張迎新 李存剛 李焰

【摘要】構(gòu)建普惠金融體系，建立最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)相適應(yīng)才能促進我國經(jīng)濟增長和社會穩(wěn)定發(fā)展。本文基于金融結(jié)構(gòu)的視角探討實現(xiàn)金融普惠化的市場化配置機制，研究指出放寬市場準(zhǔn)入、政府謹(jǐn)慎介入零售市場和建立多層次資本市場體系是實現(xiàn)金融普惠化的市場化路徑。

【關(guān)鍵字】資源配置；普惠金融；金融結(jié)構(gòu)

【中圖分類號】F832.1；F830.2；F015

一、引言

好的金融應(yīng)該惠及所有具有金融需求的社會群體，以幫助其成長，最終實現(xiàn)共同發(fā)展，構(gòu)建好的社會（羅伯特·希勒，2012）。特別是小微企業(yè)、農(nóng)戶等弱勢群體和欠發(fā)達(dá)地區(qū)等也應(yīng)該享受到應(yīng)有的金融服務(wù)，不應(yīng)該被排斥?，F(xiàn)實并非如此，融資難與融資貴是我國小微企業(yè)、農(nóng)戶和落后地區(qū)等面臨的普遍問題，成為其發(fā)展的瓶頸。

以小微企業(yè)為例，它們?yōu)槲覈?jīng)濟發(fā)展和維持社會穩(wěn)定作出了巨大貢獻(xiàn)。截止到2017年年底，我國小微企業(yè)數(shù)量占全國企業(yè)數(shù)量的99%，創(chuàng)造了國內(nèi)生產(chǎn)總值的60%以上，吸納就業(yè)人口1.5億，解決新增就業(yè)和再就業(yè)的80%以上，納稅占國家稅收總額的50%以上1。經(jīng)濟增速回調(diào)的新常態(tài)下，小微企業(yè)的突出貢獻(xiàn)更顯難能可貴。與此極不相稱的是，2017全年小微企業(yè)貸款余額30.74萬億元，僅占企業(yè)貸款余額的24.67%。除融資難以外，融資貴也是小微企業(yè)發(fā)展面臨的困境。小微企業(yè)的融資渠道主要是銀行貸款、委托貸款、民間融資、小額貸款公司，信托租賃和融資租賃等，這些渠道的融資成本都比較高。根據(jù)2014年對江蘇常州市41家小微企業(yè)的調(diào)查2，銀行給小微企業(yè)貸款的平均年利率為8.3%，高于同期銀行一年期貸款利率2.1個百分點；另據(jù)遼寧銀監(jiān)會的一項測算，小微企業(yè)銀行融資成本年化利率是12.75%。黃金老（2013）指出，委托貸款的利率大約在10%左右，信托融資和租賃融資的利率大概在10%～14%。西南財經(jīng)大學(xué)中國家庭金融與研究中心與匯付天下共同發(fā)布的中國小微企業(yè)發(fā)展報告2014（簡要版）指出有息民間借款利率平均為18.1%。趙昌文 （2015）對小額貸款公司貸款利率的測算結(jié)果為20%～27%。

廣義貨幣量（M2）高位運行的宏觀背景下，貢獻(xiàn)突出的小微企業(yè)卻面臨如此融資困局，這種局面長期維持下去，必然會導(dǎo)致經(jīng)濟增長后勁不足，及貧富分化等各種社會問題。這顯然不是好的金融，無助于構(gòu)建好的社會。問題出在哪里？金融資源配置是理解問題的一把鑰匙。

金融最基本的功能是動員儲蓄和配置資金。有效的配置應(yīng)該使稀缺的金融資源流向回報最高的產(chǎn)業(yè)或企業(yè)，為下期積累更多的儲蓄，同時整個金融體系的風(fēng)險也最小。然而，小微企業(yè)的貸款回報率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于上市公司和國有控股上市公司，是上市公司或國有控股上市公司的2.4倍，信貸資源理應(yīng)流向小微企業(yè)，但現(xiàn)實反其道而行之。不僅僅是小微企業(yè)，“三農(nóng)”領(lǐng)域和落后貧困地區(qū)等也都存在融資難和融資貴的問題，不同程度地受到現(xiàn)有金融體系的排斥，這正是普惠金融所關(guān)注的。本文以金融結(jié)構(gòu)為視角考察如何通過市場化配置機制實現(xiàn)金融普惠化。

二、金融資源配置的中國事實

按照林毅夫等（2009、2012）金融資源配置要實現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)相適的觀點可以幫助理解中國金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的事實。建國后的經(jīng)濟發(fā)展初期，根據(jù)要素的稟賦結(jié)構(gòu)和比較優(yōu)勢理論，在資本相對稀缺、勞動力相對豐裕的條件下，本應(yīng)該優(yōu)先發(fā)展勞動密集型產(chǎn)業(yè)，但政府為了實施趕超戰(zhàn)略，優(yōu)先發(fā)展重工業(yè)，發(fā)展資本密集型產(chǎn)業(yè)。資本密集型產(chǎn)業(yè)所需投資規(guī)模大且回收期長，按照林毅夫等（2009、2012）的觀點，大銀行和發(fā)達(dá)的證券市場才能滿足資本密集型產(chǎn)業(yè)的金融需求，而當(dāng)時這樣的金融體系還沒有形成。資本稀缺和儲蓄分散的背景下，政府通過干預(yù)措施，如價格控制（利率和匯率限制）、嚴(yán)格地準(zhǔn)入制度等，提高資本的動員能力，以極低的利率迅速籌集資本。低利率反過來刺激了投資需求，有限的資本供給無法滿足，于是政府通過“信貸配給”解決供求矛盾。這個過程中，政府主導(dǎo)的銀行扮演了以低利率供給資本的職能。

改革開放以來，中國實行漸進式轉(zhuǎn)軌，再加上對金融發(fā)展路徑的依賴，我國的金融結(jié)構(gòu)是銀行或者間接融資依然為金融體系的核心，直接融資規(guī)模并不大。我國的直接融資占比低于中等收入國家和高收入國家。進一步地，在銀行體系中，大銀行是主體，小銀行微不足道。規(guī)模較大的國有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行提供了銀行總貸款的很大比例，即大銀行支配了大部分信貸資源。

隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，政府市場化改革力度的加強，大量的小微企業(yè)涌現(xiàn)，日益成為經(jīng)濟發(fā)展中的主角。但是，中國的小微企業(yè)獲得貸款的比例遠(yuǎn)低于新興經(jīng)濟體中的其他國家。同時，整個銀行體系中大銀行支配著大多數(shù)的信貸資源，而大銀行的主要貸款投向是大中型企業(yè)。這說明金融體系對小微企業(yè)資金供給不足，對大企業(yè)資金供給過度，表現(xiàn)為金融資源的錯配，這種錯配是由金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不匹配所致，即大銀行為主的金融結(jié)構(gòu)和大量小微企業(yè)居于重要地位的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不相匹配。

依據(jù)金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)相匹配的觀點，小銀行應(yīng)該成為當(dāng)前金融體系中的重要組成部分，以滿足大量小微企業(yè)的金融需求，因為小銀行為小微企業(yè)提供金融服務(wù)相比大銀行具有比較優(yōu)勢。

大銀行和小銀行各自的比較優(yōu)勢在于他們提供金融服務(wù)存在系統(tǒng)性差異。首先，對分散風(fēng)險的要求不同。小銀行資產(chǎn)規(guī)模較小，無法提供大額資金，因為要為眾多小企業(yè)提供金融服務(wù)才能分散風(fēng)險。其次，信息處理能力不同。大銀行往往是多重層級組織且具有多重委托代理關(guān)系，信息收集者往往不是信貸決策者，對其收集個人品質(zhì)等軟信息激勵不足，故大銀行的貸款決策更多地依賴公開披露的財務(wù)狀況等硬信息，恰恰大企業(yè)具有經(jīng)過審計的財務(wù)報表等硬信息。小銀行組織結(jié)構(gòu)扁平化、簡單化，信息生產(chǎn)者往往是貸款的決策者，有動力獲取小企業(yè)的軟信息，且只能依據(jù)軟信息為小企業(yè)服務(wù)，沒有硬信息可用（Pertersen ，2004；Stein ，2002）。因此，從克服信息不對稱能力來講，大銀行具有為大企業(yè)提供金融服務(wù)的比較優(yōu)勢，小銀行則有為小企業(yè)提供金融服務(wù)的比較優(yōu)勢。最后，成本差異。大銀行給大企業(yè)的貸款同樣數(shù)額用來給多個小企業(yè)貸款成本會加大。

綜上所述，銀行業(yè)存在基于規(guī)模的專業(yè)分工，大銀行應(yīng)該為大企業(yè)提供金融服務(wù)，小銀行應(yīng)該給小企業(yè)提供金融服務(wù)。這說明大銀行出于經(jīng)營的經(jīng)濟性考慮，缺乏為小企業(yè)提供服務(wù)的經(jīng)濟上的動力機制。個別大銀行提供小微金融業(yè)務(wù)僅僅是對政府倡導(dǎo)3的迎合和履行社會責(zé)任的考慮。當(dāng)前的大量小微企業(yè)，沒有與之對應(yīng)的眾多小銀行為其提供金融服務(wù)，即小企業(yè)為主的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)缺乏與之相適應(yīng)的小銀行為主的金融結(jié)構(gòu)，缺乏與之相適應(yīng)的普惠金融體系。

三、科學(xué)的金融資源配置

林毅夫等（2009、2012）以新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟學(xué)為理論基礎(chǔ)，將實體經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)特征納入分析框架，基于金融結(jié)構(gòu)和實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的匹配性，考察金融對經(jīng)濟增長的作用。他們認(rèn)為一個國家在特定發(fā)展階段具有特定生產(chǎn)要素稟賦組合，要素稟賦組合決定了要素價格，最終決定了與之相適的行業(yè)結(jié)構(gòu)、風(fēng)險特征和企業(yè)規(guī)模。由于不同行業(yè)的企業(yè)風(fēng)險特征和規(guī)模等的差異對金融需求有所不同，而金融體系內(nèi)各種金融制度安排在資金動員與配置、信息處理、風(fēng)險管理和公司治理等方面各具優(yōu)勢。因此，特定發(fā)展階段的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)有特定的金融結(jié)構(gòu)需求，即結(jié)構(gòu)上的供求匹配。當(dāng)金融結(jié)構(gòu)符合當(dāng)前的實體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)或經(jīng)濟結(jié)構(gòu)時，金融體系就能高效地為實體經(jīng)濟發(fā)展提供支撐，促進經(jīng)濟可持續(xù)和包容性發(fā)展。此時的金融結(jié)構(gòu)為最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)，當(dāng)金融結(jié)構(gòu)偏離最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)時，金融具有消極作用，無助于經(jīng)濟增長，甚至具有阻礙經(jīng)濟增長和降低收入等負(fù)面影響。

林毅夫等（2009、2012）的金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)相匹配能夠促進經(jīng)濟增長的觀點得到了實證研究的支持。Demirguc-Kunt、Feyan和Levine（2011）運用跨國樣本數(shù)據(jù)對金融結(jié)構(gòu)偏離最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長速度之間的關(guān)系進行考察，發(fā)現(xiàn)大的金融結(jié)構(gòu)缺口和較低的經(jīng)濟產(chǎn)出正相關(guān)。Cull & Xu（2011）給出了來自企業(yè)層面的證據(jù)，在控制了企業(yè)和國家基本特征的基礎(chǔ)上，用勞動增長率對銀行業(yè)發(fā)展程度和股票市場發(fā)展程度進行回歸。發(fā)現(xiàn)在低收入國家，銀行業(yè)的發(fā)展及發(fā)達(dá)的私人信用能夠促進勞動增長率；在高收入國家，股市的發(fā)展會促進勞動增長率的提高。

金融結(jié)構(gòu)內(nèi)生于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)也在不斷調(diào)整，偏離最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)的金融體系，不是好的金融，無助于構(gòu)建好的社會?？茖W(xué)的金融資源配置就是實現(xiàn)符合當(dāng)時經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)。

四、實現(xiàn)普惠金融的市場化配置機制

普惠金融發(fā)展的制約因素有金融資源錯配、征信體系不完善、信用風(fēng)險擴大和監(jiān)管體制不健全等。其中，金融資源配置錯配是最主要的因素，也是根本障礙，亟待解決。糾正金融資源錯配的核心是理順其配置的機制，唯有此，才能使金融結(jié)構(gòu)內(nèi)生于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變遷，為普惠金融可持續(xù)發(fā)展消除機制障礙。金融資源配置的核心機制是市場機制。

建立完善的市場機制主要是退出金融約束制度，具體地，包括放開準(zhǔn)入限制、政府謹(jǐn)慎介入零售市場和發(fā)展多層次資本市場等，通過這些措施的實施，強化金融體系的競爭程度，充分競爭的結(jié)果是融資成本下降和金融服務(wù)的“客戶下沉”，這是金融普惠化的市場化解決路徑。

（一）放開市場準(zhǔn)入

放開市場準(zhǔn)入限制，可以提升金融機構(gòu)供給端的競爭程度，以降低融資成本，改善金融服務(wù)水平；放開市場準(zhǔn)入限制是利率市場化的配套改革措施，如若不然，就沒有足夠的競爭，沒有競爭的情形下，僅僅依靠利率市場化降低融資成本和糾正資源錯配會適得其反；放開準(zhǔn)入限制，可以一定程度上使非正規(guī)金融正規(guī)化，使影子銀行體系萎縮，提高資源配置效率且大大降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險；此外，消除對微型金融機構(gòu)如小額信貸機構(gòu)的準(zhǔn)入限制，可以改善金融結(jié)構(gòu)，提高金融體系為小微企業(yè)、農(nóng)戶等弱勢企業(yè)和地區(qū)提供金融服務(wù)的能力，這是實現(xiàn)金融普惠化的必要條件。

放開市場準(zhǔn)入限制的具體措施如下：第一，要放寬各類資本的進入，特別是鼓勵民營資本進入。加快民營資本進入微型金融領(lǐng)域，鼓勵他們發(fā)起或參與中小型銀行、村鎮(zhèn)銀行、農(nóng)村資金互助社、小額信貸機構(gòu)和信用擔(dān)保公司等，不折不扣地落實國務(wù)院的“新36條”4；第二，要放寬外資金融機構(gòu)進入。加入WTO后我國銀行業(yè)的改革發(fā)展已經(jīng)具備了外資銀行過度沖擊的能力。此時引入外資金融機構(gòu)，可以提高競爭程度，還可以引入先進的金融機構(gòu)經(jīng)營管理理念和風(fēng)險管理技術(shù)。第三，放寬分支機構(gòu)的準(zhǔn)入。這是金融服務(wù) “下沉” ，為基層，為大眾群體服務(wù)的必要舉措。

放開市場準(zhǔn)入限制的同時，要加快完善金融機構(gòu)的退出機制。實現(xiàn)進入與退出的有機統(tǒng)一，建立優(yōu)勝劣汰的良好機制。完善金融機構(gòu)破產(chǎn)的相關(guān)立法和執(zhí)法，建立科學(xué)合理的存款保險制度。金融機構(gòu)是否破產(chǎn)僅取決于經(jīng)營狀況，要切實打破社會上“國家不會讓銀行倒”的錯誤認(rèn)識，提高金融需求者的風(fēng)險意識，提高金融機構(gòu)經(jīng)營至上、服務(wù)至上的宗旨意識。

（二）政府謹(jǐn)慎介入零售市場

政府介入零售市場分為直接介入和間接介入。直接介入零售層是指政府通過國有銀行或者其他金融機構(gòu)在市場的零售層次直接提供金融服務(wù)；間接介入零售層是政府通過資金批發(fā)使資金流向零售金融機構(gòu)，由零售機構(gòu)進一步為特殊群體提供信貸。

政府介入零售市場的初衷是為農(nóng)村或者偏遠(yuǎn)地區(qū)得不到正規(guī)金融服務(wù)的群體提供信貸服務(wù)，給予其選擇信貸服務(wù)的權(quán)利，推動扶貧事業(yè)發(fā)展和促進經(jīng)濟增長。但許多證據(jù)表明這種方式并不一定能實現(xiàn)預(yù)期效果5，CGAP（2006）分析了原因：首先，這種方式容易受到政治的影響，成為政治尋租的工具，最終獲取貸款者往往是政治關(guān)聯(lián)較強或者非貧困群體；其次，貸款者容易將其作為一種政府的饋贈，償還貸款的意識不高，導(dǎo)致了較低的還款率事實；最后，低利息率不能使金融機構(gòu)覆蓋其成本，只有政府的持續(xù)補貼，這種方式才能可持續(xù)。然而，要想實現(xiàn)普惠的初衷，也不是不可能，CGAP（2006）給出了其實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)的苛刻條件。總之，這種方式并不一定是一種高效且可持續(xù)的資金配置方式，政府必須謹(jǐn)慎使用。

（三）發(fā)展多層次的資本市場

發(fā)展多層次資本市場本身可以解決直接融資比例太低的結(jié)構(gòu)問題，也有助于解決銀行體系內(nèi)部大銀行集中為大企業(yè)服務(wù)，小微企業(yè)等被排斥群體得不到信貸資金的結(jié)構(gòu)問題。事實上，上述第一個結(jié)構(gòu)問題解決有助于解決第二個結(jié)構(gòu)問題。發(fā)展多層次資本市場，一是為大企業(yè)提供便利的融資平臺，以增加替代渠道，使銀行資金更多流入中小企業(yè)等被排斥經(jīng)濟部門；二是不斷完善創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板和新三板等融資平臺，推進轉(zhuǎn)板制度，為中等企業(yè)或者創(chuàng)新性企業(yè)提供融資渠道，同樣有利于銀行信貸資金下沉。三是積極發(fā)展債券市場，提升債券市場規(guī)模，同時要打破債券市場的剛性兌付，有利于降低無風(fēng)險收益率，降低社會融資成本。上述放開準(zhǔn)入限制、政府謹(jǐn)慎介入零售市場和發(fā)展多層次資本市場等各項措施要統(tǒng)籌安排、協(xié)同推進，才能收到良好的改革效果，否則，可能會付出比固步自封更大的代價。

（四）其它配套的改革措施

金融是整個經(jīng)濟系統(tǒng)的子系統(tǒng)，金融體系內(nèi)部市場化改革無不與其他經(jīng)濟問題緊密聯(lián)系，故經(jīng)濟系統(tǒng)內(nèi)其他經(jīng)濟改革措施的有效推進有助于金融資源配置市場化改革取得良好效果。

調(diào)整產(chǎn)業(yè)政策，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級是當(dāng)務(wù)之急。長期以來，我國經(jīng)濟增長過度依賴房地產(chǎn)業(yè)和基建，其資金需求規(guī)模相當(dāng)大，銀行體系內(nèi)的資金難以滿足其融資需求，還需影子銀行體系內(nèi)的資金來滿足。基建投資是在政府主導(dǎo)下進行，存在預(yù)算軟約束，對融資成本不敏感。因此，上述兩大行業(yè)對小微企業(yè)融資形成了“擠出效應(yīng)”，致使其融資難且融資貴。另外，2008年金融危機之后，為了應(yīng)對危機，政府出臺四萬億的刺激計劃，四萬億的投向大多是工業(yè)項目，造成嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，如光伏產(chǎn)業(yè)、電解鋁、煤炭、有機玻璃、水泥、鋼鐵等諸多產(chǎn)業(yè)都存在產(chǎn)能過剩。這些產(chǎn)業(yè)的建設(shè)期和投資回收期都比較長，致使資金周轉(zhuǎn)速度較慢，加上投資回報率都偏低，導(dǎo)致資金占用水平較高，留給小微企業(yè)的資金所剩無幾。因此，調(diào)整產(chǎn)業(yè)政策，促使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級不但是實體經(jīng)濟發(fā)展的需求，也是優(yōu)化金融資源配置的需要。具體地，要由依賴地產(chǎn)和基建拉動經(jīng)濟增長，逐步轉(zhuǎn)變到由科技創(chuàng)新驅(qū)動經(jīng)濟增長；還要大力發(fā)展服務(wù)業(yè)，特別是具有高產(chǎn)出、低投資的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)；通過“一帶一路”實施，積極消化現(xiàn)有過剩產(chǎn)能，加速資金周轉(zhuǎn)。

優(yōu)化政府財稅體制和投融資體制，降低投融資的政府主導(dǎo)和國家壟斷程度，提高社會資本參與公共產(chǎn)品和服務(wù)投資的積極性。目的是為了消除城投、地方政府融資平臺等不合格的融資需求主體，降低預(yù)算軟約束或隱性擔(dān)保，緩解其對小微企業(yè)融資的“擠出效應(yīng)”，營造公平的融資環(huán)境，優(yōu)化金融資源配置。

加快推進國有企業(yè)改革，可以降低對國有企業(yè)的預(yù)算軟約束和隱性擔(dān)保，緩解其對小微企業(yè)融資的“擠出效應(yīng)”；可以提高國有資產(chǎn)的收益水平，降低信貸依賴，降低債務(wù)比重和財務(wù)風(fēng)險。一是要從對企業(yè)的管理向?qū)r值的管理轉(zhuǎn)變，促進國有資本的管理、運營和監(jiān)督分離。二是國有企業(yè)要逐漸退出對競爭性產(chǎn)業(yè)的控股，轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^參股參與競爭性產(chǎn)業(yè)經(jīng)營，分享收益。三是提高國有企業(yè)的公司治理水平，提高收益水平。

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