息巨迎 李倩 沈陽(yáng)工業(yè)大學(xué)

一、引言

行業(yè)波動(dòng)性是衡量金融市場(chǎng)的指標(biāo)之一。波動(dòng)性直接與市場(chǎng)不確定性及風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)，能夠體現(xiàn)金融市場(chǎng)的質(zhì)量與效率[1]。波動(dòng)性是企業(yè)進(jìn)行投資、財(cái)務(wù)杠桿等決策需要考慮的方面，其對(duì)經(jīng)濟(jì)周期和宏觀經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生一定影響[2]。

2020年年初，因疫情原因，醫(yī)藥生物行業(yè)進(jìn)入公眾視野。排除疫情問(wèn)題的影響，其實(shí)伴隨著科技發(fā)展、社會(huì)進(jìn)步，及人口老齡化問(wèn)題的日益嚴(yán)重，醫(yī)藥生物行業(yè)的前景本就十分開(kāi)闊，早就引起廣大投資者的關(guān)注。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究方法與計(jì)量模型

目前，研究金融數(shù)據(jù)波動(dòng)情況的兩大主流模型是GARCH族模型與SV族模型，GARCH 模型的特點(diǎn)是波動(dòng)率方程是確定性的函數(shù)，估計(jì)方法可直接采用極大似然估計(jì)[3]；SV 模型則減少了限制條件，SV 類模型的假設(shè)條件更貼近現(xiàn)實(shí)，理論研究也相對(duì)容易[4]。因此本文采用SV-T模型刻畫醫(yī)藥生物行業(yè)的波動(dòng)性。

SV-T模型是均值方程yt的殘差項(xiàng) 服從自由度為ω的t分布，能夠更好刻畫具有尖峰厚尾特性的金融序列。公式如下：

其中，εt～i.i.dt(ω),t=1,2,…n，ηt～i.i.d N(0,σ2),t=1,2,…n，yt為第 t日序列收益率，θt為序列的波動(dòng)率。εt獨(dú)立同分布且服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，ηt描述了波動(dòng)的擾動(dòng)幅度情況。 是關(guān)于波動(dòng)持續(xù)性的參數(shù)[5]。己知收益率，需要估計(jì)的參數(shù)是 。

（二）數(shù)據(jù)選取

本文選取研究對(duì)象為申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)中醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)，數(shù)據(jù)為2010.07.01-2020.08.30的日收益率。

三、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

從表1可知，醫(yī)藥生物行業(yè)收益率偏度為負(fù)即是左偏，且峰度大于3，表現(xiàn)為尖峰厚尾，即兩邊部分更加寬厚，中間部分峰值更高。

下面進(jìn)行數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)。依據(jù)ADF檢驗(yàn)，選取5%的置信水平，若P值不超過(guò)0.05，則該序列是平穩(wěn)的。根據(jù)表2可知，該行業(yè)收益率序列的單位根檢驗(yàn)T統(tǒng)計(jì)量為0.0000，不超過(guò)0.01，則該收益率序列是平穩(wěn)序列，可以進(jìn)行后續(xù)SV-T模型建模。

（二）波動(dòng)性實(shí)證分析

該行業(yè)對(duì)數(shù)收益率序列平穩(wěn)，尖峰厚尾分布顯著，運(yùn)用SV-T模型來(lái)進(jìn)行建模。運(yùn)用WINBUGS軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行20000次迭代，得到該模型的參數(shù)估計(jì)值。結(jié)果如表3所示。

φ值是表示波動(dòng)持續(xù)性，它的均值越接近于1，則行業(yè)的波動(dòng)持續(xù)性越強(qiáng)。從上表可知，生物醫(yī)藥行業(yè)的φ值均值為0.9969，說(shuō)明該行業(yè)的波動(dòng)具有一定的持續(xù)性，表現(xiàn)出波動(dòng)集聚效應(yīng)。醫(yī)藥生物行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大，投資時(shí)需要承受更高的風(fēng)險(xiǎn)。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

表2 單位根檢驗(yàn)

表3 生物醫(yī)藥行業(yè)SV-T模型參數(shù)估計(jì)結(jié)果

σ2表明波動(dòng)的擾動(dòng)水平，σ2值越大，代表行業(yè)的波動(dòng)過(guò)程越難以預(yù)測(cè)。該行業(yè)的值較高，表明不容易把握波動(dòng)情況。

四、結(jié)論

2020 年初國(guó)內(nèi)外新冠肺炎疫情暴發(fā)，目前我國(guó)正迎來(lái)生物醫(yī)藥行業(yè)的黃金期。本文通過(guò)擴(kuò)展的隨機(jī)波動(dòng)模型進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果顯示：醫(yī)藥生物行業(yè)的收益率序列表現(xiàn)為尖峰厚尾，且波動(dòng)集聚性明顯，表明該行業(yè)的波動(dòng)持續(xù)性較強(qiáng)，較不易把握波動(dòng)情況。