趙 艷（博士），劉玉冰

關(guān)于綜合收益的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性研究
——基于我國A股上市公司

趙 艷（博士），劉玉冰

以2009～2014年我國A股上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，利用實(shí)證分析方法研究綜合收益波動性和其他綜合收益波動性對企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)的影響。研究表明：綜合收益波動性以及其他綜合收益波動性與企業(yè)股票回報(bào)波動性和β值顯著正相關(guān)，說明綜合收益與其他綜合收益具有風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性，且綜合收益波動性和其他綜合收益波動性會降低非正常收益的估值作用；進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，在較好的地區(qū)制度環(huán)境下，其他綜合收益的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性更強(qiáng)。

綜合收益；其他綜合收益；風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性；回報(bào)波動性；市場模型β值

一、引言

綜合收益的概念最初由美國會計(jì)準(zhǔn)則委員會（FASB）于1980年在第3號財(cái)務(wù)會計(jì)概念框架“財(cái)務(wù)報(bào)表要素”中提出，其取代傳統(tǒng)收益表反映企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績已然成為各國會計(jì)準(zhǔn)則機(jī)構(gòu)業(yè)績報(bào)告改革的趨勢。綜合收益報(bào)告突破了實(shí)現(xiàn)原則的限制，在一張財(cái)務(wù)報(bào)表中既包括企業(yè)已實(shí)現(xiàn)的利得和損失，又包含未實(shí)現(xiàn)的利得和損失。綜合收益報(bào)告被認(rèn)為能使報(bào)告的收益更全面和真實(shí)，有助于使用者做出合理的經(jīng)濟(jì)決策。相對于西方國家，我國證券市場起步較晚，金融工具、衍生金融工具的發(fā)展相對滯后，同時(shí)公允價(jià)值計(jì)量屬性應(yīng)用的限制等因素阻礙了綜合收益報(bào)告的應(yīng)用與發(fā)展，直到2009年我國財(cái)政部才在《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則解釋第3號》中要求上市公司在利潤表中補(bǔ)充披露其他綜合收益和綜合收益的信息。改革業(yè)績報(bào)告的目標(biāo)是要求報(bào)告反映更全面、更有用的財(cái)務(wù)業(yè)績信息，以滿足使用者投資、信貸及其他經(jīng)濟(jì)決策的需要。因此，關(guān)注綜合收益信息的決策有用性是檢驗(yàn)業(yè)績報(bào)告改革是否成功的切入點(diǎn)，能為準(zhǔn)則制定者提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，并有助于信息使用者更好地解讀綜合收益信息。

現(xiàn)有文獻(xiàn)主要通過綜合收益價(jià)值相關(guān)性以及其他綜合收益的增量價(jià)值相關(guān)性來解釋綜合收益及其他綜合收益信息對投資者的決策有用性，但鮮有實(shí)證研究對綜合收益和其他綜合收益信息的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性進(jìn)行考察。會計(jì)概念第8號公告（SAC No.8，2010）指出，決策有用的信息能幫助投資者評估企業(yè)未來凈現(xiàn)金流量的數(shù)額、產(chǎn)生時(shí)間和不確定性，這里明確地界定了決策有用信息的評判標(biāo)準(zhǔn)，即有助于投資者對企業(yè)回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)評估的信息才是決策有用的信息。Easton、Zmijewski（1989）的研究證實(shí)了盈余和回報(bào)的關(guān)系會受到兩個(gè)重要因素的影響，即盈余持續(xù)性和風(fēng)險(xiǎn)。

因此，綜合收益決策有用性的研究不僅僅是價(jià)值相關(guān)性研究，還應(yīng)包括風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性研究。一方面，價(jià)值相關(guān)并不一定意味著風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)，價(jià)值相關(guān)性大多使用財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目和股票價(jià)格或股票回報(bào)之間關(guān)系的強(qiáng)弱來衡量，風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性則多采用財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目時(shí)間序列的波動性和股權(quán)回報(bào)的時(shí)間序列波動性之間的關(guān)系來衡量。這意味著，企業(yè)基本面信息的變化引起了股價(jià)的變化（價(jià)值相關(guān)），但股價(jià)變化可能并不會導(dǎo)致股權(quán)回報(bào)的波動（風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)）。簡而言之，價(jià)值相關(guān)性主要解釋了會計(jì)信息對投資者回報(bào)的影響，而風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性主要解釋了會計(jì)信息對企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)的影響。另一方面，我國漸進(jìn)式的經(jīng)濟(jì)發(fā)展路徑造就了地區(qū)發(fā)展的顯著差異，各省市之間在政府行政管理、企業(yè)經(jīng)營的法律環(huán)境和金融服務(wù)等經(jīng)營環(huán)境方面差異較大。制度環(huán)境對組織結(jié)構(gòu)及效率的影響是公司治理最重要的研究領(lǐng)域之一，Ball等（2000）認(rèn)為不同制度環(huán)境下對會計(jì)盈余需求的不同是影響會計(jì)盈余特性的重要因素。那么，其他綜合收益信息的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性是否會因?yàn)榈貐^(qū)制度環(huán)境的差異而表現(xiàn)出差異？因此，本文從綜合收益和其他綜合收益的波動性與市場風(fēng)險(xiǎn)以及公司特定風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系入手，進(jìn)一步考察不同的制度環(huán)境是否會影響其他綜合收益的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性，并在制度環(huán)境差異的背景下，從風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性的角度探討綜合收益信息對投資者決策的有用性。

二、文獻(xiàn)回顧

相對于檢驗(yàn)股票價(jià)格（股票回報(bào)）與綜合收益（其他綜合收益）關(guān)系的豐富文獻(xiàn)，檢驗(yàn)投資者估值風(fēng)險(xiǎn)和綜合收益關(guān)系的文獻(xiàn)則相對較少。自綜合收益概念出現(xiàn)之后，包含了未實(shí)現(xiàn)利得和損益的綜合收益是否會增加盈余的波動性一直是被討論的熱點(diǎn)問題。Barth等（1995）通過使用1971～1990年銀行數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，使用公允價(jià)值會計(jì)計(jì)量方法之后：一是包含了投資證券未實(shí)現(xiàn)利得和損失的盈余比一般公認(rèn)會計(jì)原則（Generally Accepted Accounting Princi?ples，簡稱“GAAP”）的盈余的波動性更大，且這種計(jì)量方法下的“公允價(jià)值盈余”的增量波動性不能被投資者定價(jià)；二是資本監(jiān)管違法行為在公允價(jià)值會計(jì)下比在GAAP下更易發(fā)生，公允價(jià)值會計(jì)下的資本監(jiān)管違法行為可以預(yù)測實(shí)際的資本監(jiān)管違法行為，但是投資者無法對這種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估。本文認(rèn)為在公允價(jià)值會計(jì)下，所有資產(chǎn)負(fù)債表賬戶用公允價(jià)值計(jì)量的收益波動性是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的更好的代替變量。

西方的主要會計(jì)準(zhǔn)則機(jī)構(gòu)在要求披露綜合收益之初，允許企業(yè)從在業(yè)績報(bào)表中補(bǔ)充披露與在股東權(quán)益變動表中披露這兩種方式中做出選擇，引起了學(xué)者們對不同披露方式是否會影響綜合收益的波動性以及投資者估值的一系列研究。盡管一些經(jīng)理們擔(dān)心在業(yè)績報(bào)表中披露綜合收益會加大綜合收益的波動性，但Lee等（2006）沒有發(fā)現(xiàn)證據(jù)證明在業(yè)績報(bào)表中披露綜合收益會減少綜合收益相對于凈利潤的波動性，這與經(jīng)理們可能想在股東權(quán)益變動表中“隱藏”綜合收益波動性的觀點(diǎn)是相反的。Maines、McDaniel（2000）分析了綜合收益的披露方式如何影響非專業(yè)投資者對可供出售金融資產(chǎn)未實(shí)現(xiàn)利得和損失的波動性評估，以及這些波動性評估又如何影響投資者對股票風(fēng)險(xiǎn)的評估，研究發(fā)現(xiàn)，無論綜合收益如何披露，保險(xiǎn)公司的非專業(yè)投資者都能夠識別可供出售金融資產(chǎn)未實(shí)現(xiàn)利得和損失的波動性。但是當(dāng)綜合收益在業(yè)績報(bào)表中披露時(shí)，投資者對股票風(fēng)險(xiǎn)的評估表現(xiàn)出對可供出售金融資產(chǎn)未實(shí)現(xiàn)利得和損失更高的識別能力。這一發(fā)現(xiàn)說明綜合收益可以幫助投資者評估與可供出售金融資產(chǎn)未實(shí)現(xiàn)利得和損失相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，并且當(dāng)綜合收益在業(yè)績報(bào)表中披露時(shí)更有助于投資者評估企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。此外，這項(xiàng)研究還證明了經(jīng)理們對投資者將高波動性的企業(yè)評估為高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的關(guān)注。

Bloomfield等（2006）使用MBA學(xué)生作為實(shí)驗(yàn)對象，檢驗(yàn)了在市場環(huán)境的試驗(yàn)中，可供出售金融資產(chǎn)未實(shí)現(xiàn)利得和損失與回報(bào)之間的反饋關(guān)系是否會引起股價(jià)的波動并導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)投資較高以及未實(shí)現(xiàn)利得和損失在綜合收益表（業(yè)績表）中報(bào)告時(shí)，價(jià)格波動是最高的。Koonce（2006）在對Bloomfield等（2006）的研究的討論中認(rèn)為，這項(xiàng)研究中的投資者可能沒有能力來調(diào)整他們基于相關(guān)投資結(jié)構(gòu)的估值決策，也就是說非專業(yè)的投資者，可能不能在他們的價(jià)值評估之前針對未實(shí)現(xiàn)的利得和損失對投資者回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)的影響來調(diào)整每股盈余。

為數(shù)不多的文獻(xiàn)在比較凈利潤波動性和綜合收益波動性的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步檢驗(yàn)了綜合收益波動性與回報(bào)波動性（或β值）的相關(guān)關(guān)系。如Hodder等（2006）對1996～2004年美國商業(yè)銀行樣本使用了三種不同的收益計(jì)量方法（凈利潤、綜合收益和充分公允價(jià)值收益（full-fair-value income），檢驗(yàn)了回報(bào)波動性和收益波動性，以及股本成本和收益波動性之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，綜合收益比凈利潤的波動性更強(qiáng)，并且凈利潤波動性和綜合收益波動性都與回報(bào)波動性以及長期利率β值正相關(guān)；然而，綜合收益波動性與股票市場β值顯著負(fù)相關(guān)，凈利潤波動性與股票市場β值不相關(guān)；增量綜合收益波動性（綜合收益波動性和凈利潤波動性之差）與回報(bào)波動性不相關(guān)，與股票市場β值顯著負(fù)相關(guān)，與長期利率β值不相關(guān)。

Hodder等（2006）還發(fā)現(xiàn)了綜合收益增量波動性（其他綜合收益波動性的代理變量）不能幫助投資者對非正常收益折現(xiàn)，與潛在的股本成本也不相關(guān)。由于金融企業(yè)和非金融企業(yè)的商業(yè)模式是完全不同的，Khan和Bradbury檢驗(yàn)了非金融企業(yè)兩個(gè)樣本的收益風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性。Khan、Bradbury（2012）檢驗(yàn)了新西蘭企業(yè)的樣本，研究發(fā)現(xiàn)大約三分之二的樣本企業(yè)綜合收益比凈利潤的波動性更強(qiáng)，然而，當(dāng)綜合收益扣除了國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（IFRS）允許但美國會計(jì)準(zhǔn)則（U.S.GAAP）不允許的不動產(chǎn)、廠房和設(shè)備的重新估價(jià)進(jìn)行調(diào)整之后，這個(gè)比例僅有57%。他們沒有找到證據(jù)證明綜合收益的增量波動性或者扣除資產(chǎn)重估的綜合收益增量波動性與回報(bào)波動性或市場模型β值是相關(guān)的，也沒有找到證據(jù)證明投資者使用了這些其他綜合收益波動性所傳遞的信息來折現(xiàn)非正常收益。Khan、Bradbury（2014）利用美國的非金融企業(yè)的樣本實(shí)施了與他們2012年論文中相似的檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)了增量的綜合收益波動性與回報(bào)波動性或CAPM模型β值不相關(guān)，以及沒有被用來折現(xiàn)非正常盈余。他們還提供了描述性證據(jù)表明綜合收益和所有的其他綜合收益組成項(xiàng)目比凈利潤的波動性更大。

綜上可以發(fā)現(xiàn)，目前對綜合收益波動性大于凈利潤波動性的觀點(diǎn)已基本達(dá)成一致，但沒有得到綜合收益波動性和風(fēng)險(xiǎn)之間的穩(wěn)定（或沒有）關(guān)系。目前各國會計(jì)準(zhǔn)則機(jī)構(gòu)已紛紛取消在股東權(quán)益表中報(bào)告其他綜合收益和綜合收益的披露方式，經(jīng)理們擔(dān)心包含在業(yè)績報(bào)告中的其他綜合收益會使投資者迷惑，導(dǎo)致會計(jì)業(yè)績更加波動，從而產(chǎn)生更加波動的回報(bào)，因此可通過檢驗(yàn)綜合收益組成項(xiàng)目的波動性與投資者的股票回報(bào)波動性（以及β值）之間的相關(guān)性來深入了解綜合收益波動性對估值風(fēng)險(xiǎn)的影響。而國內(nèi)外研究綜合收益和其他綜合收益風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性的文獻(xiàn)較少，更鮮有文獻(xiàn)結(jié)合制度背景對該問題進(jìn)行探討，因此本文研究是對綜合收益信息投資決策有用性方面的有益補(bǔ)充。

三、綜合收益風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性理論分析與研究假設(shè)

1.風(fēng)險(xiǎn)、綜合收益波動性和其他綜合收益波動性。根據(jù)決策理論，理性投資者在進(jìn)行決策時(shí)會選擇產(chǎn)生最大期望效用的行為，這里同時(shí)假定投資者是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的，這意味著投資者在對企業(yè)進(jìn)行估值時(shí)，同時(shí)需要有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和未來收益期望值的信息。資本市場研究已調(diào)查了會計(jì)數(shù)字對評估證券和投資組合風(fēng)險(xiǎn)的有用性，如Beaver等（1970）的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明收益的變異程度、資產(chǎn)增長率、財(cái)務(wù)杠桿等7個(gè)會計(jì)變量對預(yù)測系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非常有用。此后的研究不斷擴(kuò)大被檢驗(yàn)的會計(jì)變量的范圍。Hamada（1972）和Lev（1974）的研究分別構(gòu)建了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿、營業(yè)杠桿之間的理論模型。Ismail、Kim（1998）的研究為會計(jì)信息對風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的解釋能力提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。以往研究表明會計(jì)盈余信息可以用來評估風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)于SFAS 130（報(bào)告綜合收益）草案的一個(gè)主要焦點(diǎn)是投資者如果依據(jù)其他綜合收益的增量波動性是否可得到關(guān)于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的推斷。如Graham、Harvey和Rajgopal's（2005）在他們的調(diào)查報(bào)告中指出，一些CEO認(rèn)為當(dāng)盈余更加波動時(shí)，市場對潛在的現(xiàn)金流更加不確定，即使兩家企業(yè)擁有相同的潛在現(xiàn)金流波動，CEO們?nèi)匀徽J(rèn)為盈余波動性大的企業(yè)其風(fēng)險(xiǎn)更高。管理者們似乎也都一致認(rèn)為擁有更大波動性的其他綜合收益項(xiàng)目的企業(yè)會被評價(jià)為“高風(fēng)險(xiǎn)者”（FASB，1997）。根據(jù)《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第30號——財(cái)務(wù)報(bào)表列報(bào)》（CAS 30），綜合收益包括凈利潤和其他綜合收益。其他綜合收益是指企業(yè)根據(jù)其他會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定未在當(dāng)期損益中確認(rèn)的各項(xiàng)利得和損失，這些項(xiàng)目主要源于兩個(gè)方面，一個(gè)是公允價(jià)值的變化，另一個(gè)是管理層估計(jì)、精算假設(shè)以及準(zhǔn)則機(jī)械運(yùn)用的結(jié)果。在我國現(xiàn)行的會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)范和資本市場環(huán)境下，公允價(jià)值變化原因引起的其他綜合收益是最主要的組成部分，因此公允價(jià)值變化導(dǎo)致的波動性也是導(dǎo)致其他綜合收益波動性最主要的原因。綜合收益波動性和其他綜合收益的波動性會影響未來現(xiàn)金流的不確定性，從而會與企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)存在一定的關(guān)聯(lián)關(guān)系，企業(yè)未來現(xiàn)金流的不確定性也會影響投資回報(bào)的波動性，因此會對投資者決策產(chǎn)生影響。

現(xiàn)有的幾篇文獻(xiàn)對財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目的波動性一直采用項(xiàng)目企業(yè)層面、時(shí)間序列的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量。Hodder等（2006）和 Khan、Bradbury（2012、2014）的研究都發(fā)現(xiàn)了綜合收益波動性與回報(bào)波動性之間的正向相關(guān)關(guān)系，表明了綜合收益是風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的。這三篇文獻(xiàn)采用綜合收益波動性減去凈利潤的波動性衡量其他綜合收益波動性，結(jié)果顯示這種衡量方法下的其他綜合收益增量波動性與風(fēng)險(xiǎn)是不相關(guān)的。

本文從兩個(gè)方面延伸了他們的研究：①對于風(fēng)險(xiǎn)的衡量采用了兩種方法，第一種方法仍然采用之前研究對風(fēng)險(xiǎn)的衡量，使用回報(bào)波動性。因?yàn)榛貓?bào)波動性信息是關(guān)于投資者對未來現(xiàn)金流不確定的信息，概念框架中明確指出企業(yè)回報(bào)以及回報(bào)的變化和組成的信息對投資者是重要的，“尤其是在評價(jià)未來現(xiàn)金流的不確定性的時(shí)候”（FASB，2010）。第二種方法本文采用CAPM模型回歸得到的β值來衡量公司特定的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)棣轮凳峭顿Y理論中重要的證券風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量指標(biāo)，它衡量的是單一證券價(jià)格和市場組合的市價(jià)之間的同步變化關(guān)系。股票的β值在財(cái)務(wù)會計(jì)信息對投資者有用性的研究中是一個(gè)很重要的因素，是披露公司風(fēng)險(xiǎn)的“起始點(diǎn)”。Beaver等（1970）第一次研究了β值和基于財(cái)務(wù)報(bào)表的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)（股利支付率、杠桿系數(shù)和收益波動）之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)會計(jì)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)能更及時(shí)地反映β值的變動。因此，本文同時(shí)檢驗(yàn)了綜合收益波動性（其他綜合收益波動性）與股票回報(bào)波動性以及β值之間的關(guān)系，以此來驗(yàn)證綜合收益和其他綜合收益是否具有風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性。②本文直接計(jì)算了其他綜合收益的波動性，而不是使用其他綜合收益波動性的代理變量。如果綜合收益的波動性和其他綜合收益波動性與回報(bào)波動性或β值是正向相關(guān)的，則說明綜合收益（其他綜合收益）反映了風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的信息。

基于上述分析，本文提出如下研究假設(shè)：

H1：綜合收益波動性、其他綜合收益波動性與股票回報(bào)波動性是正向相關(guān)的。

H2：綜合收益波動性、其他綜合收益波動性與CAPM模型β值是正向相關(guān)的。

根據(jù)Ohlson模型，權(quán)益市場價(jià)值是權(quán)益賬面價(jià)值、非正常收益和其他信息的線性函數(shù)。非正常收益等于實(shí)際收益減去預(yù)期收益。公式如下：

ARit=Rit-E（Rit）

預(yù)期收益（正常收益）根據(jù)市場模型確定：

如果收益波動捕捉了資本市場價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)因素，那么收益的波動性越高，風(fēng)險(xiǎn)就越大，要求的期望收益就越高，從而降低了非正常收益的估值作用。另外，盈余波動性越大，盈余質(zhì)量就越低，本身就會降低盈余對企業(yè)價(jià)值的影響。因此可推斷，由于綜合收益和其他綜合收益的波動性，導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)的增加，從而降低非正常收益的估值作用?；谏鲜龇治觯疚奶岢鋈缦卵芯考僭O(shè)：

H3：綜合收益波動性以及其他綜合收益波動性會降低非正常收益的估值作用。

2.制度環(huán)境對其他綜合收益風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性調(diào)節(jié)效應(yīng)的理論分析。不同的制度環(huán)境因素決定了企業(yè)面臨的市場和政府的影響是不同的，面對不同的外部制度環(huán)境，企業(yè)管理者提供的會計(jì)信息質(zhì)量就會有所差異，相應(yīng)的會影響到不同制度環(huán)境下企業(yè)會計(jì)信息的有用性。一個(gè)國家的法律或司法制度會影響會計(jì)數(shù)據(jù)的屬性，會計(jì)信息系統(tǒng)在制度環(huán)境對投資者保護(hù)的分析框架中具有重要的作用。由于資本市場信息的不對稱，投資者保護(hù)主要有兩個(gè)基本問題：信息問題和代理問題。會計(jì)信息作為公司信息的主要來源，在投資者保護(hù)中具有重要的作用，首先會計(jì)信息的定價(jià)功能有助于緩解信息不對稱，幫助投資者做出正確決策，其次會計(jì)信息的治理功能可以降低代理成本，約束管理者的機(jī)會主義行為，保障投資者獲取收益。本文從投資者保護(hù)的角度，采用了兩種路徑依賴分析不同地區(qū)的制度環(huán)境對其他綜合收益風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性的影響。

第一種路徑依賴的理論分析依據(jù)是制度環(huán)境的“后果觀”假說，該假說強(qiáng)調(diào)了制度環(huán)境在財(cái)務(wù)會計(jì)信息系統(tǒng)中發(fā)揮的重要作用。制度環(huán)境較好的地區(qū)意味著法律對投資者和債權(quán)人的保護(hù)程度較高，根據(jù)以往的研究，制度環(huán)境較好地區(qū)的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，資本成本較低，公司的價(jià)值較高，而這也會導(dǎo)致投資者與管理者之間更為嚴(yán)重的代理沖突，高質(zhì)量的會計(jì)信息則能夠幫助緩解由于信息不對稱引發(fā)的代理問題（Ball等，2000），在這種情況下，管理者基于契約的約束以及自身代理成本的考慮，自愿披露高質(zhì)量會計(jì)信息的動機(jī)就比較強(qiáng)。同時(shí)，由于法律環(huán)境較好的地區(qū)對于投資者和債權(quán)人的保護(hù)程度較高，不僅使會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)范的執(zhí)行更加有效，強(qiáng)制性地保證了較好的會計(jì)信息質(zhì)量，還增大了管理者面臨的法律訴訟風(fēng)險(xiǎn)，使管理者愿意主動披露高質(zhì)量的會計(jì)信息。因此，在制度環(huán)境較好的“后果觀”假說下，管理者無論出于自愿還是強(qiáng)制性動機(jī)都愿意提供高質(zhì)量的會計(jì)信息。

第二種路徑依賴的理論分析依據(jù)是會計(jì)信息對制度環(huán)境的“替代機(jī)制”假說，會計(jì)信息的“替代機(jī)制”假說強(qiáng)調(diào)的是在投資者法律保護(hù)較差的地區(qū)，高質(zhì)量的會計(jì)信息可以作為一種弱化較差的投資者保護(hù)的制度環(huán)境帶來的負(fù)面效應(yīng)的替代機(jī)制。La Porta R.等（1998）在分析不同地區(qū)法律保護(hù)差異時(shí)，提出投資者保護(hù)較弱的國家是否具有其他替代機(jī)制來解決這一問題。他們注意到國家的財(cái)務(wù)會計(jì)系統(tǒng)可能是這樣的一種替代機(jī)制，其可以為投資者提供公司經(jīng)營運(yùn)作的信息，為簽訂契約提供可證實(shí)的信息，并推測高質(zhì)量的會計(jì)系統(tǒng)能夠減輕金融市場發(fā)展中弱投資者保護(hù)帶來的負(fù)面效應(yīng)，即高質(zhì)量的會計(jì)系統(tǒng)能夠替代弱投資者法律保護(hù)并促進(jìn)金融市場的發(fā)展。陳勝藍(lán)、魏明海（2006）在使用我國上市公司數(shù)據(jù)對會計(jì)穩(wěn)健性的跨地區(qū)制度環(huán)境的比較研究中發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)會計(jì)系統(tǒng)能夠補(bǔ)償較弱的投資者保護(hù)帶來的負(fù)面效應(yīng)。因此，在制度環(huán)境的“替代機(jī)制”下，較差制度環(huán)境需要提供高質(zhì)量的會計(jì)信息來弱化較差制度環(huán)境對投資者和債權(quán)人決策有用性的負(fù)面影響。綜上，地區(qū)制度環(huán)境和會計(jì)信息之間關(guān)系的兩種相互競爭的理論分析的基本邏輯是“制度環(huán)境—會計(jì)信息質(zhì)量—會計(jì)信息的有用性”。

我國的制度改革是漸進(jìn)式的，根據(jù)王小魯?shù)龋?013）對2006～2012年我國分省企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的調(diào)查分析，東部地區(qū)在政府行政管理、企業(yè)經(jīng)營的法律環(huán)境和金融服務(wù)等經(jīng)營環(huán)境各方面的指數(shù)都高于全國平均水平，而西部地區(qū)的各方面指數(shù)一直低于全國平均水平；各省市之間的經(jīng)營環(huán)境差異較大，上海、北京、天津、浙江、江蘇和山東一直是排名靠前的省份，而且位次相對較為穩(wěn)定，排名靠后的省份如新疆、寧夏、青海等也基本上是中西部地區(qū)。相對于經(jīng)營環(huán)境較好的地區(qū)，在企業(yè)經(jīng)營環(huán)境相對較差的地區(qū)，政府的干預(yù)程度更大，地方保護(hù)主義更嚴(yán)重，金融市場的競爭不充分，甚至不發(fā)達(dá)，缺乏相應(yīng)的金融人才、金融工具和融資技術(shù)創(chuàng)新；同時(shí)，有關(guān)企業(yè)估值的信息更不易于獲取，信息的不確定更大且可靠性更差，企業(yè)與會計(jì)信息的主要使用者之間的信息不對稱更嚴(yán)重，投資者對于通過市場機(jī)制獲取企業(yè)相關(guān)信息并做出有效評價(jià)存在一定的障礙。

基于我國企業(yè)制度環(huán)境存在的地區(qū)差異以及地區(qū)制度環(huán)境和會計(jì)信息之間關(guān)系的兩種相互競爭的理論分析，本文以其他綜合收益信息為研究對象提出兩個(gè)相互競爭的假設(shè)：

H4a：在其他條件相同的情況下，制度環(huán)境對其他綜合收益風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性的調(diào)節(jié)作用符合制度環(huán)境的“后果觀”假說。

H4b：在其他條件相同的情況下，制度環(huán)境對其他綜合收益風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性的調(diào)節(jié)作用符合制度環(huán)境的“替代機(jī)制”假說。

四、研究設(shè)計(jì)

1.研究樣本與數(shù)據(jù)來源。本文選擇的樣本集中于存在其他綜合收益的上市公司。鑒于我國財(cái)政部在2009年6月發(fā)布的《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則解釋第3號》首次要求上市公司披露其他綜合收益項(xiàng)目，本文選擇2009～2014年在我國滬深兩市A股上市公司作為初始樣本，剔除ST類公司、所有者權(quán)益為負(fù)值的公司、審計(jì)意見為非標(biāo)的公司以及數(shù)據(jù)缺失的公司，共得到11248個(gè)觀測值。其中，約44%的樣本公司在樣本期間報(bào)告了其他綜合收益，得到4930個(gè)研究觀測值。由于計(jì)算其他綜合收益波動性需要連續(xù)滾動三年的數(shù)據(jù)，因此風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性研究的樣本在價(jià)值相關(guān)性研究樣本選擇的基礎(chǔ)上，將樣本年度界定為2011～2014年，刪除市場風(fēng)險(xiǎn)缺失值后，共得到2114個(gè)觀測值。制度環(huán)境與其他綜合收益風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性模型的樣本期間選擇為2009～2012年（截止到2012年的原因是王小魯、余靜文和樊綱2013年發(fā)布的《中國分省企業(yè)經(jīng)營環(huán)境指數(shù)2013年報(bào)告》的公司經(jīng)營環(huán)境指數(shù)截止到2012年），共得到2103個(gè)公司的年度觀測值。

本文數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫和RESSET數(shù)據(jù)庫。為消除異常值的影響，對所有連續(xù)變量進(jìn)行了Winsorize（1%）極端值處理。

2.回歸模型和變量定義。根據(jù)研究假設(shè)，借鑒Hodder等（2006）和 Khan、Bradbury（2014）的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)模型，本文使用如下模型來檢驗(yàn)綜合收益波動性和其他綜合收益波動性（相對于凈利潤波動性）與市場風(fēng)險(xiǎn)的增量關(guān)系：

模型中MRProxyj是j企業(yè)市場風(fēng)險(xiǎn)的替代變量，本文采用兩種方法來衡量市場風(fēng)險(xiǎn)：股票回報(bào)波動性和β值。股票回報(bào)波動性是總體風(fēng)險(xiǎn)的替代變量，采用2011～2014年期間連續(xù)滾動三年股票回報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量。β值是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的替代變量，本文使用2011～2014年前60個(gè)月的股票回報(bào)與流通市值加權(quán)的市場回報(bào)對CAPM模型進(jìn)行回歸來估計(jì)β值，并使用2011～2014年期間的周股票回報(bào)率和流通市值加權(quán)周市場回報(bào)率對CAPM模型進(jìn)行回歸估計(jì)β值，且進(jìn)行穩(wěn)健性測試。σCI、σNI和σOCI衡量的是CI、NI和OCI波動性，通常采用收益的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量（如Dechow等，2010），本文使用2011～2014年連續(xù)滾動三年的經(jīng)平均總資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化的CI、NI和OCI的標(biāo)準(zhǔn)差作為CI、NI和OCI的波動性的替代變量。

為了控制其他會計(jì)變量對市場風(fēng)險(xiǎn)的影響，本文在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，控制了會計(jì)指標(biāo)基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)變量（ARIndexj），并采取兩種方法來衡量。①第一種方法，選取債務(wù)權(quán)益比（DE）作為資本結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的違約風(fēng)險(xiǎn)的替代變量，選取經(jīng)營活動現(xiàn)金流與流動負(fù)債比值（CF）作為流動風(fēng)險(xiǎn)的替代變量。已有文獻(xiàn)已經(jīng)驗(yàn)證了風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿的相關(guān)性，二者呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系（Beaver等，1970；Bradley等，1984）。②第二種方法，采用Z分?jǐn)?shù)模型計(jì)算出的Z值衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，Z分?jǐn)?shù)模型選定了5個(gè)指標(biāo)，從企業(yè)的獲利能力、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、償債能力等方面綜合反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。Z值越小，企業(yè)遭受財(cái)務(wù)失敗的風(fēng)險(xiǎn)可能性越小。Altman（1968）檢驗(yàn)出Z分?jǐn)?shù)模型對臨近財(cái)務(wù)失敗的企業(yè)預(yù)測的準(zhǔn)確度為96%。

為了檢驗(yàn)股價(jià)中是否反映了收益的波動，即收益波動是否是導(dǎo)致股價(jià)降低的一個(gè)因素，本文借鑒了Hodder等（2006）的研究，構(gòu)建如下檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?/p>

其中：P表示j企業(yè)的每股股價(jià)；BVE表示j企業(yè)的每股權(quán)益賬面價(jià)值；AE表示j企業(yè)每股非正常收益，非正常收益采用Hodder等（2006）的計(jì)算方法，即當(dāng)期每股盈余減去期初無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率與期初每股權(quán)益賬面價(jià)值的乘積。具體變量定義如表1所示。

表1 變量定義

為檢驗(yàn)制度環(huán)境對其他綜合收益風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性的調(diào)節(jié)作用，在模型（1b）的基礎(chǔ)上添加了制度環(huán)境變量與其他綜合收益波動性的交互項(xiàng)，構(gòu)建模型（3a）和模型（3b）進(jìn)行分析：

依據(jù)王小魯、余靜文和樊綱2013年發(fā)布的《中國分省企業(yè)經(jīng)營環(huán)境指數(shù)2013年報(bào)告》，選取“政府減少不必要干預(yù)”分項(xiàng)指標(biāo)、“企業(yè)經(jīng)營的法制環(huán)境”方面指數(shù)、“金融服務(wù)”方面指數(shù)以及“經(jīng)營環(huán)境”總指數(shù)作為制度環(huán)境的替代變量。由于該報(bào)告僅披露了2006、2008、2010和2012年的相關(guān)數(shù)據(jù)，本文借鑒李虹、田馬飛（2015）的方法，采用最近兩年的平均增長率計(jì)算2009～2012年的企業(yè)經(jīng)營環(huán)境指數(shù)。具體變量解釋如表2所示。

表2 制度環(huán)境變量定義

五、實(shí)證結(jié)果與分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)。下圖描述了2009～2014年綜合收益、凈利潤和其他綜合收益的時(shí)間序列值，可以直觀地看出綜合收益的波動性要大于凈利潤的波動性，且其他綜合收益在2009～2010年大幅度下降，可能原因是公允價(jià)值被認(rèn)為是2008年金融危機(jī)加劇的重要因素之一，在一定程度上影響了企業(yè)在公允價(jià)值計(jì)量屬性下確認(rèn)的未實(shí)現(xiàn)利得和損失。

CI波動性和NI波動性年度變化（n=2114）

表3 Panel A列示了風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)模型主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。綜合收益波動性（σCI）的均值是0.12，凈利潤波動性（σNI）均值是 0.09，從橫截面來看，綜合收益波動性的均值大于凈利潤的波動性。從評價(jià)綜合收益相對于凈利潤波動性的指標(biāo)（σCI/σNI）來看，σCI/σNI的均值為1.62，說明綜合收益波動性比凈利潤波動性高62%。其中，綜合收益波動性大于凈利潤波動性的樣本值為1270（σCI/σNI＞1） ，占 比60.08%；綜合收益波動性小于凈利潤波動性的樣本值為844（σCI/σNI＜1），占比 39.92% ，且不存在綜合收益波動性等于凈利潤波動性的企業(yè)。股票回報(bào)波動性（σRet）的均值（0.13）大于中位數(shù)（0.03），樣本呈右偏。市場β值的均值等于中位數(shù)，呈正態(tài)分布。Panel B列示了制度環(huán)境變量的描述性統(tǒng)計(jì)?？梢钥吹?，四個(gè)制度變量的均值與其中位數(shù)非常接近，說明樣本基本呈現(xiàn)正態(tài)分布。

表4 模型（1）的回歸結(jié)果

2.回歸分析。表4報(bào)告了其他綜合收益風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性的回歸結(jié)果。第（1）～（4）欄列示了綜合收益波動性、其他綜合收益波動性對股票回報(bào)波動性影響的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示σCI、σNI和σOCI的系數(shù)均顯著為正，表明綜合收益波動性和在凈利潤波動性基礎(chǔ)上的其他綜合收益增量波動性與股票回報(bào)波動性正向相關(guān)，即綜合收益波動和其他綜合收益波動均反映了和市場風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因素，但綜合收益波動性和其他綜合收益波動性的系數(shù)均小于0.05，對市場風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因素反映較弱，H1得到了驗(yàn)證。第（5）～（8）欄列示了綜合收益波動性、其他綜合收益波動行對股票β值影響的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示σCI、σNI和σOCI的系數(shù)均顯著為正，表明綜合收益波動性和在凈利潤波動性基礎(chǔ)上的其他綜合收益增量波動性與股票β值正向相關(guān)，即綜合收益波動和其他綜合收益波動均反映了和公司特定風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因素，但綜合收益波動性和其他綜合收益波動性的系數(shù)均小于或等于0.005，對公司特定風(fēng)險(xiǎn)影響也較小，H2得到了驗(yàn)證。衡量會計(jì)指標(biāo)基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)變量DE、CF以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)Zcore的系數(shù)均為正，與預(yù)期結(jié)論一致，表明會計(jì)指標(biāo)基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)測量均能反映與企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因素。

表5的檢驗(yàn)結(jié)果顯示AE的系數(shù)均顯著為正，驗(yàn)證了會計(jì)盈利的價(jià)值相關(guān)性。交互項(xiàng)σCI×AE、σNI×AE和σOCI×AE的系數(shù)均顯著為負(fù)，說明綜合收益波動性以及在凈利潤波動性基礎(chǔ)上的其他綜合收益波動性會降低非正常收益的估值作用，H3得到了驗(yàn)證。交互項(xiàng)DE×AE、CF×AE和Zscore×AE的系數(shù)顯著為負(fù)，表明對于具有較高會計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，市場分配的非正常收益資本化的金額較低。

表5 模型（2）的回歸結(jié)果

由表6第（1）、（3）、（5）和（7）欄可知，無論會計(jì)指標(biāo)基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)變量在以債務(wù)權(quán)益比和經(jīng)營活動現(xiàn)金流與流動負(fù)債比來衡量，還是以Z值衡量的情況下，OCI×G_index、OCI×L_index和OCI×F_index的系數(shù)均在5%的水平上顯著為正。由第（2）、（4）、（6）和（8）欄可知，OCI×C_index的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正。結(jié)果表明，企業(yè)受政府干預(yù)越少、企業(yè)所處地區(qū)法律環(huán)境越好、金融市場越發(fā)達(dá)，以及企業(yè)所處地區(qū)的社會經(jīng)營環(huán)境總指數(shù)越高時(shí)，其他綜合收益在凈利潤基礎(chǔ)上的增量風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性就越高。本文提出的H4a得到了驗(yàn)證。

3.穩(wěn)健性檢驗(yàn)。為了驗(yàn)證綜合收益風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性研究回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采用了如下方法進(jìn)行穩(wěn)健性測試：①首先對股票回報(bào)波動性、綜合收益波動性、其他綜合收益波動性、凈利潤波動性和股票β值進(jìn)行變量替換，借鑒Hodder等（2006）的做法，以連續(xù)滾動5年期間來計(jì)算σRet、σCI、σNI和σOCI，樣本期間縮短為2013～2014年。股票β值采用2011～2014年期間的周股票回報(bào)率和流通市值加權(quán)周市場回報(bào)率對CAPM模型進(jìn)行回歸來重新估計(jì)β值。檢驗(yàn)結(jié)果見表7，結(jié)論與前文一致。②對于綜合收益波動性和其他綜合收益波動性對股價(jià)影響的穩(wěn)健性測試，將股價(jià)（P）進(jìn)行變量替換，為了減少股價(jià)漂移現(xiàn)象對回歸結(jié)果的影響，本文采用5月最后一個(gè)交易日前復(fù)權(quán)的股票收盤價(jià)作為因變量，檢驗(yàn)結(jié)果見表8，研究結(jié)論保持不變。

同時(shí)，為了增強(qiáng)研究結(jié)論的可靠性，本文進(jìn)一步以王小魯、余靜文和樊綱（2016）年在《財(cái)經(jīng)》雜志（2016年第47期）發(fā)表的《中國市場化八年進(jìn)程報(bào)告》中2009～2014年的市場化指數(shù)，作為制度環(huán)境的替代變量，并將樣本期間擴(kuò)展至2009～2014年（由于篇幅所限，檢驗(yàn)結(jié)果省略）。結(jié)果發(fā)現(xiàn)當(dāng)市場化指數(shù)作為制度環(huán)境替代變量時(shí)，市場化指數(shù)越高，其他綜合收益的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性越大，同樣驗(yàn)證了制度環(huán)境的“后果觀”假說。

六、研究結(jié)論與啟示

1.研究結(jié)論。本文實(shí)證檢驗(yàn)了在我國會計(jì)制度和資本市場環(huán)境下綜合收益和其他綜合收益的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性。研究發(fā)現(xiàn)：綜合收益波動和其他綜合收益波動均反映了企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)因素，并且綜合收益波動性和其他綜合收益波動性會降低非正常收益的估值作用。地區(qū)制度環(huán)境的差異對其他綜合收益風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性的研究結(jié)果表明，較好的地區(qū)制度環(huán)境（政府干預(yù)程度較低、地區(qū)法律環(huán)境較好、金融市場較發(fā)達(dá)，以及企業(yè)所處地區(qū)整體經(jīng)營環(huán)境較好），顯著增加了其他綜合收益的增量風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性。說明在我國特定的地區(qū)環(huán)境差異下，制度環(huán)境在財(cái)務(wù)會計(jì)信息系統(tǒng)中發(fā)揮了重要的作用，即在較好的制度環(huán)境下，管理者無論出于自愿還是強(qiáng)制性動機(jī)都愿意提供高質(zhì)量的會計(jì)信息，其他綜合收益信息的決策有用性和契約有用性也就比較高。

表6 制度環(huán)境對其他綜合收益風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性的影響

表7 綜合收益和其他綜合收益風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性回歸結(jié)果

值得注意的是，雖然制度環(huán)境的“替代機(jī)制”假說沒有得到驗(yàn)證，但是應(yīng)該明確的是制度環(huán)境與會計(jì)系統(tǒng)之間的關(guān)系是動態(tài)變化的，并非“一成不變”的，也不是“非此即彼”的，“后果觀”假說和“替代機(jī)制”假說也有可能同時(shí)成立，制度環(huán)境與會計(jì)信息系統(tǒng)在我國資本市場的投資者和債權(quán)人保護(hù)中可以是一種相機(jī)選擇機(jī)制，兩者之間的關(guān)系由我國資本市場參與者的理性決策力量最終決定。

2.啟示。本文研究結(jié)論的意義在于，投資者使用綜合收益信息和其他綜合收益信息時(shí)，要同時(shí)考慮其價(jià)值相關(guān)性和風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性，這樣才能做出正確的投資決策。現(xiàn)有文獻(xiàn)大多從價(jià)值相關(guān)性的角度檢驗(yàn)了綜合收益對利益相關(guān)者尤其是投資者的有用性，但僅分析信息對投資者收益的影響是片面的，風(fēng)險(xiǎn)與收益是投資者決策需要同時(shí)考慮的兩個(gè)因素。綜合收益風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性研究，對綜合收益決策有用性的文獻(xiàn)做了有益的補(bǔ)充，并為我國利潤表的改革提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。我國財(cái)政部在2014年對CAS 30的修訂中增加了有關(guān)其他綜合收益和綜合收益的披露規(guī)定，這表明，我國在會計(jì)準(zhǔn)則方面已開始和國際接軌，為進(jìn)一步過渡到綜合收益報(bào)告打下了基礎(chǔ)。然而，現(xiàn)行的其他綜合收益披露情況（利潤表中只按照總額反映，其組成項(xiàng)目在附注中披露）導(dǎo)致了該信息的模糊性，另外由于其他綜合收益多涉及金融工具及衍生金融工具，原始信息的復(fù)雜性導(dǎo)致了信息提供者和使用者對其理解存在偏差，阻礙了綜合收益信息對各利益相關(guān)者的決策有用性。因此，進(jìn)一步完善會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)范和理論基礎(chǔ)，將有利于信息提供者有據(jù)可依并易于解讀，從而提高其他綜合收益的信息含量。

表8 綜合收益波動性/其他綜合收益波動性、非正常收益與股價(jià)之間關(guān)系的回歸結(jié)果

Easton P.， ZmijewskiM..Cross-sectional variation in the stock market response to accounting earnings announcements［J］.Journal of Accounting and Economics，1989（11）.

Ball R.，Kothari S.P.，Robin，A..The effect of international institutional factors on properties of accounting earnings［J］.Journal of Accounting and Economics，2000（1）.

Maines L.，McDaniel L..Effects of comprehensiveincome characteristicson nonprofessionalinvestors'judgments：The role of financial-statement presentation format［J］.The Accounting Review，2000（75）.

Hodder L.， Hopkins P.， Wahlen J..Riskrelevance of fair-value income measures for commercial banks［J］.The Accounting Review，2006（81）.

Ismail B.E.，Kim M.K..On the association of cash flow variable with market risk：Further evidence［J］.The Accounting Review，1989（1）.

Graham J.，Harvey C.R.，Rajgopal S..The economic implications of corporate financial reporting［J］.Journal of Accounting and Economics，2005（40）.

Dechow P.，W.Ge ，C.Schrand.Understanding earningsquality： A review ofthe proxies， their determinants and their consequencies［J］.Journal of Accounting and Economics，2010（2）.

M.Bradley，G.A.Jarrell，E.H.Kim.On the existence of an optimal capital structure：Theory and evidence［J］.Journal of Finance，1984（3）.

Altman E.I..Financialratios， discriminant analysis and the prediction of corporate bankruptcy［J］.Journal of Finance，1968（4）.

王鑫.綜合收益的價(jià)值相關(guān)性研究——基于新準(zhǔn)則實(shí)施的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.會計(jì)研究，2013（10）.

威廉.R.斯科特著.陳漢文等譯.財(cái)務(wù)會計(jì)理論（第6版）［M］.北京：中國人民大學(xué)出版社，2012.

F832.5

A

1004-0994（2017）36-0028-10

山東省自然科學(xué)基金項(xiàng)目（項(xiàng)目編號：ZR2015GL004）

山東理工大學(xué)管理學(xué)院，山東淄博255012