本刊記者李興然

8月8日，商務(wù)部公告決定對160億美元自美進(jìn)口產(chǎn)品加征25%關(guān)稅，自2018年8月23日12時01分起實(shí)施。此次對美加征關(guān)稅商品清單較6月發(fā)布的草案相比有所調(diào)整，調(diào)整后的加征關(guān)稅商品自114項(xiàng)增加至333項(xiàng)，其中自美進(jìn)口廢紙的所有類目均在最終加稅商品清單內(nèi)。

成本端的上升將推動紙價進(jìn)一步上漲，而那些木漿自給率高的企業(yè)，例如晨鳴紙業(yè)、太陽紙業(yè)，成本端上升的幅度小于銷售端價格的上漲幅度，反而能從中受益。

成本推動銷售端不斷漲價

我國當(dāng)前約有35%的廢紙消費(fèi)量需要從國外進(jìn)口，其中，從美國的進(jìn)口比例約占45%，關(guān)稅為0，即從美國進(jìn)口的廢紙約占我國廢紙消費(fèi)總量的15%。根據(jù)紙業(yè)聯(lián)訊給的美國進(jìn)口廢紙11#的230美元/噸的到岸價格數(shù)據(jù)，按照25%的關(guān)稅征收，則加稅后到岸價格變?yōu)?87美元/噸，每噸成本上升57美元，折合成人民幣約400元。假設(shè)我國造紙企業(yè)的原材料中，使用美國進(jìn)口廢紙的比例為15%（平均），則造紙企業(yè)每噸成本增加約75元。

對于擁有外廢配額的紙企而言，此次美國進(jìn)口廢紙征收25%的關(guān)稅無疑將直接推高其進(jìn)口成本。另外，美國進(jìn)口廢紙成本上升，勢必會推動紙企向其它廢紙出口國進(jìn)口更多廢紙，從而推動這部分進(jìn)口廢紙也出現(xiàn)價格上漲。還有一個不容忽視的因素是人民幣兌美元的匯率快速下降，這將使進(jìn)口成本快速增加。因此，加征關(guān)稅產(chǎn)生的成本上升效應(yīng)很可能是全面的。

造紙的原材料由木漿和廢紙組成，當(dāng)進(jìn)口廢紙成本上升的時候，紙企能否通過增加國內(nèi)廢紙使用量或木漿使用量來平抑成本呢？結(jié)論是不能。

本輪造紙景氣度提升，始于2016年下半年，一直到2017年上半年，原材料充足，供給側(cè)改革和環(huán)保推動淘汰落后產(chǎn)能。產(chǎn)能收縮為行業(yè)景氣的最大動力：產(chǎn)能收縮→供小于求→紙價上漲→單位盈利提升，如此良性傳導(dǎo)。由于環(huán)保政策高壓，新增產(chǎn)能管控嚴(yán)格，行業(yè)景氣得以延續(xù)。

從2017年下半年至今，環(huán)保持續(xù)限制新增產(chǎn)能投放，但同時也限制進(jìn)口廢紙的數(shù)量，行業(yè)供需狀態(tài)則開始偏緊。2017年下半年以來隨著廢紙進(jìn)口政策的逐漸加碼，原材料是否充足成為關(guān)鍵變量，由于廢紙新政和環(huán)保限制，外廢進(jìn)口量大幅下降，無法通過大量提升國廢回收量進(jìn)行補(bǔ)充，廢紙?jiān)牧暇o張；木漿替代效應(yīng)明顯，2017年全年生產(chǎn)箱板紙耗用的木漿量為280萬噸，較2016年增加140萬噸。紙企因廢紙緊缺轉(zhuǎn)而使用部分木漿替代，木漿需求量大增，國際木漿價格自2017年初開始上漲至高位，其中外盤針葉漿、闊葉漿漲幅分別達(dá)到43%、49%。廢紙、木漿原材料價格雙雙上漲，成本全面上升已無法避免。

在漿價維持高位的背景下，繼前期龍頭企業(yè)恒安國際、維達(dá)國際、中順潔柔宣布提價后，目前生活用紙企業(yè)已基本全面實(shí)現(xiàn)提價，以對沖成本端壓力。箱板瓦楞紙等品類的價格也重回上漲通道，晨鳴紙業(yè)、華泰紙業(yè)宣布自7月25日起文化紙系列價格上調(diào)200元/噸；太陽紙業(yè)宣布自8月1日起，涂布紙全系品牌產(chǎn)品價格上調(diào)100元/噸，非涂布紙全系品牌產(chǎn)品價格上調(diào)200元/噸；山東博匯紙業(yè)宣布自8月1日起銅版卡紙、白卡紙產(chǎn)品價格上調(diào)200元/噸，江蘇博匯宣布白卡紙價格上調(diào)200元/噸；萬國太陽宣布自8月1日起部分品牌白卡紙、銅版卡紙價格上調(diào)200元/噸等。在供需緊平衡的前提下，原材料推漲紙價。

上半年紙價回調(diào)是短期現(xiàn)象

今年年初受廢紙新規(guī)刺激，紙企大量補(bǔ)庫存，4-6月淡季緩慢去庫存，7月紙企主動備庫存。今年4-6月紙價持續(xù)調(diào)整與行業(yè)慣例不同，年初廢紙新規(guī)出臺，加劇了市場對原材料緊張的預(yù)期，這直接造成紙企開年就大補(bǔ)庫存，2-3月份青島港、保定港木漿庫存達(dá)到峰值71萬噸、8萬噸，紙廠廢黃板紙庫存天數(shù)為8天，箱板紙、瓦楞紙企業(yè)庫存分別為107萬噸、59萬噸。4月-6月為傳統(tǒng)出貨淡季，行業(yè)緩慢去庫存，6月青島港木漿、保定港木漿庫存下降至45萬噸、7萬噸，紙企廢黃板紙庫存天數(shù)為9天，箱板紙、瓦楞紙企業(yè)庫存分別95萬噸、57萬噸。7月份庫存有所恢復(fù)，系傳統(tǒng)旺季紙價上漲預(yù)期所致，青島港、保定港木漿庫存分別為52萬噸、8萬噸，紙企廢黃板紙庫存天數(shù)為6天，箱板紙、瓦楞紙企業(yè)庫存分別為123萬噸、69萬噸。

但紙企為應(yīng)對進(jìn)口廢紙政策收緊而加緊補(bǔ)庫存的行為是不可持續(xù)的，因?yàn)楣芸厥情L期趨勢。6月24日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于全面加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境保護(hù)堅(jiān)決打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)的意見》，重點(diǎn)提出：全面禁止洋垃圾入境，大幅減少固體廢物進(jìn)口種類和數(shù)量，力爭2020年年底前基本實(shí)現(xiàn)固體廢物零進(jìn)口。結(jié)合前文所述的進(jìn)口廢紙成本上升，這意味著紙企以后基本無法通過大量進(jìn)口外廢來平抑成本，能做的選擇只有漲價或保持高價。

龍頭企業(yè)反而受益

在供需緊平衡、原材料緊缺、價格堅(jiān)挺的背景下，大型紙企通過自建漿線或海外布局，一方面減弱原材料緊缺瓶頸，提升擴(kuò)產(chǎn)能力；另一方面降低原材料成本，擴(kuò)大單位盈利空間。這些龍頭企業(yè)成本端上升的幅度小于銷售端價格的上漲幅度，可能反而能從中受益。

目前，太陽紙業(yè)老撾基地已投產(chǎn)50萬噸化學(xué)漿，根據(jù)前期公司規(guī)劃，預(yù)計(jì)2019年二季度將在老撾投產(chǎn)40萬噸再生漿，屆時太陽紙業(yè)鄒城基地牛皮箱板紙二期（160萬噸）對國廢需求量將降至50-60萬噸。晨鳴紙業(yè)目前共擁有木漿產(chǎn)能330萬噸，分布在壽光、江西、湛江、美倫和吉林生產(chǎn)基地，以2016年、2017年1-9月自制和外購漿比例計(jì)算，公司木漿自給率分別達(dá)到73.1%和68.5%。

投資策略上，今年以來，龍頭紙企的股價與大盤走勢關(guān)聯(lián)度較高，短期應(yīng)結(jié)合指數(shù)做投資策略，適度滾動操作降低成本，長期看，當(dāng)前的估值則比較吸引人。

表：主要龍頭紙企一覽