王峻然

摘 要 本文介紹了信用違約互換的定義、功能及作用，分析了我國(guó)銀行業(yè)參與信用違約互換交易的條件和障礙，并據(jù)此提出了相關(guān)的政策建議。

關(guān)鍵詞 信用違約互換 我國(guó)銀行業(yè) 條件 障礙 政策建議

一、信用違約互換的定義及功能

（一）定義和構(gòu)成

信用違約互換（CDS）是一種信用衍生產(chǎn)品，指信用保護(hù)買方向信用保護(hù)賣方支付一筆費(fèi)用，如果雙方約定的參考實(shí)體在規(guī)定時(shí)間內(nèi)發(fā)生特定的信用事件，信用保護(hù)賣方就要向信用保護(hù)買方支付相應(yīng)款項(xiàng)以進(jìn)行賠付的互換交易。這種賠付是一種或有賠償，即當(dāng)合約終止時(shí)，如果參考實(shí)體沒有發(fā)生任何信用事件，那么信用保護(hù)賣方就無須向買方支付任何款項(xiàng)。信用違約互換就是通過以上過程將參照資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)從信用保護(hù)買方轉(zhuǎn)移給了信用保護(hù)賣方。

（二）功能

信用違約互換的出現(xiàn)給現(xiàn)代金融體系的運(yùn)轉(zhuǎn)帶來了巨大的變革。其作用大致可以分為兩個(gè)方面：

一是風(fēng)險(xiǎn)管理。信用違約互換交易的實(shí)質(zhì)其實(shí)就是風(fēng)險(xiǎn)厭惡方通過支付一筆款項(xiàng)將自己面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)偏好方收取費(fèi)用并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。在這個(gè)過程中，信用風(fēng)險(xiǎn)在整個(gè)金融市場(chǎng)中得到了優(yōu)化配置，不同交易者的風(fēng)險(xiǎn)偏好都得到了滿足。而對(duì)于商業(yè)銀行來說，信用違約互換可以把信用風(fēng)險(xiǎn)和銀行資產(chǎn)分離開來，讓更多的交易者共同承擔(dān)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)，從而減少銀行由于交易對(duì)手違約而可能受到的損失。

二是價(jià)格發(fā)現(xiàn)。研究表明，信用違約互換市場(chǎng)對(duì)股市的反應(yīng)比債券市場(chǎng)更為強(qiáng)烈，即信用違約互換市場(chǎng)具有更為優(yōu)秀的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。這主要是由于大量交易者的自由競(jìng)價(jià)可以讓信用違約互換的交易維持在一個(gè)較為穩(wěn)定的水平上，更有利于價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮。交易者可以據(jù)此判斷標(biāo)的資產(chǎn)的信用水平，減少信息不對(duì)稱可能帶來的損失。

二、信用違約互換對(duì)商業(yè)銀行的作用

信用違約互換的應(yīng)用可以對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的運(yùn)營(yíng)起到巨大的助推作用。具體來講，其具有以下幾個(gè)功能：

（一）進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)分銷管理

信用違約互換可以讓商業(yè)銀行通過預(yù)先支付一筆費(fèi)用將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給風(fēng)險(xiǎn)偏好者，給予其他市場(chǎng)參與者通過承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)獲得超額利潤(rùn)的機(jī)會(huì)，同時(shí)有效減少銀行面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)。與其他信用風(fēng)險(xiǎn)管理手段相比，信用違約互換是一種或有權(quán)益轉(zhuǎn)讓，貸款的法定權(quán)利依然保留在銀行手中，這就避免了資產(chǎn)實(shí)際轉(zhuǎn)移帶來的高額成本。而信用違約互換市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)的一個(gè)組成部分，可以讓信用風(fēng)險(xiǎn)在資本市場(chǎng)中進(jìn)行較大范圍的轉(zhuǎn)移?？梢?，信用違約互換是銀行管理信貸資產(chǎn)組合及其信用風(fēng)險(xiǎn)的一種有效的手段。

（二）提高資本管理水平

商業(yè)銀行管理資本的一個(gè)首要原則就是在保持股東回報(bào)率達(dá)到要求的前提下盡可能地減少資本消耗型的業(yè)務(wù)，通過對(duì)資產(chǎn)組合的管理減少風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)；此外，還需要通過增加資本充足率來強(qiáng)化市場(chǎng)約束，保證金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。而信用違約互換的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能可以很好地幫助銀行進(jìn)行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，提高資本利用率，促進(jìn)商業(yè)銀行更好更快地發(fā)展。

三、銀行業(yè)開展信用違約互換的條件

（一）債券市場(chǎng)容量龐大

近年來，我國(guó)不斷加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)體制的改革與建設(shè)，債券市場(chǎng)也獲得了快速發(fā)展。債券是信用違約互換交易最主要的標(biāo)的物之一，大容量的債券市場(chǎng)是信用違約互換市場(chǎng)能夠積極、良好運(yùn)行的必要前提。我國(guó)快速發(fā)展的債券市場(chǎng)既為信用違約互換交易提供了前提條件，也提供了大量具有可供轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)的交易標(biāo)的物。

（二）具有較好的制度基礎(chǔ)

為推進(jìn)金融衍生品市場(chǎng)的健康發(fā)展，我國(guó)頒布了相關(guān)的政策法規(guī)，為銀行業(yè)參與信用違約互換交易打下了良好的基礎(chǔ)，如《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券遠(yuǎn)期交易管理規(guī)定》等政策法規(guī)的發(fā)布為我國(guó)銀行業(yè)參與信用違約互換業(yè)務(wù)打下了一定的制度基礎(chǔ)。

四、銀行業(yè)參與信用違約互換交易面臨的障礙

（一）缺乏高效監(jiān)管

信用違約互換對(duì)于金融市場(chǎng)來說是一把雙刃劍，既可以作為轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的工具，又可以作為投機(jī)的工具。由于目前我國(guó)的監(jiān)管當(dāng)局還缺乏較高的監(jiān)管水平以及完善的監(jiān)管條例，投機(jī)的現(xiàn)象難以避免，而且多類市場(chǎng)交易者的參與也會(huì)讓信用違約互換交易的監(jiān)管出現(xiàn)大量的矛盾與空白。

（二）交易過程中信息不對(duì)稱

通常，商業(yè)銀行等信用保護(hù)買方對(duì)于參考實(shí)體以及信用保護(hù)賣方信用狀況的了解程度相對(duì)較高，而信用保護(hù)賣方不具備相應(yīng)的信息渠道。這樣交易雙方之間存在著信息不對(duì)稱的情況，商業(yè)銀行可以利用這一點(diǎn)將不良貸款的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給交易對(duì)象，而交易對(duì)象由于信息不對(duì)稱的隱患也很可能拒絕交易。這種情況對(duì)于信用違約互換的順利交易有著較大的影響和阻礙。

五、銀行業(yè)開展信用違約互換的政策建議

為使銀行業(yè)能夠?qū)ζ溥M(jìn)行廣泛應(yīng)用，以下方面依然需要改革與完善。

（一）加強(qiáng)監(jiān)管

要盡快建立針對(duì)信用違約互換的完整制度體系，對(duì)信用違約互換市場(chǎng)中所有的交易者進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，提升交易的透明度，這樣才能充分發(fā)揮信用違約互換的價(jià)值與功能，并利用其提高自身的經(jīng)營(yíng)管理水平。

（二）增加市場(chǎng)交易者的類型

目前我國(guó)信用違約互換市場(chǎng)上的參與者大多是國(guó)有或股份制商業(yè)銀行，這些機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好基本相同。而信用違約互換的交易恰恰需要具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的個(gè)人或團(tuán)體的參與，即除了商業(yè)銀行等風(fēng)險(xiǎn)厭惡者以外，還需要證券公司和保險(xiǎn)公司等風(fēng)險(xiǎn)偏好者的參與。只有不斷擴(kuò)大交易范圍，增加市場(chǎng)交易者的類型，才能保證信用違約互換市場(chǎng)具有均衡的供求關(guān)系和充足的流動(dòng)性，達(dá)到優(yōu)化配置風(fēng)險(xiǎn)的目的。

（三）建立健全信用評(píng)級(jí)機(jī)制

完善的信用評(píng)級(jí)機(jī)制是信用違約互換交易正常進(jìn)行的必要前提。要學(xué)習(xí)先進(jìn)的信用評(píng)級(jí)方法，提升信用評(píng)級(jí)技術(shù)，保證信用評(píng)級(jí)過程的專業(yè)與公正。其次，還應(yīng)完善與信用評(píng)級(jí)相關(guān)的法律法規(guī)，保障信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的健康發(fā)展與信用評(píng)級(jí)過程的順利進(jìn)行。

（作者單位為中央財(cái)經(jīng)大學(xué)）