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        北京市創(chuàng)業(yè)板高新技術企業(yè)研發(fā)投入與資本結構關系研究

        2017-04-27 23:27:38馬靜婷
        時代金融 2016年35期
        關鍵詞:研發(fā)投入資本結構高新技術企業(yè)

        【摘要】高新技術企業(yè)研發(fā)投入所需籌集大量資金直接影響企業(yè)的資本機構。文章以北京地區(qū)高新技術企業(yè)中的25家公司為樣本,采用2013年至2015年的數(shù)據(jù)實證分析了研發(fā)投入與資本結構的關系。結果表明:高新技術企業(yè)的資本結構與研發(fā)支出應呈負相關關系,隨著企業(yè)研發(fā)投入的增加,通過債務融資渠道籌集資金難度越大。

        【關鍵詞】研發(fā)投入 資本結構 高新技術企業(yè)

        一、引言

        高新技術企業(yè)作為今后推進經(jīng)濟發(fā)展的重要力量,其發(fā)展的好壞直接影響社會經(jīng)濟的整體發(fā)展。高新技術企業(yè)需要較高的研發(fā)投入,沒有大量的研發(fā)投入,就沒有高新技術企業(yè)不斷發(fā)展創(chuàng)新的動力,甚至危機到企業(yè)的生存。企業(yè)大量的研發(fā)投入資金需要企業(yè)采用不同的融資渠道實現(xiàn),而不同的融資渠道影響了企業(yè)的資本結構,從而影響企業(yè)的經(jīng)營效益。因此,研究高新技術企業(yè)研發(fā)投入與資本的關系對于優(yōu)化企業(yè)資本結構、解決高新技術企業(yè)融資困難的問題具有重要意義。綜觀相關研究文獻,近年來對企業(yè)研發(fā)行為以及高新技術企業(yè)融資的探討一直是學術界關注的焦點。在研發(fā)投入的影響因素研究中,只是將資本結構作為一個重要因素來考慮,而對研發(fā)投入是否對資本結構存在影響的研究則較為少見。北京地區(qū)創(chuàng)業(yè)板上市公司占全國創(chuàng)業(yè)板的比重達到15.1%,位居全國第二,僅次于廣州,其中高新技術企業(yè)的占比至2015年達到了80%。對北京地區(qū)創(chuàng)業(yè)板高新技術企業(yè)的研究結果,可以映射全國高新技術企業(yè)的基本情況。鑒于此,本文將以北京地區(qū)創(chuàng)業(yè)板高新技術企業(yè)為例,探討研發(fā)投入與資本結構之間的關系,以期對緩解高新技術企業(yè)的融資困境具有一定的借鑒作用。

        二、理論分析與假設提出

        企業(yè)的資本結構取決于債權人和債務人的博弈。從企業(yè)外部來說,債權人是否愿意提供債務資金;從企業(yè)內部而言,企業(yè)自身的財務決策也將決定了企業(yè)是否會對外承擔債務。從風險角度考慮,一旦企業(yè)的研發(fā)投入比重較高,則會帶來較大的經(jīng)營風險,而往往研發(fā)投入轉換為收益的過程需要長時間,而且在轉化為資本前需要不停的大量的資金投入,這會增加企業(yè)的經(jīng)營風險。從債權人的角度出發(fā),為了減少可能承擔的風險,債權人會謹慎考慮決定是否出借資金給債務人,如果債務人的財務風險較高則會對已經(jīng)發(fā)放的債務資金提高風險補償要求,從而增加債務的成本;而從債務人的角度來看,為了避免風險補償所帶來的融資成本特別是財務風險的提高,企業(yè)更多地會采取權益融資來解決資金需求。此外,高新技術企業(yè)進行的研發(fā)活動具有高度的專業(yè)知識性和保密性,而債權人為了確保債權投資的安全和收益,會要求企業(yè)披露相關的投資信息,而企業(yè)為了避免重要信息的外泄,會減少債務融資。

        因此綜上所述,本文提出理論假設:高新技術企業(yè)的資本結構與研發(fā)支出應呈負相關關系。

        三、變量選擇與模型設定

        (一)樣本篩選與數(shù)據(jù)來源

        本文選取的樣本均來自在北京地區(qū)創(chuàng)業(yè)板高新技術企業(yè),考慮到樣本時間序列的跨度一致,并考慮到財務數(shù)據(jù)的周期性,因此,樣本期定為2013年至2015年,再剔除連續(xù)3年及以上數(shù)據(jù)不完全以及上市時間少于3年的上市公司,最后符合條件的25家上市公司可以作為實證研究樣本。所有的統(tǒng)計數(shù)據(jù)都取自這25家公司對外公布的2013年至2015年的年度財務報表及附注,研究所使用的數(shù)據(jù)主要來自國泰安信息技術有限公司提供的CSAMAR數(shù)據(jù)庫和中國上市公司財務指標分析數(shù)據(jù)庫。

        (二)變量選擇與模型設定

        本文立足于高新技術企業(yè)的角度,通過實證數(shù)據(jù)分析,研究研發(fā)投入對資本結構的影響。以往的文獻中,選擇以往文獻中常用來衡量資本結構的資產(chǎn)負債率來表示資本結構指標,作為因變量;同時選擇研發(fā)密度來反映公司的研發(fā)投入水平,并引入多個控制變量,以此建立模型探討研發(fā)投入對資本結構的影響。規(guī)模不同的企業(yè)面臨的風險存在差異,債權人的投資傾向也不同;凈利率表示企業(yè)的獲利能力,凈利率高的企業(yè)能保證債務投資人的收益,以此影響企業(yè)債務融資的數(shù)額;流動比率是反映企業(yè)的短期償債能力,影響企業(yè)債務融資的財務風險。因此選擇企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、凈利率和流動比率指標為控制變量。具體變量如表1所示。

        為了分析企業(yè)研發(fā)投入與資本結構的關系,根據(jù)采用的變量,建立以下模型:

        四、實證分析

        (一)變量的描述性統(tǒng)計

        從表2中能看出各個變量的最大值與最小值之間都有著不小的差距。其中,資產(chǎn)負債率(LEV)的均值為0.2250,與傳統(tǒng)企業(yè)相比偏小,說明樣本公司負債總額比重較小,也說明高新技術企業(yè)存在債務融資方面存在困難;流動比率(QR)之間差距很大,均值為4.0486能看出高新技術企業(yè)即使是短期負債比重也較??;從研發(fā)密度(DRS)來看,其最大值與最小值相差了百倍,從平均數(shù)來看,研發(fā)密度的平均數(shù)和其最大值相差倍數(shù)達到了五倍以上,可見高新技術企業(yè)對于研發(fā)資金的投入上差別很大,說明并非所有高新技術企業(yè)都十分重視研發(fā)資金的投入;樣本凈利率(ROA)極小值為-0.183,該企業(yè)處于虧損階段,極大值為0.2601,均值0.498,且標準差不大,說明高新技術企業(yè)的盈利能力普遍較低,也意味著高新技術企業(yè)的融資風險較高,而企業(yè)為了降低經(jīng)營風險,會選擇較為穩(wěn)定的資本結構。

        (二)回歸結果分析

        研發(fā)密度(RDS)對資產(chǎn)負債率(LEV)是負向影響,且其sig值為0.003,故可以說明研發(fā)密度對資產(chǎn)負債率等的影響是顯著的。數(shù)據(jù)結果也驗證了新技術企業(yè)的資本結構與研發(fā)支出應呈負相關關系的假設。

        資本結構(LEV)同時與規(guī)模(SIZE)正向相關,企業(yè)總資產(chǎn)數(shù)額越大,債務比重越大。與小企業(yè)相比,大企業(yè)通常借助其規(guī)模、融資途徑多,以及具有專門的管理能力等的優(yōu)勢,通過內部或外部融資獲得相應的資金,以擴大研發(fā)收益和企業(yè)經(jīng)營收益。這樣的公司在規(guī)避了成長中的小企業(yè)的許多風險以后,能夠獲得更多的債權融資,以加大研發(fā)投入的方式,開發(fā)市場,增加企業(yè)競爭力。

        從數(shù)據(jù)的結果來看,研發(fā)投入越高的高新技術企業(yè),其債務融資的比重越低,這主要是為了避免因債權人提出研發(fā)項目風險補貼而造成的融資成本上升,同時為了降低企業(yè)的財務風險,高新技術企業(yè)在加大研發(fā)投入時更傾向于權益融資而非債務融資。但權益融資畢竟成本高,周期長,而高新技術企業(yè)的研發(fā)資金需求往往是時間緊、風險大,并且研發(fā)項目本身會涉及到商業(yè)機密的問題,決策權的稀釋、投資者對機密信息的知悉權都會對企業(yè)研發(fā)的決策和效果產(chǎn)生影響。因此如何為高新技術企業(yè)的研發(fā)活動提供更好的融資方式、渠道是重要的課題

        研發(fā)投入高的高新技術企業(yè)負債融資困難,完善資本市場固然可以解決企業(yè)的融資渠道問題,從研究結果中同時可以來看,高新技術企業(yè)很難通過大量債務融資來滿足其研發(fā)資金的需求。因此企業(yè)必須合理控制其資本結構,選擇合適的融資渠道,在成本收益原則下,控制資金成本,保持財務上的靈活性,以應對研發(fā)項目的持續(xù)資金要求。此外企業(yè)應加強企業(yè)內部控制,保持一定的資金流動性,以應對可能的經(jīng)營風險以及財務風險。

        五、結論

        本文以研發(fā)投入披露較為全面的北京地區(qū)創(chuàng)業(yè)板高新技術企業(yè)為基礎,從2013年至2015年度中選取25個樣本,探討了研發(fā)投入對資本結構的影響。通過運用多元線性回歸模型對樣本進行分析,最終得出了以下結論,研發(fā)投入與資本結構之間呈負相關關系,既研發(fā)投入越多,企業(yè)的債務融資會減少。能為解決高新技術企業(yè)融資困難的問題提供幫助。

        參考文獻

        [1]趙立韋.我國企業(yè)研發(fā)投入影響資本結構的實證分析[A].產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟,2012.

        [2]汪嘉欣.研發(fā)支出、資本結構與高新技術產(chǎn)業(yè)融資—基于我國上市公司數(shù)據(jù)的實證研究[D].上海:上海社會科學院,2014.

        [3]丁巍.中國創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結構對研發(fā)投入影響的實證研究[D].上海:華東師范大學,2012.

        [4]楊楠.創(chuàng)業(yè)板高新技術中小企業(yè)資本結構的影響因素分析[A].暨南學報(哲學社會科學版),2014.

        作者簡介:馬靜婷(1996-),女,回族,云南昆明人,就讀于北京聯(lián)合大學,研究方向:管理會計。

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