董佳慧 袁浩然

利率市場化是當前我國金融改革的重中之重，在利率市場化大背景下，由于商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的收益率水平不受市場利率的限制，能夠以較高的收益率吸收更多資金，因此成為商業(yè)銀行的重要業(yè)務(wù)之一。

一、利率市場化概述

1.利率市場化相關(guān)理論。金融深化理論和金融抑制理論皆是對利率市場化的理論支持。金融深化理論認為：只有放棄“金融壓制”，施行“金融深化”或者“金融自由化”，金融才會對經(jīng)濟的發(fā)展起到促進作用。也就是說，政府要盡可能放松金融崗位各個方面的管制，應(yīng)該放松對利率的控制，這樣才能有效抑制通貨膨脹，從而用金融自由化政策來推動經(jīng)濟進步。金融抑制理論認為貨幣余額和物質(zhì)型資本之間存在相互制約而又互補的關(guān)系，實際貨幣余額的增加將導(dǎo)致總體投資和產(chǎn)出的雙增長。較低或直接為負的實際貸款利率容易引發(fā)實際貨幣余額降低，為保證對貨幣供給體系的發(fā)展產(chǎn)生實質(zhì)影響，私人的金融部門對市場實際存貸款利率的反應(yīng)必須更加靈敏，因此利率市場化政策顯得格外重要。

2.我國利率市場化進程。我國利率市場化經(jīng)歷了三個階段：由最初的貨幣市場利率市場化，貸款利率開始上浮;隨后貸款利率完全放開，存款利率開始浮動;最后存款利率完全放開。目前，在我國商業(yè)銀行表內(nèi)不同資產(chǎn)負債類科目之間，除存款準備金外，其余科目幾乎都已實現(xiàn)利率市場化。鑒于在利率市場化改革進程中，不涉及存款準備金的利率，所以也可以認為在我國的商業(yè)銀行中，資產(chǎn)端和負債端都已完成了利率市場化的全面改革。

二、 我國商業(yè)銀行理財產(chǎn)品概述

1.商業(yè)銀行理財產(chǎn)品含義。商業(yè)銀行理財產(chǎn)品是在商業(yè)銀行對目標客戶群體調(diào)查研究的基礎(chǔ)上，針對特定客戶群設(shè)計出的資產(chǎn)投資方案。在當前利率市場化的大環(huán)境下，理財產(chǎn)品也逐步趨于市場化，不同類型的理財產(chǎn)品成為商業(yè)銀行增加存款的另一種方式，很大程度上提升了銀行的利潤空間。通過這種方式將資金轉(zhuǎn)入表外，提高了信貸額度，從而使更多的資金投放于實體經(jīng)濟，增加了企業(yè)融資，從而達到規(guī)避表內(nèi)業(yè)務(wù)監(jiān)管的目的。

2.我國商業(yè)銀行理財產(chǎn)品存在的主要問題。首先，理財產(chǎn)品過度強調(diào)收益，投資者缺乏風(fēng)險意識。我國的金融市場發(fā)展較西方國家起步較晚，大眾沒有良好的投資觀念和投資習(xí)慣，由于風(fēng)險厭惡的特點，大多數(shù)投資者較股票，基金而言，更偏向于風(fēng)險較低，收益較穩(wěn)定的理財產(chǎn)品。然而無論什么類型的個人理財產(chǎn)品，在帶給投資者收益的同時都會伴隨著不同程度的風(fēng)險，這種風(fēng)險是不可能完全消除的，即便是風(fēng)險最低的國債也同樣存在風(fēng)險。商業(yè)銀行下設(shè)網(wǎng)點普遍欠缺風(fēng)險提示，商業(yè)銀行從業(yè)人員甚至在宣傳和銷售產(chǎn)品的過程中過度的強調(diào)收益以吸引更多人購買理財產(chǎn)品，而對風(fēng)險性有意的回避，大部分個人投資者由于缺乏專業(yè)的投資理財知識和控制風(fēng)險的能力和意識，放心地購買。這種做法從長遠看來是對客戶利益的極度不負責(zé)任。其次，理財產(chǎn)品缺乏創(chuàng)新。商業(yè)銀行為了吸引更多投資者，不斷開發(fā)新的理財產(chǎn)品，雖然從形式上看種類繁多，然而同質(zhì)化問題較嚴重，缺乏針對性，各個銀行只注重數(shù)量上的互相趕超，吸引投資者眼球，實質(zhì)上基本的結(jié)構(gòu)功能并沒有太大區(qū)別，缺乏核心競爭力。再其次，信息披露不夠充分。商業(yè)銀行在銷售某一款理財產(chǎn)品時，應(yīng)當詳細向客戶告知該產(chǎn)品的投資標的、比例等信息。然而各個商業(yè)銀行只是用一個表格公布一個星期內(nèi)產(chǎn)品狀況，內(nèi)容包括：產(chǎn)品代碼及名稱，起止日期，預(yù)期收益率等，極易導(dǎo)致客戶利益受損。一些從業(yè)人員為了自身的利益，避重就輕，謊報甚至不報風(fēng)險，存在不正當銷售行為。另外由于內(nèi)部人信息優(yōu)勢，投資者對銀行的了解沒有內(nèi)部管理人員詳盡，所以可能會出現(xiàn)逆向選擇和道德風(fēng)險。

三、 利率市場化下我國商業(yè)銀行理財產(chǎn)品面臨的機遇和挑戰(zhàn)

1.機遇。第一，擁有更多自主權(quán)。2015 年后，我國利率市場化改革基本完成，商業(yè)銀行獲得更多的自主權(quán)，隨著利率的放開，商業(yè)銀行可以依據(jù)金融市場資金的情況自主確定存貸款利率，這為商業(yè)銀行獲取利潤降低了風(fēng)險。作為利率市場化催生的金融產(chǎn)品，銀行理財產(chǎn)品的定價也變得相對靈活，只需要在盯住基礎(chǔ)利率時按照產(chǎn)品情況對預(yù)期收益率進行假定。第二，投資方向更加豐富。隨著利率市場化不斷推進，利率管制的漸漸放開，在每個不同的階段，利率管制的變化都會帶來相應(yīng)商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的創(chuàng)新，進而使得投資方向與機會逐年增多。例如2010 到 2011 年間，市場出于預(yù)防高通貨膨脹的考慮，將期限偏短的商業(yè)銀行理財產(chǎn)品占比繼續(xù)擴大，面對這種情況，商業(yè)銀行相繼發(fā)行自主品牌的短期理財產(chǎn)品，并通過期限錯配的方法不斷提高中間業(yè)務(wù)的收入。第三，促進理財產(chǎn)品類型和結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。隨著利率市場化的不斷推進，利率受市場資金供需的影響，監(jiān)管機構(gòu)破除剛性兌付的政策逐漸落地，我國理財產(chǎn)品的類型逐漸發(fā)生變化，由原本市場占比最大的保本固定收益型理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)變成了非保本浮動收益型理財產(chǎn)品。一方面，鑒于非保本浮動收益型理財產(chǎn)品的風(fēng)險相對較高，為了吸引投資者眼光，其預(yù)期收益率必然要高出當下的存款利率。另一方面，商業(yè)銀行再通過傳統(tǒng)盈利模式，例如貸款使現(xiàn)有資產(chǎn)增值，很明顯這兩種方式綜合起來給商業(yè)銀行帶來的正負收益取決于存貸款利率的差額，所以利率市場化下存貸款利率的波動影響著商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的利潤，相對應(yīng)的理財產(chǎn)品又會推動利率市場化的發(fā)展進程，這一進程的加速也會給產(chǎn)品類型和構(gòu)成造成本質(zhì)影響。第四，促進理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量的增長。2015年央行宣布下調(diào)存貸款基準利率以及取消存款利率浮動上限，標志著我國利率市場市場化的基本完成，放開對利率的管制，自此利率根據(jù)市場資金供求進行波動。為了適應(yīng)利率市場化帶來的改變，鑒于利率市場化使商業(yè)銀行的利差不斷縮小，傳統(tǒng)的理財產(chǎn)品模式受到考驗，故商業(yè)銀行積極地進行轉(zhuǎn)型，增加理財產(chǎn)品的比重，理財產(chǎn)品發(fā)行量高速增長。第五，為理財產(chǎn)品成為商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的主流帶來機遇。伴隨利率市場化的推進，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品業(yè)務(wù)不斷完善;定價、收益逐漸趨于穩(wěn)定;風(fēng)險得到控制;種類不斷創(chuàng)新。由于利率管制的放開，利率一路下行，作為對存款存在替代效應(yīng)的金融產(chǎn)品，理財產(chǎn)品不同于大部分中間業(yè)務(wù)，其種類繁多，必然會成為中間業(yè)務(wù)的核心。

2.挑戰(zhàn)。第一，加劇銀行理財產(chǎn)品風(fēng)險。理財產(chǎn)品的風(fēng)險之一為信用風(fēng)險，由于投資者向銀行支付了理財產(chǎn)品的價格，銀行完成了交易過程中的對沖，所以此時的信用風(fēng)險是由投資者承擔的，這種風(fēng)險一般由市場風(fēng)險導(dǎo)致。其次利率管制的放開使得利率完全由市場決定，短期內(nèi)利率波動會很大，面對這種波動，銀行面臨著一些投資者或機構(gòu)由于這種波動作出短期調(diào)整的風(fēng)險，這就需要銀行找到應(yīng)對的辦法，以保有足夠的靈活性。第二，收益率受到影響。由于不同銀行對市場利率變化的敏感度不同，因此當央行擴大利率調(diào)整的范疇時，不同商業(yè)銀行調(diào)整利率的水平也各不相同。由此可以得出推斷：當利率隨著市場變化時，不同銀行確定產(chǎn)品利率時，必然依據(jù)各種產(chǎn)品的特征、成本、競爭狀況、與其達成的利潤目標等因素綜合考慮，確定價格，并測算每一個客戶可能存在的風(fēng)險耗費成本。第三，加劇銀行業(yè)理財產(chǎn)品之間的競爭。商業(yè)理財產(chǎn)品作為一種金融產(chǎn)品，因為其對存款的替代性，引得銀行間競爭加劇。理財產(chǎn)品之間的競爭主要包括：價格的競爭、規(guī)模的競爭、服務(wù)的競爭和創(chuàng)新的競爭。

四、 我國商業(yè)銀行應(yīng)對策略

1.增強定價能力。由于當下利率市場化進程中短期利率波動較大，這就要求對利率加強關(guān)注并掌握其運動趨勢，這是定價需要把控的最基礎(chǔ)的一環(huán)。此外還應(yīng)注意以下兩個方面。一是增加定價的差異性。影響理財產(chǎn)品定價的因素，除了市場利率水平外，理財產(chǎn)品的起止時間、購買方式、起售金額、產(chǎn)品類型等都會制約到理財產(chǎn)品定價，而擁有不同偏好的投資者對于理財產(chǎn)品的偏好也是差異較大的，所以商業(yè)銀行在產(chǎn)品定價時需要考慮到擁有不同偏好的投資者要求。二是提升定價的層次性。銀行應(yīng)將融資而來的資金，投資到具有不同風(fēng)險等級的項目中，高風(fēng)險就需要高收益來吸引投資者，偏低的收益會讓投資者承擔較小的風(fēng)險，即不同風(fēng)險等級的理財產(chǎn)品會提升其定價的層次性。

2.加強商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的創(chuàng)新。第一，提升理財產(chǎn)品的研發(fā)創(chuàng)新能力。模塊化設(shè)計是當下廣泛運用的設(shè)計模式，其起點是功能剖析，主要運用系統(tǒng)性觀點，設(shè)計不可拆分的產(chǎn)品或模塊，然后對模塊進行整合，創(chuàng)造多元化的新產(chǎn)品。目前，運用這種方法，已經(jīng)開發(fā)出了靈活變更期貨、遠期、期權(quán)或者通過互換協(xié)議進行交易的衍生產(chǎn)品。第二，革新管控產(chǎn)品的模式。比如現(xiàn)階段商業(yè)銀行負責(zé)銷售的人員在被咨詢和宣傳時，對維護與客戶的關(guān)系相當重視，但卻對其銷售的理財產(chǎn)品不是特別了解，這樣難以從專業(yè)化的方向給客戶講解相關(guān)理財產(chǎn)品的細節(jié)。面對這種情況應(yīng)在銷售部門設(shè)置一個職位，這個職位從參與設(shè)計理財產(chǎn)品的人群中選，要求對產(chǎn)品各方面都了如指掌，尤其負責(zé)對投資者進行專業(yè)性解答，這樣在維護好客戶關(guān)系的同時，也可以讓投資者更深入的了解產(chǎn)品細節(jié)，有助于防范不必要的風(fēng)險，也使得整個部門的專業(yè)水準大幅提升。

3.加強銀行理財產(chǎn)品風(fēng)險控制。第一，應(yīng)規(guī)范產(chǎn)品運作及核算工作。比如銀監(jiān)會應(yīng)該對資產(chǎn)池業(yè)務(wù)加強監(jiān)管力度，尤其是投資和理財金額必須相符。第二，加強信息披露。信息披露是相當重要的一環(huán)，其中包括產(chǎn)品募集和結(jié)束的日期，出于對投資者負責(zé)的態(tài)度，信息披露要準確及時，禁止利用虛假信息進行誤導(dǎo)，這是非常關(guān)鍵的。投資者只有通過準確無誤的信息披露，才能得知所投產(chǎn)品的風(fēng)險度，保障自己的權(quán)益。第三，加強利率風(fēng)險管理。商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的收益率在利率市場化的背景下波動幅度加劇，市場中利率的變動在短期內(nèi)不斷變化，在這種情況下，資管行業(yè)以及金融市場的風(fēng)險性對比以前有所加大，所以商業(yè)銀行應(yīng)該相應(yīng)的加強利率風(fēng)險管理，盡最大可能降低風(fēng)險。第四，加強商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。與利率市場化相對應(yīng)的是商業(yè)銀行資本約束，它是為了避免商業(yè)銀行肆意擴張的主要手段，同樣作為利率市場化進程中影響商業(yè)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的最大障礙。所以為了使商業(yè)銀行能夠及時采取措施來應(yīng)對利率市場化背景下的各種發(fā)展需求，擺脫資本約束，應(yīng)大力推動銀行理財業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，并形成高效完善的定價體系，加強商業(yè)銀行的風(fēng)險定價能力，實現(xiàn)差異化經(jīng)營。

（作者單位：廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院）