訾媛媛

（山東科技大學(xué)，山東青島266000）

1 中國(guó)版C DS的欠缺點(diǎn)

1.1 中國(guó)版C DS監(jiān)管體系不健全

我國(guó)的信用衍生品市場(chǎng)較國(guó)外來說并不完善，此次在CDS產(chǎn)品在中國(guó)落地對(duì)于我國(guó)金融行業(yè)來講是摸著石頭過河。新事物的發(fā)展初期，建立健全的相關(guān)的法律法規(guī)是保證其交易順利進(jìn)行的前提。盡管我國(guó)已經(jīng)頒布一些相關(guān)文件，為我國(guó)金融衍生交易搭建了相應(yīng)的制度框架，對(duì)CDS市場(chǎng)的準(zhǔn)入門檻、市場(chǎng)監(jiān)管和交割結(jié)算等方面做出了相應(yīng)的制度要求，但是相關(guān)法律條文并未對(duì)CDS的交易細(xì)節(jié)做出相關(guān)規(guī)定，難以保證CDS交易合法規(guī)范的進(jìn)行。

1.2 中國(guó)版C DS的流動(dòng)性不足

CDS作為場(chǎng)外交易市場(chǎng)衍生品來說，定價(jià)問題是重中之重。如果市場(chǎng)流動(dòng)性高，CDS的定價(jià)過高，那么產(chǎn)品無人問津，CDS的定價(jià)過低，則可能出現(xiàn)套利情況，出現(xiàn)自己無法對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)的情況。但這一交易的大前提是產(chǎn)品的流動(dòng)性較高，也就是說，交易雙方想去買/賣，都能夠以合理價(jià)格買到/賣出。在中國(guó)這樣的新興金融市場(chǎng)，一直存在缺乏流動(dòng)性和市場(chǎng)不完備性的問題，所以流動(dòng)性較差也是中國(guó)CDS的最大問題之一。

1.3 中國(guó)版C DS的技術(shù)不夠完善

我國(guó)國(guó)情及經(jīng)驗(yàn)表明，我國(guó)長(zhǎng)期屬于勞動(dòng)、銷售密集型市場(chǎng)，報(bào)價(jià)戰(zhàn)是產(chǎn)品交易最主要的方式。如果中國(guó)版CDS推出后也采取這種交易手段，那后果絕對(duì)是毀滅性的。由于CDS產(chǎn)品的特殊性，其與債券市場(chǎng)相聯(lián)系，涉及的交易數(shù)額巨大，而且對(duì)于CDS買方和CDS賣方的支付能力有著極高的要求。CDS和一般性的期權(quán)并不相同，如果不遵循產(chǎn)品價(jià)格形成機(jī)制亂給價(jià)，對(duì)于一般交易者（企業(yè)和銀行）造成的后果無法想象。

2 對(duì)中國(guó)C DS的發(fā)展前景及建議

對(duì)于金融市場(chǎng)來說，一個(gè)成熟的金融衍生工具能夠發(fā)揮其管理風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)，并有助于提高資源配置的效率、豐富金融產(chǎn)品的多樣性、維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定性。中國(guó)版CDS的落地正是表現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)于CDS的期許。但是CDS作為我國(guó)的新生兒，離不開與CDS業(yè)務(wù)發(fā)展相配套的法律法規(guī)框架，我們要盡力發(fā)揮CDS正面的積極的功能，避免出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)交叉、大規(guī)模投機(jī)行為的出現(xiàn)，通過調(diào)整監(jiān)管細(xì)則和完善監(jiān)管手段，建立起良好的金融市場(chǎng)環(huán)境。

2.1 創(chuàng)新監(jiān)管手段和方法

作為我國(guó)新誕生的信用衍生工具，中國(guó)版CDS的問世是值得鼓勵(lì)的，但是我們不能掉以輕心，新興產(chǎn)品的監(jiān)管手段和方法也必須要緊跟金融工具創(chuàng)新的腳步。CDS可能導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)由于其打包風(fēng)險(xiǎn)，并將風(fēng)險(xiǎn)不斷傳遞，加之金融機(jī)構(gòu)與金融市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)性，使得隨著CDS的交易，信用風(fēng)險(xiǎn)在金融機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)之間游竄，信用風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)鏈越來越長(zhǎng)。日前，我國(guó)成立了金融穩(wěn)定委員將宏觀審慎落到實(shí)處，由金穩(wěn)會(huì)牽頭一行三會(huì)，一方面是針對(duì)監(jiān)管空白，一方面針對(duì)監(jiān)管交叉，使得我國(guó)的監(jiān)管的觸角更全面、更高效。我國(guó)各監(jiān)管部門必須要加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，降低監(jiān)管成本，提高信息共享程度，努力提高自身監(jiān)管水平，使CDS的發(fā)展平穩(wěn)有序進(jìn)行。同時(shí)，也進(jìn)一步實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管與微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合、功能監(jiān)管與機(jī)構(gòu)監(jiān)管相結(jié)合的監(jiān)管理念，以功能型監(jiān)管為主，向國(guó)際監(jiān)管機(jī)構(gòu)、組織看齊。

2.2 完善C DS信息披露與報(bào)告制度

與其他的場(chǎng)外金融衍生工具一樣，CDS合約存在契約關(guān)系，在這種關(guān)系中存在著信息不對(duì)稱，完善CDS信息披露機(jī)制與報(bào)告制度在CDS發(fā)展過程中顯得尤為重要。由于CDS在場(chǎng)外交易，交易商不需要披露所有的相關(guān)交易信息，這必然會(huì)導(dǎo)致越來越多的人鉆空子，導(dǎo)致交易的透明度極差，這些風(fēng)險(xiǎn)隨著流動(dòng)性的增加日益累積，在金融體系賣下一顆隱形炸彈。建立CDS的公開透明機(jī)制將會(huì)帶來多方面的好處：第一，金融機(jī)構(gòu)將企業(yè)實(shí)際運(yùn)行狀況中出現(xiàn)的相關(guān)信息納入披露范圍，使得交易參與者可以隨時(shí)獲得更多交易信息，減少了信息不對(duì)稱性，肅清交易者的交易環(huán)境；第二，倒逼企業(yè)建立起風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制和信息管理系統(tǒng)，對(duì)企業(yè)信息做到實(shí)時(shí)監(jiān)控和公布，也促使企業(yè)提升自身競(jìng)爭(zhēng)力；第三，監(jiān)管部門更低成本更準(zhǔn)確掌握CDS市場(chǎng)的交易信息，對(duì)CDS市場(chǎng)的監(jiān)管提供更有效的保障，助力于我國(guó)金融市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展。

2.3 規(guī)范和完善信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)

加快完善我國(guó)信用評(píng)級(jí)的進(jìn)程也是CDS交易更好進(jìn)行的重要一環(huán)，信用評(píng)級(jí)應(yīng)該在金融市場(chǎng)“看門人”的崗位上發(fā)揮自身價(jià)值。結(jié)合我國(guó)金融市場(chǎng)大環(huán)境，完善我國(guó)信用評(píng)級(jí)體系。針對(duì)我國(guó)具體問題來說：第一，由于我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)技術(shù)不夠成熟、世界認(rèn)可度低，所以我國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程一直緩慢。針對(duì)這種現(xiàn)象，我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)積極認(rèn)真的吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，學(xué)習(xí)國(guó)外標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪、惠譽(yù)等優(yōu)秀的國(guó)際信用評(píng)級(jí)公司的先進(jìn)信用評(píng)級(jí)方法，找到自身短板，強(qiáng)化自身評(píng)級(jí)技術(shù)，提升我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的世界認(rèn)可度。第二，我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)依舊存在很多信用評(píng)級(jí)技術(shù)落后、誠(chéng)信度低的問題。我國(guó)建立起系統(tǒng)的信用評(píng)級(jí)獎(jiǎng)懲機(jī)制刻不容緩，通過加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，對(duì)于優(yōu)秀評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提供相應(yīng)獎(jiǎng)勵(lì)，對(duì)于不求進(jìn)步不提高自身能力的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可實(shí)行清退制。通過以上手段，倒逼我國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提升自身技術(shù)和水平。最后，僅僅依靠信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來支撐良好的信用環(huán)境的構(gòu)建是不現(xiàn)實(shí)的，與之相關(guān)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等機(jī)構(gòu)也應(yīng)當(dāng)提高對(duì)自身的要求，建立起規(guī)范的、嚴(yán)格的內(nèi)部管理機(jī)制，從而健全完備的信用評(píng)估體系。