本刊記者 楊 陽(yáng)

二季度以來，鋼鐵相關(guān)產(chǎn)品的期現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)攀升，螺紋鋼期貨價(jià)格更是創(chuàng)2013年以來新高，而鋼鐵企業(yè)陸續(xù)披露的中報(bào)業(yè)績(jī)足夠亮眼。與此同時(shí)，唐山限產(chǎn)升級(jí)，疊加國(guó)家再次施展積極的財(cái)政政策從而大力刺激基建的預(yù)期，讓鋼鐵企業(yè)下半年良好的經(jīng)營(yíng)狀況有所保障。走勢(shì)上，今年以來鋼鐵股跟隨大盤出現(xiàn)大幅調(diào)整，但二季度以來股價(jià)表現(xiàn)較大盤顯著頑強(qiáng)，近期更是頻繁異動(dòng)。中報(bào)披露期之際，業(yè)績(jī)大好且利好不斷的鋼鐵板塊能否成為弱勢(shì)行情下的機(jī)會(huì)所在?

鋼價(jià)易漲難跌

上半年，鋼材市場(chǎng)消息面利空不斷，先有中美貿(mào)易摩擦，且市場(chǎng)對(duì)于今年的基建以及房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資并不樂觀。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量卻出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，今年上半年，全國(guó)粗鋼產(chǎn)量4.5億噸，鋼材產(chǎn)量5.3億噸，均同比增長(zhǎng)6%。而一季度，全國(guó)生產(chǎn)粗鋼2.12億噸，同比增長(zhǎng)5.4%，平均日產(chǎn)粗鋼235.72萬(wàn)噸，為歷史同期最高值。然而，隨著各項(xiàng)數(shù)據(jù)的陸續(xù)披露，鋼鐵的需求端超市場(chǎng)預(yù)期，即便鋼企擴(kuò)大產(chǎn)能，鋼鐵的期現(xiàn)貨價(jià)格依舊一路上揚(yáng)。其中，螺紋期貨年內(nèi)最大漲幅達(dá)35.86%，熱卷期貨年內(nèi)最大漲幅達(dá)26.15%。

展望下半年，供給上看，供給側(cè)改革仍將延續(xù)，唐山限產(chǎn)形式再度升級(jí)，市場(chǎng)情緒被推高，期現(xiàn)價(jià)格在高位拉漲。需求端上看，基建和地產(chǎn)是鋼鐵需求的主要兩大領(lǐng)域。2018年以來地產(chǎn)新開工與投資超預(yù)期，新開工向鋼需的傳導(dǎo)有望得到疏通，地產(chǎn)投資端的鋼需可能將面臨逐漸放量?；ǚ矫妫?月份國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署將推動(dòng)部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)，突發(fā)政策利好讓市場(chǎng)預(yù)期基建投資增速有望觸底反彈，更加積極的貨幣政策放松和財(cái)政政策進(jìn)一步抬升市場(chǎng)對(duì)基建投資拐點(diǎn)來臨的預(yù)期。對(duì)于后市判斷，認(rèn)為環(huán)保限產(chǎn)因素仍會(huì)繼續(xù)發(fā)酵，在產(chǎn)量回落、庫(kù)存低位及需求尚且的供需格局下，今年鋼價(jià)仍舊易漲難跌。

由于金融去杠桿等一系列因素，今年是A股歷史上對(duì)于現(xiàn)金流最為重視的一年，而鋼企的現(xiàn)金流便是其一大亮點(diǎn)。從鋼鐵行業(yè)近兩年發(fā)布的財(cái)報(bào)看，企業(yè)不僅盈利能力提升，現(xiàn)金流更是大幅改善。在資本開支需求減少的情況下，手握重金的鋼鐵企業(yè)分紅意愿越發(fā)強(qiáng)烈，其中方大特鋼21億元的豪邁分紅便是典型例子。自2015年供給側(cè)改革推行以來，鋼鐵行業(yè)用于購(gòu)買固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其它長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金持續(xù)減少。鋼鐵行業(yè)2015及2016年用于上述支付的現(xiàn)金數(shù)據(jù)為908.9億元和608.7億元，到了2017年年底，這一數(shù)據(jù)銳減為553.95億元。企業(yè)經(jīng)營(yíng)的轉(zhuǎn)暖也大幅改善了經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流情況，2015年-2016年，鋼鐵行業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量余額合計(jì)分別為662.29億元和950.88億元，到了2017年年末，該項(xiàng)數(shù)據(jù)飆升至1420.55億元。

在經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增加，資本開支減少的情況下，企業(yè)的自由現(xiàn)金流出現(xiàn)激增，由于行業(yè)整體增速緩慢，龍頭集中度較高，行業(yè)內(nèi)新增產(chǎn)能較少，現(xiàn)金流充裕的企業(yè)并無明顯更好的投資去處，選擇分紅的可能性加大，弱市環(huán)境下，現(xiàn)金流優(yōu)異以及股息率高的績(jī)優(yōu)品種往往體現(xiàn)更高的防御性。

鋼鐵股或迎估值修復(fù)

那么，鋼鐵板塊的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)又在哪？在筆者看來，過高的鋼價(jià)是企業(yè)亮點(diǎn)的同時(shí)，也是鋼企的風(fēng)險(xiǎn)所在。眾所皆知，由于看不見的手的存在，國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)的價(jià)格漲跌更難以預(yù)料，暴漲暴跌時(shí)有發(fā)生。當(dāng)鋼價(jià)大幅上漲時(shí)，下游的企業(yè)生存環(huán)境艱難，國(guó)家往往會(huì)出手調(diào)控。處于同樣情況的還有煤炭企業(yè)，上游產(chǎn)品價(jià)格的大幅上漲使得電力企業(yè)叫苦不堪，國(guó)家出現(xiàn)壓制煤價(jià)并促成簽訂長(zhǎng)約，同樣的邏輯可以放在鋼鐵上。如今國(guó)家正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型之中，物價(jià)的大幅上漲必然是管理層所不愿意見到的，因此當(dāng)鋼鐵價(jià)格處于瘋狂之時(shí)，投資者更需要保持謹(jǐn)慎。不過，如今的鋼企只需要保持當(dāng)下的鋼價(jià)水平，盈利情況便已足夠理想，但鋼價(jià)若出現(xiàn)沖高后的連續(xù)回調(diào)，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資的情緒打擊不容小覷。其次，貿(mào)易摩擦升級(jí)也是不可忽略的因素，雖然市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易摩擦的敏感度正在鈍化，但如果貿(mào)易摩擦繼續(xù)超預(yù)期升級(jí)，市場(chǎng)對(duì)于鋼鐵板塊的投資偏好仍將受到壓制。

但當(dāng)下來看，隨著中報(bào)的陸續(xù)披露，不少調(diào)整幅度較大的個(gè)股憑借華麗的中報(bào)迎來一定程度的估值修復(fù)，而業(yè)績(jī)亮眼的鋼鐵板塊同樣有望受益其中，投資者通過比較關(guān)鍵數(shù)據(jù)以及梳理行業(yè)邏輯甄選個(gè)股。

機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)方面，7月份，共有15只個(gè)股獲機(jī)構(gòu)給予“買入”或“增持”等看好評(píng)級(jí)，其中，華菱鋼鐵(9家)、鞍鋼股份(6家)、安陽(yáng)鋼鐵(6家)、新鋼股份(5家)、寶鋼股份(5家)、柳鋼股份(5家)等5只個(gè)股均獲5家及以上機(jī)構(gòu)聯(lián)袂看好。

股息率方面，有21家鋼企在2017年年終選擇分紅，7家鋼企股息率高于4%，其中股息率最高的方大特鋼，股息率達(dá)13.96%，三鋼閩光和永興特鋼以7.23%和6.52%的股息率緊隨其后。

估值方面，鋼鐵板塊的PE(TTM)為8.71倍，是申萬(wàn)28個(gè)行業(yè)中估值第二低的板塊，僅次于6.43倍的銀行板塊。個(gè)股上，32只鋼鐵股中，有17只個(gè)股的PE（TTM）低于行業(yè)平均水平，其中，安陽(yáng)鋼鐵(4.25倍)、華菱鋼鐵(4.74倍)、韶鋼松山(4.89倍)、方大特鋼(5.29倍)等8只績(jī)優(yōu)股PE均不足6倍，后市或具備更大估值修復(fù)空間。

邏輯方面，首先可以從鋼材的細(xì)分選擇考慮。今年初以來，螺紋鋼、線材等長(zhǎng)材市場(chǎng)表現(xiàn)火熱，“長(zhǎng)強(qiáng)板弱”的格局越發(fā)清晰，螺紋就是基本面最好，價(jià)格走勢(shì)最強(qiáng)，盈利彈性最大的鋼材品種，以此為出發(fā)點(diǎn)，長(zhǎng)材占比較大的鋼企不失為理想的選擇，其中900萬(wàn)噸總產(chǎn)能中有750萬(wàn)噸長(zhǎng)材產(chǎn)能的三鋼閩光（002110）值得投資者關(guān)注。二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)上，三鋼閩光在年線以上強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，股票彈性較大，大盤以及板塊出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈時(shí)往往較其它鋼鐵股更為活躍。

從地域的角度看，八一鋼鐵（600581）可能受益于未來基建改善帶來的需求增長(zhǎng)，公司母公司八鋼公司將主導(dǎo)疆內(nèi)產(chǎn)能整合，公司疆內(nèi)龍頭地位將獲鞏固，同時(shí)南疆相對(duì)落后，基建空間較大，投資者可關(guān)注在事件炒作之下的投資機(jī)會(huì)。

房地產(chǎn)開工數(shù)據(jù)上升有望向鋼需傳導(dǎo)