李璽

股票期權(quán)合約為上交所統(tǒng)一制定的、規(guī)定買方有權(quán)在將來特定時間以特定價格買入或者賣出約定股票或者跟蹤股票指數(shù)的交易型開放式指數(shù)基金（ETF）等標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約出現(xiàn)于上世紀(jì)70年代的美國。而在我國，股票期權(quán)的發(fā)展剛剛起步。隨著國內(nèi)股票期權(quán)市場的發(fā)展壯大，如何利用好股票期權(quán)這一衍生產(chǎn)品工具來增加收益的同時降低風(fēng)險是值得研究的。本文將探討股票期權(quán)的定價及其影響因素，介紹股票期權(quán)的交易策略，分析如何管理股票期權(quán)的投資風(fēng)險。

一、期權(quán)價格及其影響因素

期權(quán)代表未來的一種權(quán)利，是買方或賣方向?qū)Ψ阶尪蓹?quán)利與義務(wù)的一種交易。根據(jù)執(zhí)行日期不同，期權(quán)分美式期權(quán)與歐式期權(quán)。美式期權(quán)的買方可以在到期日或之前任意.天執(zhí)行期權(quán)，歐式期權(quán)只能在到期日執(zhí)行期權(quán)。

期權(quán)價值減去行權(quán)價格就是期權(quán)的市場價格。期權(quán)的價值包含內(nèi)在價值與時間價值。期權(quán)的時間價值是指權(quán)利金價格中超出內(nèi)在價值的部分。期權(quán)的時間價值隨著期權(quán)存續(xù)時間的減少而逐步流失。

除上面兩個因素外，影響期權(quán)權(quán)利金的主要因素還包括市場無風(fēng)險利率、標(biāo)的股票價格波動率等。

二、股票期權(quán)交易策略與定價

股票期權(quán)交易的核心策略是建立管理標(biāo)的股票的頭寸。股票期權(quán)的基礎(chǔ)交易策略包括：買入認(rèn)購期權(quán);買入認(rèn)沽期權(quán);賣出認(rèn)購期權(quán);賣出認(rèn)沽期權(quán)。買入策略通過支付權(quán)利金獲得未來買入標(biāo)的股票的權(quán)利，該權(quán)利可以執(zhí)行，也可以放棄行使。因股票期權(quán)的杠桿特性，用小筆權(quán)利金就可持有數(shù)倍甚至數(shù)十倍于權(quán)利金的股票，所以標(biāo)的股票的小幅波動就可能獲得豐厚收益或者虧損掉全部權(quán)利金。與買入策略相反，賣出策略承擔(dān)以行權(quán)價格賣出合約約定數(shù)量標(biāo)的股票的義務(wù)。此策略看似收益有限風(fēng)險無限，但大部分期權(quán)到期日價值歸零。即便如此，這種策略依然存在多次賺小錢，一次虧光的可能。為了保證期權(quán)合約的履行，期權(quán)的賣方比買方要求更高的準(zhǔn)入門檻，需繳納保證金。除上述四種基礎(chǔ)策略外，運(yùn)用這四種基礎(chǔ)策略可以組建跨式套利、牛市套利、熊市套利、正反比例套利等投資組合策略。任何衍生產(chǎn)品的交易都是建立在對標(biāo)的資產(chǎn)有良好預(yù)期的前提下，股票期權(quán)的交易也是如此。不可脫離標(biāo)的證券而盲目參與股票期權(quán)交易。

想通過股票期權(quán)交易獲利，如何給期權(quán)定價就成為關(guān)鍵問題。通過近半個世紀(jì)來人們的努力摸索，產(chǎn)生了風(fēng)險中性定價原理、布萊克一斯科爾斯模型、二叉樹模型等主要期權(quán)定價理論與模型。布萊克一斯科爾斯模型給出了標(biāo)的資產(chǎn)連續(xù)變動情況下的期權(quán)定價。此模型成立需要如下前提條件：一是股票價格隨機(jī)波動并服從對數(shù)正態(tài)分布;二是可以自由地以無風(fēng)險利率借貸現(xiàn)金;三是市場中沒有無風(fēng)險套利機(jī)會;四是沒有交易成本;五是該期權(quán)到期日前不可行權(quán);六是標(biāo)的資產(chǎn)不支付股息或者紅利;七是模型的推導(dǎo)中假定采用連續(xù)復(fù)利;八是金融資產(chǎn)的交易連續(xù)且全部可以賣空。該模型可以比較準(zhǔn)確地對歐式期權(quán)的平值期權(quán)進(jìn)行定價。二叉樹模型是一種主要用于美式期權(quán)的定價。該模型假定標(biāo)的證券價格波動只有向上與向下兩個方向，同時假定標(biāo)的證券價格每次價格波動幅度與概率相等。該模型的難點(diǎn)在于如何確定標(biāo)的證券的波動幅度與波動概率，在實(shí)際分析中是由該標(biāo)的證券歷史價格的波動率來確定的。

三、股票期權(quán)的用途

股票期權(quán)有杠杠功能、風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能。結(jié)合標(biāo)的股票可以發(fā)揮替代標(biāo)的股票、保險功能、套期保值等。投資者如果想通過支付少量權(quán)利金同時承當(dāng)更少的風(fēng)險來獲得與持有標(biāo)的股票相當(dāng)?shù)睦麧?，可以通過買入數(shù)量相當(dāng)?shù)目礉q期權(quán)合約來實(shí)現(xiàn)。如果要給某只個股做保險，最有效的方法就是給特定的個股買進(jìn)看跌期權(quán)。如果是多個股票的投資組合，可以為投資組合里的每一種股票分別買進(jìn)看跌期權(quán)。如果股票下跌，那么對應(yīng)的期權(quán)就會上漲，為股票的下跌提供保護(hù)。期權(quán)有認(rèn)購、認(rèn)沽之分，同時交易所掛牌的期權(quán)還有不同的到期日及不同的執(zhí)行價格可供選擇。這使得期權(quán)套保更靈活。

在預(yù)測股票未來波動方向與幅度方面，期權(quán)有時候具有比較高的準(zhǔn)確率。因?yàn)槠跈?quán)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)是情緒指標(biāo)，它能在市場變動前給出一個提示，這就是期權(quán)的預(yù)測功能。期權(quán)的預(yù)測指標(biāo)的統(tǒng)計量有期權(quán)的交易量、期權(quán)的價格、隱含波動率、看漲爆蒙跌比率等。期權(quán)的預(yù)測功能可以做為參考優(yōu)化股票交易。

四、股票期權(quán)風(fēng)險類型及風(fēng)險管理

雖然期權(quán)有諸多優(yōu)點(diǎn)，也是金融市場中重要的風(fēng)險管理工具，但是期權(quán)交易中投資者還是面臨很多類型的風(fēng)險。這些風(fēng)險包括：代理風(fēng)險、操作風(fēng)險、合約違約風(fēng)險、預(yù)期投資收益不確定性風(fēng)險、流動性風(fēng)險等。在我國因?yàn)楸O(jiān)管相對比較保守完善，所以主要面臨的是操作風(fēng)險、預(yù)期收益不確定性風(fēng)險與流動性風(fēng)險。操作風(fēng)險是指投資者在進(jìn)行期權(quán)交易時，由于人為操作失誤或交易軟件工具故障而引發(fā)的風(fēng)險。此風(fēng)險只能通過投資者熟練掌握操作方法、增加備用設(shè)備與系統(tǒng)來規(guī)避。期權(quán)參與者因自身因素，決定了投資期權(quán)的目的多種多樣，但增加收益減少風(fēng)險的目的是一致的。投資者應(yīng)該注意期權(quán)投資策略的收益都有一定的不確定性。期權(quán)買方在支付權(quán)利金后，能否獲得預(yù)期收益，需要仔細(xì)定量分析。期權(quán)的高杠桿特性也決定了期權(quán)價格波動幅度較標(biāo)的股票大，投資的收益結(jié)果不確定性高，也凸顯出了股票的流動性風(fēng)險。

綜上所述，股票期權(quán)交易是把雙刃劍。投資者一定要做好投資前理論與實(shí)操準(zhǔn)備，在交易時做好投資前決策。合理利用股票期權(quán)，發(fā)揮其優(yōu)勢來士增加投資收益同時降低承擔(dān)的風(fēng)險。