○ 文／本刊記者 于 洋

有人歡喜有人愁。經(jīng)過(guò)25年的精心籌備，中國(guó)原油期貨終于登上了國(guó)際原油舞臺(tái)。

天時(shí)地利人和三者皆備，期待二度歸來(lái)的中國(guó)原油期貨市場(chǎng)能夠成長(zhǎng)為百年老店。

3月26日，在萬(wàn)眾矚目下，中國(guó)原油期貨走向世界原油舞臺(tái)，行業(yè)內(nèi)25年的期盼至此落到實(shí)處。中國(guó)原油期貨上市就迎來(lái)“開(kāi)門(mén)紅”，首日交易參與集合競(jìng)價(jià)的客戶共413家，成交261手，成交價(jià)格440元/桶。境內(nèi)參與者當(dāng)中，不乏中聯(lián)化、中聯(lián)油這樣的大型石油央企以及山東匯豐石化這樣的地方煉廠。境外參與者中托克、嘉能可等大型跨國(guó)貿(mào)易商也已積極現(xiàn)身。“中國(guó)原油期貨上市，中國(guó)的石油市場(chǎng)更加完整了。”中石化石油勘探開(kāi)發(fā)研究院總工程師張抗激動(dòng)地說(shuō)。對(duì)于我國(guó)石油市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，一切才剛剛開(kāi)始。

適時(shí)推出

1993年3月6日，上海石油交易所。一切顯得與往常并沒(méi)有什么不同，從事期貨交易工作的楊凱，像往常一樣穿上紅馬甲坐在電話機(jī)前等待指令。

不同于交易所內(nèi)的平靜，石油行業(yè)卻興奮了。今天，是中國(guó)原油期貨上市的日子。當(dāng)時(shí)在亞洲，還沒(méi)有一個(gè)國(guó)家這樣做。媒體興奮地這樣寫(xiě)道：“石油人穿上了紅馬甲?！?/p>

然而，所有的熱情在1994年戛然而止。此后，中國(guó)原油期貨銷(xiāo)聲匿跡，直到2012年年國(guó)家發(fā)改委與中國(guó)證監(jiān)會(huì)先后明確提及將推進(jìn)原油期貨，中國(guó)原油期貨的推進(jìn)工作開(kāi)始進(jìn)入執(zhí)行層面。25年后的3月，中國(guó)原油期貨終于再次從上海期貨交易所走向世界舞臺(tái)。

此時(shí)的楊凱已變成別人口中的老楊，也不再?gòu)氖缕谪浗灰坠ぷ鳌＋@悉中國(guó)原油期貨25年后再度上市的消息，老楊感慨萬(wàn)千：“雖然當(dāng)年上市僅僅只有一年左右的時(shí)間，但是我們做了一次有意義的嘗試?！?/p>

一件事情能否成功往往取決于“天時(shí)”“地利”和“人和”。 原油期貨的推出尤其如此。

1994年國(guó)家石油流通體制改革，原油期貨在當(dāng)時(shí)就失去了市場(chǎng)化運(yùn)行的條件。

25年后的石油市場(chǎng)已不同于當(dāng)年?！霸蛢r(jià)格在2016年階段性探底后逐步回升、原油市場(chǎng)處于買(mǎi)方市場(chǎng)，中國(guó)議價(jià)能力增強(qiáng)。全球原油市場(chǎng)獨(dú)缺亞洲的期貨基準(zhǔn)。這是我國(guó)推出原油期貨、謀求定價(jià)權(quán)的戰(zhàn)略機(jī)遇期?！鄙虾?guó)際能源交易中心副總經(jīng)理陸豐說(shuō)，“另外，這與央行積極推進(jìn)人民幣國(guó)際化有一定關(guān)系。若在十年前，人民幣定價(jià)的國(guó)際原油期貨很難成功，但現(xiàn)在條件成熟多了?！?/p>

當(dāng)然，原油期貨作為大宗商品之王只有“天時(shí)”還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還要有適合推出的地點(diǎn)即“地利”。

25年后的中國(guó)原油期貨定位在上海進(jìn)行交易與其特殊的地位密不可分。在中國(guó)，“上海的定位是四大中心：經(jīng)濟(jì)中心、金融中心，國(guó)際航運(yùn)中心，國(guó)際貿(mào)易中心。此外，上海周邊形成了巨大的煉油煉化區(qū)域，即從浙江、江蘇、上海到長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶的中下游，形成了一個(gè)已有1億噸原油加工量，輻射山東、廣東、福建等整個(gè)東部的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。這樣的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)非常有利于期現(xiàn)貨互動(dòng)?！币晃粯I(yè)內(nèi)專(zhuān)家表示。

從全球時(shí)區(qū)看，上海大致處于倫敦和紐約之間，中國(guó)原油恰好能彌補(bǔ)WTI、布倫特原油期貨在時(shí)區(qū)分工上的空白點(diǎn)，形成24小時(shí)連續(xù)交易的機(jī)制。

同時(shí)，原油期貨必須是開(kāi)放市場(chǎng)。上海自貿(mào)區(qū)建立之后就具備了國(guó)際化條件。幾乎是與上海自貿(mào)區(qū)同步，上海期貨交易所在自貿(mào)區(qū)注冊(cè)成立了全資子公司上海國(guó)際能源交易中心，謀劃原油期貨?！白再Q(mào)區(qū)創(chuàng)新機(jī)制促使金融開(kāi)放步伐加快，為國(guó)際石油商和金融機(jī)構(gòu)參與我國(guó)原油期貨市場(chǎng)鋪就道路。”該專(zhuān)家說(shuō)。

當(dāng)中國(guó)原油期貨的推出具備了機(jī)遇、條件時(shí)，上下對(duì)原油期貨認(rèn)識(shí)高度的統(tǒng)一，搶抓機(jī)遇就尤為重要。這便是“人和”。“原油期貨在上市籌備過(guò)程中，得到了相關(guān)部委大力支持。一系列的配套政策，掃清了制度障礙?！标懾S稱。目前，我國(guó)已放開(kāi)進(jìn)口原油使用權(quán)和原油非國(guó)營(yíng)貿(mào)易進(jìn)口權(quán)。截至2018年1月初，全國(guó)共有36家地方煉廠獲得原油進(jìn)口使用權(quán)。其中，32家地方煉廠獲批非國(guó)營(yíng)貿(mào)易進(jìn)口原油資質(zhì)。原油市場(chǎng)的參與主體日益豐富。

不僅如此，財(cái)政部在3月20日發(fā)布的公告表示，暫不征收符合條件的境外機(jī)構(gòu)、個(gè)人投資者的原油期貨交易企業(yè)所得或個(gè)人所得稅。原油期貨開(kāi)放之日起，對(duì)境外個(gè)人投資者投資中國(guó)境內(nèi)原油期貨取得的所得，三年內(nèi)暫免征收個(gè)人所得稅。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這對(duì)于境外投資者來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一項(xiàng)福利?！皶翰徽魇账枚悓?duì)參與中國(guó)期貨原油市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)、企業(yè)或個(gè)人來(lái)說(shuō)是吃了一顆定心丸?！痹谌缡墙鹑谘芯吭涸洪L(zhǎng)管清友看來(lái)，隨著中國(guó)原油期貨的上市，各種利好配套政策還會(huì)繼續(xù)發(fā)布，來(lái)吸引更多的主體參與到中國(guó)期貨市場(chǎng)當(dāng)中來(lái)。

總起來(lái)看，“隨著我國(guó)金融體制和石油行業(yè)改革步伐明顯加快，一方面原油進(jìn)口管制逐步放松，國(guó)內(nèi)參與者越來(lái)越多；另一方面，包括上海自貿(mào)區(qū)等創(chuàng)新機(jī)制帶來(lái)的金融開(kāi)放步伐不斷加快。這都為國(guó)際石油商和金融機(jī)構(gòu)參與上海國(guó)際原油期貨市場(chǎng)鋪平了道路，發(fā)展具有國(guó)際化市場(chǎng)特點(diǎn)的期貨市場(chǎng)也因此具備了基本條件?！睎|北財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)戰(zhàn)略與政策研究中心主任周天勇指出。

“中國(guó)味”的原油期貨

“國(guó)際平臺(tái)、凈價(jià)交易、保稅交割、人民幣計(jì)價(jià)?！边@是“中國(guó)版”原油期貨的亮點(diǎn)，也是期貨交易的業(yè)務(wù)原則。參加過(guò)5次演練的康程已對(duì)這十七個(gè)字爛熟于心。從事期貨交易5年的他，對(duì)于能夠參與這次中國(guó)原油期貨交易激動(dòng)不已：“這可是中國(guó)期貨市場(chǎng)的歷史性時(shí)刻?！?/p>

再次上市的中國(guó)原油期貨有著濃濃的“中國(guó)味”。交易標(biāo)的、計(jì)價(jià)方式、交易方式等，無(wú)不體現(xiàn)著中國(guó)原油期貨市場(chǎng)的特色。

中國(guó)的原油期貨市場(chǎng)，選擇了占全球產(chǎn)量44%的中質(zhì)含硫原油作為交易的標(biāo)的。不同于布倫特與WTI選用的輕質(zhì)低硫原油，中國(guó)原油期貨選擇中質(zhì)含硫原油是因?yàn)椤爸匈|(zhì)含硫原油是我國(guó)及周邊國(guó)家進(jìn)口原油的主要品種，當(dāng)前國(guó)際市場(chǎng)缺乏一個(gè)權(quán)威的中質(zhì)含硫原油價(jià)格基準(zhǔn)?！敝屑Z期貨研究員張崢說(shuō)，“我國(guó)原油期貨選擇以中質(zhì)含硫原油作為交割標(biāo)的，彌補(bǔ)了空白，能更好地反映我國(guó)及周邊國(guó)家原油需求狀況的變化?！?/p>

除了選用中質(zhì)含硫原油外，此次中國(guó)原油期貨的合約細(xì)則規(guī)定：“交割環(huán)節(jié)必須采用人民幣結(jié)算，而且原油期貨持倉(cāng)的虧損必須用人民幣補(bǔ)足。”在周天勇看來(lái)，中國(guó)原油期貨采用人民幣的計(jì)價(jià)方式，“不僅方便了國(guó)內(nèi)參與者，而且以人民幣計(jì)價(jià)、結(jié)算的中國(guó)版原油期貨的推出，將幫助中國(guó)在國(guó)際原油市場(chǎng)贏得更大影響力”。

目前，全球有12家交易所推出原油期貨，主要的交易合約的交易報(bào)價(jià)均以美元為單位。隨著中國(guó)“一帶一路”倡議的推行等國(guó)際化步伐的不斷加速，目前多個(gè)國(guó)家已使用人民幣結(jié)算原油，人民幣的使用范圍逐漸擴(kuò)大。如2015年以來(lái)，俄羅斯、伊朗、安哥拉和委內(nèi)瑞拉等中國(guó)主要的原油進(jìn)口國(guó)已經(jīng)紛紛采用人民幣作為結(jié)算貨幣。

光大證券研究報(bào)告表示，“我國(guó)推出原油期貨是為推動(dòng)人民幣國(guó)際化，在利率和匯率市場(chǎng)化之外所做的重要努力”。如果未來(lái)原油期貨成為了亞太地區(qū)原油定價(jià)的基準(zhǔn)，那么亞太地區(qū)的原油就將以人民幣來(lái)進(jìn)行標(biāo)價(jià)，人民幣國(guó)際化的進(jìn)程將進(jìn)一步加快。

除此之外，“以人民幣計(jì)價(jià)可以排除美元匯率波動(dòng)對(duì)油價(jià)造成的影響，有利于資本的回流?！睆垗樥f(shuō)。目前,上期能源已經(jīng)批準(zhǔn)了147家期貨公司會(huì)員單位，并先后批復(fù)了中行、交行、招行、星展銀行、工行、建行、農(nóng)行和中信銀行8家銀行從事境外客戶保證金存管業(yè)務(wù)指定存管銀行。

區(qū)別于目前國(guó)內(nèi)期貨交易價(jià)格均為含稅價(jià)格的現(xiàn)狀，中國(guó)原油期貨采取凈價(jià)交易和保稅交割的方式，即原油期貨計(jì)價(jià)為不含關(guān)稅、增值稅的凈價(jià)?！皟魞r(jià)交易有利于能源中心的報(bào)價(jià)和國(guó)際上其他原油期貨的報(bào)價(jià)直接對(duì)比?！敝惺鸵?guī)劃總院市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)研究所副所長(zhǎng)丁少恒說(shuō)。保稅交割則是指原油期貨依托保稅油庫(kù)，進(jìn)行實(shí)物交割。在丁少恒看來(lái)，這主要是考慮保稅現(xiàn)貨貿(mào)易的計(jì)價(jià)為不含稅的凈價(jià)，保稅貿(mào)易對(duì)參與主體的限制少，保稅油庫(kù)又可以作為聯(lián)系國(guó)內(nèi)外原油市場(chǎng)的紐帶，有利于國(guó)際原油現(xiàn)貨、期貨交易者參與交易和交割，打通了現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)、交易與交割的流程。

“中國(guó)版原油期貨，主要目的是想反映亞洲地區(qū)原油的供求關(guān)系對(duì)油價(jià)的直接影響，所有的交易規(guī)則兼顧了國(guó)際投資者和國(guó)內(nèi)投資者的需求?！比珖?guó)政協(xié)委員、證監(jiān)會(huì)副主席姜洋說(shuō)。

除了亞洲需要一個(gè)期貨市場(chǎng)來(lái)反映原油供需的基本面以外，中國(guó)國(guó)內(nèi)也迫切需求建立起一個(gè)原油期貨市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行價(jià)格制定，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。中國(guó)石油規(guī)劃總院煉化所所長(zhǎng)楊維軍說(shuō)：“現(xiàn)在地方煉廠已經(jīng)取得了一定的原油進(jìn)口權(quán)和使用權(quán)，成品油面臨相對(duì)過(guò)剩的局面，中國(guó)原油期貨的上市可以推動(dòng)國(guó)內(nèi)石油市場(chǎng)上中下產(chǎn)業(yè)鏈的聯(lián)動(dòng)。”

不與誰(shuí)爭(zhēng)鋒

濃郁“中國(guó)味”的中國(guó)原油期貨上市，有人歡喜有人卻在擔(dān)憂。中國(guó)原油期貨上市首日近月合約1809大漲逾3.5%，1809合約上市9分鐘流入資金約1億元。中國(guó)原油期貨作為新的期貨市場(chǎng)參與到世界市場(chǎng)當(dāng)中，會(huì)不會(huì)動(dòng)了兩大著名原油期貨交易所布倫特與WTI的“奶酪”？

近年來(lái)，這兩大基準(zhǔn)定價(jià)越來(lái)越難以充分反映全球石油市場(chǎng)的基本面，更不能體現(xiàn)亞太地區(qū)等新興市場(chǎng)的需求變化。亞太地區(qū)迫切需要一個(gè)新的、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的基準(zhǔn)油價(jià)，以更好反映本區(qū)域的市場(chǎng)供需狀況。在此背景下，中國(guó)原油期貨的上市被寄予厚望。

陸豐說(shuō)：“中國(guó)推出原油期貨不是要挑戰(zhàn)WTI或者是布倫特。我們的原油期貨市場(chǎng)比較巧妙的一點(diǎn)在，于避開(kāi)了與兩大著名原油期貨交易所布倫特與WTI的競(jìng)爭(zhēng)?！?/p>

上期能源批復(fù)了6家原油期貨指定交割倉(cāng)庫(kù)和3家原油期貨備用交割倉(cāng)庫(kù)。

中國(guó)原油期貨不是要取代WTI和Brent原油期貨的定價(jià)權(quán)，人民幣也不會(huì)正面挑戰(zhàn)美元在石油計(jì)價(jià)系統(tǒng)中的主導(dǎo)地位。“采用人民幣定價(jià)的中國(guó)原油期貨更多的是提供一種選擇，主要為中國(guó)國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體客戶提供價(jià)格分現(xiàn)、鎖定遠(yuǎn)期成本與對(duì)沖的工具，為與中國(guó)有大量雙邊貿(mào)易的國(guó)家提供新的支付結(jié)算方式?！惫芮逵颜f(shuō)。

姜洋進(jìn)一步解釋說(shuō)，上海期貨交易所用人民幣計(jì)價(jià)，但是美元可以作為保證金使用，所以我們兼顧了國(guó)際投資者和國(guó)內(nèi)投資者的需求。外匯局也很支持，當(dāng)天的外匯要匯出，隨時(shí)可以換匯出境。

用人民幣交易和用美元交易并不矛盾。據(jù)張崢介紹，這只是一種貨幣的換算。對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者來(lái)說(shuō)，中國(guó)的原油期貨用人民幣結(jié)算更方便。境外投資者可以選擇用美元或者境外人民幣做為保險(xiǎn)金，但是交易虧損只能用人民幣來(lái)填補(bǔ)，交易盈利可以選擇用人民幣或者美元結(jié)算，每半年可以申請(qǐng)一次更換結(jié)算貨幣。

此外，“采用人民幣計(jì)價(jià)也是從投資者角度出發(fā)考慮的。”業(yè)內(nèi)一位專(zhuān)家說(shuō)。目前我國(guó)進(jìn)口原油主要采用美元計(jì)價(jià)，面臨人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)原油期貨理論定價(jià)=(FOB離岸價(jià)遠(yuǎn)洋運(yùn)費(fèi)+保險(xiǎn)費(fèi)等)* 匯率 + 其他費(fèi)用(代理費(fèi)、港雜費(fèi)、中轉(zhuǎn)費(fèi)、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、交割費(fèi)、貨損等)。人民幣計(jì)價(jià)捆綁匯率，可為部分投資者規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

“中國(guó)推出原油期貨，不是要取代誰(shuí)，而是通過(guò)原油期貨市場(chǎng)將我國(guó)金融市場(chǎng)與國(guó)際進(jìn)一步接軌。”該專(zhuān)家表示。原油作為大宗商品之王，產(chǎn)業(yè)鏈之長(zhǎng)、涉及行業(yè)之廣，可以稱之為現(xiàn)代工業(yè)的血液。而期貨可以說(shuō)是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)最貼近的風(fēng)險(xiǎn)管理金融工具。這兩者的結(jié)合，讓眾多與油氣相關(guān)的行業(yè)有了可以避險(xiǎn)的工具，也讓金融市場(chǎng)有了更完善的大類(lèi)資產(chǎn)配置選擇。原油期貨作為我國(guó)第一個(gè)對(duì)境外投資者開(kāi)放的期貨品種，意味著我國(guó)金融市場(chǎng)與國(guó)際接軌又向前邁進(jìn)了一大步。

中國(guó)推出原油期貨不會(huì)撬動(dòng)布倫特與WTI兩大原油期貨交易所的奶酪，會(huì)不會(huì)影響亞洲原本格局呢？

阿曼原油期貨是亞洲原油期貨之一。從目前交易情況來(lái)看，阿曼的流通性還不足以支撐阿曼原油作為區(qū)域基準(zhǔn)價(jià)市場(chǎng)。同時(shí)，阿曼作為可擬采用的可交割油種，在上海推出原油期貨之后，這兩個(gè)市場(chǎng)之間能夠形成一種非常良好的價(jià)格互動(dòng)關(guān)系，形成一種更容易對(duì)市場(chǎng)理解的套利關(guān)系。所以，“我們認(rèn)為中國(guó)上海推出原油期貨以后，跟已經(jīng)存在的這幾大原油市場(chǎng)的關(guān)系是相互促進(jìn)、相互影響、相互平衡的關(guān)系，是一種共贏格局，不存在我們挑戰(zhàn)誰(shuí)、替代誰(shuí)的關(guān)系。最終的市場(chǎng)定位，由市場(chǎng)參與主體，投資者通過(guò)真實(shí)的交易來(lái)確定?！?張崢說(shuō)。

不可否認(rèn)的是，在消費(fèi)端中日韓是亞洲最重要的石油進(jìn)口國(guó)，而日韓兩國(guó)的原油進(jìn)口量之和低于中國(guó)，所以中國(guó)在世界石油市場(chǎng)的影響力要遠(yuǎn)大于日本和韓國(guó)。因此，由于顯著的地緣政治優(yōu)勢(shì)和中國(guó)快速提升的影響力，未來(lái)上海原油期貨可能逐漸取代新加坡和東京，成為亞洲原油定價(jià)中心。