彭飛　朱建林

摘要：2017年是中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放具有里程碑意義的一年。花旗、彭博兩家全球著名的指數(shù)供應(yīng)商將中國(guó)債券市場(chǎng)納入其指數(shù)系列，“債券通”順利開(kāi)通運(yùn)行，我國(guó)進(jìn)一步完善相關(guān)制度規(guī)范，債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放進(jìn)入新階段。債券市場(chǎng)開(kāi)放不僅有利于我國(guó)構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系，而且有利于構(gòu)建離岸人民幣回流機(jī)制，推動(dòng)人民幣國(guó)際化與國(guó)際金融中心建設(shè)。當(dāng)前，我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的過(guò)程中，還存在體制機(jī)制不完善、資本賬戶管制、市場(chǎng)流動(dòng)性不足以及信用評(píng)級(jí)可靠性差等諸多問(wèn)題，為解決這些問(wèn)題，我們應(yīng)當(dāng)從制度設(shè)計(jì)、市場(chǎng)培育、信用評(píng)級(jí)體系完善和風(fēng)險(xiǎn)防控等方面入手，有序穩(wěn)妥地推進(jìn)債券市場(chǎng)開(kāi)放與健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：債券市場(chǎng)開(kāi)放；人民幣國(guó)際化；信用評(píng)級(jí)；金融風(fēng)險(xiǎn)

2017年3月初，兩家全球著名的指數(shù)供應(yīng)商將中國(guó)債券市場(chǎng)納入其債券指數(shù)系列。其中，彭博發(fā)布兩項(xiàng)全新的固定收益指數(shù)，將以人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)債券與其全球指數(shù)相結(jié)合，花旗固定收益指數(shù)部門則宣布，將中國(guó)債券市場(chǎng)納入其世界政府債券指數(shù)系列，至此，中國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)一步走入國(guó)際投資者視野。此前的2月27日，央行已經(jīng)允許境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行外匯衍生品交易，用以對(duì)沖參與銀行間債券市場(chǎng)產(chǎn)生的匯率風(fēng)險(xiǎn)。央行副行長(zhǎng)潘功勝也表示，中國(guó)債券市場(chǎng)開(kāi)放潛力巨大，未來(lái)將進(jìn)一步完善相關(guān)制度安排，為外資機(jī)構(gòu)投資中國(guó)債券市場(chǎng)創(chuàng)造便利、友好的制度環(huán)境。不論是監(jiān)管層的明確表態(tài)，還是國(guó)際上對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)的關(guān)注，債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放已經(jīng)進(jìn)入快車道。本文從我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的歷程與現(xiàn)狀出發(fā)，深入分析債券市場(chǎng)開(kāi)放的戰(zhàn)略意義以及尚且存在的障礙，從金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、債券市場(chǎng)培育、信用評(píng)級(jí)水平提升以及風(fēng)險(xiǎn)防控的角度提出相應(yīng)的建議。

一、 債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的現(xiàn)狀

2005年，我國(guó)開(kāi)啟了債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)程，經(jīng)過(guò)12年的培育和發(fā)展，我國(guó)債券市場(chǎng)開(kāi)放取得了豐碩的成就，外資持有境內(nèi)債券已初具規(guī)模，2017年7月“債券通”的啟動(dòng)標(biāo)志著我國(guó)債券市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)入新階段。

1. 債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的歷程。我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放大致可以分為三個(gè)階段，第一階段是2005年～2009年，泛亞基金、亞債中國(guó)基金進(jìn)入銀行間市場(chǎng)開(kāi)啟了我國(guó)債券市場(chǎng)開(kāi)放的歷程，這一階段進(jìn)展較為緩慢；第二階段是2010年～2015年，我國(guó)從投資主體和投資市場(chǎng)兩方面放開(kāi)債市，允許境外央行和貨幣當(dāng)局、境外人民幣清算行和跨境貿(mào)易結(jié)算參加行、QFII與RQFII投資于我國(guó)銀行間和交易所債券市場(chǎng)；第三階段是2015年之后，我國(guó)相繼開(kāi)放回購(gòu)、利率遠(yuǎn)期和互換等多種投資工具，并由審核制改為備案制，取消額度限制，債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放進(jìn)入新階段。

目前，對(duì)于境外投資者投資我國(guó)債券市場(chǎng)的管制已經(jīng)大幅放松。從投資主體來(lái)看，包括境外央行、貨幣當(dāng)局、國(guó)際金融組織、主權(quán)財(cái)富基金、境外人民幣清算行和跨境貿(mào)易結(jié)算參加行以及QFII和RQFII均可以通過(guò)備案取得資格，投資我國(guó)債券市場(chǎng)。分市場(chǎng)來(lái)看，銀行間債券市場(chǎng)已經(jīng)完全放開(kāi)現(xiàn)券、回購(gòu)?fù)顿Y，債券遠(yuǎn)期、利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等有部分投資者可以參與；交易所市場(chǎng)的投資品種基本都已經(jīng)放開(kāi)。

2. 外資進(jìn)入我國(guó)債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀。隨著我國(guó)債券市場(chǎng)的不斷開(kāi)放，境外機(jī)構(gòu)持有我國(guó)債券的規(guī)模也在逐年增加。截至2017年9月，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有人民幣金融資產(chǎn)4.04萬(wàn)億元，其中債券1.1萬(wàn)億元，相較于2014年初增長(zhǎng)6 800億元，增幅超過(guò)160%。外資持有的人民幣金融資產(chǎn)中債券的占比也由2014年初的13%上升到2017年的27%。因此，不論從絕對(duì)規(guī)模還是相對(duì)比例來(lái)看，外資持有我國(guó)債券的規(guī)模增長(zhǎng)迅猛。與此同時(shí)，我們也應(yīng)看到，外資持有我國(guó)債券的規(guī)模占我國(guó)債券市場(chǎng)總量的比例不足2%，印度尼西亞、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、日本等亞洲國(guó)家的政府債券持有人結(jié)構(gòu)中國(guó)際投資者占比約為：37%、32%、14%和10%，相比之下可以看到，我國(guó)債券市場(chǎng)開(kāi)放的空間依然巨大。

3. 債券通，開(kāi)啟債券市場(chǎng)新未來(lái)。2017年7月2日，香港與內(nèi)地債券市場(chǎng)互聯(lián)互通合作正式獲批上線，7月3日試運(yùn)行當(dāng)天即達(dá)成交易142筆，金額共70.48億元，交易品種包括國(guó)債、政策性金融債、政府支持機(jī)構(gòu)債、同業(yè)存單、中期票據(jù)、短期融資券、企業(yè)債等各類券種。

債券通的開(kāi)啟有望進(jìn)一步降低境外機(jī)構(gòu)投資者參與我國(guó)債券市場(chǎng)的交易門檻和成本，增強(qiáng)我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外資的吸引力。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，人民幣國(guó)際化以及債券市場(chǎng)規(guī)模不斷壯大，境外投資者配置人民幣資產(chǎn)的需求也越來(lái)越大，債券通為境外投資者提供更便利的通道，勢(shì)必將進(jìn)一步提升外資參與我國(guó)債券市場(chǎng)的熱情，“債券通”的啟動(dòng)對(duì)于我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放具有里程碑式的重要意義。

二、 債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的必要性

我國(guó)債券市場(chǎng)納入國(guó)際債券指數(shù)系列以及“債券通”上線試運(yùn)行，顯示出我國(guó)債券市場(chǎng)開(kāi)放的步伐加快，而這對(duì)于我國(guó)構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)，推進(jìn)人民幣國(guó)際化和國(guó)際金融中心建設(shè)具有重要意義。

1. 開(kāi)放的債券市場(chǎng)，是構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。資本市場(chǎng)的功能在于優(yōu)化資源配置，實(shí)現(xiàn)資金在需求者與盈余者之間的合理分配。由于融資者在規(guī)模大小、發(fā)展階段以及風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)方面各不相同，而投資者又有著不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，因此，構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)有利于滿足資金供求雙方的多層次需求，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。債券市場(chǎng)作為市場(chǎng)化配置資源的平臺(tái)之一，方便融資者以固定的利息支出通過(guò)發(fā)行不同種類的債券融入所需資金，同時(shí)為投資者提供不同風(fēng)險(xiǎn)水平、期限結(jié)構(gòu)、流動(dòng)性特征的豐富的投資品種。推進(jìn)債券市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)于促進(jìn)債券市場(chǎng)發(fā)揮投融資功能，在國(guó)際間調(diào)劑資金盈余與短缺，吸引外資滿足我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求，方便國(guó)際投資者投資國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)獲取收益，提高資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)具有重要意義。

2. 開(kāi)放的債券市場(chǎng)，有利于構(gòu)建離岸人民幣回流機(jī)制，是人民幣國(guó)際化的戰(zhàn)略要求。人民幣國(guó)際化指的是人民幣能夠在世界范圍內(nèi)流通，成為國(guó)際上普遍認(rèn)可的計(jì)價(jià)、結(jié)算、儲(chǔ)備貨幣的過(guò)程。人民幣國(guó)際化對(duì)于提升人民幣在國(guó)際貨幣體系中的地位，增強(qiáng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響力具有戰(zhàn)略價(jià)值，而構(gòu)建完善的離岸人民幣回流機(jī)制是人民幣國(guó)際化的重要前提。隨著人民幣在國(guó)際貿(mào)易和結(jié)算中使用范圍的擴(kuò)大，人民幣在海外沉淀的規(guī)模也在不斷增長(zhǎng)。構(gòu)建完善的人民幣回流機(jī)制，一方面能夠促使人民幣在對(duì)外輸出與幣值穩(wěn)定之間保持平衡；另一方面，能夠拓寬海外機(jī)構(gòu)持有人民幣的投資渠道，提升持幣積極性，進(jìn)而促進(jìn)人民幣國(guó)際化。

離岸人民幣回流機(jī)制的核心就是國(guó)內(nèi)必須要有一個(gè)流動(dòng)性好、透明度高的資本市場(chǎng)，境外投資者可以持有人民幣進(jìn)行順暢的投資。相較于股票、衍生品等金融市場(chǎng)而言，債券市場(chǎng)天然具有固定收益性、低波動(dòng)性、交易大宗性，可以滿足投資者對(duì)安全性、收益性和流動(dòng)性的需求。債券市場(chǎng)尤其是國(guó)債和具有國(guó)家信用背景的其他債券市場(chǎng)，也是海外主權(quán)類投資者持有人民幣進(jìn)行投資的主要場(chǎng)所。構(gòu)建開(kāi)放、透明、流動(dòng)性好的債券市場(chǎng)，完善離岸人民幣回流機(jī)制，為境外機(jī)構(gòu)提供人民幣投資渠道，對(duì)于提升境外機(jī)構(gòu)持有人民幣的熱情，促進(jìn)人民幣由貿(mào)易貨幣向投資貨幣和儲(chǔ)備貨幣轉(zhuǎn)化，推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程具有重要意義。

3. 開(kāi)放的債券市場(chǎng)，是國(guó)際金融中心建設(shè)的必備條件。構(gòu)建國(guó)際金融中心，就要成為國(guó)際資金投資和融資的聚集地。從世界主要的金融中心來(lái)看，都擁有規(guī)模龐大、品種多樣、參與者廣泛的債券市場(chǎng)，而且，在美國(guó)、歐元區(qū)等地，非居民持有的債券總量大于股票總量，債券市場(chǎng)已經(jīng)成為跨境投資的主要場(chǎng)所。從我國(guó)資本賬戶開(kāi)放的角度看，由于本幣債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，有利于吸引安全偏好較高的長(zhǎng)期投資者，促進(jìn)長(zhǎng)期資本的形成，這對(duì)于降低資本賬戶開(kāi)放過(guò)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)意義十分重大。因此，構(gòu)建制度完善透明、資本自由流動(dòng)的債券市場(chǎng)，是我國(guó)資本賬戶開(kāi)放的優(yōu)先任務(wù)，也是我國(guó)建設(shè)國(guó)際金融中心的必備條件。

三、 我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放存在的障礙

長(zhǎng)期以來(lái)，雖然外資投資于我國(guó)債券市場(chǎng)的規(guī)模在迅速增加，但是占比依然較低，究其原因，主要是我國(guó)債券市場(chǎng)開(kāi)放的相關(guān)政策不完善，資本賬戶還未開(kāi)放導(dǎo)致外資進(jìn)出的障礙依然存在，另外，市場(chǎng)流動(dòng)性不足和信用評(píng)級(jí)可參考性較差也是制約外資投資我國(guó)債券市場(chǎng)的重要因素。

1. 債券市場(chǎng)開(kāi)放政策不完善，資本流出受限。我國(guó)資本賬戶仍未開(kāi)放，資本賬戶管制仍然存在，這導(dǎo)致外資投資于我國(guó)資本市場(chǎng)后，如遇突發(fā)性金融風(fēng)險(xiǎn)或者需要變現(xiàn)撤出資金時(shí)較難實(shí)現(xiàn)。雖然國(guó)家外匯管理局2016年2月發(fā)布規(guī)定：合格投資者的投資本金鎖定期從一年縮短至三個(gè)月，但是仍保留了投資本金和收益分批、分期匯出的要求，而且合格投資者每月累計(jì)凈匯出資金不能超過(guò)上年底境內(nèi)總資產(chǎn)的20%，資本賬戶管制也成為外資投資我國(guó)市場(chǎng)的主要顧慮。另外，2015年下半年以來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，市場(chǎng)逐漸形成人民幣貶值預(yù)期，引發(fā)了大規(guī)模的資本外流，我國(guó)外匯儲(chǔ)備從4萬(wàn)億美元快速下降，甚至一度跌破3萬(wàn)億美元關(guān)口。為限制資本外流，監(jiān)管層出臺(tái)一系列措施進(jìn)行管制，但資本管制扭曲市場(chǎng)定價(jià)，加劇了境外機(jī)構(gòu)對(duì)于我國(guó)監(jiān)管層過(guò)度干預(yù)金融市場(chǎng)的擔(dān)憂，對(duì)境外機(jī)構(gòu)投資我國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。

2. 債券市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)較低。債券市場(chǎng)的流動(dòng)性體現(xiàn)在債券變現(xiàn)的難易程度以及折價(jià)造成的損失。在流動(dòng)性較好的市場(chǎng)中，債券持有者能夠很快的找到買主并完成交易，債券可以較為合理的價(jià)格成交，而在流動(dòng)性不足的市場(chǎng)中，債券持有者賣出債券所花費(fèi)的時(shí)間更長(zhǎng)，可能需要較大幅度的折價(jià)才能在短時(shí)間內(nèi)完成交易，賣出者將會(huì)遭受較大的損失。境外投資者投資于一國(guó)債券市場(chǎng)時(shí)，缺乏對(duì)當(dāng)?shù)亟鹑谑袌?chǎng)的認(rèn)知，因此要求所投資的標(biāo)的有較高流動(dòng)性，這樣在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)可以及時(shí)拋售止損。

就我國(guó)債市而言，雖然流動(dòng)性逐年提高，但是由于市場(chǎng)起步時(shí)間晚，參與機(jī)構(gòu)相對(duì)單一，長(zhǎng)期以商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等持有至到期投資者為主，市場(chǎng)交易的活躍度相對(duì)較低。2016年，我國(guó)國(guó)債換手率約為1.56倍，這遠(yuǎn)低于美國(guó)國(guó)債10倍的換手率。債券市場(chǎng)流動(dòng)性不足限制了境外機(jī)構(gòu)投資我國(guó)債券市場(chǎng)后的變現(xiàn)速度，導(dǎo)致境外投資者參與熱情下降。

3. 境內(nèi)外評(píng)級(jí)體系不一致，本土機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)質(zhì)量不高。不同于西方發(fā)達(dá)國(guó)家債券市場(chǎng)邊發(fā)展邊開(kāi)放的過(guò)程，我國(guó)債券市場(chǎng)走的是先發(fā)展再開(kāi)放的道路。因此，我國(guó)擁有規(guī)模龐大的債券市場(chǎng)和相對(duì)成熟的市場(chǎng)規(guī)則，并且建立了一整套與之相對(duì)應(yīng)的國(guó)別評(píng)級(jí)體系。然而，我國(guó)本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出的評(píng)級(jí)結(jié)果卻難以令人滿意。在我國(guó)債券市場(chǎng)剛性兌付的大背景下，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出的評(píng)級(jí)結(jié)果普遍偏高，AA級(jí)以上的高評(píng)級(jí)占據(jù)大多數(shù)，低評(píng)級(jí)寥寥無(wú)幾，評(píng)級(jí)區(qū)分度嚴(yán)重不足，無(wú)法有效滿足投資者風(fēng)險(xiǎn)甄別的需求，另外，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)信用違約風(fēng)險(xiǎn)的提示非常滯后，經(jīng)常出現(xiàn)企業(yè)債券行將違約才連續(xù)降低債券評(píng)級(jí)的現(xiàn)象，這樣的評(píng)級(jí)結(jié)果顯然無(wú)法滿足投資者對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)確衡量和及時(shí)追蹤的需求，實(shí)際操作價(jià)值很低。因此，境外機(jī)構(gòu)投資于我國(guó)信用債市場(chǎng)時(shí)，不僅無(wú)法獲得依據(jù)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)給出的評(píng)級(jí)結(jié)果，而且難以應(yīng)用本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出的評(píng)級(jí)意見(jiàn)，在進(jìn)行全球資產(chǎn)配置時(shí)，無(wú)法實(shí)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的全球可比，這也成為限制外資投資于我國(guó)信用債市場(chǎng)的主要障礙。

四、 我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的政策建議

隨著人民幣加入SDR，人民幣國(guó)際化的步伐越來(lái)越快，迫切需要一個(gè)規(guī)模龐大、流動(dòng)性好、對(duì)外開(kāi)放的債券市場(chǎng)與之相匹配，而從國(guó)際投資者來(lái)看，無(wú)一不想從中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中分一杯羹，債券市場(chǎng)擴(kuò)大開(kāi)放正當(dāng)其時(shí)。面對(duì)開(kāi)放過(guò)程中存在的問(wèn)題，以下從制度安排、市場(chǎng)培育、評(píng)級(jí)質(zhì)量提升和風(fēng)險(xiǎn)防控等方面提出一些建議。

1. 完善制度安排和金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。境外投資者投資于一國(guó)金融市場(chǎng)時(shí)，首先考慮的便是當(dāng)?shù)氐闹贫拳h(huán)境是否規(guī)范透明、投資是否便利，因此，完善相關(guān)的金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，形成合理的制度安排是我國(guó)債券市場(chǎng)開(kāi)放的基礎(chǔ)。一方面，我國(guó)應(yīng)當(dāng)著力完善與債券市場(chǎng)相關(guān)的法律規(guī)則，加強(qiáng)信息披露制度建設(shè)，努力營(yíng)造規(guī)則清晰、信息透明的市場(chǎng)環(huán)境。例如，完善公司破產(chǎn)涉及的法律規(guī)則，明確信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)投資者的權(quán)利、義務(wù)以及信用風(fēng)險(xiǎn)處置流程，給投資者準(zhǔn)確合理的預(yù)期。細(xì)化審計(jì)、稅收制度，明確境外機(jī)構(gòu)投資過(guò)程中所涉及的增值稅、所得稅繳納細(xì)則。另一方面，我國(guó)應(yīng)當(dāng)繼續(xù)完善債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動(dòng)交易、清算、托管系統(tǒng)與國(guó)際接軌，在“債券通”順利運(yùn)行的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，繼續(xù)探索與境外金融市場(chǎng)、交易平臺(tái)、托管機(jī)構(gòu)的合作模式，為跨境投資提供更多便利。

2. 培育國(guó)債和政策性金融債市場(chǎng)，提高市場(chǎng)流動(dòng)性。不論是在西方發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟債券市場(chǎng)，還是在新興國(guó)家的債券市場(chǎng)，國(guó)債等主權(quán)類債券都是國(guó)際投資者最青睞、持倉(cāng)比例最高的投資品種?？v觀我國(guó)債券市場(chǎng)開(kāi)放過(guò)程，國(guó)際投資者出于對(duì)投資安全性和流動(dòng)性的考慮，主要購(gòu)買的也是我國(guó)國(guó)債和政策性金融債，兩者合計(jì)持倉(cāng)比例常年保持在80%以上，可見(jiàn)外資對(duì)主權(quán)類債券的偏好。因此，在我國(guó)債券市場(chǎng)開(kāi)放初期，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)培育國(guó)債、政策性金融債市場(chǎng)，增加一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模、完善做市商制度、豐富投資者結(jié)構(gòu)、著力提升市場(chǎng)流動(dòng)性，打造具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的主權(quán)類債券市場(chǎng)，吸引更多的境外投資者進(jìn)入我國(guó)債券市場(chǎng)，推動(dòng)債券市場(chǎng)國(guó)際化。

3. 完善信用評(píng)級(jí)體系，推動(dòng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)國(guó)際化。隨著金融市場(chǎng)開(kāi)放，資本跨境流動(dòng)將更加頻繁，境外投資者“走進(jìn)來(lái)”與境內(nèi)融資者“走出去”都對(duì)本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)建設(shè)和完善全球評(píng)級(jí)體系提出迫切需求。因此，我國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)把握這樣的歷史時(shí)機(jī)，借鑒國(guó)際同行的先進(jìn)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，努力提升對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和判斷能力，為市場(chǎng)提供更加可靠、及時(shí)的信用評(píng)級(jí)結(jié)果，在我國(guó)力圖打破剛性兌付的大環(huán)境下，充分認(rèn)識(shí)到信用評(píng)級(jí)在未來(lái)債券市場(chǎng)中發(fā)揮的基礎(chǔ)性和決定性作用，努力推動(dòng)信用債市場(chǎng)依據(jù)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理定價(jià)，這不僅符合債券市場(chǎng)發(fā)展的客觀要求，也有利于提升信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)認(rèn)同度，提高評(píng)級(jí)結(jié)果的投資參考價(jià)值，促進(jìn)信用評(píng)級(jí)行業(yè)良性發(fā)展。另外，我國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期服務(wù)于本地市場(chǎng)，對(duì)國(guó)內(nèi)監(jiān)管規(guī)則、行業(yè)特征和企業(yè)信用狀況掌握更為全面深刻，應(yīng)當(dāng)充分整合已有資源和數(shù)據(jù)，形成核心競(jìng)爭(zhēng)力，積極服務(wù)外資機(jī)構(gòu)投資我國(guó)信用債市場(chǎng)以及中資企業(yè)境外發(fā)債，提高評(píng)級(jí)結(jié)果的國(guó)際接受度，推動(dòng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)國(guó)際化。

4. 防范金融風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)監(jiān)管的國(guó)際合作。債券市場(chǎng)開(kāi)放不是一蹴而就的，而是循序漸進(jìn)、穩(wěn)步放開(kāi)的過(guò)程。在債券市場(chǎng)開(kāi)放的過(guò)程中，我們應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識(shí)到國(guó)際資本的流入與流出對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的影響，借鑒他國(guó)債券市場(chǎng)開(kāi)放的經(jīng)驗(yàn)，在宏觀審慎的監(jiān)管框架下，統(tǒng)籌安排我國(guó)債券市場(chǎng)開(kāi)放的次序和速度，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)和信息共享，建立債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范和處置機(jī)制，為可能發(fā)生的金融風(fēng)險(xiǎn)做好預(yù)案。另外，隨著投資、融資的國(guó)際化，金融監(jiān)管的國(guó)際合作越來(lái)越重要，我們應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)與國(guó)際同行的交流溝通，借鑒其對(duì)于國(guó)際資本的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，共同應(yīng)對(duì)資本跨境流動(dòng)給全球金融市場(chǎng)穩(wěn)定帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造良好的金融環(huán)境。

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作者簡(jiǎn)介：彭飛（1990-），男，漢族，山西省太原市人，中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院博士生，研究方向?yàn)橘Y本市場(chǎng)、金融風(fēng)險(xiǎn)管理；朱建林（1979-）（通訊作者），男，漢族，河北省廊坊市人，中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院博士后，研究方向?yàn)榱闶劢鹑跇I(yè)務(wù)中的反欺詐和信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)。

收稿日期：2018-02-12。