王豫

摘 要：中國國家碳市場于2017年開放，關(guān)于碳排放權(quán)價(jià)值和碳資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的研究一直廣受關(guān)注。本文將碳資產(chǎn)的定義與廣義碳資產(chǎn)的定義區(qū)分開來，對(duì)碳資產(chǎn)進(jìn)行分類，發(fā)現(xiàn)盡管存在不同的交易類型，但其計(jì)量依據(jù)都是碳排放權(quán)，而且碳資產(chǎn)與碳排放權(quán)之間的關(guān)系顯而易見。在此基礎(chǔ)上，如果可以計(jì)算碳排放權(quán)的價(jià)值，碳資產(chǎn)的價(jià)值將浮出水面。本研究中影子價(jià)格模型用于定量計(jì)算單位二氧化碳排放權(quán)的指導(dǎo)價(jià)格，為企業(yè)碳資產(chǎn)評(píng)估提供數(shù)據(jù)依據(jù)。

關(guān)鍵詞：碳資產(chǎn)評(píng)估 碳排放權(quán) 影子價(jià)格

由于政策規(guī)定，碳排放權(quán)產(chǎn)生，碳交易和碳市場越來越活躍，碳資產(chǎn)評(píng)估成為一個(gè)新領(lǐng)域，需要深入研究和豐富經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)低碳經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。由于中國的碳資產(chǎn)評(píng)估仍處于實(shí)踐探索階段，尚未形成完整的評(píng)估體系，因此需要對(duì)碳資產(chǎn)評(píng)估進(jìn)行更多的理論和方法研究。

目前，國內(nèi)對(duì)碳資產(chǎn)估值的研究與國外相比研究成果很少。黃同成和吳邦濤（2004）構(gòu)建了碳交易市場碳資產(chǎn)定價(jià)模型，并通過單位治理成本和收益計(jì)算了單位碳資產(chǎn)的基準(zhǔn)價(jià)格。陳曉紅和王偉（2010）基于對(duì)歐洲排放交易體系中碳價(jià)格形成機(jī)制的研究和分析。構(gòu)建E-GACH模型對(duì)碳資產(chǎn)市場中的交易價(jià)格進(jìn)行估計(jì)與預(yù)測。李元偵（2013）將碳排放權(quán)視為生產(chǎn)要素，并使用putty-clay vintage碳交易生產(chǎn)函數(shù)模型來評(píng)估碳排放權(quán)，將得到的最優(yōu)解作為碳排放權(quán)價(jià)值。張立軍（2014）在實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型中使用二叉樹模型來評(píng)估碳排放權(quán)的價(jià)值。宋曉迪（2017）在實(shí)物期權(quán)法中使用B-S模型，結(jié)合特定的市場案例評(píng)估碳資產(chǎn)的價(jià)值。

總體而言，碳資產(chǎn)評(píng)估是基于對(duì)溫室氣體排放量的準(zhǔn)確計(jì)量，關(guān)鍵是合理定價(jià)，進(jìn)而能夠評(píng)估得出碳資產(chǎn)的價(jià)值。因此，系統(tǒng)地探索碳資產(chǎn)的內(nèi)涵和分類，不僅可以充分發(fā)揮碳資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，而且可以完善碳資產(chǎn)的理論和評(píng)價(jià)體系。為碳資產(chǎn)的交易和管理提供專業(yè)的參考標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)碳資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)更快更好的發(fā)展。

一、碳資產(chǎn)分類及其與碳排放權(quán)的關(guān)系

在中國的碳交易機(jī)制下，碳資產(chǎn)可以根據(jù)不同的來源分為三類：配額碳排放權(quán)，自愿碳減排量和其他衍生品。其他衍生品交易尚未在中國碳交易市場形成。

（一）配額碳排放權(quán)

配額碳排放權(quán)是通過政府分配或配額交易獲得的碳資產(chǎn)，“總量配額交易機(jī)制（Cap-and-Trade）”下產(chǎn)生的，具有以下三個(gè)特征：稀缺性：基于總量控制的原則，配額數(shù)量將會(huì)減少，變得越來越稀缺。強(qiáng)制性：由于履約的強(qiáng)制性，在每年清繳前，大量的剛性交易將會(huì)產(chǎn)生；實(shí)用性：配額不是一種虛擬投資產(chǎn)品，而是一種有價(jià)值的商品。

配額碳排放權(quán)的交易機(jī)理如圖1所示：

（二）自愿碳減排量

自愿碳減排量是基于“信用交易機(jī)制（Credit-Trading）”在減排項(xiàng)目中產(chǎn)生的抵消信用，在二級(jí)市場中進(jìn)行資源交易，如：中國認(rèn)證減排（CCER）等。其交易機(jī)理如圖2所示：

自愿碳排放交易機(jī)制與強(qiáng)制性碳排放交易機(jī)制的區(qū)別在于，強(qiáng)制性碳排放交易機(jī)制下的交易雙方均為強(qiáng)制控制企業(yè)。自愿碳排放交易機(jī)制下的賣方一般是自愿減碳市場中的非控制性企業(yè)。

碳資產(chǎn)與碳排放權(quán)的關(guān)系在許多文獻(xiàn)資料中并沒有得到澄清，通過上述分類，碳資產(chǎn)與碳排放權(quán)的關(guān)系就更為清楚了首先，碳資產(chǎn)包括兩種碳排放權(quán)及其衍生品，它們是碳交易市場的對(duì)象；其次，衍生品交易基于兩次排放交易。例如，創(chuàng)建碳期貨市場是為了規(guī)避碳排放交易中碳價(jià)波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。最后，碳排放權(quán)價(jià)值的確定可以為碳資產(chǎn)評(píng)估提供數(shù)據(jù)支持，碳排放權(quán)本身來講是一種權(quán)益，即企業(yè)有權(quán)排放相應(yīng)量的“碳”氣體。因此，需要合理評(píng)估碳信用額。

二、影子價(jià)格理論及模型構(gòu)建

影子價(jià)格模型是一種從側(cè)面驗(yàn)證資源合理價(jià)格的方法。根據(jù)商品價(jià)格規(guī)律，商品價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)。商品的內(nèi)在價(jià)值是商品價(jià)格的指導(dǎo)價(jià)格或參考價(jià)格。影子價(jià)格可以計(jì)算碳排放權(quán)的邊際減排成本，成為碳排放權(quán)的指導(dǎo)價(jià)格。

有兩個(gè)假設(shè)來構(gòu)建碳信用額的影子價(jià)格模型：

假設(shè)一：由于減排目標(biāo)等因素的約束，確定當(dāng)年地區(qū)碳排放總量為Y，地區(qū)內(nèi)二氧化碳等溫室氣體排放企業(yè)一共有n家，各企業(yè)二氧化碳排放權(quán)的初始配額為Yi（i=1，2，3……n）。

假設(shè)二：二氧化碳等溫室氣體排放企業(yè)單位價(jià)值的平均利潤為B[TX-]，年產(chǎn)值為Xi（i=1，2，3……n）。假設(shè)生產(chǎn)規(guī)模與二氧化碳排放量成正比，平均比例因子為r，則排放的二氧化碳量為Qi=r·Xi。

以有償分配下的二氧化碳排放總量控制和利潤最大化為目標(biāo)函數(shù)，將碳排放權(quán)作為生產(chǎn)資料之一。模型構(gòu)建如下：

拉格朗日乘數(shù)λ是該單位碳排放權(quán)的影子價(jià)格。在上文中經(jīng)過分析得出，三類碳資產(chǎn)擁有量都可以轉(zhuǎn)換為碳排放權(quán)擁有量。那么，影子價(jià)格和碳資產(chǎn)的關(guān)系也就顯而易見了。將公司擁有或控制的碳資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為碳排放權(quán)，然后用“數(shù)量×單位價(jià)格=總價(jià)”即可得出企業(yè)碳資產(chǎn)的價(jià)值。

三、企業(yè)碳資產(chǎn)評(píng)估

碳資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估主要受碳資產(chǎn)量和價(jià)兩方面的影響。碳資產(chǎn)包括三個(gè)部分：一是企業(yè)擁有或控制的配額碳排放權(quán)的量。企業(yè)配額碳排放權(quán)的來源有兩個(gè)，一部分來源于政府初始分配時(shí)獲得的配額碳排放權(quán)，另一部分來源于碳市場中通過碳交易得到的，從其他減排企業(yè)中購買到的配額碳排放。二是控排企業(yè)通過CCER項(xiàng)目從非控排企業(yè)購買得到的碳抵消量。三是企業(yè)從二級(jí)市場上購買到的其他碳資產(chǎn)衍生品。這些量從來源來看，數(shù)量明確，可以充分得到。

從另一個(gè)角度來看，企業(yè)擁有或控制的碳排放權(quán)的量不外乎兩種情況。一種情況是，企業(yè)的實(shí)際碳排量高于或等于企業(yè)初始時(shí)從政府分配中得到的配額碳排放量。此時(shí)，企業(yè)的實(shí)際碳排放量是企業(yè)擁有或控制的碳資產(chǎn)量。如果公司的實(shí)際碳排放量高于從政府初始分配中獲得的配額碳排放量，企業(yè)的實(shí)際碳排放包括初始配額和從市場購買獲得的配額碳排放權(quán)，還有CCER抵消的碳排放權(quán)。如果企業(yè)的實(shí)際碳排放量等于從政府初始分配中獲得的配額碳排放量，公司的碳資產(chǎn)數(shù)量是政府在一級(jí)市場分配的碳排放量。另一種情況是，公司的實(shí)際碳排放量低于政府初始分配的碳排放配額。此時(shí)，公司有權(quán)在二級(jí)市場出售減排產(chǎn)生的多于碳排放權(quán)，或參與碳金融投資。這時(shí)，企業(yè)的碳資產(chǎn)一部分是企業(yè)的實(shí)際碳排量的價(jià)值，另一部分是企業(yè)在二級(jí)市場上所獲得的收入。

本文在參考了大量現(xiàn)有期刊和碩博論文的基礎(chǔ)上，根據(jù)資產(chǎn)的定義和碳交易的內(nèi)涵，嘗試從資產(chǎn)評(píng)估的角度定義碳資產(chǎn)，并分析碳排放權(quán)與碳資產(chǎn)之間的關(guān)系。根據(jù)碳交易的類型，也是企業(yè)碳資產(chǎn)的來源，將公司的碳資產(chǎn)分為三類。通過分析碳資產(chǎn)的類型，尋找碳排放權(quán)是碳資產(chǎn)和碳交易的基礎(chǔ)。然后嘗試采用影子價(jià)格模型對(duì)碳排放權(quán)進(jìn)行定價(jià)，明確碳排放權(quán)的價(jià)格內(nèi)涵，在不考慮市場價(jià)格波動(dòng)和時(shí)間因素的影響下，尋找碳排放權(quán)的指導(dǎo)價(jià)格是其內(nèi)在價(jià)值，這也為企業(yè)碳資產(chǎn)估值提供了價(jià)格基礎(chǔ)。

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