【摘要】高新技術企業(yè)研發(fā)投入所需籌集大量資金直接影響企業(yè)的資本機構。文章以北京地區(qū)高新技術企業(yè)中的25家公司為樣本，采用2013年至2015年的數(shù)據(jù)實證分析了研發(fā)投入與資本結構的關系。結果表明：高新技術企業(yè)的資本結構與研發(fā)支出應呈負相關關系，隨著企業(yè)研發(fā)投入的增加，通過債務融資渠道籌集資金難度越大。

【關鍵詞】研發(fā)投入 資本結構 高新技術企業(yè)

一、引言

高新技術企業(yè)作為今后推進經(jīng)濟發(fā)展的重要力量，其發(fā)展的好壞直接影響社會經(jīng)濟的整體發(fā)展。高新技術企業(yè)需要較高的研發(fā)投入，沒有大量的研發(fā)投入，就沒有高新技術企業(yè)不斷發(fā)展創(chuàng)新的動力，甚至危機到企業(yè)的生存。企業(yè)大量的研發(fā)投入資金需要企業(yè)采用不同的融資渠道實現(xiàn)，而不同的融資渠道影響了企業(yè)的資本結構，從而影響企業(yè)的經(jīng)營效益。因此，研究高新技術企業(yè)研發(fā)投入與資本的關系對于優(yōu)化企業(yè)資本結構、解決高新技術企業(yè)融資困難的問題具有重要意義。綜觀相關研究文獻，近年來對企業(yè)研發(fā)行為以及高新技術企業(yè)融資的探討一直是學術界關注的焦點。在研發(fā)投入的影響因素研究中，只是將資本結構作為一個重要因素來考慮，而對研發(fā)投入是否對資本結構存在影響的研究則較為少見。北京地區(qū)創(chuàng)業(yè)板上市公司占全國創(chuàng)業(yè)板的比重達到15.1%，位居全國第二，僅次于廣州，其中高新技術企業(yè)的占比至2015年達到了80%。對北京地區(qū)創(chuàng)業(yè)板高新技術企業(yè)的研究結果，可以映射全國高新技術企業(yè)的基本情況。鑒于此，本文將以北京地區(qū)創(chuàng)業(yè)板高新技術企業(yè)為例，探討研發(fā)投入與資本結構之間的關系，以期對緩解高新技術企業(yè)的融資困境具有一定的借鑒作用。

二、理論分析與假設提出

企業(yè)的資本結構取決于債權人和債務人的博弈。從企業(yè)外部來說，債權人是否愿意提供債務資金；從企業(yè)內部而言，企業(yè)自身的財務決策也將決定了企業(yè)是否會對外承擔債務。從風險角度考慮，一旦企業(yè)的研發(fā)投入比重較高，則會帶來較大的經(jīng)營風險，而往往研發(fā)投入轉換為收益的過程需要長時間，而且在轉化為資本前需要不停的大量的資金投入，這會增加企業(yè)的經(jīng)營風險。從債權人的角度出發(fā)，為了減少可能承擔的風險，債權人會謹慎考慮決定是否出借資金給債務人，如果債務人的財務風險較高則會對已經(jīng)發(fā)放的債務資金提高風險補償要求，從而增加債務的成本；而從債務人的角度來看，為了避免風險補償所帶來的融資成本特別是財務風險的提高，企業(yè)更多地會采取權益融資來解決資金需求。此外，高新技術企業(yè)進行的研發(fā)活動具有高度的專業(yè)知識性和保密性，而債權人為了確保債權投資的安全和收益，會要求企業(yè)披露相關的投資信息，而企業(yè)為了避免重要信息的外泄，會減少債務融資。

因此綜上所述，本文提出理論假設：高新技術企業(yè)的資本結構與研發(fā)支出應呈負相關關系。

三、變量選擇與模型設定

（一）樣本篩選與數(shù)據(jù)來源

本文選取的樣本均來自在北京地區(qū)創(chuàng)業(yè)板高新技術企業(yè)，考慮到樣本時間序列的跨度一致，并考慮到財務數(shù)據(jù)的周期性，因此，樣本期定為2013年至2015年，再剔除連續(xù)3年及以上數(shù)據(jù)不完全以及上市時間少于3年的上市公司，最后符合條件的25家上市公司可以作為實證研究樣本。所有的統(tǒng)計數(shù)據(jù)都取自這25家公司對外公布的2013年至2015年的年度財務報表及附注，研究所使用的數(shù)據(jù)主要來自國泰安信息技術有限公司提供的CSAMAR數(shù)據(jù)庫和中國上市公司財務指標分析數(shù)據(jù)庫。

（二）變量選擇與模型設定

本文立足于高新技術企業(yè)的角度，通過實證數(shù)據(jù)分析，研究研發(fā)投入對資本結構的影響。以往的文獻中，選擇以往文獻中常用來衡量資本結構的資產(chǎn)負債率來表示資本結構指標，作為因變量；同時選擇研發(fā)密度來反映公司的研發(fā)投入水平，并引入多個控制變量，以此建立模型探討研發(fā)投入對資本結構的影響。規(guī)模不同的企業(yè)面臨的風險存在差異，債權人的投資傾向也不同；凈利率表示企業(yè)的獲利能力，凈利率高的企業(yè)能保證債務投資人的收益，以此影響企業(yè)債務融資的數(shù)額；流動比率是反映企業(yè)的短期償債能力，影響企業(yè)債務融資的財務風險。因此選擇企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、凈利率和流動比率指標為控制變量。具體變量如表1所示。

為了分析企業(yè)研發(fā)投入與資本結構的關系，根據(jù)采用的變量，建立以下模型：

四、實證分析

（一）變量的描述性統(tǒng)計

從表2中能看出各個變量的最大值與最小值之間都有著不小的差距。其中，資產(chǎn)負債率（LEV）的均值為0.2250，與傳統(tǒng)企業(yè)相比偏小，說明樣本公司負債總額比重較小，也說明高新技術企業(yè)存在債務融資方面存在困難；流動比率（QR）之間差距很大，均值為4.0486能看出高新技術企業(yè)即使是短期負債比重也較??；從研發(fā)密度（DRS）來看，其最大值與最小值相差了百倍，從平均數(shù)來看，研發(fā)密度的平均數(shù)和其最大值相差倍數(shù)達到了五倍以上，可見高新技術企業(yè)對于研發(fā)資金的投入上差別很大，說明并非所有高新技術企業(yè)都十分重視研發(fā)資金的投入；樣本凈利率（ROA）極小值為-0.183，該企業(yè)處于虧損階段，極大值為0.2601，均值0.498，且標準差不大，說明高新技術企業(yè)的盈利能力普遍較低，也意味著高新技術企業(yè)的融資風險較高，而企業(yè)為了降低經(jīng)營風險，會選擇較為穩(wěn)定的資本結構。

（二）回歸結果分析

研發(fā)密度（RDS）對資產(chǎn)負債率（LEV）是負向影響，且其sig值為0.003，故可以說明研發(fā)密度對資產(chǎn)負債率等的影響是顯著的。數(shù)據(jù)結果也驗證了新技術企業(yè)的資本結構與研發(fā)支出應呈負相關關系的假設。

資本結構（LEV）同時與規(guī)模（SIZE）正向相關，企業(yè)總資產(chǎn)數(shù)額越大，債務比重越大。與小企業(yè)相比，大企業(yè)通常借助其規(guī)模、融資途徑多，以及具有專門的管理能力等的優(yōu)勢，通過內部或外部融資獲得相應的資金，以擴大研發(fā)收益和企業(yè)經(jīng)營收益。這樣的公司在規(guī)避了成長中的小企業(yè)的許多風險以后，能夠獲得更多的債權融資，以加大研發(fā)投入的方式，開發(fā)市場，增加企業(yè)競爭力。

從數(shù)據(jù)的結果來看，研發(fā)投入越高的高新技術企業(yè)，其債務融資的比重越低，這主要是為了避免因債權人提出研發(fā)項目風險補貼而造成的融資成本上升，同時為了降低企業(yè)的財務風險，高新技術企業(yè)在加大研發(fā)投入時更傾向于權益融資而非債務融資。但權益融資畢竟成本高，周期長，而高新技術企業(yè)的研發(fā)資金需求往往是時間緊、風險大，并且研發(fā)項目本身會涉及到商業(yè)機密的問題，決策權的稀釋、投資者對機密信息的知悉權都會對企業(yè)研發(fā)的決策和效果產(chǎn)生影響。因此如何為高新技術企業(yè)的研發(fā)活動提供更好的融資方式、渠道是重要的課題

研發(fā)投入高的高新技術企業(yè)負債融資困難，完善資本市場固然可以解決企業(yè)的融資渠道問題，從研究結果中同時可以來看，高新技術企業(yè)很難通過大量債務融資來滿足其研發(fā)資金的需求。因此企業(yè)必須合理控制其資本結構，選擇合適的融資渠道，在成本收益原則下，控制資金成本，保持財務上的靈活性，以應對研發(fā)項目的持續(xù)資金要求。此外企業(yè)應加強企業(yè)內部控制，保持一定的資金流動性，以應對可能的經(jīng)營風險以及財務風險。

五、結論

本文以研發(fā)投入披露較為全面的北京地區(qū)創(chuàng)業(yè)板高新技術企業(yè)為基礎，從2013年至2015年度中選取25個樣本，探討了研發(fā)投入對資本結構的影響。通過運用多元線性回歸模型對樣本進行分析，最終得出了以下結論，研發(fā)投入與資本結構之間呈負相關關系，既研發(fā)投入越多，企業(yè)的債務融資會減少。能為解決高新技術企業(yè)融資困難的問題提供幫助。

參考文獻

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作者簡介：馬靜婷（1996-），女，回族，云南昆明人，就讀于北京聯(lián)合大學，研究方向：管理會計。