張珈瑋

（新疆財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，新疆 烏魯木齊 830012）

1 紅棗種植業(yè)目前存在的問題

紅棗的種植和其他經(jīng)濟(jì)作物一樣需要較多的資金投入、較高的移栽培養(yǎng)技術(shù)、較大面積的種植規(guī)模。高成本需要高收入才能保障種植戶的收益，紅棗的種植在近年來有兩個(gè)重大的節(jié)點(diǎn):紅棗樹的大規(guī)模移栽和我國精準(zhǔn)扶貧的開展。

1.1 種植技術(shù)發(fā)展導(dǎo)致種植戶的平均收益下降

從2000年開始，紅棗樹移栽種植技術(shù)的進(jìn)步讓紅棗在新疆大面積種植，結(jié)果使得河北、山東、河南、山西等省份產(chǎn)量在全國的占比不斷下降。自2000年以來我國紅棗產(chǎn)量持續(xù)高速增長，由于市場對(duì)紅棗的需求遞增緩慢，導(dǎo)致紅棗價(jià)格從長期來看持續(xù)走低，短期價(jià)格波動(dòng)劇烈，再加上生產(chǎn)成本無法有效降低和自然災(zāi)害頻發(fā)導(dǎo)致種植戶的收益無法保證。

1.2 精準(zhǔn)扶貧的財(cái)政資金得不到高效利用

根據(jù)各省市、自治區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和財(cái)政狀況不同，補(bǔ)貼政策也有所差異?？傮w原則是保證種植戶不虧本，即本地區(qū)的紅棗采購價(jià)格低于成本的平均值就會(huì)給予財(cái)政補(bǔ)貼。直接補(bǔ)貼的方法在量上只能短期滿足，在扶貧的質(zhì)上得不到提升，種植戶的積極性無法調(diào)動(dòng)，并且由此引發(fā)扶貧腐敗的問題使得扶貧政策無法順利開展。

1.3 保險(xiǎn)介入引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題

直接進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼無法達(dá)到預(yù)期的扶貧效果，各省市、自治區(qū)開始試點(diǎn)引入農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)。財(cái)政扶貧資金向保險(xiǎn)公司支付一定的保費(fèi)，在自然災(zāi)害發(fā)生、價(jià)格下跌至一定水平時(shí)保險(xiǎn)公司向種植戶賠償保險(xiǎn)金以減少種植戶的虧損。隨之而來的是道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，經(jīng)常遭受災(zāi)害的種植戶想以較低的保費(fèi)來獲取可觀的賠償金，而不經(jīng)常遭受災(zāi)害的種植戶想得到直接的財(cái)政補(bǔ)貼來彌補(bǔ)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而不是繳納保費(fèi)，這樣導(dǎo)致保險(xiǎn)公司的賠償金額攀升，不得已提高保費(fèi)，繼而導(dǎo)致扶貧資金再次無法高效利用。

2 紅棗期貨上市后提供新的方案

期貨由遠(yuǎn)期合約演變而來，標(biāo)準(zhǔn)化的合約、場內(nèi)規(guī)范交易、保證金交易和逐日盯市制度使得期貨交易具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。從理論上來講種植戶、保險(xiǎn)公司、期貨公司和有關(guān)機(jī)構(gòu)都可以利用期貨市場為紅棗種植保駕護(hù)航。

2.1 紅棗種植戶直接利用期貨市場開展套期保值

種植戶直接在期貨市場上開展紅棗期貨賣出套期保值業(yè)務(wù)，可以規(guī)避紅棗價(jià)格下跌帶來的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，交納一定比例的保證金，或者使用期貨市場杠桿交易，用較少的資金量為大額的紅棗保值。

此方法要求種植戶有很高的期貨交易知識(shí)和入市水平，需要成立相關(guān)的部門或者委托外部的期貨公司完成相關(guān)套期保值交易，給種植戶帶來較大的學(xué)習(xí)成本和財(cái)務(wù)成本，在實(shí)際工作中難以開展。同時(shí)因?yàn)樘灼诒Ｖ档拈_展鎖定了紅棗的賣出價(jià)格，因此種植戶無法在紅棗價(jià)格上升時(shí)獲得額外的收益。種植戶想要利用紅棗期貨出售合理價(jià)格，可以利用點(diǎn)價(jià)交易，即買賣雙方簽訂合同以到期的紅棗合約的價(jià)格加上升水或者貼水來確定較為合理的市場價(jià)格，去除或加上相應(yīng)的成本。

2.2 保險(xiǎn)公司利用價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能實(shí)施保險(xiǎn)定價(jià)

保險(xiǎn)公司由于自身的局限性在紅棗期貨未上市之前難以獲得遠(yuǎn)期紅棗合理的市場價(jià)格，因此無法準(zhǔn)確確定保險(xiǎn)賠償價(jià)格點(diǎn)和保費(fèi)繳納數(shù)額及比率。紅棗期貨上市后會(huì)形成一個(gè)合理的市場遠(yuǎn)期價(jià)格，保險(xiǎn)公司可以根據(jù)此價(jià)格和種植簽訂保險(xiǎn)合同，盡可能地消除道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。

保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)敞口仍然沒有利用紅棗期貨壓平，風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移最終還是落在了保險(xiǎn)公司，保險(xiǎn)公司的盈利性難以得到保證，扶貧資金的使用效率就難以保證。因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司無法直接利用資金進(jìn)入期貨市場進(jìn)行賣出紅棗期貨來轉(zhuǎn)移保單所承擔(dān)的紅棗價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)。

2.3 “保險(xiǎn)+期貨”是目前試點(diǎn)工作的方向

“保險(xiǎn)+期貨”在紅棗種植業(yè)中扶貧運(yùn)用流程為財(cái)政扶貧資金為貧困地區(qū)的種植戶購買保單，保險(xiǎn)公司在收到財(cái)政扶貧資金生成保單后將該筆部分資金轉(zhuǎn)移至場外交與期貨公司向其買入紅棗價(jià)格的看跌期權(quán)，期貨公司再利用該筆期權(quán)費(fèi)在期貨市場上利用保證金交易的杠桿性賣出相應(yīng)被保險(xiǎn)的紅棗價(jià)值、數(shù)量、時(shí)期的紅棗期貨合約，將該風(fēng)險(xiǎn)最終轉(zhuǎn)移至期貨市場中分散降低。

3 “保險(xiǎn) +期貨”對(duì)紅棗種植業(yè)中的風(fēng)險(xiǎn)管理

種植戶面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要來自于自然災(zāi)害、紅棗銷路受阻和市場中的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的影響因素有很多，例如紅棗產(chǎn)業(yè)中下游需求的急劇降低、大規(guī)模的產(chǎn)量突然提高和信息不對(duì)稱導(dǎo)致的局部地區(qū)價(jià)格的下跌。紅棗期貨的上市可以克服時(shí)空的障礙，加速信息的流通反映市場合理的價(jià)格，“保險(xiǎn)+期貨”的模式能有效控制轉(zhuǎn)移紅棗種植業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

3.1 扶貧資金最大化地消除自然災(zāi)害的影響

在財(cái)政扶貧資金未介入之前，農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)在種植戶之間的開展十分困難。種植戶的金融保險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)，很難接受在未得到收益而先繳納保費(fèi)的機(jī)制。財(cái)政扶貧資金介入后并不能在自然災(zāi)害發(fā)生時(shí)對(duì)種植戶造成的損失進(jìn)行有效的評(píng)估，委托保險(xiǎn)公司為其扶貧對(duì)象繳納保費(fèi)又引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。

紅棗期貨的上市使得扶貧資金在保險(xiǎn)的載體下有了價(jià)格的導(dǎo)向，能使賠償價(jià)格更合理。在扶貧資金確定的情況下能使遭受自然災(zāi)害而減產(chǎn)的種植戶得到扶貧資金補(bǔ)償?shù)膽魯?shù)最優(yōu)，進(jìn)而財(cái)政扶貧資金使用效益最大化。

3.2 紅棗期貨上市為種植戶打開銷路

商品期貨市場的期貨價(jià)格之所以對(duì)現(xiàn)貨市場有很好的反映，最主要的原因是由于交割環(huán)節(jié)的存在。商品期貨不同于金融期貨，其標(biāo)的資產(chǎn)是真實(shí)存在的，是可以進(jìn)行實(shí)物交割的。紅棗期貨上市和其他經(jīng)濟(jì)作物期貨類似，鄭州商品期貨交易所會(huì)為紅棗期貨在全國主要的紅棗產(chǎn)出地設(shè)立倉庫，以便紅棗期貨的買賣雙方進(jìn)行實(shí)地交割。

“保險(xiǎn)+期貨”模式中保險(xiǎn)只有在紅棗種植戶能夠最大限度地以盡可能高的價(jià)格將紅棗售出，保險(xiǎn)的賠償才能使得種植戶的成本得到一定補(bǔ)償。如果紅棗無法銷售，保險(xiǎn)的賠償金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于種植的投入，賠償效用無法最大化。紅棗期貨上市提供的實(shí)物交割在局部地區(qū)以市場普遍接受的合理價(jià)格最大可能地滿足紅棗的銷售，種植戶的銷路受阻風(fēng)險(xiǎn)得到解決。

3.3 期貨市場各類主體分擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

期貨市場大致存在著三類不同的交易者:套期保值者、投機(jī)者、套利者。三種交易者的目的動(dòng)機(jī)、交易策略、投資風(fēng)險(xiǎn)控制補(bǔ)償都有所不同?！氨ｋU(xiǎn)+期貨”模式中期貨公司為紅棗種植戶所進(jìn)行的賣出套期保值使得其身份為套期保值者，目的就是規(guī)避紅棗價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，交易量以被套期保值的紅棗價(jià)值的看跌期權(quán)價(jià)格為限。如果紅棗期貨價(jià)格上升，期貨公司收取保險(xiǎn)公司的期權(quán)費(fèi)即保費(fèi)將彌補(bǔ)紅棗期貨的損失，保險(xiǎn)公司不必向種植戶賠償保險(xiǎn)金。如果紅棗期貨價(jià)格下跌，期貨公司將用紅棗期貨的收益向保險(xiǎn)公司支付期權(quán)的損失，保險(xiǎn)公司再向種植戶賠償保險(xiǎn)金。

投機(jī)者的存在能活躍紅棗期貨的交易，使得套期保值者即“保險(xiǎn)+期貨”模式中的期貨公司能夠?qū)ふ业浇灰讓?duì)手，使得紅棗的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至投機(jī)者。套利者的存在能夠使得紅棗的期貨價(jià)格趨于合理，這是紅棗期貨價(jià)格能反映市場價(jià)格的第二個(gè)重要原因，在投機(jī)者交易行為合法合規(guī)的前提條件下，實(shí)物交割和套利者的存在極大地確定了期貨價(jià)格的合理，這三類交易者的目的不同，追求的收益也不同，導(dǎo)致其承擔(dān)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)也不同。

4 “保險(xiǎn)+期貨”模式運(yùn)用中的問題思考

紅棗期貨上市后首先面臨的就是期貨市場中的多種風(fēng)險(xiǎn)，例如過度投機(jī)導(dǎo)致價(jià)格異常變動(dòng)，套期保值策略變投機(jī)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)敞口暴露，其次，“保險(xiǎn)+期貨”模式涉及財(cái)政扶貧、保險(xiǎn)、期貨不同行業(yè)，由于我國目前對(duì)其監(jiān)管分別由國家和地方的紀(jì)檢監(jiān)察部門、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)分別負(fù)責(zé)，存在著監(jiān)管空白地帶。最后，“保險(xiǎn)+期貨”模式中財(cái)政扶貧資金并不是長期的資金介入，在不久的將來，扶貧攻堅(jiān)戰(zhàn)勝利結(jié)束后，財(cái)政扶貧資金會(huì)隨之退出，種植戶能否培養(yǎng)出相應(yīng)的意識(shí)和專業(yè)知識(shí)也是需要關(guān)注的方面。

4.1 紅棗期貨市場交易中投機(jī)過度

期貨公司在期貨市場進(jìn)行套期保值時(shí)存在合理的投機(jī)者進(jìn)行交易是正常的，如果監(jiān)管警示不力，會(huì)導(dǎo)致投機(jī)交易頻繁而過度，導(dǎo)致期貨價(jià)格異常，套期保值價(jià)格不合理，使得期貨公司所承擔(dān)的紅棗價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)敞口無法壓平，進(jìn)而導(dǎo)致套期保值失敗。期貨監(jiān)管部門應(yīng)該對(duì)過度投機(jī)交易加以警示限制，維護(hù)期貨交易合理進(jìn)行。

4.2 操作風(fēng)險(xiǎn)依然不可忽視

由于操作的復(fù)雜，專業(yè)性比較強(qiáng)，保險(xiǎn)公司和期貨公司的操作交易員可能會(huì)因?yàn)榧夹g(shù)原因、專業(yè)知識(shí)不足、道德底線無法堅(jiān)守等原因?qū)е陆㈩^寸方向相反、數(shù)量期限不匹配等情況。在該模式開展前，應(yīng)對(duì)各個(gè)環(huán)節(jié)的操作人員加強(qiáng)職業(yè)技能和職業(yè)道德的培訓(xùn)以減少操作風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

4.3 種植戶的相關(guān)意識(shí)能力的培養(yǎng)

“保險(xiǎn)+期貨”模式的推廣是在精準(zhǔn)扶貧的開展下逐步發(fā)展起來的，該模式的存續(xù)發(fā)展必須依靠種植戶的意識(shí)培養(yǎng)、專業(yè)技能的形成和實(shí)踐上的成功操作經(jīng)驗(yàn)。金融產(chǎn)品為農(nóng)業(yè)扶貧增添了新的方式，但是不能停留在表面，想讓金融更好地服務(wù)于農(nóng)業(yè)，基層的農(nóng)戶應(yīng)該培養(yǎng)意識(shí)、技能和經(jīng)驗(yàn)，這需要政府、金融機(jī)構(gòu)、基層部門的通力合作，使得“保險(xiǎn)+期貨”助力紅棗種植業(yè)的發(fā)展。

5 總結(jié)

紅棗期貨的上市使我國商品期貨市場進(jìn)一步發(fā)展，精準(zhǔn)扶貧的推進(jìn)利用紅棗期貨形成“保險(xiǎn)+期貨”模式更好地保障了種植戶的收益，幫助其更好地分散風(fēng)險(xiǎn)。在紅棗種植業(yè)中推廣運(yùn)用期貨等金融產(chǎn)品是金融更好地服務(wù)農(nóng)業(yè)發(fā)展的重要一步，也是金融回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本源與初衷。