摘要：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在新常態(tài)下出現(xiàn)加速調(diào)整，進入經(jīng)濟下行新階段，改變了投資整體背景，債券投資的風(fēng)險也出現(xiàn)新變化。債券違約開始從無到有，所提政策也從穩(wěn)定化變成突變，核查債市的次數(shù)從少變多，這些變化都增加了債券投資的風(fēng)險。本文主要分析商業(yè)銀行在新常態(tài)下債券投資的風(fēng)險表現(xiàn)，介紹新常態(tài)的內(nèi)涵和風(fēng)險的具體特征，并提出新常態(tài)下防范商業(yè)銀行債券投資風(fēng)險的措施。

關(guān)鍵詞：新常態(tài)；商業(yè)銀行；債券投資風(fēng)險

在新常態(tài)下，我國經(jīng)濟面臨著新的挑戰(zhàn)和發(fā)展機遇。其一，經(jīng)濟新常態(tài)中，經(jīng)濟實際增量沒有被放緩的增速影響。其二，在升級經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的同時，提高了高新技術(shù)性產(chǎn)業(yè)的發(fā)展增速。其三，政府對市場經(jīng)濟簡政放權(quán)，提高了市場自主性，企業(yè)數(shù)量不斷增多，為市場注入了活力。不過，新常態(tài)下也有一些新問題伴隨出現(xiàn)，繁榮的金融市場逐漸暴露出一些潛在的風(fēng)險。

1.商業(yè)銀行債券投資在新常態(tài)下的風(fēng)險表現(xiàn)

1.1債券出現(xiàn)了實質(zhì)性的違約現(xiàn)象

2014年3月，11超日債發(fā)布消息，2011年的時候公司債券就無法按照期限將第二期利息全額支付，繼而出現(xiàn)了債券市場第一單違約。2015年4月，12湘鄂債發(fā)布消息稱，該債券不能將回售款項和利息全額支付，這是債券市場中違約債券本金的第一個案例。同樣在2015年4月，11天威MTN2發(fā)布消息稱無法按期支付2015年的應(yīng)付利息，之后其主要承銷商也就是中國建設(shè)隱含也發(fā)布了該消息。天威集團屬于保定是監(jiān)督管理國有資產(chǎn)的委員會。這只債券的違約，是國企資質(zhì)出現(xiàn)債券違約的第一個案例。2015年5月，12中富01債（隸屬外資企業(yè)）發(fā)布消息稱，這只債券能將利息兌付，但無法按時將本金足額兌付，這是2015年的第三個違約債券，同時也是第二個本金違約。從Wind資訊的統(tǒng)計中得知，在2016年上半年已經(jīng)出現(xiàn)了30多只違約債券，其中有18家是發(fā)行主體，其違約金額已經(jīng)達到200多億元。違約重災(zāi)區(qū)是產(chǎn)能過剩的一些行業(yè)，比如煤炭行業(yè)、鋼鐵行業(yè)等。

1.2政策變化較大

2014年12月份，中證登公司發(fā)布了加強管理回購企業(yè)債券風(fēng)險有關(guān)措施的通知，這個通知來得過于突然，并在通知中將企業(yè)質(zhì)押債券的資格提升。依據(jù)發(fā)布的該通知，當(dāng)時不少老企業(yè)的債券合約中新發(fā)債券大概有70%，無法達到質(zhì)押的標(biāo)準(zhǔn)或失去質(zhì)押資格。為此，債券基金只好降低杠桿，使信用等級得到提高。在2015年，中國人民銀行連續(xù)發(fā)布降準(zhǔn)降息的政策。尤其是2015年6月，中國人民銀行宣布存貸款的利率降低，并針對一些金融機構(gòu)實行定向降準(zhǔn)。中國人民銀行的雙降不在市場的預(yù)期之內(nèi)，導(dǎo)致債市出現(xiàn)較大震動。

1.3核查債市更加嚴(yán)格

在2012年年底，財政部的一位副主任因利用職務(wù)出現(xiàn)貪腐而被查處，之后金融系統(tǒng)不少機構(gòu)的責(zé)任人和領(lǐng)導(dǎo)被查處，因為集中大規(guī)模的調(diào)查關(guān)系到債券市場的不少機構(gòu)和一些重要領(lǐng)導(dǎo)，導(dǎo)致債券機構(gòu)和債券市場都遭受較大沖擊。這些主要人員被查處，對債券市場交易情緒造成直接影響，債券市場出現(xiàn)了低迷現(xiàn)象。經(jīng)濟的新常態(tài)下，有關(guān)債券的信息越發(fā)透明化，所以在債券發(fā)行人出現(xiàn)實質(zhì)性的違約，頻繁調(diào)整市場政策，金融市場出現(xiàn)腐敗等問題的影響下，債券投資風(fēng)險增加。

2.新常態(tài)的內(nèi)涵

2014年5月，習(xí)近平總書記提出了新常態(tài)的概念。在2014年11月份召開的亞太經(jīng)濟合作組織工商領(lǐng)導(dǎo)人峰會中，習(xí)近平總書記又重點、全面地闡述了新常態(tài)的概念。習(xí)近平總書記所提經(jīng)濟新常態(tài)，指的是：從經(jīng)濟增速角度而言，從高速增長變成中高速的增長；從調(diào)整結(jié)構(gòu)的角度而言，從原來的中低端水平變成持續(xù)升級優(yōu)化的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)；從經(jīng)濟動力的角度而言，從要素與投資驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)新驅(qū)動。新常態(tài)的基本特征為：立足于眼前，從中期著眼，對遠期展望。

3.商業(yè)銀行的債券投資在新常態(tài)下的風(fēng)險特征

3.1利率波動出現(xiàn)擴大化趨勢

從2014年開始，一級市場的債券發(fā)行率出現(xiàn)大幅度的下降，比如十年期的國債在2014年3月時為4.42%，而在2015年3月的時候已經(jīng)降至3.39%，十年期國債的發(fā)行利率出現(xiàn)23%的降幅。十年國開債發(fā)行利率在2014年4月的時候為5.67%，而2015年5月時降至3.84%，其下降幅度達到了32%。

在二級市場的債券交易中，有更加明顯的價格波動，從中央結(jié)算公司的報告中可以發(fā)現(xiàn)：在2014年十年期國債在二級市場，其收益率兩日波動的均值是2.09BP，相比2013年的同期收益率有16%的增長。而2014年十年期國開債在二級市場中，其收益率兩日波動的均值是3.01BP，相比2013年的同期收益率有77%。從中可以了解到，債券利率的波動幅度有比較顯著的提升，并且有擴大化的趨勢。

3.2政策發(fā)布突然性開始習(xí)慣化

從2014年的下半年開始，監(jiān)管部門和央行開始借助金融工具對貨幣市場進行不斷調(diào)節(jié)，并出臺了較多新規(guī)定。針對這一現(xiàn)象，市場反應(yīng)從開始的巨幅震蕩慢慢變?yōu)槠届o和適應(yīng)。其具體表現(xiàn)是：其一，中證登在將企業(yè)的債質(zhì)押提高后，導(dǎo)致債市出現(xiàn)暴跌。經(jīng)由跨市場將拋售債券的壓力傳導(dǎo)，從而使銀行之間的市場收益率出現(xiàn)大幅度的震蕩。其二，央行的降準(zhǔn)政策導(dǎo)致債市的收益率出現(xiàn)大幅度下行。被央行的突然精準(zhǔn)所影響，在2015年4月時國債的收益率出現(xiàn)迅速下行，其平均降幅在5BP到10BP之間。同時，信用債的收益率出現(xiàn)更大幅度的下行。其三，2015年6月，中國人民銀行宣布降息降準(zhǔn)的規(guī)定，這是央行在2015年的第二次降準(zhǔn)，第三次降息，而債市的反應(yīng)則已經(jīng)平常化。從這些現(xiàn)象中可以看出，債券市場對政策出臺突然性和頻繁性已經(jīng)有所適應(yīng)，市場成員也慢慢適應(yīng)了政策的突襲。

3.3信用違約出現(xiàn)得更加頻繁化

在新常態(tài)下，違約程度出現(xiàn)慢慢加深，一開始是無法及時將債券利息及時兌換，后來發(fā)展到不能足額兌付債券本金，違約性質(zhì)逐漸嚴(yán)重化，并慢慢變成了常態(tài)。在逐漸提高違約主體資質(zhì)的情況下，一開始是外資企業(yè)出現(xiàn)違約，后來發(fā)展為一般性的企業(yè)也開始違約，企業(yè)性質(zhì)也從民營發(fā)展為國有。違約的場所慢慢出現(xiàn)升價化，一開始僅僅是交易所后來升級為銀行之間的債券市場。我國的債券市場主體是銀行之間的債券市場，而其出現(xiàn)違約現(xiàn)象，也表明債券市場的信用風(fēng)險一直處于加劇狀態(tài)。

4.商業(yè)銀行在新常態(tài)中防控債券投資風(fēng)險的主要措施

為了有效應(yīng)對新常態(tài)下債券投資出現(xiàn)的新風(fēng)險，商業(yè)銀行需要及時改變投資策略，要積極轉(zhuǎn)變重視投資收益，而忽視債券評級和債券期限等因素的一些投資策略。

4.1通過縮小債券久起有效避免風(fēng)險來獲益

在經(jīng)濟增速逐漸放緩的趨勢下，舊常態(tài)和新常態(tài)的轉(zhuǎn)換要面臨不少風(fēng)險壓力，增加了債券市場的風(fēng)險，出現(xiàn)震蕩性下行的走勢。不少中長期的利率債被地方政府的債券供給所沖擊，深入收窄期限利差的空間不足，因此在新常態(tài)中商業(yè)銀行的債券投資有一個特點就是，采取縮小債券久期的方式避免風(fēng)險從而獲得收益。

從2014年5月份開始到2016年的7月份，一級市場一年期的超短期債券已經(jīng)發(fā)行大概2萬多期，其發(fā)行額已經(jīng)達到24萬多億元，大概是發(fā)行總額45%。短期債券不管是在發(fā)行的期數(shù)方面，還是發(fā)行量方面，都有絕對性的優(yōu)勢。在2013年5月-2014年4月期間，一級市場的一年期債券只發(fā)行了1800多期，發(fā)行額大概只有3萬多億元，在發(fā)行總額中短期債券份額大概是33%。從這些數(shù)據(jù)中可以了解到，從2014年5月份開始，大幅度增長了短期債券的發(fā)行量，說明投資者開始逐漸認(rèn)可短期債券。

在二級市場中，短期債券尤其是一年期債券的市場成交量也在持續(xù)增加，在2014年5月-2016年7月間，1年內(nèi)（包含1年）債券的成交量最高，大概有67萬億元；1年到3年的債券品種同樣受到歡迎；3年到5年、5年到7年債券品種的成交量比較相近，而5年內(nèi)的債券成交量相對較高；7年到10年的債券品種的成交量出現(xiàn)明顯的下降；10年以上的債券品種有較少的成交量。

4.2通過投資高等級的債券來有效防范風(fēng)險

從2014年開始，債券的信用質(zhì)量出現(xiàn)顯著下降，不斷出現(xiàn)違約事件。通過分析行業(yè)特征發(fā)現(xiàn)，有較大債券信用風(fēng)險的行業(yè)主要是產(chǎn)能過剩行業(yè)、有較強周期性的行業(yè)；通過分析企業(yè)的資本特征，在債券的信用風(fēng)險方面民企要比國企高；通過分析企業(yè)的規(guī)模特征發(fā)現(xiàn)，中小型規(guī)模的企業(yè)有較高的違約風(fēng)險；通過分析市場波動發(fā)現(xiàn)，高等級信用債券和中低信用的債券，其之間的利差出現(xiàn)擴大化。在二級市場中，債券成交量在降低信用等級的同時也逐漸減少，投資AAA級債券品種的最多，A一級的成交量只有大概四億，這一現(xiàn)象表明市場更加青睞中高等級的債券。

4.3通過金融創(chuàng)新拓展投資范圍

在互聯(lián)網(wǎng)+的發(fā)展下，銀行之間的債券市場在發(fā)展中也不斷創(chuàng)新，在債券市場中，不管是交易方式，還是投資品種都豐富化，以滿足不同投資人的需求，從而拓展投資范圍。主要措施是：設(shè)置債券借貸的業(yè)務(wù)。融通債券的行為屬于債券借貸，主要指債券的融入方把債券通過質(zhì)押方式轉(zhuǎn)給債券的融出方，而融出方在出借標(biāo)債券之后，在約定時間將標(biāo)債券收回，并解押融入方的質(zhì)押債券。開展債券借貸的業(yè)務(wù)代表債券市場在慢慢成熟，對融入方而言，將優(yōu)質(zhì)債券融入有助于緩解緊缺壓力，借由優(yōu)質(zhì)債券利用質(zhì)押回購來借入資金，有效彌補資金方面出現(xiàn)的缺口。通過開展債券借貸業(yè)務(wù)，交易有了做空方式，不但能套利，也能夠有效避免風(fēng)險。對融出方而言，債券借貸的業(yè)務(wù)能獲取新盈利方式，有效提升所存?zhèn)Y產(chǎn)收益，以固定收息為基礎(chǔ)，提高借貸費等業(yè)務(wù)收入。

結(jié)語

新常態(tài)中，商業(yè)銀行的債券投資風(fēng)險已經(jīng)表現(xiàn)為實質(zhì)性違約、核查債市加強、突發(fā)性政策頻繁等形式。為此，商業(yè)銀行提出了縮小債券的久期、投資高等價債券、加大金融創(chuàng)新等措施有效防控債券投資的風(fēng)險。

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作者簡介：

張凡（1990.3- ），女，福建龍巖，漢族，碩士，助教，研究方向：債券和股票的風(fēng)險投資、兼并收購、財務(wù)管理。