牛丹辰 韓曉琳

摘 要：本文基于事件研究法，自Wind數(shù)據(jù)庫中篩選出2015年A板市場進(jìn)行股權(quán)激勵的公司57家，分布于18個行業(yè)，筆者選取了代表性的三個行業(yè)：醫(yī)藥制造、電子元件、房地產(chǎn)共12家公司進(jìn)行實(shí)證回歸，并根據(jù)實(shí)證結(jié)果得出結(jié)論。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵； 事件研究法；累計(jì)異常收益率

我國自2006年正式引入股權(quán)激勵機(jī)制，不論是實(shí)施股權(quán)激勵的公司數(shù)量還是股權(quán)激勵方案的質(zhì)量都得到了很大水平的發(fā)展。因?yàn)楣蓹?quán)激勵作為一種激勵方法，在很大程度上緩解了諸如信息不對稱、高管離職頻繁、經(jīng)營者尋租等經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)分離的矛盾，對企業(yè)的健康發(fā)展起著關(guān)鍵的作用，所以其市場認(rèn)同度顯著增長。本文通過研究上市公司股權(quán)激勵方案對股價的影響，旨在為上市公司進(jìn)行股權(quán)激勵方案提供參考意見，并且為投資者買賣股票提供意見。

本文數(shù)據(jù)選自Wind數(shù)據(jù)庫，從上證A板和深證A板中篩選出57家符合條件的公司，其中分布在18個行業(yè)，（篩選出的數(shù)據(jù)較少是因?yàn)椋?、筆者僅僅選取了即將執(zhí)行股權(quán)激勵方案的公司，沒有選取處于方案有效執(zhí)行期內(nèi)的公司；2、股權(quán)激勵多發(fā)生于創(chuàng)業(yè)板市場，通常是那些具有成長前景的新型企業(yè)會選擇股權(quán)激勵方法挽留人才，故A板市場進(jìn)行股權(quán)激勵的公司并不多）經(jīng)統(tǒng)計(jì)，主要分布在醫(yī)藥制造（4家），軟件服務(wù)（8家），電子元件（5家），房地產(chǎn)（6家），化工行業(yè)（3家），通訊行業(yè)（3家）等。都是知識密集型產(chǎn)業(yè)，主要原因是這些產(chǎn)業(yè)對核心人才和技術(shù)的要求十分高，只有保持著先進(jìn)的技術(shù)才能在市場競爭中占有一席之地，所以這些行業(yè)的上市公司需要通過各種各樣的方式吸引人才，而股權(quán)激勵就是其中的一種方式。

由于股權(quán)激勵多發(fā)生于知識密集型產(chǎn)業(yè)，所以本文重點(diǎn)分析了醫(yī)藥制造、電子元件、房地產(chǎn)三個行業(yè)，剔除了數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失、上市時間距離估計(jì)期較近、股價波動較大、ST公司，選取了有代表性的 12 家上市公司作為研究樣本，這12家所在行業(yè)分別是醫(yī)藥制造、房地產(chǎn)、電子元件。

研究思路如下：1、估計(jì)期內(nèi)上市公司股票收益率為：

（ ： 股票當(dāng)日收盤價 ， ：前一個交易日收盤價 ）

同理，估計(jì)期內(nèi)行業(yè)指數(shù)收益率為：

（ ：指數(shù)當(dāng)日收盤價， ：前一個交易日收盤價）

2、構(gòu)建簡單回歸方程

3、使用最小二乘法進(jìn)行回歸，求得 、

4、根據(jù)回歸結(jié)果，求股票事件期內(nèi)的正常收益率

（ 為股票事件期內(nèi)收益率的估計(jì)值， 為行業(yè)指數(shù)事件期內(nèi)收益率的估計(jì)值， 為股票事件期內(nèi)的實(shí)際收益率）

5、計(jì)算異常收益率

6、計(jì)算累計(jì)異常收益率 ，即事件期內(nèi)每個交易日的異常收益率加總

回歸結(jié)果如下：

從上表分析， 和 的t檢驗(yàn)值均大于2，說明股票收益率與指數(shù)收益率之間存在著顯著的影響，從回歸結(jié)果來看每家公司的累計(jì)異常收益率均為正數(shù)，說明這12家上市公司進(jìn)行股權(quán)激勵與公司股價有顯著的相關(guān)性，而且是正相關(guān)，即推行股權(quán)激勵方案能夠促使上市公司股票價格上升。

結(jié)合上述結(jié)論，筆者認(rèn)為投資者如果想通過這一事件進(jìn)行投資獲利，可以在上市公司公告股權(quán)激勵方案當(dāng)日買入一定數(shù)量的股票，持有一段時間后清倉以獲取利潤。

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[3].康玲. 股權(quán)激勵對公司股價的影響研究[J]. 財(cái)會通訊，2015，08：29-31.

作者簡介：

牛丹辰（1995—），女，山西臨汾人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)2016（金融工程）學(xué)術(shù)碩士研究生，研究方向：金融資產(chǎn)定價.

韓曉琳（1992—），女，山西陽泉人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)2016（金融工程）學(xué)術(shù)碩士研究生，研究方向：風(fēng)險(xiǎn)管理.