)管秩序。行政責(zé)任最終只能對金融市場的管理秩序這一客體予以救濟而無法取代民事責(zé)任。因此，學(xué)術(shù)界一直呼吁有必要對我國投資者適當(dāng)性糾紛的民事救濟途徑進行探究。本次新《證券法》的修訂出臺，在訴訟權(quán)利方面明確投資者在提起民事?lián)p害賠償之訴的法源及法理基礎(chǔ)。

五、結(jié)論

本次新《證券法》正式在法律層面上確立了投資者保護原則，順應(yīng)了我國證券業(yè)業(yè)態(tài)發(fā)展趨勢，回應(yīng)了社會關(guān)切。雖然不免存在不足和漏洞，尚需司法解釋和指導(dǎo)案例的補正，但畢竟邁出了投資者保護原則法律規(guī)制的第一步，對我國證券行業(yè)行穩(wěn)致遠是極具積極意義的。

參考文獻：

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[2]張付標(biāo)，李玫.論證券投資者適當(dāng)性的法律性質(zhì)[J].法學(xué)， 2013（10）。

作者簡介：

王嘉（1994-），男，漢族，陜西西安人，西北政法大學(xué)2019級法律碩士，研究方向為商法。