歐陽紅兵　吳晨瑜

摘要：“深港通”的正式開通，完全打開了內(nèi)地與香港市場的互聯(lián)互通通道，也為內(nèi)地投資者進(jìn)行對外投資提供了新契機(jī)。有大量文獻(xiàn)研究“深港通”的運行機(jī)制與信號意義，但很少有文獻(xiàn)從實務(wù)角度對“深港通”帶來的對外投資機(jī)遇以及如何把握這種機(jī)遇進(jìn)行研究。基于“深港通”視角，梳理“深港通”為內(nèi)地投資者對外投資帶來的機(jī)遇，具體分析對外投資思路，對內(nèi)地投資者合理運用資金進(jìn)行對外價值投資具有實踐性意義。

關(guān)鍵詞：深港通；價值投資；新機(jī)遇；投資思路

2016年底，“深港通”正式開通，內(nèi)地與香港市場互聯(lián)互通機(jī)制完全開放。2017年過半，內(nèi)地滬深股市卻表現(xiàn)不佳，不能為內(nèi)地投資者帶來預(yù)期收益，大量場外資金不敢再輕易進(jìn)入內(nèi)地市場進(jìn)行投資，而內(nèi)地投資者又亟待尋求一種投資渠道來進(jìn)行價值投資。由此可見，在闡述“深港通”的內(nèi)涵、總結(jié)其積極意義的同時，梳理“深港通”為內(nèi)地投資者對外投資帶來的機(jī)遇，分析具體的對外投資思路，對內(nèi)地資金進(jìn)行對外價值投資具有實踐性意義。本文將分析如何利用好“深港通”這一平臺，把握“深港通”為內(nèi)地帶來的對外投資新機(jī)遇，并在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步從微觀具體層面闡述具有實踐性、針對性的對外投資新思路。

一、“深港通”的核心內(nèi)涵與積極意義

“深港通”是一種深港股票市場互聯(lián)互通的機(jī)制，分為深股通和港股通兩個部分。深股通包括市值60億元人民幣及以上的深證成分指數(shù)和深證中小創(chuàng)新指數(shù)的成分股，以及在深交所上市的A+H股公司股票。港股通包括恒生綜合大型股指數(shù)成份股，恒生綜合中型股指數(shù)成份股，市值50億元港幣以上的恒生綜合小型股指數(shù)成分股，以及在香港聯(lián)交所主板上市A+H股公司股票。由于本文重點關(guān)注內(nèi)地市場對外投資的渠道，所以以下將重點研究“深港通”下港股通給內(nèi)地帶來的對外投資機(jī)遇?！吧罡弁ā毕赂酃赏ㄒ笸顿Y者是機(jī)構(gòu)投資者和證券賬戶、資金賬戶余額合計不低于50萬元的個人投資者，內(nèi)地投資者需委托深交所會員，通過深交所證券交易服務(wù)公司，向香港聯(lián)交所進(jìn)行申報，買賣機(jī)制范圍內(nèi)的聯(lián)交所上市股票。

“深港通”是國內(nèi)金融市場通過香港市場推進(jìn)金融市場國際化的重要一步。“深港通”的推出，進(jìn)一步解除了內(nèi)地資金投資港股的限制，拓寬兩地間投資渠道，繞過外匯管制，借助人民幣離岸市場構(gòu)建一個人民幣投資的完整環(huán)流渠道。從宏觀層面看，“深港通”能促進(jìn)國內(nèi)金融市場國際化和人民幣離岸中心建設(shè)兩個目標(biāo)的實現(xiàn)，鞏固人民幣在岸離岸市場聯(lián)動機(jī)制，有助于內(nèi)地資本市場借鑒香港市場經(jīng)驗進(jìn)行改革并健康發(fā)展。從微觀層面看，“深港通”也給內(nèi)地投資者進(jìn)行對外投資提供了更豐富的投資渠道和投資標(biāo)的。在投資渠道方面，內(nèi)地投資者擁有了新的規(guī)范化渠道來直接使用人民幣投資香港市場，當(dāng)投資者需要資金撤回時，也多了一種資金回流的規(guī)范選擇。在投資標(biāo)的方面，目前不僅有機(jī)制設(shè)計下港股通的投資標(biāo)的供內(nèi)地投資者選擇，而且2017年伊始，香港政府在施政報告中明確指出，ETF互聯(lián)互通將在今年推動實施，這更為內(nèi)地投資者進(jìn)行對外投資提供了一種良好選擇。

二、“深港通”給內(nèi)地帶來的對外投資新機(jī)遇

（一）更多的價值投資契機(jī)

由于中國股市建立初期指導(dǎo)思想的偏離，上市定價機(jī)制和市場監(jiān)管機(jī)制的不健全，在很大程度上造成了股價偏高的現(xiàn)象，具體反映為平均市盈率遠(yuǎn)高于國際市場，也與國際市場基本隔離，從根本上阻礙了投資者針對資產(chǎn)進(jìn)行理性的價值評估和投資決策。而香港資本市場高度開放和國際化，與全球資本市場的基本一致，更注重的是股票的投資價值。價值投資的好處在于投資成本較低，更看重上市公司的基本面，有利于對上市公司的監(jiān)督，有利于市場的穩(wěn)定。“深港通”的開通在實現(xiàn)兩地市場互聯(lián)互通、為兩地普通投資者提供更豐富的投資標(biāo)的的基礎(chǔ)上，將使內(nèi)地市場的投資理念發(fā)生根本性變化，資產(chǎn)的價值評估將受到國際市場的重要影響，能有效緩解市場換手率高、投機(jī)性強的問題并減少市場的波動性。

圖1整理了從2016年5月至2017年5月深交所A股平均市盈率和恒生指數(shù)平均市盈率數(shù)據(jù)。其中恒生指數(shù)選股范疇包含了在香港交易所主板做第一上市的股票，是反映港股市價變動趨勢最有影響力的指數(shù)，因此恒生指數(shù)平均市盈率對港交所主板股票市價變動具有極強的代表性，在此選取恒生指數(shù)市盈率作為港股市價變動的代表。根據(jù)圖1顯示，從2016年5月到2017年5月，深交所A股平均市盈率走勢一直在恒生指數(shù)平均市盈率走勢之上，且最新數(shù)據(jù)顯示，2017年5月，恒生指數(shù)平均市盈率為14.75，深交所A股平均市盈率為34.06。以單日市盈率為例，2017年6月7日，深交所A股市盈率為34.88，恒生指數(shù)市盈率為14.93。由此可見，不論是歷史數(shù)據(jù)還是未來發(fā)展趨勢，港股平均估值都遠(yuǎn)低于深交所的A股，對內(nèi)地投資者來說，“深港通嚇的港股通具有很高的投資價值。

（二）更少的港股投資中間環(huán)節(jié)

“深港通”的啟動不僅在宏觀層面上帶來積極影響，在微觀層面上也將給投資者帶來許多便利。在“深港通”開通之前，內(nèi)地投資者想投資港股成長股需要許多中間環(huán)節(jié)，比如需要持護(hù)照去香港的銀行或證券機(jī)構(gòu)開立證券投資賬戶。而目前借道“深港通”，內(nèi)地投資者投資港股就不再需要冗雜的中間環(huán)節(jié)，不再受到外匯管制，在股市交易中涉及的投資總額度也不再受到限制。而且由于結(jié)算方式是直連跨境結(jié)算，內(nèi)地投資者也不需要再將人民幣兌換成港幣后再進(jìn)行港股投資。同時，國內(nèi)A股市場的進(jìn)一步開放使得海外投資者獲得了投資中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的重要渠道

（三）更安全的資金避風(fēng)港

一方面，由于“深港通”帶來的正面效應(yīng)，恒生指數(shù)回報率在過去三個月明顯高于上證指數(shù)回報率和深成指數(shù)回報率，增加了港股的吸引力。另一方面，根據(jù)上一年人民幣外匯牌價變動趨勢，2016年底人民幣兌美元中間價以及即期匯率分別相比2016年初貶值6.8%和6.9%，加之進(jìn)入2017年，民眾重新?lián)碛?萬美元的兌換外匯額度，因此人民幣貶值壓力巨大。在這種情形下，內(nèi)地投資者進(jìn)行海外資產(chǎn)配置的吸引力顯著增加。由于港元與美元掛鉤，因此在人民幣貶值預(yù)期的情況下，內(nèi)地投資者可以借道“深港通”，將部分資產(chǎn)配置用于優(yōu)質(zhì)港股的投資，至少在中期可以尋求到資金的避風(fēng)港，規(guī)避持有人民幣貶值的風(fēng)險。endprint