杜麗娟

在資管新規(guī)實(shí)施兩周年之際，金融領(lǐng)域第二大支柱行業(yè)信托業(yè)迎來(lái)重磅調(diào)整。

6月8日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《信托公司資金信托管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》（簡(jiǎn)稱《辦法》）公開(kāi)向社會(huì)征求意見(jiàn)結(jié)束。一個(gè)月的時(shí)間里，市場(chǎng)從熱議到冷靜，資金信托的非標(biāo)投資比例正在行業(yè)內(nèi)掀起更多的波瀾。

數(shù)據(jù)顯示，截至2019年末，全國(guó)68家信托公司管理的信托資產(chǎn)合計(jì)21.6萬(wàn)億元，其中管理的資金信托資產(chǎn)合計(jì)17.94萬(wàn)億元，占比超過(guò)83%。毫無(wú)疑問(wèn)，兩年前發(fā)布的資管新規(guī)正在打破行業(yè)原有的業(yè)務(wù)模式，對(duì)于信托公司來(lái)說(shuō)，多年來(lái)通道業(yè)務(wù)雖備受爭(zhēng)議，但很長(zhǎng)時(shí)間里作為主營(yíng)業(yè)務(wù)之一，其轉(zhuǎn)型之路也難度頗高。如今，隨著監(jiān)管首次引入非標(biāo)投資比例限制，信托業(yè)務(wù)非標(biāo)口徑的收窄將使業(yè)務(wù)發(fā)展再受“擠壓”。國(guó)泰君安非銀金融首席分析師劉欣琦分析，“這也預(yù)示著監(jiān)管層推進(jìn)資管新規(guī)的決心極強(qiáng)，非標(biāo)帶來(lái)的信用擴(kuò)張會(huì)受到一定影響”。

在此背景下，家族信托、慈善信托以及企業(yè)年金信托等產(chǎn)品被寄予厚望，但由于這類信托產(chǎn)品具有專業(yè)性強(qiáng)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)復(fù)雜、人才要求高等特點(diǎn)，單從規(guī)模上看，短期內(nèi)似乎并不能撐起非標(biāo)“缺口”。

非標(biāo)為什么被“嚴(yán)打”

對(duì)于非標(biāo)口徑問(wèn)題，銀保監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)具有透明度低，流動(dòng)性差，風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別難度大等特征，當(dāng)前對(duì)資金信托投資非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的嚴(yán)格規(guī)范，主要是為了防范非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)無(wú)序發(fā)展導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度累積。

據(jù)了解，非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)是指未在銀行間市場(chǎng)及證券交易所市場(chǎng)交易的債權(quán)性資產(chǎn)，包括但不限于信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權(quán)、承兌匯票、信用證、應(yīng)收賬款、各類受（收）益權(quán)、帶回購(gòu)條款的股權(quán)性融資，等等。以信托公司業(yè)務(wù)為例，當(dāng)前非標(biāo)資產(chǎn)作為資金信托的主要投向，占比一直比較高，加之信托公司與非銀金融機(jī)構(gòu)的合作增多，其底層資產(chǎn)中也以非標(biāo)資產(chǎn)居多，但隨著銀保監(jiān)會(huì)對(duì)信托非標(biāo)投資口徑的要求，這些底層資產(chǎn)的非標(biāo)配置則需要調(diào)整額度。

參照銀行理財(cái)、券商資管等配套細(xì)則文件對(duì)投向非標(biāo)資產(chǎn)的比例進(jìn)行限制，銀保監(jiān)會(huì)明確規(guī)定，投資于同一融資人及其關(guān)聯(lián)方的非標(biāo)資產(chǎn)的合計(jì)金額不得超過(guò)信托公司凈資產(chǎn)的30%；全部集合資金信托向他人提供貸款或者投資于其他非標(biāo)資產(chǎn)的合計(jì)規(guī)模不得超過(guò)集合信托計(jì)劃總規(guī)模的50%。

這一規(guī)定對(duì)信托公司來(lái)說(shuō)，相當(dāng)于是對(duì)非標(biāo)產(chǎn)品的全面“封殺”?！爱?dāng)前信托業(yè)務(wù)主要分為資金信托、服務(wù)信托和公益（慈善）信托三大板塊，非標(biāo)業(yè)務(wù)主要集中在資金信托這部分，而資金信托又占信托規(guī)模的80%以上，而真正賺錢的業(yè)務(wù)有三個(gè)：地產(chǎn)、城投和通道。”一位資深信托人士如此概括。

該人士進(jìn)一步解釋稱，非標(biāo)的成功發(fā)行一般涉及多個(gè)參與主體，必然存在多層嵌套的風(fēng)險(xiǎn)，這是監(jiān)管層加強(qiáng)管理的一個(gè)主要原因。比如房地產(chǎn)企業(yè)A，想要去B銀行進(jìn)行一筆10億元的貸款融資，由于銀行信貸額度的限制，以及監(jiān)管指標(biāo)等要求的規(guī)定，B銀行最終沒(méi)有辦法給A放貸。但B銀行又不想因此失去A這個(gè)客戶，因此B以其自有的其他資金形式比如理財(cái)資金等，和A一起在市場(chǎng)上尋找其他第三方公司C，然后成立一個(gè)定向資管計(jì)劃，這個(gè)第三方公司可以是證券公司，也可以是信托公司或基金子公司等。

此后ABC三方作為資管計(jì)劃的參與主體，在另一個(gè)委貸行D開(kāi)立貸款資金賬戶，10億資金最終通過(guò)D 順利進(jìn)入A的賬戶。對(duì)于A來(lái)說(shuō)，整個(gè)過(guò)程的融資成本較直接在B貸款增加了15%左右，但在宏觀經(jīng)濟(jì)良好的背景下，融資成本可以在項(xiàng)目中慢慢消化，并進(jìn)行轉(zhuǎn)嫁。

然而，隨著市場(chǎng)上違約案件的增多，監(jiān)管層也開(kāi)始出手整治多層嵌套。因?yàn)槎鄬忧短椎娘L(fēng)險(xiǎn)在于，一旦不能按時(shí)還本付息，ABCD四個(gè)主體就會(huì)發(fā)生關(guān)聯(lián)責(zé)任，此前信托產(chǎn)品不能按時(shí)兌付時(shí)，出現(xiàn)銀行和信托公司之間互相推諉責(zé)任的情況，也加大了投資者資金受損的風(fēng)險(xiǎn)。

北京一位大型信托公司相關(guān)人士坦言，對(duì)信托公司來(lái)說(shuō)，限制非標(biāo)以后業(yè)務(wù)發(fā)展會(huì)更難?！耙?yàn)榇蟛糠謽I(yè)務(wù)都和非標(biāo)相關(guān)。”

按照銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《信托公司資金信托管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》，其明確直接或者間接投資于非標(biāo)資產(chǎn)的資金信托應(yīng)當(dāng)為封閉式資金信托，此條規(guī)定相比資管新規(guī)更為嚴(yán)格。對(duì)此，一位金融業(yè)人士評(píng)價(jià)，最核心的內(nèi)容是全面封殺信托公司在資產(chǎn)端和資金端兩頭進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張的任何機(jī)會(huì)，資產(chǎn)端將無(wú)法再依靠大客戶，資金端則需要考慮尋找更多的機(jī)構(gòu)投資者，因?yàn)樾磐挟a(chǎn)品需要本錢。在他看來(lái)，非標(biāo)資產(chǎn)的融資人只能轉(zhuǎn)向地方金交所非標(biāo)等去信托化工具或者進(jìn)行成本不低的“轉(zhuǎn)標(biāo)”。

在信托公司考慮是否要“轉(zhuǎn)標(biāo)”之際，融資類業(yè)務(wù)又再次面臨新的監(jiān)管。6月18日開(kāi)始，市場(chǎng)上傳出融資類業(yè)務(wù)將全面被叫停的消息。6月20日，一位頭部信托公司人士證實(shí)，目前信托公司融資類業(yè)務(wù)的確是被叫停了，但僅涉及部分公司?！爸饕乔捌诒容^激進(jìn)的公司，在此次監(jiān)管中被點(diǎn)名，這些公司要暫停融資類業(yè)務(wù)。”據(jù)了解，信托公司的融資類業(yè)務(wù)既包括通道類融資信托業(yè)務(wù)，也包括信托公司主動(dòng)管理的融資信托業(yè)務(wù)?！靶磐泄敬蟛糠值姆菢?biāo)業(yè)務(wù)主要集中在通道類，因?yàn)橥ǖ罉I(yè)務(wù)更看重信托公司的資質(zhì)和行業(yè)資源，所以目前頭部信托公司這類業(yè)務(wù)占比居多?！鄙鲜鲂磐泄救耸扛嬖V記者。

對(duì)此，銀保監(jiān)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，監(jiān)管政策不會(huì)一刀切停止信托公司開(kāi)展融資類信托業(yè)務(wù)，而是逐步壓縮違規(guī)融資類業(yè)務(wù)規(guī)模，促使其優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，直至信托公司能夠依靠本源業(yè)務(wù)支撐其經(jīng)營(yíng)發(fā)展。該負(fù)責(zé)人介紹，融資信托業(yè)務(wù)需要重點(diǎn)壓降的：一是各類金融機(jī)構(gòu)借助信托通道開(kāi)展監(jiān)管套利、規(guī)避政策限制的融資類業(yè)務(wù)；二是信托公司偏離受托人定位，將自身作為“信用中介”，風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)由信托公司承擔(dān)，違法違規(guī)開(kāi)展的融資類業(yè)務(wù)。

上述信托公司人士坦言，“目前行業(yè)大趨勢(shì)是要壓降融資類業(yè)務(wù)的整體規(guī)模，此次監(jiān)管暫停部分公司業(yè)務(wù)后，對(duì)整個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)，預(yù)計(jì)那些沒(méi)有被叫停的公司，近期也會(huì)對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)做調(diào)整?！痹诙辔恍磐泄救耸靠磥?lái)，未來(lái)融資類信托業(yè)務(wù)將更多由管理規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)控制能力強(qiáng)、資本實(shí)力強(qiáng)的信托公司開(kāi)展，保證受托履職到位，業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控，真正實(shí)現(xiàn)“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”。

監(jiān)管趨嚴(yán)信號(hào) 信托公司回歸服務(wù)本源

“目前意見(jiàn)稿已經(jīng)結(jié)束公開(kāi)征求意見(jiàn)，信托公司之間也進(jìn)行了多次溝通，大家針對(duì)非標(biāo)和監(jiān)管辦法也提出一些意見(jiàn)，但具體細(xì)則還要等正式的文件發(fā)布，然而不可否認(rèn)的是，此次辦法對(duì)信托公司來(lái)說(shuō)，監(jiān)管趨嚴(yán)的信號(hào)已經(jīng)非常明顯。”事實(shí)上，伴隨著這些要求的落地，其釋放出信托公司將堅(jiān)持從緊從嚴(yán)的監(jiān)管導(dǎo)向信號(hào)，以防范產(chǎn)品銷售風(fēng)險(xiǎn)。

光大信托研究員袁吉偉此前也曾表示，上述《辦法》是資管新規(guī)的配套措施，在當(dāng)前背景下，監(jiān)管對(duì)非標(biāo)業(yè)務(wù)的限制以及關(guān)聯(lián)交易等內(nèi)容進(jìn)行了調(diào)整。針對(duì)個(gè)別信托公司爆發(fā)的問(wèn)題，政策導(dǎo)向也是希望信托公司向服務(wù)信托或直接融資的方向靠攏，從而限制非標(biāo)融資的范圍。他分析，當(dāng)前監(jiān)管層對(duì)信托行業(yè)的發(fā)展思路以及信托公司的行業(yè)定位，其實(shí)都有比較清晰的邏輯，信托公司最終要回歸受人之托的本源。

不過(guò)，對(duì)于信托公司來(lái)說(shuō)，要改變多年來(lái)被動(dòng)管理模式，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)型可能還需要進(jìn)行不斷探索。特別是銷售從嚴(yán)后，預(yù)計(jì)部分投資者資金方只能投資主動(dòng)管理的信托計(jì)劃。

根據(jù)《辦法》要求，“信托非標(biāo)單一集中度不超過(guò)信托公司凈資產(chǎn)的30%；集合資金信托非標(biāo)投資總計(jì)不超過(guò)總的集合信托計(jì)劃規(guī)模的50%”。受這一標(biāo)準(zhǔn)的影響，部分投資者資金方要求只能投資主動(dòng)管理的信托計(jì)劃。

尤其是在利率持續(xù)下行、擴(kuò)大直接融資占比和信托融資類業(yè)務(wù)監(jiān)管要求不斷提高的背景下，傳統(tǒng)的融資類業(yè)務(wù)模式已無(wú)法支持信托公司高質(zhì)量發(fā)展的要求。

中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)特約研究員簡(jiǎn)永軍認(rèn)為，信托公司應(yīng)該積極主動(dòng)作為，轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y類業(yè)務(wù)的發(fā)展模式，利用信托公司在客戶經(jīng)營(yíng)、信托貸款、受托服務(wù)、投資管理和財(cái)富管理方面的優(yōu)勢(shì)，打通融資類業(yè)務(wù)的鏈條，為客戶提供一體化綜合化的金融服務(wù)。

在客戶經(jīng)營(yíng)方面，信托公司應(yīng)擴(kuò)大客戶服務(wù)范圍，加大與各類企業(yè)，尤其是中小企業(yè)的合作力度，運(yùn)用綜合化的金融服務(wù)一方面為不同類型、生命周期的企業(yè)提供個(gè)性化的金融服務(wù)，另一方面還可以降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)的融資成本。

家族信托任重道遠(yuǎn)

受政策趨嚴(yán)信號(hào)影響，單一信托的規(guī)模也出現(xiàn)較大下滑。根據(jù)中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，截至2019年末，集合資金信托占比達(dá)到45.93%，單一資金信托規(guī)模占比由2010年二季度83.27%的歷史高位降為 37.1%。多位信托人士分析，單一資金信托占比持續(xù)下降，主要與當(dāng)前去通道、去嵌套的嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境有關(guān)，受其影響，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)銀信合作通道業(yè)務(wù)規(guī)模也將出現(xiàn)收縮。對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，隨著資金信托的業(yè)務(wù)“受限”，對(duì)家族信托、慈善信托等公益信托來(lái)說(shuō)，是否會(huì)有更多的資金流入？

6月10日，中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布2020年一季度信托數(shù)據(jù)。報(bào)告顯示，信托公司要加速回歸本源，在家族信托、慈善信托、員工持股信托、遺囑信托、企業(yè)年金信托等方面充分發(fā)揮出信托制度的魅力，大力開(kāi)展服務(wù)類信托業(yè)務(wù)。其指出，投資信托、服務(wù)信托和財(cái)富管理是信托未來(lái)重要的發(fā)展方向。

談到家族信托的未來(lái)發(fā)展，華澳信托副總裁曾珊珊公開(kāi)表示，目前家族信托業(yè)務(wù)的發(fā)展確實(shí)還面臨一些瓶頸。從信托公司的角度來(lái)說(shuō)，信息科技的運(yùn)用，是家族信托業(yè)務(wù)發(fā)展中的短板。對(duì)于大多數(shù)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)而言，投研能力薄弱、信息安全隱患、數(shù)據(jù)治理低效等核心痛點(diǎn)尚未完全解決，家族信托極高的私密性要求、信托合同的安全性、線上線下存儲(chǔ)成本控制未得到有效保障。在她看來(lái)，從監(jiān)管及市場(chǎng)的角度來(lái)說(shuō)，信托財(cái)產(chǎn)權(quán)屬、稅收等基礎(chǔ)建設(shè)仍處于缺失狀態(tài)；市場(chǎng)對(duì)于家族信托的法律效果仍持觀望態(tài)度；客戶群體對(duì)家族信托的接受度還需要時(shí)間培育；同時(shí)家族信托的超長(zhǎng)期限甚至永續(xù)服務(wù)的特性所帶來(lái)的未來(lái)不確定性，對(duì)受托人的能力提出更高的要求。

普益標(biāo)準(zhǔn)的報(bào)告認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)家族信托仍處于探索起步階段，主要有信托公司主導(dǎo)模式、銀行主導(dǎo)模式、銀行和信托公司合作、保險(xiǎn)公司與信托公司合作、信托公司與第三方機(jī)構(gòu)合作等五種模式。

普益標(biāo)準(zhǔn)信托研究員吳紅麗認(rèn)為，在當(dāng)前我國(guó)《信托法》體系下，由于相關(guān)財(cái)稅制度、信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性、雙重所有權(quán)問(wèn)題尚有待解決，存續(xù)的家族信托種類多為資金型家族信托以及保險(xiǎn)金信托，對(duì)股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)、動(dòng)產(chǎn)、慈善等類型的家族信托產(chǎn)品涉及較少，更偏向于一種包含資產(chǎn)配置、財(cái)務(wù)規(guī)劃、財(cái)產(chǎn)管理等高端金融服務(wù)的綜合金融展業(yè)模式，而不是海外通常意義上有很強(qiáng)烈傳承色彩的特殊目的載體。

曾珊珊也表示，作為社會(huì)財(cái)富流轉(zhuǎn)、延續(xù)的必然過(guò)程，家族信托在需求、實(shí)踐、監(jiān)管、研究等因素的共同推動(dòng)下，其發(fā)展前景將十分廣闊，在相關(guān)司法制度的不斷完善后，信托的獨(dú)立性在中國(guó)將得到更有效的保護(hù)。

而在信托公司轉(zhuǎn)型發(fā)展、回歸本源的過(guò)程中，專業(yè)能力的提升是增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵路徑。

目前家族信托在我國(guó)仍處于探索階段，未來(lái)需要完善的法律制度為其提供支撐，同時(shí)也對(duì)信托公司等專業(yè)機(jī)構(gòu)提出了更高的專業(yè)能力要求，需要專業(yè)機(jī)構(gòu)從制度設(shè)計(jì)、管理運(yùn)作等角度，向西方成熟的模式學(xué)習(xí)，然后再結(jié)合本土的特點(diǎn)，做出具有針對(duì)性的創(chuàng)新，最終幫助家族實(shí)現(xiàn)財(cái)富傳承。