范博為

摘要：美國(guó)投資家巴菲特的價(jià)值投資理念和實(shí)踐向來(lái)受到世人關(guān)注和研究。價(jià)值投資是由格雷厄姆提出，巴菲特應(yīng)用并發(fā)展的一套著名理論。本文通過(guò)查閱相關(guān)文獻(xiàn)及資料，特別是通過(guò)從結(jié)合巴菲特的個(gè)人商業(yè)實(shí)踐經(jīng)歷，分析并總結(jié)巴菲特價(jià)值投資理念相關(guān)內(nèi)容和核心特點(diǎn)，并嘗試提出一些值得我國(guó)投資實(shí)踐者借鑒的思想。

關(guān)鍵詞：巴菲特；投資學(xué)；價(jià)值投資；應(yīng)用

美國(guó)投資家沃倫·巴菲特憑借其恩師的經(jīng)驗(yàn)，以及自身的智慧與實(shí)踐，整合出來(lái)一套價(jià)值投資的哲學(xué)。他步步為營(yíng)，通過(guò)縝密的分析和周到的操控創(chuàng)造出的成功和財(cái)富世人有目共睹。雖然如此，巴菲特也不是萬(wàn)能的，在一些人眼中似乎“固步自封”的他縱然也錯(cuò)過(guò)了亞馬遜等奇跡，而之后對(duì)蘋果的愛(ài)捧可謂亡羊補(bǔ)牢。但這樣頗受爭(zhēng)議的舉動(dòng)并不意味著巴菲特價(jià)值投資的滯后，相反地，這展現(xiàn)出這套價(jià)值投資的發(fā)展性和廣泛適用性，以及哲學(xué)思想共有的螺旋式上升發(fā)展的特點(diǎn)。那么帶來(lái)如此成功的理論，是否能為我們所化用，又有哪些核心值得處在中國(guó)證券市場(chǎng)環(huán)境下的我們借鑒呢？

1.投資理念

所謂投資股票，可以看作為尋求獲利的一種行為，通過(guò)把資金投入到自己看好的企業(yè)并幫助其發(fā)展，最終達(dá)到獲得大量財(cái)富的目的。但是股票市場(chǎng)起起跌跌風(fēng)云莫測(cè)，究竟是一時(shí)瑜亮還是黃粱一夢(mèng)我們都難以定論。而對(duì)于一些特定人群，他們有條件將價(jià)值投資的效用發(fā)揮出來(lái)，并在股市中最終獲取財(cái)富，其總結(jié)起來(lái)有以下特點(diǎn)。

1.1內(nèi)在價(jià)值

作為巴菲特的恩師，格雷厄姆首先提出了價(jià)值投資的概念，并深深影響了巴菲特。他認(rèn)為，評(píng)判一支股票是否有投資價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)，不簡(jiǎn)單是數(shù)字一時(shí)漲跌波動(dòng)與否，而更密切地取決于這支股票背后的內(nèi)在價(jià)值。為此，他通過(guò)長(zhǎng)期的數(shù)學(xué)模型分析和經(jīng)驗(yàn)積累，總結(jié)出來(lái)估計(jì)發(fā)行公司內(nèi)在價(jià)值的一系列指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)，其中包括市盈率、流動(dòng)比率、總負(fù)債等。唯有符合其標(biāo)準(zhǔn)的，才能夠認(rèn)定為具有一定的投資內(nèi)在價(jià)值。巴菲特在此基礎(chǔ)上為“價(jià)值”提出了更感性的認(rèn)識(shí)：“護(hù)城河”（moat）。他舉出了一個(gè)有趣例子：”我們?cè)谖骱０队幸患蚁苍?shī)（Sees）糖果公司。當(dāng)你跟你女朋友第一次約會(huì)的時(shí)候，你送他巧克力，如果她吻了你，那我們就主宰你了（we own you）。當(dāng)我們明天提高價(jià)格，你也一樣會(huì)買一盒。實(shí)際上價(jià)格無(wú)關(guān)緊要，重要的是回饋的程度。”也正如巴菲特多年合作伙伴查理所說(shuō)，你買的不僅是產(chǎn)品，更是產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)權(quán)、整個(gè)品牌。在投資面前，巴菲特不騖于虛聲，專注于考察一個(gè)品牌背后所具有的價(jià)值，具有以下特點(diǎn)的產(chǎn)品，能夠擁有強(qiáng)大的“護(hù)城河”來(lái)保護(hù)和提升自身利益，而這些“護(hù)城河”在一定程度上組成了它的內(nèi)在價(jià)值。首先產(chǎn)品應(yīng)深入生活。如耐克、寶潔、強(qiáng)生，等輻射面廣而深的高檔耐用品和日常用品。如可口可樂(lè)，在美國(guó)乃至全球擁有穩(wěn)定的市場(chǎng)，已經(jīng)成為人們生活中的日常消費(fèi)品之一。如通用電氣公司，聯(lián)合電車公司，諸如交通、水電氣等為人們生活中基本開(kāi)支；其次，轉(zhuǎn)換成本高，如蘋果公司眾多深度用戶，他們不會(huì)輕易放棄自己長(zhǎng)期使用的產(chǎn)品；再者，用戶量大，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)強(qiáng)。如眾所周知的推特，在社交媒體中占有舉足輕重的地位，其產(chǎn)生的媒體效應(yīng)已經(jīng)滲透人們生活的各個(gè)方面。不論以何種方式，一個(gè)品牌只有擁有自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，能夠保護(hù)自己的利益，才能夠有基礎(chǔ)創(chuàng)造更多財(cái)富。護(hù)城河即是如此。無(wú)論是注重構(gòu)造數(shù)學(xué)模型分析數(shù)據(jù)，來(lái)尋找投資價(jià)值高的企業(yè)的共有規(guī)律的格雷厄姆，還是追求“護(hù)城河”效應(yīng)的巴菲特，他們做法的實(shí)質(zhì)都是注重內(nèi)在價(jià)值。

考察和發(fā)掘已有或潛在的內(nèi)在價(jià)值，專注而關(guān)注這些企業(yè)，這是價(jià)值投資的原則之一[1]。

1.2投資“雙原則”

巴菲特在其父親和恩師的影響下，在投資方面定了兩個(gè)原則：“一、永遠(yuǎn)不賠錢；二、永遠(yuǎn)遵守原則一”。一開(kāi)始，巴菲特趁著大蕭條時(shí)機(jī)與合作伙伴買入持有大量“雪茄頭”公司的股票，即瀕臨崩潰，隨時(shí)破產(chǎn)的公司。其想法不過(guò)是低價(jià)買入等高價(jià)賣出以此籌集資金，這就是所謂的“用一個(gè)低廉的價(jià)格買入破產(chǎn)的公司”。為此他們打下來(lái)了一定的基礎(chǔ)。后來(lái)在跟查理·芒格的交流中他認(rèn)識(shí)到光是這樣堆砌零票也是一種機(jī)會(huì)成本的付出，于是改為“用一個(gè)合適的價(jià)格買入優(yōu)秀的公司”。換句話說(shuō)，哪怕是具有強(qiáng)大內(nèi)在價(jià)值的公司，在不合適的時(shí)機(jī)投資也很有可能換來(lái)賠錢的結(jié)果，這是不符合投資原則的。若能夠讓具有內(nèi)在價(jià)值又被低估的公司重新煥發(fā)自主上進(jìn)的能力，這將是一筆不錯(cuò)的投資[2]。

1.3能力圈與專注

巴菲特辦公室收藏著一幅傳奇棒球擊球手泰德的海報(bào)，后者擊球有個(gè)鮮明特點(diǎn)：不是每個(gè)球都要盡力去打，而是去擊打“甜蜜區(qū)”里面的球。他專注于自己命中率高的擊球位置，而不是靠著觀眾的噓聲或一時(shí)意氣來(lái)?yè)]動(dòng)球棒。這其實(shí)是一種對(duì)自己能力負(fù)責(zé)的表現(xiàn)，也是一種降低風(fēng)險(xiǎn)，最大程度提高利潤(rùn)數(shù)學(xué)期望值的原則。而實(shí)際上，這也正是巴菲特的觀念會(huì)被部分人質(zhì)疑的原因。只有足夠了解才下手，而對(duì)于某些新興科技產(chǎn)業(yè)，他大多報(bào)以觀望，正當(dāng)亞馬遜、蘋果大紅大紫，聲稱改變時(shí)代，無(wú)數(shù)人為之稱贊，傾狂之時(shí)，他卻不以為意，因?yàn)樵谒慕?jīng)歷與見(jiàn)識(shí)中，這類現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮，明日黃花也不足為奇，加之了解不深，他選擇了保險(xiǎn)的做法。其后的故事大家也都知曉。也許因?yàn)殄e(cuò)過(guò)某些確實(shí)具有次世代變革意義的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，巴菲特的財(cái)富數(shù)學(xué)期望被減損不少，但這份原則在長(zhǎng)遠(yuǎn)看來(lái)顯然具有更加穩(wěn)固的價(jià)值。

1.4優(yōu)秀管理層

巴菲特十分關(guān)注一家公司的管理層。眾所周知，伯克希爾哈撒韋（Berkshire Hathaway）前身為一家紡織廠，巴菲特早年在購(gòu)買廉價(jià)股的時(shí)期注意到了這個(gè)瀕臨破產(chǎn)的奧馬哈小公司。在談攏價(jià)格后，本來(lái)可以以正常交易結(jié)尾，但管理層在最終報(bào)價(jià)里有百分之八的差距，巴菲特認(rèn)為他被欺騙了，并且對(duì)其態(tài)度不滿，結(jié)果惱怒的他動(dòng)用全力收購(gòu)了公司并用他信任的管理層接替上去。這便是巴菲特與管理層的淵源，此后，他更加專注培養(yǎng)值得信任且優(yōu)秀的管理人員。然而許多年后，一次巴菲特和合作伙伴買入了當(dāng)時(shí)他們認(rèn)為“企業(yè)大到不可能倒下，政府扶持”的所羅門兄弟（Salomon Brothers），但在部分股東參與了其企業(yè)的會(huì)議后當(dāng)即發(fā)表 “我不喜歡他們的文化”。果不其然，沒(méi)過(guò)多久，拜先前管理層所賜，他們陷入了非法購(gòu)買債務(wù)的誠(chéng)信危機(jī)中，這也成為華爾街歷史的一大丑聞，其欠債超過(guò)1500億，一下子令巴菲特苦不堪言，但憑借著投資家的責(zé)任心，巴菲特出任臨時(shí)董事長(zhǎng)，經(jīng)過(guò)多方妥協(xié)才將事態(tài)緩解。實(shí)際上，巴菲特一直注重于打造一個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)管理層文化，他不會(huì)輕易換掉他所認(rèn)同的管理層人員。伯克希爾公司的核心工作人員最初為25人，都是巴菲特所熟識(shí)的可以信賴的朋友，在寫字樓內(nèi)，沒(méi)有財(cái)務(wù)、項(xiàng)目總監(jiān)，只要有事件發(fā)生，幾個(gè)電話便能有效地進(jìn)行直接，高層相互信任，打成一片。因此他在投資各項(xiàng)公司時(shí)，堅(jiān)信管理層文化的作用，并把它作為投資價(jià)值參考的原則之一[3]。

2.借鑒思想

中國(guó)股市與美國(guó)股市大有不同。投資環(huán)境千差萬(wàn)別。目前，A股市場(chǎng)有以下顯著特點(diǎn)。其一，供不應(yīng)求，這樣的情況會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格高于其價(jià)值，長(zhǎng)期處于此狀態(tài)，價(jià)值投資者將會(huì)處于弱勢(shì)，不符合價(jià)值投資的原則，便無(wú)法獲利。其二，波動(dòng)極大，就連巴菲特本人在2017年股東大會(huì)上也講到：“我對(duì)中國(guó)不是特別了解，他們的市場(chǎng)波動(dòng)很大?！边@會(huì)使得投資素質(zhì)參差不齊的股民難以正確估值，盲目投資還很可能在巨大的變動(dòng)中損失。此外，還有市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制不健全，企業(yè)信息披露不透明，甚至一些內(nèi)部等因素，共同早就了復(fù)雜的中國(guó)市場(chǎng)。但可以肯定的是，價(jià)值投資仍然是一種有效的方法。特別適用于規(guī)模大多的投資。總之，其適應(yīng)的理由和具體操作依仗復(fù)雜的統(tǒng)計(jì)分析，在此僅提出幾個(gè)方面。

1.理性分析

前文已經(jīng)分析到，評(píng)判投資價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)之一是內(nèi)在價(jià)值。因此我們應(yīng)該集中精力分析一個(gè)企業(yè)的各項(xiàng)指標(biāo)，細(xì)心查閱企業(yè)報(bào)表，必要時(shí)深度考察。同時(shí)分析時(shí)事動(dòng)向，把握和預(yù)測(cè)未來(lái)發(fā)展方向和趨勢(shì)。這在A股市場(chǎng)中，對(duì)于排除波動(dòng)帶來(lái)的情緒影響尤為重要。

2.專注而持久

一味地投機(jī)也許會(huì)擁有一定收益，但其隱患，尤其在A股中，也不言而喻。一單有條件進(jìn)行大規(guī)模投資時(shí)，我們就要通過(guò)分析鎖定長(zhǎng)期目標(biāo)，以長(zhǎng)遠(yuǎn)而持續(xù)為動(dòng)機(jī)進(jìn)行投資操作，這樣的專注才能使利益最大化。

3.革新能力圈

產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，技術(shù)不斷革新，這是短周期內(nèi)股市巨大波動(dòng)的原因之一，也是一種機(jī)遇和挑戰(zhàn)。我們要通過(guò)不斷學(xué)習(xí)擴(kuò)充自己的認(rèn)知，深入了解時(shí)代潮流，培養(yǎng)洞察未來(lái)的能力，在一定時(shí)間內(nèi)預(yù)測(cè)他們的發(fā)展走向，為理性分析擴(kuò)充道路，革新自己的能力圈。不滿足現(xiàn)狀，不拘泥于傳統(tǒng)，永遠(yuǎn)面相發(fā)展的未來(lái)，這也是價(jià)值投資哲學(xué)特點(diǎn)之一[4]。

3.結(jié)語(yǔ)

想利用價(jià)值投資理論復(fù)刻巴菲特的成功對(duì)于常人來(lái)說(shuō)是無(wú)比艱難的，巴菲特本身基于擁有保險(xiǎn)公司作為保障，盡管他們都處于負(fù)債之中，但是成本極低，這使得巴菲特在長(zhǎng)期持有波動(dòng)之中還能有源源不斷的資金來(lái)買入，巴菲特作為這些保險(xiǎn)公司的股東，已經(jīng)有了異于常人的優(yōu)勢(shì)。盡管十分艱難，但我們?nèi)阅茉谶@套發(fā)展的理論當(dāng)中汲取一定精華，并化用為自己的哲學(xué)，并通過(guò)實(shí)踐總結(jié)，使其適用于自己的投資之路，通過(guò)信念、堅(jiān)持，并抓住機(jī)會(huì)，最終獲取成功。

參考文獻(xiàn)：

[1]吳思，唐生桂.巴菲特投資思想演進(jìn)以及對(duì)我國(guó)投資者的啟示[J].生產(chǎn)力研究，2016（08）：28-31.

[2]周士雄.沃倫·巴菲特投資思想述評(píng)——兼論現(xiàn)代投資理論的缺陷[J].武漢冶金管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)，2018，28（02）：17-20.

[3]李岳函.巴菲特投資理念的思考[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2018（23）：264.

[4]韓瑋.中國(guó)股市如何應(yīng)用價(jià)值投資[N].國(guó)際金融報(bào)，2017-05-22.