文/本刊記者 馮珊珊

作為一種尚未被官方界定的金融創(chuàng)新，目前ICO仍處于法律監(jiān)管的邊緣，而復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)也讓ICO的法律性質(zhì)有所差異。

9月4日下午3點(diǎn)，央行在其官網(wǎng)公布一個(gè)公告：取締ICO。公告給這種行為作出了定性：代幣發(fā)行融資是指融資主體通過(guò)代幣的違規(guī)發(fā)售、流通，向投資者籌集比特幣、以太幣等所謂“虛擬貨幣”，本質(zhì)上是一種未經(jīng)批準(zhǔn)非法公開(kāi)融資的行為，涉嫌非法發(fā)售代幣票券、非法發(fā)行證券以及非法集資、金融詐騙、傳銷(xiāo)等違法犯罪活動(dòng)。

2017年，中國(guó)最瘋狂的“一幣一別墅”資產(chǎn)泡沫，終于破裂了。

“回顧貨幣金融史，從白銀到紙幣再到如今的無(wú)現(xiàn)金支付，貨幣的變革也是人類(lèi)文明進(jìn)步的里程碑之一。目前在監(jiān)管規(guī)范下有序發(fā)展的區(qū)塊鏈，事實(shí)上也是在貨幣更迭進(jìn)步上的有益探索。但是同時(shí)也需要看到，在這一探索的進(jìn)程中，那些泛濫的騙局和投機(jī)，總不可避免的會(huì)成為前行路上的歷史三峽，如何平衡金融創(chuàng)新與非法集資，這也是對(duì)于監(jiān)管來(lái)說(shuō)需要明確區(qū)分和把握監(jiān)管輻射范圍之處。”一位ICO資深玩家如此感慨。

泡沫破滅，也許是ICO行業(yè)的成人禮

8月24日，國(guó)務(wù)院法制辦公室發(fā)布《處置非法集資條例（征求意見(jiàn)稿）》（下稱(chēng)《征求意見(jiàn)稿》）。征求意見(jiàn)稿表示值得注意的是，《征求意見(jiàn)稿》明確提出，非法集資參與人應(yīng)當(dāng)自行承擔(dān)參與非法集資所受損失。金融機(jī)構(gòu)、非銀支付機(jī)構(gòu)及其相關(guān)人員失職的將受罰。征求意見(jiàn)稿將ICO納入了監(jiān)管框架。

8月30日晚間，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)發(fā)布“關(guān)于防范各類(lèi)以ICO名義吸收投資相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的提示”，指出：“國(guó)內(nèi)外部分機(jī)構(gòu)采用各類(lèi)誤導(dǎo)性宣傳手段，以ICO名義從事融資活動(dòng)，相關(guān)金融活動(dòng)未取得任何許可，其中涉嫌詐騙、非法證券、非法集資等行為?！笨梢哉f(shuō)措辭相當(dāng)嚴(yán)厲，應(yīng)該是代表了監(jiān)管部門(mén)在正式的法規(guī)規(guī)章出臺(tái)前的一種嚴(yán)重警告態(tài)度。

9月4日，中國(guó)人民銀行（央行）等七部門(mén)聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險(xiǎn)的公告》（下稱(chēng)《公告》）。《公告》指出，代幣發(fā)行融資是指融資主體通過(guò)代幣的違規(guī)發(fā)售、流通，向投資者籌集比特幣、以太幣等所謂“虛擬貨幣”，本質(zhì)上是一種未經(jīng)批準(zhǔn)非法公開(kāi)融資的行為，涉嫌非法發(fā)售代幣票券、非法發(fā)行證券以及非法集資、金融詐騙、傳銷(xiāo)等違法犯罪活動(dòng)，“各類(lèi)代幣發(fā)行融資活動(dòng)應(yīng)當(dāng)立即停止?！?/p>

隨后ICO發(fā)布、交易平臺(tái)全線(xiàn)關(guān)停。9月中旬，風(fēng)暴蔓延到了比特幣，全國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組要求比特幣交易所停止交易并關(guān)停。

ICO為何被嚴(yán)打？有觀察人士給出了三點(diǎn)原因：第一，他們幾乎完全獨(dú)立于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，漲跌不受任何實(shí)物資產(chǎn)的控制，沒(méi)有可參照實(shí)體。股票有公司實(shí)體、衍生品有實(shí)物支撐，即使是股指期貨、信用違約互換也是基于大類(lèi)別的資產(chǎn)、信用池。但，比特幣與ICO沒(méi)有。

第二，比特幣和ICO超越國(guó)界的流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)性。眾所周知，比特幣被詬病最多之處在于其暗網(wǎng)交易、洗錢(qián)便利和跨境便利；而ICO則是小部分投資者手中的硬通貨，也具有變現(xiàn)能力。與“傳統(tǒng)貨幣”只有流動(dòng)性沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)不同之處在于，比特幣與ICO具有高流動(dòng)性和極大的風(fēng)險(xiǎn)性。

第三，比特幣與ICO不能夠反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的任何特征，做不了穩(wěn)定器與晴雨表，目前來(lái)看，幾乎對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有任何意義。

“說(shuō)不清楚就是風(fēng)險(xiǎn)邊界不清晰，也就是或許無(wú)窮大?；ヂ?lián)網(wǎng)之下，風(fēng)險(xiǎn)傳遞為社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的效率無(wú)窮大。所以，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的業(yè)務(wù)，必須依照風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)先考量，成本其次，最后收益的次序來(lái)考慮?！北本┦芯W(wǎng)貸行業(yè)協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)郭大剛認(rèn)為，沒(méi)有市場(chǎng)公共規(guī)則，所謂“創(chuàng)新”都是耍流氓，而且，這些還都是懂技術(shù)、有文化、會(huì)武術(shù)的新款?！耙种平鹑谙到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的最終目的也是要阻止金融沖擊要變?yōu)樯鐣?huì)動(dòng)蕩?！?/p>

蘇寧金融研究院互聯(lián)網(wǎng)金融中心主任薛洪言認(rèn)為，泡沫破滅，也許是ICO行業(yè)的成人禮?！熬蛥^(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，ICO泡沫的破滅雖然會(huì)提高融資門(mén)檻，降低融資金額，但只有把魚(yú)目混珠的眾多劣質(zhì)項(xiàng)目清除出去，真正有前景的項(xiàng)目才更容易脫穎而出?！?/p>

又一個(gè)“郁金香”

如果說(shuō)一開(kāi)始ICO只是數(shù)字貨幣愛(ài)好者資助那些無(wú)法獲得VC投資的區(qū)塊鏈項(xiàng)目的一種社區(qū)行為，那么隨著眾多抱著“一幣一別墅”心態(tài)的非專(zhuān)業(yè)散戶(hù)的入場(chǎng)，ICO已成為越來(lái)越多人的“投資品”。

2017年，被譽(yù)為中國(guó)“比特幣首富”的李笑來(lái)，搞了兩個(gè)大動(dòng)作，EOS區(qū)塊鏈和PressOne。用五天完成了名為EOS區(qū)塊鏈項(xiàng)目的ICO，成功募資1.85億美金。而他7月份最新主持的PressOne項(xiàng)目，連白皮書(shū)（類(lèi)似IPO的招股說(shuō)明書(shū)）都那就是零！”

在蘇寧金融研究院互聯(lián)網(wǎng)金融中心主任薛洪言看來(lái)，現(xiàn)階段絕大多數(shù)ICO項(xiàng)目都缺乏實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新，多是采用拿來(lái)主義，把比特幣、以太幣、瑞波幣等幾個(gè)主流的區(qū)塊鏈的優(yōu)點(diǎn)或特征進(jìn)行簡(jiǎn)單重組（很多僅局限于白皮書(shū)設(shè)想上），再用遠(yuǎn)大理想扯個(gè)大旗，便出來(lái)融資了。而這些理想，通?？瓷先ザ疾荒苈涞亍?/p>

比如，有的ICO項(xiàng)目立志改造國(guó)內(nèi)公立醫(yī)院低效率的運(yùn)作模式，想把病歷、處方甚至各科室內(nèi)部終端診療系統(tǒng)統(tǒng)統(tǒng)搬上區(qū)塊鏈，打造一個(gè)透明的醫(yī)療體系；有的ICO項(xiàng)目想打造國(guó)內(nèi)商品流轉(zhuǎn)的溯源機(jī)制，積累大量商家和用戶(hù)，構(gòu)建流量平臺(tái)，大有再造一個(gè)阿里巴巴之勢(shì)；有的ICO項(xiàng)目想打造全球統(tǒng)一的數(shù)字資產(chǎn)發(fā)行與交易平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)數(shù)字資產(chǎn)的跨境無(wú)障礙流通。

“問(wèn)題在于，被一夜暴富深化刺激的ICO圈新晉韭菜們，有的是勇氣為夢(mèng)想買(mǎi)單。”

也有業(yè)內(nèi)人士將比特幣這樣的數(shù)字貨幣，看成是屬于程序員的浪漫，甚至是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的烏托邦。而數(shù)字貨幣價(jià)格瘋漲的主要原因有其三：

第一：貧富差距導(dǎo)致的致富渴望。國(guó)富民強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，無(wú)法掩蓋貧富差距一步步拉大的事實(shí)?？沙俗鴵砉蓹?quán)和房產(chǎn)的富豪階層，其他人都對(duì)現(xiàn)實(shí)無(wú)能為力。ICO滿(mǎn)足了新一代精英階層試圖用知識(shí)換取金錢(qián)的想法，而且，看起來(lái)速度會(huì)比努力工作來(lái)的要快很多。

第二：有著技術(shù)和知識(shí)偽裝的泡沫。大爺大媽被排斥在這場(chǎng)狂歡之外，是因?yàn)樗麄兏久贿M(jìn)門(mén)。知識(shí)層次相對(duì)高、原本應(yīng)當(dāng)對(duì)投資騙局更加警惕的年輕人成為主力，是因?yàn)樗麄兪钦娴南嘈胚@些ICO項(xiàng)目宣稱(chēng)的技術(shù)愿景。他們甚至認(rèn)為，自己是因?yàn)閾碛谐Ｈ瞬痪邆涞募夹g(shù)敏感度，才找到了這些可以助力自己實(shí)現(xiàn)財(cái)富自由的項(xiàng)目。

第三：推波助瀾的金融體系。發(fā)達(dá)的線(xiàn)上交易體系，已經(jīng)逐漸成熟的比特幣和以太坊貨幣支付系統(tǒng)，和更便捷的信息共享平臺(tái)，甚至現(xiàn)在許多ICO項(xiàng)目還會(huì)通過(guò)私募方式的Pre-ICO進(jìn)行前期融資?，F(xiàn)代金融體系的精華嫁接到這個(gè)泡沫上，讓其更加枝繁葉茂。

走向絞刑架

“我們也知道虛擬貨幣沒(méi)有價(jià)值，博的就是賺錢(qián)的幾率。對(duì)我來(lái)說(shuō)，ICO白皮書(shū)我看不懂也不想看懂，我只要知沒(méi)有，卻只用了4個(gè)小時(shí)，就吸引了1.4萬(wàn)人參與，融資近5億人民幣。

與此同時(shí)，越來(lái)越多的創(chuàng)業(yè)公司選擇用ICO模式，籌得第一桶金。量子鏈第一天“上市”，最高價(jià)格66.66元，漲幅達(dá)到33倍；公信寶眾籌時(shí)“一股”幾毛，如今翻了90多倍；小蟻幣從5毛漲到了40塊；最夸張的Stratis，一年漲了1500倍……ICO儼然成了“一夜暴富”的代名詞。

正如覓羅寶創(chuàng)始人申恒所言，人最原始對(duì)物質(zhì)的追求和對(duì)資源的占有欲，是不會(huì)變的。泡沫的膨脹和破滅也是資本市場(chǎng)永恒的話(huà)題。例如歷史上“荷蘭的郁金香狂熱”、“密西西比泡沫”、“南海泡沫時(shí)間”、“日本的房地產(chǎn)泡沫”、“美國(guó)科技股泡沫”、近期的“擔(dān)保小貸公司”、 “互助社”等等例子，數(shù)不勝數(shù)。

加拿大皇家銀行資深風(fēng)險(xiǎn)投資顧問(wèn)陳思進(jìn)就認(rèn)為，“區(qū)塊鏈+虛擬幣+ICO”將很可能是一個(gè)融合了人類(lèi)歷史上各種經(jīng)典金融騙局的、最為華麗壯觀的終極騙局。

虛擬幣最吸引人的地方，莫過(guò)于稀缺性。陳思進(jìn)則認(rèn)為，從技術(shù)角度而言，一旦量子計(jì)算機(jī)出來(lái)，“比特幣”及各種現(xiàn)存的虛擬幣，加上未來(lái)無(wú)數(shù)的新增的虛擬幣，將在一分鐘之內(nèi)泛濫成災(zāi)！

在他看來(lái)，進(jìn)入金融市場(chǎng)的比特幣擁有龐氏騙局的全部特征：它要求不斷有信徒進(jìn)入市場(chǎng)推升價(jià)格，而建立在未來(lái)會(huì)有更多信徒加入的承諾上，都寄希望后來(lái)之人在高位接盤(pán)。

“事實(shí)上，所有的虛擬貨幣，不管吹噓他們技術(shù)多先進(jìn)（事實(shí)上并不先進(jìn)），數(shù)量多有限（事實(shí)上是無(wú)限的），他們的凈資產(chǎn)價(jià)值都是零，他們的價(jià)格僅僅是由交易者決定的。虛擬的就是虛擬的。甚至還不如郁金香，郁金香至少還有實(shí)物，而虛擬的幣什么都沒(méi)有。一旦有一天泡沫破滅，一切虛擬的貨幣都會(huì)回歸它的價(jià)值，道一旦這種虛擬代幣上市能有5倍10倍的收益，我就愿意去賭去投?！币晃惶摂M代幣玩家直言不諱。

英國(guó)工會(huì)活動(dòng)家、政論家托馬斯·約瑟夫·登寧說(shuō)過(guò)：“一旦有適當(dāng)?shù)睦麧?rùn)，資本就膽大起來(lái)。如果有10%的利潤(rùn)，它就保證到處被使用；有20%的利潤(rùn)，它就活躍起來(lái)；有50%的利潤(rùn)，它就鋌而走險(xiǎn)；為了100%的利潤(rùn)，它就敢踐踏一切人間法律；有300%的利潤(rùn)，它就敢犯任何罪行，甚至冒絞首的危險(xiǎn)?！?/p>

暴利吸引下，越來(lái)越多人進(jìn)入。據(jù)了解，目前幣圈用戶(hù)越來(lái)越魚(yú)龍混雜，投資素質(zhì)參差不齊。不同的投資者類(lèi)型有不同的投資習(xí)慣：價(jià)值投資者，看好區(qū)塊鏈項(xiàng)目?jī)r(jià)值，追求長(zhǎng)期投資回報(bào)，理性分析項(xiàng)目；薅羊毛者，小額分散投資，喜歡以小博大有利潤(rùn)的投資渠道都會(huì)來(lái)擼一把；不關(guān)注項(xiàng)目本身價(jià)值，因此也不太在乎單次投資虧損如否；互助資金盤(pán)參與者，對(duì)于項(xiàng)目本身不了解，只迷信帶自己投資的領(lǐng)導(dǎo)人；投資能力強(qiáng)，但投資盲目性強(qiáng)；不具備風(fēng)險(xiǎn)分辨和承受能力；不明真相群眾，大多數(shù)只是來(lái)嘗鮮，有可能發(fā)展成為長(zhǎng)期幣民……大家奔著不同的目的參與進(jìn)來(lái)，共同打造起如今“繁榮”的ICO市場(chǎng)。

在北京市網(wǎng)貸行業(yè)協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)郭大剛看來(lái)，區(qū)塊鏈技術(shù)的蓬勃發(fā)展，把這些機(jī)構(gòu)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)方式進(jìn)入市場(chǎng)的門(mén)檻大幅降低。更有各種打折扣區(qū)塊鏈技術(shù)高大上幌子的線(xiàn)下拉人頭的活動(dòng)大量在公眾場(chǎng)所開(kāi)展，就像當(dāng)年的線(xiàn)下拉客一般，非特定一般公眾參與者快速增長(zhǎng)，其間不乏弱勢(shì)群體和離異不良者，這就給社會(huì)穩(wěn)定提出了新的挑戰(zhàn)。

“每個(gè)夜晚國(guó)內(nèi)的數(shù)字交易平臺(tái)都在忙碌地進(jìn)行著ICO。越來(lái)越多的投資者白天打新股，晚上候在電腦前等著各家數(shù)字貨幣交易平臺(tái)上的ICO項(xiàng)目上線(xiàn)，晚上9點(diǎn)或10點(diǎn)。只要有ICO項(xiàng)目出來(lái)，投資者必然瘋搶?zhuān)瑪?shù)小時(shí)內(nèi)多達(dá)數(shù)千萬(wàn)乃至上億的數(shù)字貨幣就被搶購(gòu)一空?！眹?guó)內(nèi)數(shù)字貨幣圈的一位投資人描述稱(chēng)。

從業(yè)務(wù)屬性上看，ICO與股權(quán)眾籌有高度的相似性，與IPO也有一定的相似性。

噱頭是ICO項(xiàng)目能在二級(jí)市場(chǎng)炒作起來(lái)的必要前提。經(jīng)過(guò)完美的宣傳、營(yíng)銷(xiāo)以及包裝，有幣圈“大佬”站臺(tái)，那么炒作上漲的空間就大。比如“比特幣首富”李笑來(lái)參與的項(xiàng)目，往往在眾籌開(kāi)閘時(shí)便被搶售一空。

早期的ICO項(xiàng)目多是區(qū)塊鏈企業(yè)自行操作，隨著項(xiàng)目的增多開(kāi)始出現(xiàn)第三方平臺(tái)，現(xiàn)在的主流模式是同時(shí)在官網(wǎng)和第三方平臺(tái)上進(jìn)行項(xiàng)目展示，多渠道引流。

如果是在第三方平臺(tái)展示，還需要經(jīng)過(guò)ICO平臺(tái)的形式審核。為了激勵(lì)投資人積極參與，ICO項(xiàng)目通常采用分階段發(fā)售的方式，即包括早起鳥(niǎo)階段、第二階段、第三階段等，其定價(jià)原則是，越是早期參與，便能以更低的價(jià)格獲得項(xiàng)目代幣。

具體而言，ICO與IPO主要有以下幾個(gè)方面的區(qū)別：

融資的出資方式不同。ICO過(guò)程中認(rèn)購(gòu)的是發(fā)行人發(fā)行的數(shù)字代幣，即基于先進(jìn)的加密技術(shù)進(jìn)行驗(yàn)證并生成的代幣，有一定的稀缺性（根據(jù)區(qū)塊鏈理論，其供應(yīng)量應(yīng)是確定的）；IPO過(guò)程中對(duì)上市發(fā)行人股權(quán)的認(rèn)購(gòu)募集，IPO的融資資金為法定貨幣（央行等中央機(jī)構(gòu)享有貨幣發(fā)行權(quán)，法定貨幣的供應(yīng)量應(yīng)是穩(wěn)定，而不是確定的）。

持股/幣的決策權(quán)不同。ICO發(fā)行的是項(xiàng)目代幣，投資者認(rèn)購(gòu)代幣，只是擁有此代幣但并沒(méi)有對(duì)項(xiàng)目有投票決策權(quán)利。IPO發(fā)行的是上市公司股權(quán)，投資者認(rèn)購(gòu)的是股份，每一股份均擁有一個(gè)投票決策權(quán)。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)不同。ICO于境內(nèi)在未被禁止前是沒(méi)有任何監(jiān)管的，很過(guò)國(guó)家的政府的監(jiān)管也并未觸及加密貨幣眾籌；ICO發(fā)行人所撰寫(xiě)的白皮書(shū)由于沒(méi)有任何監(jiān)管，所以其沒(méi)有規(guī)則或披露要求，任何一個(gè)個(gè)人或公司都可以制作。然而，IPO受到政府嚴(yán)格監(jiān)管，參與企業(yè)必須在發(fā)行股票前準(zhǔn)備大量紙質(zhì)文件，不合規(guī)還會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重的民事什么刑事后果；IPO的招股書(shū)一般需要交易所相關(guān)的上市規(guī)則對(duì)企業(yè)的資料進(jìn)行披露。

融資過(guò)程參與的機(jī)構(gòu)不同。由于ICO的運(yùn)作只需要在網(wǎng)絡(luò)上便能進(jìn)行，并不需要任何相關(guān)服務(wù)中介機(jī)構(gòu)；IPO的過(guò)程中需要眾多專(zhuān)業(yè)中介機(jī)構(gòu)參與，譬如說(shuō)券商保薦人、律師、會(huì)計(jì)師、行業(yè)顧問(wèn)、印刷商等。

集資款項(xiàng)的用途變更不同。ICO由于沒(méi)有法定監(jiān)管，集資得來(lái)的款項(xiàng)并沒(méi)有能夠約束其使用用途。IPO卻很不同，公開(kāi)集資籌得款項(xiàng)并不能隨意更改已經(jīng)在招股書(shū)中公布的資金用途的。

劣幣驅(qū)逐良幣

監(jiān)管空白，行業(yè)內(nèi)自我凈化機(jī)制未能生效最終導(dǎo)致了目前ICO的混亂局面。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，ICO圈子很多項(xiàng)目存在問(wèn)題并非秘密，ICO劣質(zhì)項(xiàng)目肆意橫行，與多數(shù)平臺(tái)不把關(guān)關(guān)系密切。多數(shù)募資平臺(tái)、交易平臺(tái)把關(guān)不嚴(yán)，上線(xiàn)項(xiàng)目良莠不齊，為惡性競(jìng)爭(zhēng)埋下隱患，導(dǎo)致“劣幣驅(qū)逐良幣”。

據(jù)了解，ICO平臺(tái)分為募資平臺(tái)和交易平臺(tái)，對(duì)應(yīng)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)。ICO在平臺(tái)上向投資者募集比特幣或以太坊等通用“虛擬貨幣”，并按照兌換比例向投資者發(fā)放代幣。募資完成后，代幣需要在交易平臺(tái)交易。

由于收益來(lái)源于按照上線(xiàn)代幣總市值比例收取的管理費(fèi)以及交易傭金，多數(shù)交易平臺(tái)并無(wú)動(dòng)力審核項(xiàng)目。事實(shí)上，在ICO項(xiàng)目公開(kāi)發(fā)售過(guò)程中，除發(fā)行團(tuán)隊(duì)自建的網(wǎng)站之外，其他網(wǎng)站和交易平臺(tái)都會(huì)合力抬轎，制造出一片繁榮緊俏的景象。

由于ICO沒(méi)有解禁期，只要交易環(huán)節(jié)設(shè)計(jì)好，發(fā)行團(tuán)隊(duì)和交易平臺(tái)以及各關(guān)聯(lián)方都會(huì)心照不宣的自設(shè)鎖定期，長(zhǎng)則一年，短的只有數(shù)個(gè)月。

多數(shù)投資者并無(wú)能力分辨項(xiàng)目質(zhì)量，莊家成了影響幣價(jià)的最重要因素。據(jù)報(bào)道，這里的莊家前期也有可能是團(tuán)隊(duì)自己，后期交易起來(lái)才由真正的莊家團(tuán)隊(duì)接手。莊家在ICO環(huán)節(jié)將大量代幣拿走，眾籌代幣越集中，越有炒高出貨的必要性；部分二級(jí)市場(chǎng)莊家甚至?xí)_(kāi)盤(pán)故意打壓價(jià)格，逼散戶(hù)交出手上籌碼。新幣上市后，需要炒高出貨，吸引韭菜接盤(pán)，等莊家拉高回本，就會(huì)肆無(wú)忌憚地砸盤(pán)。

一些炒幣人士在接受媒體采訪時(shí)表示，幣圈坐莊和股市坐莊本質(zhì)相同，都是利用資金優(yōu)勢(shì)，控盤(pán)、洗盤(pán)，拉高出貨，吸引投資者追高接盤(pán)?；馃岬拇鷰攀袌?chǎng)催生了專(zhuān)職“坐莊”的公司。坐莊公司對(duì)外承諾保底，收益和投資人分成，利用和代幣發(fā)行人的關(guān)系，通過(guò)代幣發(fā)行人發(fā)布利好消息，合伙炒高幣價(jià)獲利。

在郭大剛看來(lái)，ICO不過(guò)是博傻新套路。在美元加息背景之下，人民幣承受著資本外流的壓力，而中國(guó)的資本項(xiàng)下管制，導(dǎo)致了各種地下洗錢(qián)業(yè)務(wù)的蜂起。伴隨著互聯(lián)網(wǎng)金融專(zhuān)項(xiàng)整治和要素市場(chǎng)專(zhuān)項(xiàng)整治，郵幣卡、貴金屬、文交所等被關(guān)閉，導(dǎo)致大量的市場(chǎng)莊家轉(zhuǎn)戰(zhàn)線(xiàn)上，同時(shí)，傳銷(xiāo)、眾籌業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)也假借區(qū)塊鏈技術(shù)的名義，開(kāi)展ICO業(yè)務(wù)。伴隨著對(duì)于證券市場(chǎng)的治理，大量的PE/VC退出市場(chǎng)，轉(zhuǎn)戰(zhàn)線(xiàn)上，假借區(qū)塊鏈技術(shù)開(kāi)展業(yè)務(wù)。

中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所研究員曲強(qiáng)認(rèn)為，非法ICO跟過(guò)往所有的龐氏騙局一樣，在經(jīng)歷過(guò)初期價(jià)格快速上漲之后，到最后就要看擊鼓傳花誰(shuí)接最后一棒，泡沫很快就會(huì)破裂，投資者往往血本無(wú)歸。由于非法ICO由私人發(fā)行，私人平臺(tái)進(jìn)行交易，獨(dú)立運(yùn)行于國(guó)家監(jiān)管體系之外，會(huì)大量滋生洗錢(qián)、逃稅等非法金融行為?！斑@些私人公司和私人平臺(tái)，今天注冊(cè)明天跑路，或者干脆一夜人間蒸發(fā)，老百姓的投入也將瞬間灰飛煙滅，對(duì)社會(huì)信用和生產(chǎn)力以及人民財(cái)富造成巨大破壞”。

后監(jiān)管時(shí)代

“停止的是非法代幣發(fā)行，因此，本身ICO的這種發(fā)行具有一定的現(xiàn)實(shí)需求，也有它的合理性，那么這種情況下，我們要防止利用它作為欺騙投資人的工具，我們?cè)诮型Ｒ院?，下一步的工作是要清理整頓保護(hù)投資者的利益，然后制定相關(guān)的規(guī)則，明確誰(shuí)來(lái)管怎么管，下一步才能規(guī)范發(fā)展?！敝袊?guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所副所長(zhǎng)胡濱在接受央視新聞采訪時(shí)表示，國(guó)家是叫停代幣發(fā)行，而非禁止代幣發(fā)行。

數(shù)字貨幣ICO監(jiān)管，已成為不容回避的嚴(yán)峻話(huà)題。由誰(shuí)監(jiān)管？如何監(jiān)管？成為擺在監(jiān)管者面前的新挑戰(zhàn)。目前監(jiān)管在兩個(gè)問(wèn)題上存在分歧，一是要不要“一刀切”，二是直接監(jiān)管部門(mén)是誰(shuí)?！叭绻欠欠Y，監(jiān)管部門(mén)就是銀監(jiān)會(huì)；非法證券，就是證監(jiān)會(huì)的職責(zé)范圍；而互聯(lián)網(wǎng)金融整治則是央行牽頭?！?/p>

互金法律專(zhuān)家肖颯一直建議，將ICO歸入廣義“證券”概念，用證券法規(guī)制，更切合中國(guó)法律監(jiān)管實(shí)際。誠(chéng)然，美國(guó)SEC在調(diào)查報(bào)告中認(rèn)定ICO為證券進(jìn)行監(jiān)管，道理是相通的。9月25日，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）官網(wǎng)宣稱(chēng)，將會(huì)打擊涉及分布式賬本技術(shù)和ICO的違規(guī)行為。

胡濱呼吁中國(guó)盡快地引入沙盒計(jì)劃，給創(chuàng)新一個(gè)安全的空間，可以進(jìn)行一些實(shí)驗(yàn)，那么這種情況等成熟了以后再出去，再向公眾推出，這個(gè)是一個(gè)好的監(jiān)管機(jī)制，可以鼓勵(lì)創(chuàng)新，特別是對(duì)于這種金融科技的產(chǎn)品。

沙盒（Sandbox）原本是一個(gè)計(jì)算機(jī)用語(yǔ)，是指在開(kāi)發(fā)軟件的過(guò)程中，所建立的一個(gè)與外界環(huán)境隔絕的測(cè)試環(huán)境，工程師會(huì)在沙盒內(nèi)放置軟件測(cè)試其功能。通過(guò)建立沙盒，為一些來(lái)源不可信、具備破壞力或無(wú)法判定程序意圖的程序提供試驗(yàn)環(huán)境，同時(shí)，沙盒中進(jìn)行的測(cè)試多是在真實(shí)的數(shù)據(jù)環(huán)境中進(jìn)行的，兼顧了測(cè)試的準(zhǔn)確性與安全性。

國(guó)外很多國(guó)家都在使用沙盒監(jiān)管。比如英國(guó)金融行為監(jiān)管局（FCA）和加拿大證券管理局（CSA）正在開(kāi)展“監(jiān)管沙盒”的計(jì)劃，希望能夠?qū)⒏鄥^(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)公司納入其中，為新的金融產(chǎn)品提供測(cè)試環(huán)境。

ICO幣網(wǎng)創(chuàng)始人楊林科曾講到沙盒自律含義，其設(shè)計(jì)分三步走：第一步是產(chǎn)業(yè)沙盒，每個(gè)產(chǎn)業(yè)主流先進(jìn)來(lái)，形成一個(gè)組織；第二步是保護(hù)傘沙盒，平臺(tái)進(jìn)入后，需要政府支持，在政府監(jiān)管下遵守聯(lián)盟準(zhǔn)則；第三步，則考慮專(zhuān)門(mén)設(shè)計(jì)沙盒系統(tǒng)，需要一定資金，系統(tǒng)構(gòu)建后，服務(wù)于整個(gè)行業(yè)，制定行業(yè)規(guī)范推動(dòng)健康發(fā)展，這是唯一的目的。沙盒中將采用一系列規(guī)則，規(guī)范相關(guān)項(xiàng)目。

楊林科表示不同領(lǐng)域自律要求不同，會(huì)根據(jù)不同分類(lèi)，制定不同沙盒。比如沙盒里面會(huì)有交易所方面沙盒，ICO平臺(tái)沙盒，ICO項(xiàng)目沙盒等。

“與其對(duì)ICO進(jìn)行全盤(pán)否定，我認(rèn)為更重要的是，應(yīng)該逐步建立起一個(gè)生態(tài)系統(tǒng)來(lái)管理、引導(dǎo)ICO向正確、積極的方向發(fā)展。例如建立起像三大評(píng)級(jí)公司那樣的專(zhuān)業(yè)的項(xiàng)目評(píng)估機(jī)構(gòu)，研究出臺(tái)管理辦法來(lái)明確ICO的法律框架。無(wú)論ICO是曇花一現(xiàn)，或者是一次變革的興起，它所帶來(lái)的思想變革都將對(duì)金融行業(yè)產(chǎn)生巨大影響?！?/p>