【摘要】高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)投入所需籌集大量資金直接影響企業(yè)的資本機(jī)構(gòu)。文章以北京地區(qū)高新技術(shù)企業(yè)中的25家公司為樣本，采用2013年至2015年的數(shù)據(jù)實(shí)證分析了研發(fā)投入與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。結(jié)果表明：高新技術(shù)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與研發(fā)支出應(yīng)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，隨著企業(yè)研發(fā)投入的增加，通過(guò)債務(wù)融資渠道籌集資金難度越大。

【關(guān)鍵詞】研發(fā)投入 資本結(jié)構(gòu) 高新技術(shù)企業(yè)

一、引言

高新技術(shù)企業(yè)作為今后推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，其發(fā)展的好壞直接影響社會(huì)經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展。高新技術(shù)企業(yè)需要較高的研發(fā)投入，沒(méi)有大量的研發(fā)投入，就沒(méi)有高新技術(shù)企業(yè)不斷發(fā)展創(chuàng)新的動(dòng)力，甚至危機(jī)到企業(yè)的生存。企業(yè)大量的研發(fā)投入資金需要企業(yè)采用不同的融資渠道實(shí)現(xiàn)，而不同的融資渠道影響了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，從而影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益。因此，研究高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)投入與資本的關(guān)系對(duì)于優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、解決高新技術(shù)企業(yè)融資困難的問(wèn)題具有重要意義。綜觀相關(guān)研究文獻(xiàn)，近年來(lái)對(duì)企業(yè)研發(fā)行為以及高新技術(shù)企業(yè)融資的探討一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。在研發(fā)投入的影響因素研究中，只是將資本結(jié)構(gòu)作為一個(gè)重要因素來(lái)考慮，而對(duì)研發(fā)投入是否對(duì)資本結(jié)構(gòu)存在影響的研究則較為少見(jiàn)。北京地區(qū)創(chuàng)業(yè)板上市公司占全國(guó)創(chuàng)業(yè)板的比重達(dá)到15.1%，位居全國(guó)第二，僅次于廣州，其中高新技術(shù)企業(yè)的占比至2015年達(dá)到了80%。對(duì)北京地區(qū)創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)企業(yè)的研究結(jié)果，可以映射全國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的基本情況。鑒于此，本文將以北京地區(qū)創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)企業(yè)為例，探討研發(fā)投入與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，以期對(duì)緩解高新技術(shù)企業(yè)的融資困境具有一定的借鑒作用。

二、理論分析與假設(shè)提出

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)取決于債權(quán)人和債務(wù)人的博弈。從企業(yè)外部來(lái)說(shuō)，債權(quán)人是否愿意提供債務(wù)資金；從企業(yè)內(nèi)部而言，企業(yè)自身的財(cái)務(wù)決策也將決定了企業(yè)是否會(huì)對(duì)外承擔(dān)債務(wù)。從風(fēng)險(xiǎn)角度考慮，一旦企業(yè)的研發(fā)投入比重較高，則會(huì)帶來(lái)較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而往往研發(fā)投入轉(zhuǎn)換為收益的過(guò)程需要長(zhǎng)時(shí)間，而且在轉(zhuǎn)化為資本前需要不停的大量的資金投入，這會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。從債權(quán)人的角度出發(fā)，為了減少可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人會(huì)謹(jǐn)慎考慮決定是否出借資金給債務(wù)人，如果債務(wù)人的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高則會(huì)對(duì)已經(jīng)發(fā)放的債務(wù)資金提高風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償要求，從而增加債務(wù)的成本；而從債務(wù)人的角度來(lái)看，為了避免風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償所帶來(lái)的融資成本特別是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的提高，企業(yè)更多地會(huì)采取權(quán)益融資來(lái)解決資金需求。此外，高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行的研發(fā)活動(dòng)具有高度的專業(yè)知識(shí)性和保密性，而債權(quán)人為了確保債權(quán)投資的安全和收益，會(huì)要求企業(yè)披露相關(guān)的投資信息，而企業(yè)為了避免重要信息的外泄，會(huì)減少債務(wù)融資。

因此綜上所述，本文提出理論假設(shè)：高新技術(shù)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與研發(fā)支出應(yīng)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

三、變量選擇與模型設(shè)定

（一）樣本篩選與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取的樣本均來(lái)自在北京地區(qū)創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)企業(yè)，考慮到樣本時(shí)間序列的跨度一致，并考慮到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的周期性，因此，樣本期定為2013年至2015年，再剔除連續(xù)3年及以上數(shù)據(jù)不完全以及上市時(shí)間少于3年的上市公司，最后符合條件的25家上市公司可以作為實(shí)證研究樣本。所有的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)都取自這25家公司對(duì)外公布的2013年至2015年的年度財(cái)務(wù)報(bào)表及附注，研究所使用的數(shù)據(jù)主要來(lái)自國(guó)泰安信息技術(shù)有限公司提供的CSAMAR數(shù)據(jù)庫(kù)和中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)分析數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）變量選擇與模型設(shè)定

本文立足于高新技術(shù)企業(yè)的角度，通過(guò)實(shí)證數(shù)據(jù)分析，研究研發(fā)投入對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。以往的文獻(xiàn)中，選擇以往文獻(xiàn)中常用來(lái)衡量資本結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)表示資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)，作為因變量；同時(shí)選擇研發(fā)密度來(lái)反映公司的研發(fā)投入水平，并引入多個(gè)控制變量，以此建立模型探討研發(fā)投入對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。規(guī)模不同的企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)存在差異，債權(quán)人的投資傾向也不同；凈利率表示企業(yè)的獲利能力，凈利率高的企業(yè)能保證債務(wù)投資人的收益，以此影響企業(yè)債務(wù)融資的數(shù)額；流動(dòng)比率是反映企業(yè)的短期償債能力，影響企業(yè)債務(wù)融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此選擇企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、凈利率和流動(dòng)比率指標(biāo)為控制變量。具體變量如表1所示。

為了分析企業(yè)研發(fā)投入與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，根據(jù)采用的變量，建立以下模型：

四、實(shí)證分析

（一）變量的描述性統(tǒng)計(jì)

從表2中能看出各個(gè)變量的最大值與最小值之間都有著不小的差距。其中，資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）的均值為0.2250，與傳統(tǒng)企業(yè)相比偏小，說(shuō)明樣本公司負(fù)債總額比重較小，也說(shuō)明高新技術(shù)企業(yè)存在債務(wù)融資方面存在困難；流動(dòng)比率（QR）之間差距很大，均值為4.0486能看出高新技術(shù)企業(yè)即使是短期負(fù)債比重也較??；從研發(fā)密度（DRS）來(lái)看，其最大值與最小值相差了百倍，從平均數(shù)來(lái)看，研發(fā)密度的平均數(shù)和其最大值相差倍數(shù)達(dá)到了五倍以上，可見(jiàn)高新技術(shù)企業(yè)對(duì)于研發(fā)資金的投入上差別很大，說(shuō)明并非所有高新技術(shù)企業(yè)都十分重視研發(fā)資金的投入；樣本凈利率（ROA）極小值為-0.183，該企業(yè)處于虧損階段，極大值為0.2601，均值0.498，且標(biāo)準(zhǔn)差不大，說(shuō)明高新技術(shù)企業(yè)的盈利能力普遍較低，也意味著高新技術(shù)企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)較高，而企業(yè)為了降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)選擇較為穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)。

（二）回歸結(jié)果分析

研發(fā)密度（RDS）對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）是負(fù)向影響，且其sig值為0.003，故可以說(shuō)明研發(fā)密度對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率等的影響是顯著的。數(shù)據(jù)結(jié)果也驗(yàn)證了新技術(shù)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與研發(fā)支出應(yīng)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系的假設(shè)。

資本結(jié)構(gòu)（LEV）同時(shí)與規(guī)模（SIZE）正向相關(guān)，企業(yè)總資產(chǎn)數(shù)額越大，債務(wù)比重越大。與小企業(yè)相比，大企業(yè)通常借助其規(guī)模、融資途徑多，以及具有專門(mén)的管理能力等的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)內(nèi)部或外部融資獲得相應(yīng)的資金，以擴(kuò)大研發(fā)收益和企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益。這樣的公司在規(guī)避了成長(zhǎng)中的小企業(yè)的許多風(fēng)險(xiǎn)以后，能夠獲得更多的債權(quán)融資，以加大研發(fā)投入的方式，開(kāi)發(fā)市場(chǎng)，增加企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

從數(shù)據(jù)的結(jié)果來(lái)看，研發(fā)投入越高的高新技術(shù)企業(yè)，其債務(wù)融資的比重越低，這主要是為了避免因債權(quán)人提出研發(fā)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼而造成的融資成本上升，同時(shí)為了降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，高新技術(shù)企業(yè)在加大研發(fā)投入時(shí)更傾向于權(quán)益融資而非債務(wù)融資。但權(quán)益融資畢竟成本高，周期長(zhǎng)，而高新技術(shù)企業(yè)的研發(fā)資金需求往往是時(shí)間緊、風(fēng)險(xiǎn)大，并且研發(fā)項(xiàng)目本身會(huì)涉及到商業(yè)機(jī)密的問(wèn)題，決策權(quán)的稀釋、投資者對(duì)機(jī)密信息的知悉權(quán)都會(huì)對(duì)企業(yè)研發(fā)的決策和效果產(chǎn)生影響。因此如何為高新技術(shù)企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)提供更好的融資方式、渠道是重要的課題

研發(fā)投入高的高新技術(shù)企業(yè)負(fù)債融資困難，完善資本市場(chǎng)固然可以解決企業(yè)的融資渠道問(wèn)題，從研究結(jié)果中同時(shí)可以來(lái)看，高新技術(shù)企業(yè)很難通過(guò)大量債務(wù)融資來(lái)滿足其研發(fā)資金的需求。因此企業(yè)必須合理控制其資本結(jié)構(gòu)，選擇合適的融資渠道，在成本收益原則下，控制資金成本，保持財(cái)務(wù)上的靈活性，以應(yīng)對(duì)研發(fā)項(xiàng)目的持續(xù)資金要求。此外企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制，保持一定的資金流動(dòng)性，以應(yīng)對(duì)可能的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

五、結(jié)論

本文以研發(fā)投入披露較為全面的北京地區(qū)創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)企業(yè)為基礎(chǔ)，從2013年至2015年度中選取25個(gè)樣本，探討了研發(fā)投入對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。通過(guò)運(yùn)用多元線性回歸模型對(duì)樣本進(jìn)行分析，最終得出了以下結(jié)論，研發(fā)投入與資本結(jié)構(gòu)之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，既研發(fā)投入越多，企業(yè)的債務(wù)融資會(huì)減少。能為解決高新技術(shù)企業(yè)融資困難的問(wèn)題提供幫助。

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作者簡(jiǎn)介：馬靜婷（1996-），女，回族，云南昆明人，就讀于北京聯(lián)合大學(xué)，研究方向：管理會(huì)計(jì)。