陳 潔

（南京曉莊學(xué)院商學(xué)院，江蘇 南京 210000）

一、引言

（一）選題背景

由于2008年世界金融危機(jī)，以及我國(guó)現(xiàn)階段逐步邁入經(jīng)濟(jì)新常態(tài)時(shí)期，國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度逐漸放緩，企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)變得越來(lái)越激烈，企業(yè)經(jīng)受的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。國(guó)內(nèi)一些上市公司在經(jīng)營(yíng)不善后，開(kāi)始出現(xiàn)連續(xù)虧損情況。2014年10月證監(jiān)會(huì)通過(guò)了《上海證券交易所股票上市規(guī)則》第九次修訂，其中規(guī)定了上市公司凈利潤(rùn)連續(xù)兩年為負(fù)，則要實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示；若上市公司連續(xù)三年凈利潤(rùn)為負(fù)，則要面臨暫停上市的危機(jī)。正是基于可能面臨的退市危機(jī)，很多虧損上市公司開(kāi)始采取盈余管理行為。盈余管理行為是指在合法合理的情況下，公司的管理者為了達(dá)到股東財(cái)富最大化等目標(biāo)，運(yùn)用符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的會(huì)計(jì)政策來(lái)對(duì)企業(yè)的報(bào)告盈余進(jìn)行修飾的過(guò)程。

（二）研究意義

我國(guó)正處于現(xiàn)代企業(yè)制度發(fā)展階段，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，企業(yè)較易出現(xiàn)虧損狀況，上市公司為了應(yīng)對(duì)退市危機(jī)以及滿足利益相關(guān)者的需求，管理層會(huì)采取各種盈余管理方式來(lái)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)告。這一定程度上導(dǎo)致信息失真，危害企業(yè)相關(guān)利益者的利益，進(jìn)而侵?jǐn)_資本市場(chǎng)正常秩序，影響社會(huì)資源的有效配置。

季度報(bào)告較年度報(bào)告而言，無(wú)需經(jīng)過(guò)外部審計(jì)便可以對(duì)外披露，較多地依靠會(huì)計(jì)估計(jì)且缺乏外部監(jiān)督，為虧損上市公司進(jìn)行第四季度盈余管理行為提供了外部條件。由于我國(guó)上市公司的季度財(cái)務(wù)報(bào)告開(kāi)始披露的時(shí)間比較遲（2002），目前學(xué)術(shù)界大多是對(duì)盈余管理的年度特征進(jìn)行研究，僅有張昕（2008）、史魯豫（2008）等少數(shù)學(xué)者探討滬深兩市A股上市公司盈余管理季度分布特征，且很多研究都集中于探究個(gè)別因素對(duì)盈余管理的影響，鮮少有文獻(xiàn)能夠以理論和實(shí)證相結(jié)合的方式對(duì)上市公司扭虧為盈影響因素進(jìn)行深入的分析。

（三）已有的關(guān)于上市公司盈余管理行為影響因素的研究

La Porter（1998）、Chtourou（2001）等研究表明，上市公司的股權(quán)集中度越高，該公司越可能進(jìn)行盈余管理行為，這說(shuō)明上市公司的股權(quán)集中程度與其盈余管理水平呈正向相關(guān)關(guān)系。邱麗（2014）、許昭坤（2010）等研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度、第一大股東股權(quán)屬性和管理層持股與盈余管理顯著正相關(guān)，而國(guó)家股比例、法人股比例和流通股比例與盈余管理大小關(guān)系不顯著。陳武朝（2013）研究表明，周期性行業(yè)盈余管理程度總體程度上比非周期性行業(yè)嚴(yán)重；處于經(jīng)濟(jì)收縮期的上市公司盈余管理程度明顯高于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期的公司。謝獲寶、李祎（2015）通過(guò)利用2002—2012年間A股上市公司各季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)上市公司的盈余管理行為受經(jīng)濟(jì)周期、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施（2007）、行業(yè)周期性、實(shí)質(zhì)控制人性質(zhì)等因素的影響。楊濟(jì)帆（2016）認(rèn)為上市公司盈余管理程度與企業(yè)大股東控股比例、機(jī)構(gòu)持股比例、股票的水平相關(guān)。

目前大部分學(xué)者對(duì)盈余管理行為影響因素的研究都集中于單個(gè)影響因素研究，而已有的盈余管理行為多因素的研究文獻(xiàn)，大部分都是采用分布檢驗(yàn)法，即通過(guò)檢驗(yàn)上市公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）或每股收益（EPS）等指標(biāo)的區(qū)間分布情況來(lái)判斷上市公司盈余管理的影響因素。然而在該種方法下，樣本數(shù)據(jù)具有不連續(xù)性，很難用具體的模型來(lái)準(zhǔn)確計(jì)量盈余管理大小，同時(shí)一些上市公司會(huì)通過(guò)安排真實(shí)交易來(lái)調(diào)控實(shí)際收益，因此該種方法很難識(shí)別交易的真實(shí)性。為克服這一缺陷，本文采用應(yīng)計(jì)利潤(rùn)法，通過(guò)計(jì)量操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的大小，來(lái)判斷多個(gè)因素對(duì)A股上市公司盈余管理行為的影響程度。

二、關(guān)于盈余管理行為影響因素的實(shí)證研究

（一）研究模型

盈余管理的實(shí)證研究首先需要解決盈余管理的計(jì)量問(wèn)題，權(quán)責(zé)發(fā)生制下，企業(yè)凈利潤(rùn)可以分為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量（CFO）和應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（TA）兩大部分，進(jìn)一步可以將應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（TA）分為操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（DA）和非操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（NDA）兩大部分。其中，操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)可以衡量盈余管理的大小，公式為:

Dechow,Sloan和Sweeney在Jones模型的基礎(chǔ)上，將應(yīng)收賬款對(duì)盈余管理的影響納入考慮范圍后，提出了修正的Jones模型，公式為：

其中，NDAt為該公司第t季度的正常性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，△REVt為該公司第t季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和上個(gè)季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的差額，△RECt為該公司第t季度的應(yīng)收賬款與第t-1季度的應(yīng)收賬款間的差額，PPEt為該公司在第t季度固定資產(chǎn)價(jià)值，At-1為該公司第t-1期的總資產(chǎn)，a1、a2、a3為行業(yè)特征參數(shù)。本文根據(jù)修正后的JONES模型，來(lái)測(cè)度不同季度的A股上市公司盈余管理水平。

（二）變量說(shuō)明

表1 變量及其含義

（三）描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)表

從表2可以看出：

盈余管理水平的均值為0.0277，最小值為0.000317，最大值為0.142，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0285，這說(shuō)明在2014年—2016年間，我國(guó)A股上市公司的盈余管理現(xiàn)象的確存在，也說(shuō)明了我國(guó)不同上市公司盈余管理水平存在差異；

股權(quán)集中度的均值為0.349，由此可見(jiàn)A股上市公司第一大股東持股比例較高，平均持股為34.9%，股權(quán)集中現(xiàn)象較為嚴(yán)重；

企業(yè)規(guī)模的均值為22.05，實(shí)際控制人性質(zhì)均值為0.343，說(shuō)明樣本中A股國(guó)有上市公司占比34.3%；

周期性行業(yè)均值為0.103，說(shuō)明樣本數(shù)據(jù)中周期性行業(yè)占比為10.3%。

（四）相關(guān)分析

表3 變量的相關(guān)分析結(jié)果表

從表3可以看出：

股權(quán)集中度和盈余管理水平在1%的顯著性水平下相關(guān)系數(shù)為0.028***，說(shuō)明二者間存在正向相關(guān)關(guān)系，也就是說(shuō)當(dāng)股權(quán)集中度提高時(shí)，相應(yīng)的盈余管理水平會(huì)提高；

企業(yè)規(guī)模和盈余管理水平在1%的顯著性水平下相關(guān)系數(shù)為-0.097***，說(shuō)明二者間存在負(fù)向相關(guān)關(guān)系，也就是說(shuō)當(dāng)上市公司規(guī)模越大時(shí)，相應(yīng)的盈余管理水平會(huì)降低；

實(shí)際控制人性質(zhì)和盈余管理水平在1%的顯著性水平下相關(guān)系數(shù)為-0.050***，說(shuō)明二者間存在負(fù)向相關(guān)關(guān)系，也就是說(shuō)與非國(guó)有上市公司相比，國(guó)有上市公司盈余管理水平會(huì)較低；

行業(yè)周期性和盈余管理水平在1%的顯著性水平下相關(guān)系數(shù)為0.024***，說(shuō)明二者間存在正向相關(guān)關(guān)系，也就是說(shuō)與非周期性行業(yè)相比，周期性行業(yè)的盈余管理現(xiàn)象更加嚴(yán)重。

（五）回歸分析

本文用最小二乘法回歸模型，同時(shí)用穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤處理異方差，加入行業(yè)和年度虛擬變量進(jìn)行回歸。結(jié)果如下：

表4 最小二乘法回歸模型結(jié)果

從表4可以看出：

第一大股東持股比例與盈余管理水平在1%的顯著性水平下呈正向的顯著相關(guān)關(guān)系。第一大股東的持股比例越高，上市公司的盈余管理水平越高，表明確實(shí)存在第一大股東侵害其他中小股東利益的現(xiàn)象。

企業(yè)規(guī)模與盈余管理水平在1%的顯著性水平下呈負(fù)向的顯著相關(guān)關(guān)系。A股上市公司的規(guī)模越大，其面臨的政治成本以及外部監(jiān)督成本也越高，為了維護(hù)公司的聲譽(yù)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，公司管理者也就會(huì)減少盈余管理行為。

實(shí)際控制人性質(zhì)與盈余管理水平在1%的顯著性水平下呈負(fù)向的顯著相關(guān)關(guān)系。國(guó)有A股上市公司常常擁有營(yíng)利性法人和公益性法人的雙重身份，其營(yíng)利性在于追求國(guó)有資產(chǎn)的保值和增值；其公益性在于其有調(diào)節(jié)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的作用，因而在獲得政府支持方面，國(guó)有上市公司往往要優(yōu)于非國(guó)有上市公司，所以一般來(lái)說(shuō)，國(guó)有上市公司的盈余管理水平要低于非國(guó)有上市公司。

行業(yè)周期性與盈余管理水平在1%的顯著性水平下呈正向的顯著相關(guān)關(guān)系。相較于非周期性行業(yè)，周期性行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響更大，周期性行業(yè)的上市公司為了避免公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大的波動(dòng)，常常會(huì)選擇去采取盈余管理行為，所以一般來(lái)說(shuō)，屬于周期性行業(yè)的上市公司盈余管理水平要比屬于非周期性行業(yè)的上市公司高。

三、研究結(jié)論

本文通過(guò)分析和檢驗(yàn)2014—2016年間中國(guó)A股上市公司盈余管理的季度分布以及其影響因素，揭示了這三年間中國(guó)A股上市公司季度財(cái)務(wù)報(bào)告盈余的質(zhì)量狀況，進(jìn)一步證實(shí)了前人張昕、史魯豫、歐玲、徐焱軍等的研究結(jié)論，主要的研究結(jié)論如下：

（一）上市公司第四季度的盈余管理水平明顯高于前三季度

總體來(lái)看，近年來(lái)中國(guó)上市公司盈余管理存在較為明顯的季度分布特征，上市公司第四季度的盈余管理行為是普遍存在的，且與前三季度存在著較為明顯的差異，第四季度的盈余管理水平更高。這主要是由于前三季度存在較多的不確定性，很難在這段時(shí)間判斷該會(huì)計(jì)年度的盈利狀況，而第四季度處在財(cái)務(wù)年度的終結(jié)階段，更有利于上市公司通過(guò)構(gòu)造真實(shí)交易調(diào)節(jié)利潤(rùn)或者調(diào)節(jié)賬面盈余來(lái)進(jìn)行盈余管理行為。

（二）第一大股東持股比例、企業(yè)規(guī)模、行業(yè)周期性以及實(shí)際控制人性質(zhì)等因素對(duì)上市公司盈余管理行為有顯著影響

上市公司的規(guī)模越小，其盈余管理水平越嚴(yán)重。這是由于規(guī)模較大的上市公司在公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制體系方面比較完善，在一定程度上降低了規(guī)模較大的上市公司的盈余管理水平；非國(guó)有上市公司的盈余管理程度比國(guó)有上市公司更加嚴(yán)重。這是由于非國(guó)有上市公司不具有國(guó)有上市公司的政治支持優(yōu)勢(shì)，在面臨財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，不得不采取盈余管理行為去粉飾賬面余額；第一大股東持股比例越高，上市公司的盈余管理程度越嚴(yán)重。當(dāng)上市公司第一大股東的持股比例較高時(shí)，其他中小股東對(duì)第一大股東的制衡效果也較差，第一大股東為了謀求自身利益最大化，會(huì)利用盈余管理行為去“掏空”企業(yè)中小股東本來(lái)應(yīng)得的收益；周期性行業(yè)的上市公司的盈余管理水平要比非周期性行業(yè)的上市公司更加嚴(yán)重，這是由于周期性行業(yè)本身的波動(dòng)性較大，在經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，財(cái)務(wù)上較易出現(xiàn)虧損現(xiàn)象，相較于非周期性行業(yè)，擁有較大的盈余管理動(dòng)機(jī)。最后，通過(guò)比較這四個(gè)影響因素的相關(guān)系數(shù)，我們可以判定其對(duì)盈余管理水平的影響程度，其中，|-0.097|＞|-0.050|＞0.028＞0.024，即企業(yè)規(guī)模＞實(shí)際控制人性質(zhì)＞股權(quán)集中度＞行業(yè)周期性，說(shuō)明在這四個(gè)影響因素中，企業(yè)規(guī)模對(duì)盈余管理行為的影響最大，實(shí)際控制人和股權(quán)集中度次之，行業(yè)周期性對(duì)盈余管理的影響最小。