單東

摘 要：財務(wù)困境是企業(yè)財務(wù)所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，主要原因是企業(yè)到期不能還清債務(wù)或費(fèi)用。此種現(xiàn)狀的產(chǎn)生，對企業(yè)經(jīng)濟(jì)和發(fā)展產(chǎn)生了嚴(yán)重影響，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營利益受到了較大損失。本文主要對企業(yè)財務(wù)困境研究理論方法及應(yīng)用進(jìn)行探討，以期給相關(guān)人員提供借鑒。

關(guān)鍵詞：財務(wù)困境 研究方法 實(shí)際應(yīng)用

財務(wù)困境分析和研究，已經(jīng)成為投資管理與財務(wù)管理領(lǐng)域中研究中核心內(nèi)容，不僅影響了企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的制定，還對企業(yè)所有者與債權(quán)人及相關(guān)利益主體的利益造成了影響。因此一種科學(xué)的財務(wù)困境預(yù)測方法，對企業(yè)長期發(fā)展具有很大作用，同時還可以給市場提供較精確的決策理論。

一、財務(wù)困境研究的基本理論、方法和問題

從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度劃分，可以將財務(wù)理論分為規(guī)范理論和實(shí)證理論。規(guī)范性理論的研究重點(diǎn)是企業(yè)走向破產(chǎn)的原因，實(shí)證性理論主要利用經(jīng)驗數(shù)據(jù)對企業(yè)破產(chǎn)進(jìn)行分析。規(guī)范性理論可劃分成四類。

第一類為平衡理論，主要借助外來力量沖擊了解公司破產(chǎn)。經(jīng)過對美國銀行管制的研究發(fā)現(xiàn)，銀行破產(chǎn)主要原因是管制機(jī)構(gòu)行為不當(dāng)；另外一些企業(yè)的破產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)原因如生產(chǎn)及資本結(jié)構(gòu)等相關(guān)。

第二類規(guī)范性理論存在始終財務(wù)模型。第一種期權(quán)定價模型，可以將負(fù)債企業(yè)作為債權(quán)證券，股東使用看漲期權(quán)，一般當(dāng)企業(yè)市場總價值超過債務(wù)價值后，股東才能形成看漲期權(quán)。企業(yè)破產(chǎn)與期權(quán)價值具有很大關(guān)系。然而，企業(yè)市場價值與負(fù)債差期望及總市場價值方差比值有關(guān)。因此，企業(yè)破產(chǎn)主要由企業(yè)市場價值和負(fù)債差影響。第二種表示不存在外部資本條件下賭徒破產(chǎn)模型。此模型不能精確了解企業(yè)市場籌集資本，只能利用概率得到負(fù)現(xiàn)金流，一般得不到負(fù)現(xiàn)金流概率。企業(yè)破產(chǎn)主要與現(xiàn)金流、企業(yè)凈資產(chǎn)清算加機(jī)現(xiàn)金流方差影響。第三模型主要由第二模型與其余假設(shè)得到，可以將其理解為外部資本市場條件所產(chǎn)生的賭徒破產(chǎn)模型。此種條件下，企業(yè)破產(chǎn)主要由企業(yè)現(xiàn)金流與總資產(chǎn)及期望現(xiàn)金流方差比率決定。一般當(dāng)外部資本市場不完善時，就會形成賭徒破產(chǎn)模型。該模型考慮融資成本、其他市場條件等因素，此時是企業(yè)清算價值與持續(xù)經(jīng)營價值存在的差距較大，一般將流動性指標(biāo)作為企業(yè)破產(chǎn)的因素。

第三類規(guī)范性理論主要表示企業(yè)戰(zhàn)略學(xué)理論與管理學(xué)理論。此種理論主要從一系列破產(chǎn)案例中得出結(jié)論。例如Porter競爭優(yōu)勢理論，主要從競爭對手、進(jìn)入與替代威脅接客戶及供應(yīng)商的討價及還價等因素，對企業(yè)成本及產(chǎn)品差異體現(xiàn)的競爭優(yōu)勢進(jìn)行分析。目前眾多管理學(xué)者均根據(jù)該項理論得出了相關(guān)理論。例如將管理失誤作為企業(yè)經(jīng)營失敗的原因；會計控制不嚴(yán)格產(chǎn)生經(jīng)營多元化問題。需要注意的是規(guī)范性理論的實(shí)施，主要借助實(shí)證檢驗或?qū)灸Ｐ皖A(yù)測產(chǎn)生的解釋變量，可以利用各項收據(jù)和統(tǒng)計手段預(yù)測公司財務(wù)問題，進(jìn)而構(gòu)成困境主體。

借助公司財務(wù)報道數(shù)據(jù)了解公司業(yè)績已經(jīng)成為財務(wù)狀況的主要傳統(tǒng)方式，使用單個財務(wù)比率可以將樣本劃分為非破產(chǎn)與破產(chǎn)兩種，可以利用不同樣本反映公司財務(wù)特征，進(jìn)而了解公司破產(chǎn)前幾年預(yù)測力，判斷營運(yùn)資本流/負(fù)債比，以及凈利潤/總資產(chǎn)比。

自從Beaver研究后，專門單變量研究較少，多數(shù)人員主要利用多變量分析方法分析。雖然單變量預(yù)測模型與多變量預(yù)測模型在模型預(yù)測能力及樣本構(gòu)造檢驗方面沒有較大差異，但是組合變量方法較多，表示形式為Z=a+bX，假設(shè)預(yù)測變量均呈現(xiàn)多元聯(lián)合動態(tài)分布形式，非破產(chǎn)與破產(chǎn)公司的變量來源于不同整體。可以利用貝葉斯，利用評估樣本估計b，然后計算臨界點(diǎn)Z，再了解公司財務(wù)狀況。

現(xiàn)階段，很多財務(wù)困境均采用邏輯或概率模型進(jìn)行操作，此種模型的盤判別力并未提升，邏輯與概率模型均低于線性判別分析，當(dāng)其在理論研究上具有較強(qiáng)的優(yōu)越性。

二、我國當(dāng)前研究進(jìn)展?fàn)顩r分析

目前我國市場經(jīng)濟(jì)剛起步，市場發(fā)展不成熟，產(chǎn)生了嚴(yán)重的財務(wù)困境問題，主要受行政機(jī)構(gòu)及非市場行為的影響。除此之外，我國當(dāng)前的資本市場才剛建立，很多上市公司發(fā)展時間較短暫，目前實(shí)施的獨(dú)立審計機(jī)制很難保證財務(wù)報告質(zhì)量。同時 證監(jiān)會對上市資格控制力度較大，導(dǎo)致上市公司處于破產(chǎn)邊緣。因此我國與西部發(fā)達(dá)國家存在很大差距，經(jīng)濟(jì)市場上破產(chǎn)事件較多，導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)研究存在較大空白。

目前，我國經(jīng)濟(jì)市場已經(jīng)得到了快速發(fā)展，企業(yè)破產(chǎn)和陷入困境現(xiàn)象越來越嚴(yán)重，提高了參與者對營業(yè)績的關(guān)注，財務(wù)困境預(yù)測能力所有提升。學(xué)術(shù)界已經(jīng)開始對我國財務(wù)困境預(yù)測模型進(jìn)行研究，可結(jié)合上市公司實(shí)際情況，或者年報數(shù)據(jù)建立兩形判別模型。但是此種操作存在的主要問題是檢測模型正確率的樣本為估計模型樣本，兩種方式判別正確率較類似。

為了系統(tǒng)詳細(xì)的說明問題，可以將ST作為財務(wù)困境，并不斷加強(qiáng)研究。因此，可以將之前財務(wù)信息作為評定當(dāng)前企業(yè)的處理方式，了解公司之后的ST與非ST情況。完成以上操作后再根據(jù)特別處理公司及行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模，選擇37家非ST公司作為對照。經(jīng)過分析發(fā)現(xiàn)，ST公司與非ST在財務(wù)指標(biāo)上存在較大差異。

在上述操作的基礎(chǔ)上，可以利用邏輯判別模型預(yù)測公司情況。選擇邏輯模型的主要特點(diǎn)是該模型的判別能力較強(qiáng)，符合ST公司各項分布。為了充分的發(fā)揮有效樣本的利用，可以在實(shí)際用利用交互方法檢查樣本，之后利用剩下的一對公司對模型判別能力進(jìn)行檢驗，提高模型總體判別能力。選擇變量組合時，一般可以從資產(chǎn)流動性、財務(wù)杠桿、盈利回報等指標(biāo)中進(jìn)行預(yù)測。下表1中詳細(xì)給出了最優(yōu)變臉組合與其在公司被特別處理對樣本判別的矩陣，經(jīng)過比對分析發(fā)現(xiàn)，變量組合對樣本盤判斷準(zhǔn)確率較高。表1給出的邏輯回歸結(jié)果體現(xiàn)了邏輯回歸方程具有顯效的作用。

三、企業(yè)財務(wù)困境研究所取得的成就

雖然財務(wù)困境預(yù)測模型還沒有形成較豐富的經(jīng)濟(jì)理論基礎(chǔ)，而且在方法選擇上存在的問題較多，但是由于其對實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動據(jù)測具有較好的輔佐作用，因此已經(jīng)得到了眾多研究學(xué)者的關(guān)注。目前我國資本市場各方面狀況還不完善，不能提高財務(wù)報表模型預(yù)測精確度。但是隨著ST公司與PT公司推出機(jī)制的完善，擴(kuò)展了股票市場，導(dǎo)致公司殼資源不斷減少，為了降低投資風(fēng)險，必須精確預(yù)測ST公司。除此之外，隨著社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，目前我國證券市場已經(jīng)得到了發(fā)展，研究學(xué)者將得到較多、質(zhì)量較高的財務(wù)數(shù)據(jù)，所以企業(yè)財務(wù)在今后發(fā)展中將得到眾多人員的重視。

四、結(jié)束語

本文主要對財務(wù)困境研究的理論方法及應(yīng)用進(jìn)行分析，雖然目前我國經(jīng)濟(jì)市場存在的問題較多，增加了企業(yè)財務(wù)困境預(yù)測難度，但是采用合理的方法了解企業(yè)財務(wù)困境，對企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有很大作用，希望本文的分析可以給相關(guān)學(xué)者提供借鑒，促進(jìn)我國企業(yè)的長期發(fā)展。

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