魏淑寧

【摘 要】宜賓五糧液股份有限公司與瀘州老窖股份有限公司同屬酒類制造行業(yè)，締造了酒類神話。本文通過對兩公司2014和2015兩年的財務(wù)報表進(jìn)行分析，比較兩公司償債能力、營運能力、盈利能力的異同點，并對企業(yè)的后續(xù)發(fā)展提出了自己的建議，希望對公司的經(jīng)營情況起到一定的借鑒作用。

【關(guān)鍵詞】五糧液；瀘州老窖；財務(wù)報表

一、公司簡介

宜賓五糧液股份有限公司所在地點是四川省宜賓市，成立時間為1997年8月19日。主要經(jīng)營范圍為酒精及飲料酒制造業(yè)，所屬行業(yè)類型為：食品飲料 > 飲料制造業(yè) > 酒制造。公司于1998年4月27日，在深圳證券交易所主板上市截止到2015期末資產(chǎn)總額達(dá)到5254663億元。

瀘州老窖股份有限公司所在地點是四川瀘州，成立時間時1994年3月15日。主要經(jīng)營范圍為白酒生產(chǎn)企業(yè)，所屬行業(yè)類型為：食品飲料 > 飲料制造業(yè) > 酒制造。公司于1994年5月9日，在深圳證券交易所主板上市，截止到2015期末資產(chǎn)總額達(dá)到1317081億元。

二、行業(yè)概括

2012-2014年：三年寒冬。

2012至2014年3年時間可以說是酒類行業(yè)的寒冬期。受中央“八項規(guī)定”、嚴(yán)控“三公消費”與“禁酒令” 等政策影響，這3年產(chǎn)銷大降、高端產(chǎn)品被迫離市、庫存暴增、虧損增大，中國酒業(yè)自2012—2014年連續(xù)交出 20 年來表現(xiàn)最差的3份年報，一系列重大的行業(yè)調(diào)整深深地影響著酒類行業(yè)的財務(wù)狀況。

2015：觸底反彈，引入產(chǎn)權(quán)改革。

2015年第一季度中國酒業(yè)實現(xiàn)集體業(yè)績明顯增長，截止到2015年調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，一線名白酒的政、軍消費占比已從高峰期35% 下降到 10% 左右。但隨著人均收入不斷提高，商務(wù)消費與私人消費高端酒品的消費者基數(shù)持續(xù)增長。2015年4 月10日，商務(wù)部發(fā)布廢止外資進(jìn)入名優(yōu)白酒股權(quán)比例限制的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》，意味著國家允許外資法人掌握中國名優(yōu)白酒企業(yè)的控股權(quán)。

三、財務(wù)指標(biāo)的分析

1.短期償債能力

主要通過流動比率和速動比率來分析兩集團(tuán)的短期償債能力。五糧液集團(tuán)（如表1）2015年持有貨幣資金占流動資產(chǎn)的59.14%，存貨占流動資產(chǎn)的19.51%。數(shù)據(jù)說明五糧液存貨較多，貨幣資金持有太多，企業(yè)不善理財，資金利用率低下。五糧液集團(tuán)在2014年設(shè)立五糧液財務(wù)公司，其基本功能是向五糧液及全資子公司和控股公司提供存款、貸款、資金結(jié)算等金融服務(wù)，服務(wù)費率上可享受優(yōu)惠。

將五糧液集團(tuán)與瀘州老窖集團(tuán)2014年、2015年兩年的短期償債能力進(jìn)行對比（如表2）2015年和2014年五糧液的流動比率和速動比率都高于瀘州老窖，說明五糧液的短期償債能力強(qiáng)于瀘州老窖。

2.長期償債能力

衡量企業(yè)長期償債能力的指標(biāo)主要有資產(chǎn)負(fù)債率、股東權(quán)益比率、產(chǎn)權(quán)比率等，現(xiàn)分析兩集團(tuán)相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)，并進(jìn)行對比分析。

（1） 資產(chǎn)負(fù)債率

資產(chǎn)負(fù)債率是反映企業(yè)償還債務(wù)的綜合能力。對經(jīng)營者來說，他們希望資產(chǎn)負(fù)債率稍高些，通過舉債經(jīng)營，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，開拓市場，增強(qiáng)企業(yè)活力，獲取較高的利潤。2015年和2014年五糧液的資產(chǎn)負(fù)債率都低于瀘州老窖，說明五糧液的債務(wù)償還能力優(yōu)于瀘州老窖。

（2）股東權(quán)益比率

公司的股東權(quán)益比率應(yīng)當(dāng)適中。如果權(quán)益比率過小，表明企業(yè)過度負(fù)債，容易削弱公司抵御外部沖擊的能力；權(quán)益比率過大，意味著企業(yè)沒有積極地利用財務(wù)杠桿作用來擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模。2015年和2014年五糧液的股東權(quán)益比率都高于瀘州老窖，說明五糧液的財務(wù)風(fēng)險更小，債務(wù)償還能力優(yōu)于瀘州老窖。

（3）產(chǎn)權(quán)比率

產(chǎn)權(quán)比率另一個側(cè)面表明了企業(yè)借款經(jīng)營的程度。一般說來，產(chǎn)權(quán)比率高，是高風(fēng)險、高報酬的財務(wù)結(jié)構(gòu)，產(chǎn)權(quán)比率低，是低風(fēng)險、低報酬的財務(wù)結(jié)構(gòu)。五糧液的股東權(quán)益總額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于負(fù)債總額，因此產(chǎn)權(quán)比率遠(yuǎn)小于1，說明五糧液的長期償債能力很強(qiáng)。2015年和2014年五糧液的產(chǎn)權(quán)比率低于瀘州老窖，說明五糧液自有資本占總資產(chǎn)的比重更大，債權(quán)人貸款的安全性越有保障，長期償債能力強(qiáng)于瀘州老窖。

3.營運能力分析

（1）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

橫向比較

通過對比分析，瀘州老窖回收應(yīng)收賬款的速度更快，這表明集團(tuán)資產(chǎn)的流動性更大，其應(yīng)收賬款的平均值僅占銷售收入的0.1%都不到。五糧液回收應(yīng)收賬款的速度稍慢，其應(yīng)收賬款的平均值占銷售收入的0.5%左右。

縱向比較

五糧液2015年的營業(yè)收入相對比2014年增長了3.09%，而應(yīng)收賬款增長了15.87%。

（2）存貨周轉(zhuǎn)率

五糧液的銷售成本

銷售成本包括直接材料（白酒釀造所需的原材料、輔助材料、備品備件、外購半成品、燃料、動力、包裝物以及其他直接材料）其他直接支出（從事產(chǎn)品生產(chǎn)人員的職工福利費等）和制造費用（間接材料費用、間接人工費用、折舊費等）。

2014年到2015年五糧液的銷售成本增長了15.59%，存貨增長了7.53%。2014年五糧液存貨增長了17.51%，呈減少趨勢，符合了前面提到的白酒行情，說明五糧液已經(jīng)基本算是度過了調(diào)整期，進(jìn)入了發(fā)展期。

（3）流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

橫向分析

五糧液的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降了0.07次，瀘州老窖的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升了0.21次，表明了瀘州老窖的流動資產(chǎn)利用效率要高于五糧液的流動資產(chǎn)利用效率。

縱向分析

通過對五糧液流動資產(chǎn)相關(guān)指標(biāo)的分析，銷售收入增長了3.09%，流動資產(chǎn)增長了15.84%，應(yīng)收賬款上升了15.87%，存貨增長了17.51%五糧液的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，五糧液的流動資產(chǎn)利用效率降低。

（4）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

橫向比較

瀘州老窖的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比五糧液的高出了0.1次，五糧液利用其資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營的效率較差，會影響企業(yè)的盈利能力。

縱向比較

五糧液的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增長了0.02次，銷售收入增長了3.09%，總資產(chǎn)增長了13.22%。五糧液集團(tuán)的非流動資產(chǎn)從2014年到2015年增長了0.51%。

2015年五糧液主要資產(chǎn)的重大變化就是在建工程增長了44.27%。

4.盈利能力

銷售凈利率

表現(xiàn)/五糧液2015年銷售凈利率高于2014年

原因/企業(yè)通過銷售獲取報酬的能力增強(qiáng)

2015年白酒業(yè)回暖以及五糧液拓寬銷售渠道，與電商加強(qiáng)合作等方面可以看出：

表現(xiàn)/瀘州老窖2015年銷售凈利率也大于2014年，且漲幅大于五糧液。

？市盈率水平

？ 0-13 即價值被高估

？ 14-20 即正常水平

？ 21-28 即價值被高估

？ 28以上 反映股市出現(xiàn)投機(jī)性泡沫

？ 表現(xiàn)/五糧液2015年較2014年增幅較大，在每股利潤較大增幅的情況下市盈率依舊增幅較大，說明2015年每股市價大幅增長。

？ 原因/庫存得到控制，商務(wù)消費和個人消費一定程度上彌補了三公消費帶來的空缺，整個行業(yè)呈現(xiàn)出量價齊升的態(tài)勢引起市場信心增加，股價回升。

四、企業(yè)發(fā)展建議

1.在償債能力方面

流動負(fù)債增幅較大，貨幣資金持有太多，資金利用率低下；對此五糧液應(yīng)該在規(guī)模快速擴(kuò)張的基礎(chǔ)上保持穩(wěn)健增長，盡可能的降低財務(wù)風(fēng)險；將資金合理運用于擴(kuò)大銷售渠道、降低生產(chǎn)成本以及產(chǎn)品研發(fā)等方面。

2.在營運能力方面

首先要減少存貨的積壓，可以通過拓寬銷售渠道，增加市場推廣，加大宣傳力度等方式來增加存貨的流出。其次通過減少生產(chǎn)廠家的方式減少存貨的產(chǎn)出。最后在產(chǎn)能過剩的問題上，應(yīng)減少固定資產(chǎn)的購入，充分利用現(xiàn)有資源。

3.在盈利能力方面

對于利潤總額增長緩慢以及盈利能力不強(qiáng)：應(yīng)進(jìn)一步拓寬銷售渠道，加強(qiáng)與電商合作；在激烈的市場競爭中以及行業(yè)趨勢下，企業(yè)應(yīng)加快推進(jìn)新產(chǎn)品的研發(fā)，盡快推出適應(yīng)市場變化、適應(yīng)新興消費群體等符合市場需求、年輕消費者需求的個性化創(chuàng)新型產(chǎn)品，著力推出低度酒新品、果酒新品等創(chuàng)新型產(chǎn)品，并積極尋求新的增長機(jī)會，如推出中價位酒等。

4.在市場競爭力方面

提高企業(yè)自身形象，減少低價酒的售出量；細(xì)分高價酒的種類，穩(wěn)固自己在高價酒市場的領(lǐng)先地位。

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